Норильский никель (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Компания запоздало представила неаудированную отчетность

Результаты за 2010 г.

Существенный рост выручки и рентабельности ГМК Норникель с большим опозданием представил неаудированные финансовые результаты за 2010 г. по МСФО. По итогам прошлого года выручка компании возросла на 50% до 12,8 млрд долл., причем 53% выручки пришлось на долю реализации никеля. Основными катализаторами роста выручки послужили повышение цен на цветные и драгоценные материалы, а также увеличение объемов реализации, за исключением меди. Скорректированный показатель EBITDA за тот же период вырос на 72% до 7,2 млрд долл., за счет чего рентабельность выросла сразу до 56% против 49% годом ранее. Прибыль от продолжающейся деятельности компании составила 5,2 млрд долл. против 2,5 млрд долл. в 2009 г. Однако чистая прибыль компании оказалась существенно ниже – на уровне 3,1 млрд долл., увеличившись всего на 17%. Это объясняется убытком в размере 2,7 млрд долл. от переоценки после продажи ОГК-3, который был компенсирован прибылью в размере 548 млн долл. от реализации доли в Stillwater Mining. Согласно нашему прогнозу, по итогам 2011 г. выручка компании увеличится на 20%, а рентабельность по EBITDA еще немного повысится – до 58–59%.

Отрицательный чистый долг за 2010 г. За 2010 г. совокупный долг Норникеля сократился почти вдвое до 2,8 млрд долл. Денежные средства компании увеличились на 50% до 5,4 млрд долл., чему способствовали реализация доли владения в Stillwater Mining, продажа казначейских акций трейдеру Trafigura, а также рост прибыли от операционной деятельности. Таким образом, за счет сокращения общего долга и увеличения объема денежных средств чистый долг компании оказался отрицательным на уровне-2,6 млрд долл. Доля краткосрочной задолженности остается высокой – 44%, однако при таком навесе денежных средств не вызывает опасений. Отношение капитала к активам было вполне комфортным – 0,75, а коэффициент текущей ликвидности оказался сверхвысоким – 4,1. Мы считаем, что по итогам 2011 г. величина чистого долга компании останется отрицательной и продолжит увеличиваться, по большей части за счет роста объема денежных средств.

Бонды привлекательны, однако потенциал сужения спреда минимален Единственный обращающийся выпуск биржевых облигаций Норникеля третьей серии ложится на одну кривую с наиболее близким по кредитным показателям соседом по сектору металлургии – НЛМК. Между тем смещение чистого долга Норникеля в отрицательную зону делает бонды компании более привлекательными. Однако их текущий спред к ОФЗ уже составляет 55-60 б.п., и потенциал его возможного сужения мы считаем незначительным ввиду как минимум технических особенностей приобретения ОФЗ и корпоративных облигаций. Более того, в отношении Норникеля сохраняется некоторая неопределенность, вызванная в частности конфликтом между акционерами. По нашему мнению, это не представляет угрозы для обслуживания долгов компании, но, безусловно, вызывает вопросы о ее дальнейшей судьбе. Не стоит забывать и том, что представленная отчетность, несмотря на срок публикации, неаудированная, что также ставит под сомнение качество корпоративного управления. По данным «Коммерсанта» и «Ведомостей», отсутствие аудиторского заключения объясняется разногласиями с аудиторами по поводу отдельных сделок.