Rambler's Top100
 

Банк Открытие: Успешное размещение нового выпуска еврооблигаций позволит Евразу сгладить график погашений


[12.04.2011]  Банк Открытие    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Сегодня ждем небольшое снижение цен под влиянием неблагоприятной ситуации на внешних рынках, и фиксации прибыли игроками. Не видим в этом ничего драматичного, и после того, как цены снизятся еще, видим хорошую возможность к покупке бумаг. Наиболее благоприятный момент - после данных по инфляции завтра.

Основное событие на сегодня – публикация индикативного диапазона к размещению ОФЗ 26205 завтра, ожидаем хороший спрос и доходность в районе 7,95% годовых.

Корпоративные новости

- Мечел (B1): финансовые результаты за 2010 г. Опубликованные показатели носят нейтральный характер. Добывающий сегмент будет определять рост компании и в текущем году. Долговая нагрузка осталась без изменений. Мы можем порекомендовать длинные облигации Мечела

- Группа ЧТПЗ (NR): финансовые результаты за 2010 г. В 2010 г. выручка ЧТПЗ возросла на 52% (85.4 млрд. руб.), показатель EBITDA в 2010 г. увеличился почти в 3 раза. Финансовый долг ЧТПЗ продолжает увеличиваться (+33% год к году, +15.2% полугодие к полугодию). Мы не видим интересных торговых идей в бумагах ЧТПЗ

- Евразгрупп (В1/В+/В+): первичное предложение еврооблигаций. Объем размещения, по меньшей мере, составит $350 млн. со сроком погашения от семи до десяти лет. Доходность более коротких еврооблигаций Евраза, по нашим расчетам, составит 6.55-6.65%, в то время как 10-летний выпуск должен предложить дополнительную премию (10-20 бп) за счет более высокой дюрации (доходность 7,3–7,4%)

- Первобанк (B3/-/-) сегодня закрывает книгу заявок. Банк предлагает инвесторам 3-х летние бумаги на сумму 1,5 млрд. рублей с возможностью досрочного погашения через 1,5 года. Мы считаем справедливой доходностью бумаг 8,9-9,2% годовых

- МКБ (B1/-/B+) собирает заявки на бумаги БО4. Это уже второй выход банка на долговой рынок с конца февраля текущего года, когда банк разместил 3-х летние бумаги серии БО1 с 2-х летней офертой на сумму 3 млрд. рублей. Мы считаем, что участие в размещении привлекательно даже по нижней границе обозначенного диапазона

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 2,75-3,25% годовых по кредитам overnight, остатки по счетам сохраняются на весьма высоких уровнях, денежный рынок окажет поддержку котировкам сегодня и ближайшее время.

Форекс

Сегодня ожидаем ослабление рубля к корзине под влиянием коррекции цен на нефть, снижения прогнозов по потреблению сырья в мире, неблагоприятной обстановки на мировых рынках; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,60-33,80 руб за корзину. Валютный рынок умеренно негативно повлияет на долговой.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- Минэкономразвития стало более пессимистично в оценках роста российской экономики в 2012-2013 годах, несмотря на повышенный прогноз цен на нефть, следует из нового макропрогноза министерства – негативно

- Большинство бумаг на рублевом рынке достигли своих справедливых уровней, возможна локальная коррекция - негативно

- Сальдо торгового баланса РФ в феврале 2011 года было положительным и составило $17,4 миллиарда по сравнению с положительным сальдо в предыдущем месяце в размере $14,9 миллиарда и $15,0 миллиарда - в феврале 2010 года - позитивно

- России следует регулярно напоминать о себе инвесторам, занимая за рубежом ежегодно минимум $2 млрд, и в текущем году при благоприятной конъюнктуре Минфину стоит еще раз выйти на внешний рынок несмотря на поток нефтедолларов, считают в власти - позитивно

- Весьма благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

Мечел (B1): финансовые результаты за 2010 г.

Опубликованные показатели носят нейтральный характер. Вчера горно-металлургический холдинг Мечел озвучил финансовые результаты за 2010 г. В целом, показатели совпали с нашими ожиданиями, во многом повторяя динамику других ранее отчитавшихся компаний металлургического сектора. Рост выручки Мечела в 2010 г. составил 69%, что стало возможным благодаря восстановлению спроса и средних отпускных цен на продукцию. Максимальная доля в структуре продаж приходится на поступления от металлургического сегмента (57.3%). В то же время наилучшую динамику роста продемонстрировал добывающий дивизион (+78.1% год к году). Оборот компании в 4К10 г. составил 2.8 $ млн., что на 5% выше результата за предыдущий квартал. Показатель EBITDA в 2010 г. увеличился более чем в три раза. Как следствие, рентабельность по EBITDA возросла до 20.6% по итогам 2010 г., по сравнению с 11.3% годом ранее. Также заметим, что по итогам последнего отчетного квартал, все дивизионы Мечела оказались прибыльными на операционном уровне.

Добывающий сегмент будет определять рост компании и в текущем году. По прогнозам компании, в 2011г. производство угля увеличится на 12%, в том числе коксующегося угля на 15%. Реализации этих планов, в том числе, будет способствовать запуск Эльгинского месторождения. Ожидается, что первая партия угля там будет добыта уже к концу лета. Все это дает основания полагать, что добывающий дивизион Мечела будет и дальше укреплять свои позиции в консолидированных результатах компании.

Долговая нагрузка осталась без изменений. Однако менеджмент ожидает улучшений в скором времени. В 4К10 г. совокупный объем финансового долга Мечела увеличился на 6.7% квартал к кварталу. При этом, соотношение Чистый Долг/EBITDA осталось на прежнем уровне (3.6х в 2010 г.). Недавно компания озвучила свои планы по инвестиционной программе в 2011 г., которая должна составить 2 $ млрд. т.е. в 2 раза больше, чем в 2010 г. Ожидается, что размер чистого долга в 2011 г., в свою очередь, возрастет на 1 $ млрд. С одной стороны, это не дает нам оснований полагать, что долговая нагрузка компании в ближайшее время сократится. С другой стороны, менеджмент Мечела ориентирует, что по итогам 1П11 г. уровень задолженности опуститься до 3х в терминах Чистый Долг/EBITDA (в том числе за счет погашений коротких обязательств).

Мы можем порекомендовать длинные облигации Мечела. На текущих уровнях рублевые облигации Мечела торгуются практически на одной кривой с Евразом (доходность в диапазоне 5.06-8.6%), что, как нам кажется, выглядит несправедливо с учетом более сильных кредитных характеристик последней компании. В то же время, принимая во внимание некоторую недооцененность выпусков Евраза на длинном конце, рекомендуем также обратить внимание на длинные облигации Мечела (выпуски Мечел 13,14 с доходностью около 8.6% ), которые, по нашему мнению, пока сохраняют потенциал к росту.

Группа ЧТПЗ (NR): финансовые результаты за 2010 г.

Заметный рост финансовых показателей… В 2010 г. выручка ЧТПЗ возросла на 52% (85.4 млрд. руб.) благодаря росту цен и отгрузок труб большого диаметра(+64% год к году), бесшовных труб промышленного назначения (+21% год к году), а также роста объемов продаж труб сортамента OCTG (+54% год к году). Более того, во 2П10 г. оборот возрос на 27% относительно 1П10г., что указывает на продолжающее восстановление денежных потоков, на фоне увеличения спроса со стороны нефтяных и энергетических компаний.

Благодаря контролю над операционными расходами, а также наращиванию доли продаж высокомаржинальной продукции показатель EBITDA в 2010 г. увеличился почти в 3 раза, что положительным образом сказалось на эффективности деятельности. Так, рентабельность по EBITDA в 2010 г. достигла 19.8% по сравнению с 10.3% годом ранее. На показатели рентабельности во 2П10 г. оказало влияние удорожание себестоимости (повышение цен на стальной лист), что вылилось в снижение маржи по EBITDA до 19.1% во 2П10 г. (20.7% в 1П10 г.).

…хотя ситуация с долговой нагрузкой все еще остается «некомфортной». Финансовый долг ЧТПЗ продолжает увеличиваться (+33% год к году, +15.2% полугодие к полугодию), как следствие реализации инвестиционной программы, которая в 2010 г. достигла 11.3 млрд. руб. В результате по итогам 2010г., долговая нагрузка как отношение Чистый Долг/EBITDA возросла до 4.7х по сравнению с 4.5х в 1П10 г. Что нас беспокоит еще больше, так это слабая ликвидная позиция компании: на долю коротких кредитов приходится свыше 54% портфеля. Частично это связано с реклассификацией займов из-за нарушения ковенант (около 11.2 млрд. руб. в 2010 г.). Дополнительно мы также хотели привлечь внимание к крайне низкой доле капитала в пассивах - всего 4%. В ближайшее время ЧТПЗ планирует начать road show по проведению IPO. Это станет уже второй попыткой компании с начала года. Как и в прошлый раз, инвесторам будет предложено около 30% акций, а общий объем привлеченных средств может достигнуть 630-828 $ млн. (в том числе основной бенефициар рассчитывает получить 157.5-207 $ млн.). Средства от размещения ЧТПЗ планирует направить на погашение части краткосрочных кредитов. Тем не менее, отметим, что это не решит полностью всех проблем рефинансирования (оставшаяся часть краткосрочных кредитов весьма существенна).

Мы не видим интересных торговых идей в бумагах ЧТПЗ. На текущий момент в обращении находятся два выпуска рублевых облигаций ЧТПЗ. Судя по уровням, на которых торгуются более короткие бумаги ЧТПЗ 03 (по номиналу с доходностью около 7.8%), инвесторы не сомневаются в способностях компании по успешному прохождению оферты. Что касается более длинного выпуска ЧТПЗ БО 1 (YTM 8.58%), то и его инвестиционная привлекательность видится нам ограниченной также в силу короткой дюрации.

Евраз групп(В1/В+/В+): первичное предложение еврооблигаций

Событие: Евраз, один из крупнейших российских горно-металлургических холдингов, 13 апреля начнет road shоw в рамках выпуска еврооблигаций номинированных в долларах США. Объем размещения, по меньшей мере, составит $350 млн. со сроком погашения от семи до десяти лет. Сделку планируется закрыть до 27 апреля. Привлеченные средства компания направит на частичный выкуп обращающегося выпуска Evraz 13 (текущий объем $1 156 млн.) с погашением в 2013 г. Цена выкупа по бумагам, предъявленным до 18 апреля, будет находиться в диапазоне 109,5–111,5% от номинала и окончательно определится в ходе голландского аукциона. Облигации, предъявленные после 18 апреля, будут выкупаться с дисконтом в $30 (из расчета номинальной стоимости облигации в $1 000).

Комментарий: Мы положительно оцениваем данные действия Евраза, направленные на улучшение его финансовых показателей. В политике управления долговым профилем поведение компании напоминает Северсталь (в октябре прошлого компания года рефинансировала $706 млн. долговых обязательств по выпуску Severstal 13).

Между тем успешное размещение нового выпуска позволит Евразу дополнительно сгладить график погашений. На данный момент, в 2013 году погашается 26% всех обязательств компании, при этом львиная доля (56%) приходится именно на выпуск Evraz 13. Более того, рефинансирование с помощью привлечения более дешевых средств (купон по выпуску Evraz 13 составляет 8,875%) позволит снизить среднюю стоимость заимствований.

Мы полагаем, что с большей вероятностью компания продаст 7- летние облигации, хотя нельзя исключать шанса размещения и 10-летних бумаг. Как мы уже писали, справедливая премия Евраза к Северстали на рынке еврооблигаций оценивается в среднем в 30 б.п., что обусловлено более слабым кредитным профилем и меньшими масштабами бизнеса первой компании. В результате, доходность более коротких еврооблигаций Евраза, по нашим расчетам, составит 6.55-6.65% (+340–350 б.п. к среднерыночным свопам), в то время как 10-летний выпуск должен предложить дополнительную премию (10-20 бп) за счет более высокой дюрации (доходность 7,3–7,4%).

На новостях о скором выкупе выпуск Evraz 13 заметно подорожал, и на текущий момент его цена 110,7% (бумаги котируются с отрицательным спредом к Severstal 13). Таким образом, предложение компании все еще может представлять интерес для инвесторов, успевших предъявить бумаги к погашению до 18 апреля (скорее ближе к верхней границе озвученного диапазона).

Первобанк (B3/-/-) сегодня закрывает книгу заявок

Ориентиры понижены... Сегодня Первобанк (97-е место по размеру активов в рейтинге Интерфакс 2010г.), закрывает книгу заявок на биржевые облигации серии 02. Банк предлагает инвесторам 3-х летние бумаги на сумму 1,5 млрд. рублей с возможностью досрочного погашения через 1,5 года. Прежние ориентиры по купону составляли 9,0-9,5% годовых (доходность 9,2-9,73% годовых), однако в связи с более чем трехкратной переподпиской, диапазон ставок был понижен до 8,5-9% годовых (доходность 8,68-9,21%). Техническое размещение пройдет 14 апреля.

…предложение стало неинтересным. Новые ориентиры по купону соответствуют премии около 330-380бп к кривой ОФЗ. На наш взгляд такая премия не полностью отражает разницу в кредитном качестве Первобанка и размещающегося в настоящее время МКБ, справедливый уровень для которого мы видим в районе 8% годовых к полуторагодовой оферте. Учитывая разницу в масштабах бизнеса, рейтингах и не включение бумаг Первобанка в ломбардный список ЦБ, куда с 1 апреля включаются бумаги с рейтингом не ниже B2/B, его обязательства должны торговаться с премией не менее 100бп к МКБ. В результате мы считаем справедливой доходностью бумаг 8,9-9,2% годовых.

МКБ (B1/-/B+) собирает заявки на бумаги БО4

Аппетит приходит во время еды. Завтра МКБ, занявший по итогам 2010г. 26-е место по размерам активов в рейтинге Интерфакс, закрывает книгу заявок на биржевые облигации серии 04. Это уже второй выход банка на долговой рынок с конца февраля текущего года, когда банк разместил 3-х летние бумаги серии БО1 с 2-х летней офертой на сумму 3 млрд. рублей. В процессе сбора заявок нижняя граница снизилась на 50бп. относительно первоначального ориентира, а купон был установлен в размере 8,5% годовых. На этот раз банк планирует разместить 3-х летние бумаги с полуторагодовой офертой на сумму 5 млрд. рублей. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 8,25-8,5% годовых, что соответствует доходности 8,42-8,68% к оферте. Размещение запланировано на 15 апреля.

В ориентиры по новому выпуску заложена премия не менее 30 бп ко вторичному рынку. Наиболее ликвидный и близкий по дюрации выпуск МКБ БО1 торгуется с доходностью 8,28% годовых, что соответствует премии около 260 бп к кривой ОФЗ, более короткие выпуски МКБ 6 и 7 предлагают премию на уровне 270-280 бп, в то время как ориентиры доходности новых бумаг соответствуют премии в размере 300-330 бп. В результате, мы считаем, что участие в размещении привлекательно даже по нижней границе обозначенного диапазона, однако ожидаем снижения ориентиров ближе к закрытию книги.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: