Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Облигации ММК оценены справедливо, наиболее привлекательно смотрится выпуск ММК БО-2


[13.12.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

ММК (NR/Ba3/BB)

Кредитный профиль остается устойчивым

Нейтральные результаты за 9 месяцев 2010 г. по МСФО

Операционные показатели снизились в соответствии с отраслевым трендом. В пятницу ММК, один из крупнейших в России производителей стали, опубликовал отчетность за III квартал и 9 месяцев 2010 г. по МСФО, а также провел телефонную конференцию для инвесторов. В III квартале 2010 г. выручка ММК незначительно сократилась по сравнению с предыдущим кварталом и составила 2,06 млрд долл. (-0,6%), при том что EBITDA снизилась более значительно – на 11,2% квартал к кварталу до 388 млрд долл. Рентабельность по EBITDA в III квартале составила 18,9% против 21,1% кварталом ранее. По итогам III квартала снижение EBITDA показали все металлургические компании, уже опубликовавшие отчетность за период – так, у Евраза EBITDA сократилась на 16%, у Северстали – на 21% относительно II квартала. Вместе с тем ММК избежал значительного сокращения операционной прибыли благодаря ориентации на внутренний рынок, обеспечивший 69% от совокупного объема поставок в III квартале, а также сохранению значительной доли высокорентабельной продукции в поставках (33%). В целом за 9 месяцев 2010 г. выручка ММК составила 5,76 млрд руб. (+69,5% год к году), EBITDA достигла 1,2 млрд руб. (+123% год к году), а рентабельность по EBITDA возросла до 20,8% против 18,6 годом ранее.

Долговая нагрузка не вызывает опасений. Несмотря на некоторое увеличение долга в III квартале в связи с необходимостью финансировать инвестиционную программу (ММК продолжает строительство Стана 2000 для производства автолиста, а также завода Atakas в Турции), долговая нагрузка компании в терминах Чистый долг/EBITDA осталась практически без изменений и на 30 сентября составила 1,7. При этом ликвидная позиция ММК несколько улучшилась – доля краткосрочного долга снизилась до 29%, а коэффициент текущей ликвидности находится на более чем комфортном уровне – 1,4.

Прогноз на IV квартал. По информации менеджмента ММК, объем производства стали, а также операционная прибыль в IV квартале не изменятся относительно предыдущего квартала. В связи с этим мы снизили наш прогноз по EBITDA ММК в 2010 г. до 1,5–1,6 млрд долл. (ранее мы ожидали, что по итогам 2010 г. показатель составит 1,8 млрд долл.). В связи с этим мы не исключаем, что значение показателей долговой нагрузки несколько возрастет, однако, по нашей оценке, отношение Чистый долг/EBITDA останется ниже 2 при довольно комфортном графике погашения долга.

В 2011 г. EBITDA может заметно вырасти, не исключено приобретение активов. В текущем году ММК намерен произвести 10,2–10,3 млн т стали, а в 2011 г. – увеличить ее производство на 30% до 13,3 млн т, включая 1,3 млн т по проекту Atakas, запуск которого может состояться уже в I квартале 2011 г. Компания также ожидает, что средняя цена реализации стали в 2011 г. вырастет по меньшей мере на 15%. Увеличение производства и рост цен на продукцию, по нашей оценке, позволят ММК увеличить EBITDA по итогам 2011 г. на 50%. Также в ходе вчерашней телефонной конференции руководство компании заинтриговало инвесторов, сообщив о возможных новых приобретениях в угледобывающем сегменте, при том что ни потенциальные объекты для покупки, ни величина возможных затрат названы не были. Мы положительно оцениваем стремление ММК повысить уровень вертикальной интеграции и укрепить позиции в угледобывающем сегменте, особенно учитывая высокие темпы роста цен на уголь (в 2011 г. цены на уголь марки «Ж» могут повыситься на 23%).

Облигации ММК оценены справедливо, наиболее привлекательно смотрится выпуск ММК БО-2. На наш взгляд, текущий уровень котировок выпусков ММК (YTW 7,0–7,35% в зависимости от срочности) соответствует справедливой оценке кредитного риска ММК. Наиболее привлекательным из всех выпусков нам представляется ММК БО-2 (YTW 6,98% на срок чуть менее года), предлагающий премию к ОФЗ в размере порядка 150 б.п., в то время как спред остальных выпусков к кривой ОФЗ находится в диапазоне 100–120 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: