Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Облигации Мечела выглядят привлекательно


[12.04.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Мечел (В1)

Хороший год

Результаты за IV квартал и 2010 г. по US GAAP

Операционные показатели IV квартала практически не изменились относительно предыдущего. Вчера Мечел опубликовал отчетность за 2010 г. по US GAAP, а также провел телефонную конференцию для аналитиков. В IV квартале выручка Мечела составила 2,77 млрд долл., увеличившись на 4,7% по сравнению с предыдущим кварталом, в то время как EBITDA незначительно сократилась, составив 582 млн долл. (-2,9 квартал к кварталу), что, впрочем, согласуется с общеотраслевыми тенденциями. Рентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но совсем незначительно – до 21% с 22,7% кварталом ранее. Оговоримся, что наш метод расчета EBITDA (операционная прибыль + амортизация) несколько отличается от применяемого компанией. Мы также обратили внимание, что во II полугодии 2010 г. чистый денежный поток от операционной деятельности вышел в положительную зону, составив, правда скромные 109 млн долл.

По итогам 2010 г. EBITDA увеличилась втрое. По итогам 2010 г. выручка Мечела достигла 9,75 млрд долл. (+69,4% год к году), в то время как EBITDA увеличилась более чем втрое до 2 млрд долл., а рентабельность по EBITDA составила 20,6% против 11,2% годом ранее.

Движущей силой роста является добывающий сегмент. Выручка горнодобывающего бизнеса в 2010 г. увеличилась на 75% по сравнению с предыдущим годом до 3 млрд долл. Доля этого сегмента в совокупной выручке Мечела составила 31% против 30% в 2009 г. Однако вклад горнодобывающего бизнеса в EBITDA оказался гораздо более значительным – 71%, а рентабельность по EBITDA сегмента составила в 2010 г. внушительные 47,4%.

Кредитный профиль еще немного укрепился, хотя объем долга вырос. По итогам 2010 г. коэффициент текущей ликвидности Мечела, как и кварталом, ранее не опустился ниже 1, а коэффициент покрытия процентных расходов находился на комфортном уровне выше 3. В то же время мы обратили внимание, что объем совокупного долга в IV квартале увеличился на 6,6% до 7,5 млрд долл., в то время как при публикации результатов за 9 месяцев 2010 г. руководство компании сообщило, что все привлекаемые кредиты планирует направить на рефинансирование, поскольку в дополнительных средствах Мечел не нуждается.

Отношение Чистый долг/EBITDA упало до 3,6. Как мы и ожидали, компании удалось сократить долговую нагрузку до 3,6, что можно считать весьма неплохим результатом, принимая во внимание, что на начало года отношение Чистый долг/EBITDA составляло у Мечела 8,7.

Планы на 2011 г. – значительное увеличение инвестиций. В 2010 г. инвестиционные затраты Мечела составили 990 млн долл. В нынешнем году компания планирует увеличить объем капитальных вложений более чем вдвое – до 2,3 млрд долл., из которых основная часть (1,3 млрд долл.) придется на дальнейшее освоение Эльгинского угольного месторождения, добычу на котором Мечел планирует начать уже во II полугодии. Примечательно, что, несмотря на увеличение инвестпрограммы, компания рассчитывает снизить долговую нагрузку в терминах Чистый долг/EBITDA до ниже 3 уже по итогам I полугодия этого года. Мы ожидаем, что растущие цены на уголь и железную руду продолжат оказывать позитивное влияние на финансовые показатели Мечела в 2011 г., наш прогноз EBITDA компании по итогам года составляет 3,56 млрд долл. Что касается планов компании в отношении приобретений (в последнее время появляется все больше новостей о том, что Мечел интересуется выставленными на продажу 80% акций ОАО «Распадская»), то в ходе телеконференции менеджмент компании сообщил, что никаких решений о новых приобретениях на данный момент не принято. С учетом текущей ситуации с долгом у Мечела покупку им Распадской мы считаем маловероятной, разве что в целях привлечения средств Мечел разместит акции своего добывающего дивизиона «Мечел-Майнинг». Впрочем, в ходе телеконференции было сказано также, что время для проведения IPO добывающего дивизиона еще не выбрано.

Облигации Мечела выглядят привлекательно. Несмотря на то что мы ожидали более заметного снижения долговой нагрузки в 2010 г., облигации Мечела остаются в числе наших фаворитов среди выпусков эмитентов металлургического сектора: ликвидная позиция компании продолжает улучшаться (в феврале Мечел разместил трехлетний выпуск облигаций). Стоит также отметить, что выпуски Мечела предлагают наибольшую доходность среди выпусков металлургических компаний, включенных в список «А1», торгуясь с премией к ОФЗ порядка 150–170 б.п. (YTW 5,5–8,5% в зависимости от срочности). Мы также рекомендуем присмотреться к рублевым выпускам Евраза (В+/В1/В+), которые торгуются на одном уровне с выпусками Мечела при более сильном кредитном профиле Евраза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: