Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Рублевые облигации МДМ Банка выглядят привлекательно, новые – в особенности


[13.12.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

МДМ Банк (B+/Ba2/BB)

Результаты хуже, чем кварталом ранее, но в целом положительные, новый выпуск привлекателен

Банк публикует финансовую отчетность за девять месяцев 2010 г. и размещает облигации на 5 млрд руб.

Опубликована отчетность за девять месяцев 2010 г. В пятницу МДМ Банк опубликовал консолидированную финансовую отчетность за III квартал девять месяцев 2010 г., которую мы расцениваем в целом положительно. Несмотря на снижение чистого процентного дохода и чистой прибыли квартал к кварталу, банку добился дальнейшего снижения доли просроченной задолженности и начал восстанавливать объем активов.

Активы начали восстанавливаться. В нынешнем году отчетный квартал стал первым, когда объем активов увеличивался (+4,7%, или 897 млн долл.). Рост активов был обеспечен прежде всего увеличением валового кредитного портфеля на 527 млн долл. (+5,8% квартал к кварталу), а также кредитов другим банкам на 172 млн долл. Валовой портфель рос второй квартал подряд, однако темпы роста во II квартале оказалось недостаточными, чтобы компенсировать совокупное сокращение активов, обусловленное необходимостью погашения большого объема оптового фондирования (1,35 млрд долл.). В III квартале прирост кредитования ускорился, но вновь за счет корпоративного сегмента (+8,5%), тогда как объем розничного кредитования (составляющего порядка 25% от совокупного портфеля) продолжал сокращаться. В целом за девять месяцев валовой кредитный портфель увеличился на 3,4%, и до конца года МДМ планирует сохранить его на уровне конца III квартала, таким образом, можно утверждать, что банк завершил год совсем неплохо. Активы МДМа сократились с начала года на 4,8%, однако их восстановление хотя бы до уровней начала года – это уже, скорее всего, дело следующего года.

Качество активов продолжает улучшаться. По итогам III квартала банку удалось снизить уровень просроченной задолженности до 15,8% с 17,6% кварталом ранее, что свидетельствует о сокращении объема кредитов, просроченных более чем на 90 дней, на 120 млн долл. (они попросту были банком списаны). Как следствие, норма резервирования снизилась с 15,1% до 13,7%. На реструктурированные кредиты приходится 5,2% портфеля. По итогам года МДМ планирует сократить долю просроченной задолженности до уровня ниже 15%. На наш взгляд, банку придется делать это за счет накопленных резервов, текущего объема которых для этого вполне достаточно. Однако это означает, что рассчитывать на сокращение отчислений в резервы по крайней мере в ближайшие несколько кварталов не приходится. В III квартале МДМ начислил резервов на 38 млн долл., то есть ровно вдвое больше, чем кварталом ранее, однако это стало результатом ускорившегося роста кредитования.

Давление на маржу – в рамках отраслевых тенденций, ожидания роста чистой прибыли в IV квартале. В III квартале (когда наблюдалось наиболее существенное снижение ставок по корпоративным кредитам) чистая процентная маржа (ЧПМ) испытывала самое сильное давление в нынешнем году, в результате чего ее уровень снизился до 5,5% с 6,1% по итогам I полугодия. Как следствие, чистый процентный доход снизился до 127 млн долл. за квартал со 162 млн долл. кварталом ранее. Это, а также возросшие отчисления в резервы способствовали тому, что чистая прибыль в III квартале оказалась вдвое ниже (16 млн долл.), чем во втором. От этого пострадала и операционная эффективность: отношение Расходы/Доходы увеличилось до 59% с 55% кварталом ранее. Тем не менее в своей презентации банк приводит прогноз по чистой прибыли на 2010 г. на уровне 2,5 млрд руб. (82,5 млн долл.), из чего следует, что по итогам IV квартала ожидается чистая прибыль в размере около 1 млрд руб., то есть на уровне результатов II квартала. Учитывая, что до конца года остаются считанные недели, итоговый результат, по всей видимости, будет близким к прогнозному (хотя банк не планирует увеличения ЧПМ в IV квартале). Это позволит МДМ Банку повысить показатель рентабельности капитала (по итогам года ROAE ожидается на уровне приблизительно 4%), который несколько снизился в III квартале как следствие более низких результатов. Под влиянием роста активов отношение Собственный капитал/Активы упало до 16,4%, что нельзя назвать высоким уровнем, учитывая объем проблемных кредитов у МДМ. Однако общая достаточность капитала в размере 20,3% является вполне приемлемой, особенно с учетом планируемой по итогам года чистой прибыли.

Подушка ликвидности остается значительной, приток депозитов продолжается. Как упоминалось выше, во II квартале МДМ погасил оптовое фондирование в целом на 1,3 млрд долл. – исключительно за счет имевшейся на тот момент у банка подушки ликвидности (денежные средства и ценные бумаги). В результате доля ликвидных активов банка в тот момент сократилась с 26,2% до 18,6%, и за последний квартал она практически не изменилась. Данного запаса ликвидности (составляющего 2,3 млрд долл.) будет банку более чем достаточно, учитывая что до конца нынешнего и в течение следующего года необходимо будет погасить всего около 755 млн долл. Кроме того, в III квартале у МДМ ускорился приток клиентских депозитов (+678 млн долл.), что при росте кредитного портфеля позволило банку сохранить отношение Чистые кредиты/Депозиты на вполне приемлемом уровне 1,1.

В 2011 г. придется постараться. Тот факт, что в III квартале банк стал быстрыми темпами наращивать кредитный портфель, не может не радовать. Однако следует отметить, что в следующем году ему придется приложить еще большие усилия к тому, чтобы не допустить дальнейшего снижения активов. Дело в том, что 62% кредитов, находившихся на конец III квартала в портфеле банка, подлежат погашению в течение года. А это означает, что, хотя бы для того чтобы поддержать кредитный портфель на текущем уровне, в последующие 12 месяцев банку необходимо будет выдать новые кредиты в объеме 5,9 млрд долл. Задача, безусловно, сложная. Однако для кредиторов банка в этом есть положительные стороны – и без того немаленькая подушка ликвидности МДМ Банка в результате естественной амортизации портфеля еще увеличится.

Рублевые облигации МДМ Банка выглядят привлекательно, новые – в особенности. Еврооблигации банка слишком короткие, и, следовательно, обладают низкой ликвидностью. Субординированный выпуск MDM’11котируется с широким спредом на уровне 3,7/4,4%. Из находящихся в обращении рублевых выпусков мы считаем наиболее привлекательным МДМ-8 с погашением в 2015 г. и офертой в 2013 г., который в настоящий момент котируются с доходностью приблизительно 8,7%, предлагая премию порядка 45–50 б.п. к выпускам Промсвязьбанка и НОМОС-БАНКА. Бумага привлекательна и в силу другой своей особенности: благодаря своей структуре в случае существенных изменений процентной ставки она будет расти в цене как пятилетняя бумага, а падать как трехлетняя. Мы рекомендуем также обратить пристальное внимание на новый выпуск биржевых облигаций МДМ БО-2, размещение которого планируется на 21 декабря. Ориентир по доходности находится в диапазоне 8,94–9,46% к погашению через три года, что предполагает щедрую премию ко вторичному рынку в размере около 90 б.п. даже по нижней границе объявленного диапазона. Правда, отчасти это объясняется наблюдающимся на рынке широким спредом (75–85 б.п.) между бумагами на горизонте полтора и три года. Однако это в любом случае не снижает привлекательности нового выпуска, участие в котором мы считаем целесообразным даже по нижней границе ориентира.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: