Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации ћечела выгл€д€т привлекательно


[12.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ћечел (¬1)

’ороший год

–езультаты за IV квартал и 2010 г. по US GAAP

ќперационные показатели IV квартала практически не изменились относительно предыдущего. ¬чера ћечел опубликовал отчетность за 2010 г. по US GAAP, а также провел телефонную конференцию дл€ аналитиков. ¬ IV квартале выручка ћечела составила 2,77 млрд долл., увеличившись на 4,7% по сравнению с предыдущим кварталом, в то врем€ как EBITDA незначительно сократилась, составив 582 млн долл. (-2,9 квартал к кварталу), что, впрочем, согласуетс€ с общеотраслевыми тенденци€ми. –ентабельность по EBITDA хоть и снизилась, но совсем незначительно – до 21% с 22,7% кварталом ранее. ќговоримс€, что наш метод расчета EBITDA (операционна€ прибыль + амортизаци€) несколько отличаетс€ от примен€емого компанией. ћы также обратили внимание, что во II полугодии 2010 г. чистый денежный поток от операционной де€тельности вышел в положительную зону, составив, правда скромные 109 млн долл.

ѕо итогам 2010 г. EBITDA увеличилась втрое. ѕо итогам 2010 г. выручка ћечела достигла 9,75 млрд долл. (+69,4% год к году), в то врем€ как EBITDA увеличилась более чем втрое до 2 млрд долл., а рентабельность по EBITDA составила 20,6% против 11,2% годом ранее.

ƒвижущей силой роста €вл€етс€ добывающий сегмент. ¬ыручка горнодобывающего бизнеса в 2010 г. увеличилась на 75% по сравнению с предыдущим годом до 3 млрд долл. ƒол€ этого сегмента в совокупной выручке ћечела составила 31% против 30% в 2009 г. ќднако вклад горнодобывающего бизнеса в EBITDA оказалс€ гораздо более значительным – 71%, а рентабельность по EBITDA сегмента составила в 2010 г. внушительные 47,4%.

 редитный профиль еще немного укрепилс€, хот€ объем долга вырос. ѕо итогам 2010 г. коэффициент текущей ликвидности ћечела, как и кварталом, ранее не опустилс€ ниже 1, а коэффициент покрыти€ процентных расходов находилс€ на комфортном уровне выше 3. ¬ то же врем€ мы обратили внимание, что объем совокупного долга в IV квартале увеличилс€ на 6,6% до 7,5 млрд долл., в то врем€ как при публикации результатов за 9 мес€цев 2010 г. руководство компании сообщило, что все привлекаемые кредиты планирует направить на рефинансирование, поскольку в дополнительных средствах ћечел не нуждаетс€.

ќтношение „истый долг/EBITDA упало до 3,6.  ак мы и ожидали, компании удалось сократить долговую нагрузку до 3,6, что можно считать весьма неплохим результатом, принима€ во внимание, что на начало года отношение „истый долг/EBITDA составл€ло у ћечела 8,7.

ѕланы на 2011 г. – значительное увеличение инвестиций. ¬ 2010 г. инвестиционные затраты ћечела составили 990 млн долл. ¬ нынешнем году компани€ планирует увеличить объем капитальных вложений более чем вдвое – до 2,3 млрд долл., из которых основна€ часть (1,3 млрд долл.) придетс€ на дальнейшее освоение Ёльгинского угольного месторождени€, добычу на котором ћечел планирует начать уже во II полугодии. ѕримечательно, что, несмотр€ на увеличение инвестпрограммы, компани€ рассчитывает снизить долговую нагрузку в терминах „истый долг/EBITDA до ниже 3 уже по итогам I полугоди€ этого года. ћы ожидаем, что растущие цены на уголь и железную руду продолжат оказывать позитивное вли€ние на финансовые показатели ћечела в 2011 г., наш прогноз EBITDA компании по итогам года составл€ет 3,56 млрд долл. „то касаетс€ планов компании в отношении приобретений (в последнее врем€ по€вл€етс€ все больше новостей о том, что ћечел интересуетс€ выставленными на продажу 80% акций ќјќ «–аспадска€»), то в ходе телеконференции менеджмент компании сообщил, что никаких решений о новых приобретени€х на данный момент не прин€то. — учетом текущей ситуации с долгом у ћечела покупку им –аспадской мы считаем маловеро€тной, разве что в цел€х привлечени€ средств ћечел разместит акции своего добывающего дивизиона «ћечел-ћайнинг». ¬прочем, в ходе телеконференции было сказано также, что врем€ дл€ проведени€ IPO добывающего дивизиона еще не выбрано.

ќблигации ћечела выгл€д€т привлекательно. Ќесмотр€ на то что мы ожидали более заметного снижени€ долговой нагрузки в 2010 г., облигации ћечела остаютс€ в числе наших фаворитов среди выпусков эмитентов металлургического сектора: ликвидна€ позици€ компании продолжает улучшатьс€ (в феврале ћечел разместил трехлетний выпуск облигаций). —тоит также отметить, что выпуски ћечела предлагают наибольшую доходность среди выпусков металлургических компаний, включенных в список «ј1», торгу€сь с премией к ќ‘« пор€дка 150–170 б.п. (YTW 5,5–8,5% в зависимости от срочности). ћы также рекомендуем присмотретьс€ к рублевым выпускам ≈враза (¬+/¬1/¬+), которые торгуютс€ на одном уровне с выпусками ћечела при более сильном кредитном профиле ≈враза.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: