Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Ежедневный обзор долговых рынков


[12.04.2011]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Главные новости

Представители Минфина, Нацбанка Белоруссии и Минэкономики планируют провести встречи с европейскими инвесторами с целью успокоить участников рынка. Источник в госорганах Белоруссии также отметил, что ранее Минфин и Нацбанк уже выпускали специальные пресс-релизы для стабилизации ситуации на рынке в связи с сильной волатильностью, которая наблюдалась в суверенных еврооблигациях Республики Беларусь в последнее время. Мы полагаем, что проведенные встречи с инвесторами создадут позитивный внешний фон, что может привести к дальнейшему снижению доходности еврооблигаций Белоруссии.

Россия

МВФ повысил прогноз роста российской экономики в 2011 году на 30 б.п. - до 4,8% по сравнению с январским прогнозом. В 2012 году ВВП России, по ожиданиям МВФ, вырастет на 4,5% - эта оценка на 10 б.п. выше, чем прогнозировалось в январе. По мнению экспертов фонда, спрос со стороны частного сектора будет оставаться слабым, поскольку просроченные кредиты в банковском секторе сдерживают новое кредитование и рост потребления.

Европейский союз

Потребительские цены в Германии выросли в марте на 0,5% по сравнению с предыдущим месяцем. Увеличение цен относительно марта 2010 года составило 2,1%, что соответствовало прогнозу экспертов.

Потребительские цены в Великобритании за март выросли на 4% в годовом выражении, при ожидании роста в 4,4%.

США

Заместитель председателя ФРС Джанет Йеллен считает, что подорожание топлива и продуктов питания окажет на инфляцию в США лишь временное влияние, и поэтому не видит необходимости в сворачивании стимулирующих мер. При этом Дж.Йеллен несколько раз в течение выступления напомнила, что уровень инфляции в США остается "повышенным". Так как долгосрочные инфляционные ожидания при этом стабильны, она читает нынешний курс монетарной политики ФРС адекватным.

Рынки

NIKKEI 225 снизился на 1.69%, в Гонконге Hang Seng понижается на 1,26%, индийский SENSEX теряет 0,97%.

Доллар укрепляется, валютная пара EUR/USD торгуется на уровне 1,4400. Фьючерсы на нефть значительно снижаются (Light Sweet -2,80%), в настоящий момент торгуются на уровне $108.48 Light Sweet и $122,80 Brent. Контракты на золото показывают схожую динамику, в данный момент котируются на уровне $1455,90.

Американские индексы на торгах в пятницу показали разнонаправленную динамику. S&P500 понизился на 0,28%, Dow Jones вырос на 0,01%. Бумаги сектора «Здравооохранение» лучше рынка (+0,51%), в аутсайдерах бумаги нефтегазового сектора (-1,85%). Фьючерсы на американские индексы торгуются негативно, фьючерс на S&P500 снижается на 0,47%, фьючерс на Dow Jones теряет 0,51%.

Российский рынок в понедельник закончил торговую сессию со снижением, Индекс ММВБ снизился на 0,55%, Индекс РТС сократился на 1,28%. Сегодня мы ожидаем укрепления доллара, снижения цен на углеводороды на фоне динамики мировых рынков. Российский рынок покажет выраженную негативную динамику. На наш взгляд, изменение российских индексов акций составит -1,50…-2,00%.

Новости эмитентов

Чистая прибыль группы «Альфа-Банк» по итогам 2010 года по МСФО составила $553 млн. Это самая большая прибыль за 20-летнюю деятельность. Основными причинами роста прибыли являются увеличение чистой процентной маржи на 21,6%, рост чистых комиссионных доходов на 24,3%. Рентабельность капитала за подотчетный период, в свою очередь, достигла уровня 19,1%.

ЧТПЗ получил в 2010 году чистую прибыль по МСФО в размере 4,724 млрд. рублей против 4,447 млрд. рублей чистого убытка годом ранее. Валовая прибыль ЧТПЗ в прошлом году выросла на 64% до 26,308 млрд. рублей, показатель EBITDA — в 3,6 раза до 17,631 млрд. рублей. Выручка завода в 2010 году выросла по сравнению с предыдущим годом на 52% и составила 85,401 млрд. рублей.

АЛРОСА в 1 квартале 2011 года, по предварительным итогам, увеличила чистую прибыль по РСБУ на 9% до 5,5 млрд. рублей. Рост показателя АЛРОСА объясняет динамикой цен на алмазное сырье, а также положительной переоценкой обязательств компании по кредитам и займам в связи с укреплением рубля по отношению к доллару.

Российские еврооблигации

В понедельник большинство еврооблигаций российских эмитентов торговалось в «боковике». Выпуск Россия-30 завершил день без изменения цены на уровне 116,48% от номинала, YTM – 4,69%. Treasures продолжили проседать, доходность UST-10 выросла на 2 б.п. до 3,55%. Индикативный спрэд доходности между выпусками Россия-30 и UST-10 остался в районе 114 б.п.

В корпоративном секторе динамику «лучше рынка» показал выпуск РенессансКапитал-13 на фоне повышения рейтинга на одну ступень с В- до В от агентства Fitch; рост составил 0,33%. Около 0,3% прибавил выпуск АльянсОйл-15. Большинство выпусков других эмитентов закрылись в районе нуля. Хуже рынка выглядели бумаги Евраза, Вымпелкома и отдельные выпуски Газпрома. Вымпелком-21 и Вымпелком-16 потеряли в районе 0,15%. Евраз-18 снизился на 0,13%, а Евраз-15 – на 0,3%. Газпром-37 снизился на 0,3%, Газпром-13 потерял почти 0,4%.

На утро вторника для рынка российских еврооблигаций складывается негативный фон. Нефть продолжает снижаться, баррель сорта Brent теряет в районе 0,75% и торгуется на уровне 123$/баррель. Выпуск Россия-30 теряет около 0,2%, фьючерсы на американские индексы также торгуются в отрицательной зоне. Все это происходит на фоне укрепления доллара и роста treasures, что указывает на начавшуюся коррекцию в большинстве рисковых активов и временный «уход капитала в качество». Заметим, что подобная коррекция на большинстве товарных и сырьевых рынков «назревала» достаточно давно и может продлиться от нескольких дней до нескольких недель. Дополнительным фактором риска для рынков стало повышение уровня радиационной опасности на АЭС «Фукусима» до максимального 7 уровня, соответствующего только катастрофе в Чернобыле. Мы ожидаем, что сегодня большинство российских евробондов завершат день снижением.

Вчера стали известны ориентиры размещения новых выпусков Промсвязьбанка и Ренессанс Капитала.

Промсвязьбанк планирует выпустить еврооблигации объемом до $500 млн. на 3 года под ставку 6,5% годовых. Сейчас большинство евробондов Промсвязьбанка являются субординированными, в то время как предстоящий займ будет обычным. Единственный несубординированный евробонд – Промсвязьбанк-13 в настоящий момент лежит на кривой доходности Номос-банка, что по нашему мнению является справедливым с точки зрения кредитных рисков обоих банков. При дюрации в 2,77 лет новый евробонд Промсвязьбанка размещается с премией к кривой Номос-банка в районе 15-20 б.п., поэтому мы полагаем, что участие в размещении интересно.

Ренессанс Капитал предлагает рынку новый евробонд объемом до $150 млн. сроком от 3 до 5 лет под ставку 9,5% годовых. Сейчас выпуск Ренессанс Капитал-13 торгуется с доходностью 8,65% годовых, что предполагает спрэд к выпуску Промсвязьбанк-13 в районе 340 б.п. Учитывая этот спрэд, для нового выпуска Ренессанс Капитала с погашением через 3 года и дюрацией 2,68 лет, справедливая доходность должна составлять в районе 9,7-9,8% годовых. В случае выпуска евробонда на 5 лет, доходность должна составлять уже 10,9-11,0% годовых. Таким образом, мы рекомендуем участвовать в размещении только, если срок займа будет составлять 3 года. Даже несмотря на некоторый дисконт к справедливому уровню доходности, сейчас на рынке валютных облигаций это будет единственный займ качественного «третьего» эшелона, предоставляющего столь высокую доходность. Кроме этого, мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе спрэд к Промсвязьбанку продолжит сужаться, что создаст возможность для роста нового евробонда.

Еврооблигации зарубежных стран

Снижением завершили день большинство евробондов украинских эмитентов. Суверенные выпуски Украины в среднем снизились на 0,15%, выпуск Украина-21 упал на 0,24%. Ликвидные еврооблигации корпоративных эмитентов также были настроены на снижение. НафтоГаз Украины-14 потерял 0,2%, YTM – 5,95%, Метинвест-18 потерял около 0,1%.

Суверенные еврооблигации Белоруссии также немного снизились. Беларусь-15 потерял около 0,3% и закрылся на уровне 93,4% от номинала, YTM – 10,77%. Беларусь-18 упал на 0,4%, YTM – 10,84%. Сейчас на общем негативном фоне, сложившимся на развивающихся рынках, евробонды продолжают плавно проседать.

На рынке суверенных облигаций Европы вчера был относительно благоприятный для покупок день. Бонды всех проблемных европейских стран завершили день ростом. Португалия-21 вырос на 0,3%, YTM – 8,39%. Стоимость CDS на португальский долг продолжила снижаться и опустилась до уровня 535 б.п. против максимума в 585 б.п. Испания-21 вырос на 0,18%, YTM – 5,22%, Ирландия-20 вырос на 0,71%, YTM – 8,1%. После обращения Португалии за помощью в ЕС ситуация с долговым кризисом в Еврозоне довольно быстро успокаивается, по крайней мере, на время, а внимание инвесторов переключается на другие регионы и финансовые рынки.

Падением завершили день суверенные выпуски стран Юго-Восточной Азии. В то время как Корея-19 упал на 0,15%, а Индонезия-20 потерял 0,5%, YTM – 4,88%. Продажи преобладали и в долговых бумагах стран Латинской Америки. Бразилия-21 снизился на 0,34%, YTM – 4,62%, Колумбия-20 потерял 0,18%, YTM – 4,60%.

Торговые идеи на рынке евробондов

В настоящий момент интерес представляют суверенные еврооблигации Белоруссии. Сейчас спрэд между выпусками Беларусь-15 и Украина- 15 расширился до 473 б.п, между выпусками Украина-17 и Беларусь-18 до 451 б.п. Мы полагаем, что такой спрэд к суверенным выпускам Украины не обоснован. По нашему мнению, спрэд между евробондами Белоруссии и Украины не должен превышать 150-200 б.п. Таким образом, потенциал снижения доходности для выпуска Беларусь-15 может составить около 300 б.п., для выпуска Беларусь-18 – около 310 б.п.

Выпуск РЖД-31, номинированный в фунтах стерлингов, сейчас торгуется по цене 102,6% от номинала по доходности 7,24% годовых. Мы полагаем, что справедливая доходность займа должна находится в районе 6,8-7,0% годовых. Это дает потенциал снижения доходности в районе 20-40 б.п. по доходности.

Мы рекомендуем покупать «длинные» выпуски Лукойла, особенно Лукойл-19 и Лукойл-22. Спрэды к кривой Газпрома расширились до 28 б.п., в то время как на «коротком» участке кривой доходности Лукойл торгуется на одном уровне с выпусками Газпрома. Заметим, что исторически евробонды Лукойла торговались без премии относительно евробондов Газпрома.

Обращаем внимание на выпуски ТНК-BP-17. Спрэд доходности между выпуском и кривой Газпрома расширился до 80 б.п., в то время как средняя величина спрэда составляла 40 б.п. Полагаем, что в краткосрочной перспективе доходность выпуска снизится минимум на 40 б.п.

Рекомендуем покупать выпуск ТМК-18. Сейчас спрэд к кривой доходности Евраза составляет около 110 б.п. По нашему мнению он не должен превышать более 50 б.п. на фоне улучшения финансового состояния металлургических компаний.

В среднесрочной перспективе интерес могут представлять выпуски Номос-банк-16, Промсвязьбанк-15 и Промсвязьбанк-16. На длинном участке кривых доходностей Номос-банка и Промсвязьбанка спрэд к кривой доходности Альфа-банка сейчас составляет в районе 130 и 175 б.п. соответственно. В то же время на коротком участке спрэд между кривой доходности Номос-банка и Альфа-банка не превышает 90 б.п., а между кривой доходности Промсвязьбанка и Альфа-банка – 140 б.п. Мы полагаем, что на фоне улучшения финансовых результатов российских банков по итогам 2010 года спрэд на дальнем конце кривой должен сократиться.

Мы выделяем еврооблигации ЗАО ССМО «ЛенСпецСМУ». Несмотря на значительный рост цены в последнее время, бумага по-прежнему представляет одну из самых высоких доходностей на рынке евробондов среди качественного «второго» эшелона.

Среди еврооблигаций украинских эмитентов мы выделяем выпуск МХП-15 (Мироновский хлебопродукт). Сейчас спрэд к выпуску Метинвест-15 составляет 124 б.п., в то время как среднее значение спрэда не превышает 30 б.п., а в начале этого года выпуск МХП-15 торговался с дисконтом в 22 б.п. относительно Метинвест-15. Мы полагаем, что МХП-15 имеет потенциал снижения доходности минимум 50 б.п. в краткосрочной перспективе.

Рублевые облигации

АИЖК также 11 апреля открыла книгу заявок до 15 апреля на приобретение облигаций на 6 млрд. рублей. Бонды имеют амортизационную структуру погашения: по 20% от номинала будет погашаться 15 ноября 2021-2023 гг., последние 40% будут погашены 15 ноября 2024 г. Ориентиры по выпуску 7,8-8,1%. Предусмотрена оферта по заму через 4 года. Исходя из текущей оценки рынком долговых бумаг эмитента и дюрации выпуска равной 3,4 года мы считаем интересным принимать участие в выпуске по ставке не ниже 8,0%, т.к. 7,8% не предлагает какой либо премии к вторичному рынку.

ООО «КОМОС ГРУПП» начинает сегодня и до 22 апреля сбор заявок на покупку облигаций серии БО-01 на сумму 1,5 млрд. рублей. Срок займа составляет 3 года, есть амортизационная выплаты по займу. Ориентир по выпуску составляет 9,5-10%. По нашему мнению, с учетом дюрации по выпуску на уровне 2 лет, и не высокого кредитного качества эмитента, подкрепленного отсутствием кредитных рейтингов, мы оцениваем справедливый купон по займу в пределах 10-10,3% и рекомендуем выставлять заявки не ниже оцениваемого диапазона. При этом считаем, что данный выпуск не будет отличаться высокой ликвидностью.

Сегодня на внутреннем долговом рынке мы ожидаем незначительную коррекцию связанную в первую очередь с негативными тенденциями на мировых фондовых площадках, коррекцией цен на нефть и желанием зафиксировать прибыль после длительного роста бумаг наблюдавшегося в течение всего марта. Кроме того участие в первичных размещениях планируемых на ближайшее время снижают потоки направление на вторичный рынок. Однако избыточная ликвидность окажет поддержку рынку. Объем рублевой ликвидности коммерческих банков на корсчетах и депозитах в ЦБ на утро составил 1 412,9 млрд. рублей. Мы не исключаем в ближайшем времени серьезную коррекцию на долговом рынке. При этом сейчас все взоры участников направлены так же на ближайшие размещения ОФЗ, по результатам которого будет ясно, куда будет двигаться рынок.

Сегодня размещаются биржевые облигации ОАО "Иркутскэнерго" объемом 3 млрд. рублей. Ставка 1-го купона определена по итогам сбора книги заявок в размере 7,6%, при первоначальном ориентире в 7,6-8,1% годовых. По нашему мнению ставка при размещении явно завышена к текущему состоянию рынка и кредитному качеству эмитента и наиболее вероятно снижение цены на 20-30 б.п. при выходе бумаги на вторичный рынок.

Вчера рынок показывал не высокие объемы торгов при боковой ценовой динамике. По нашему мнению это связано с отсутствием идей на рыке, его существенной перекупленностью.

Ценовой индекс IFX-Cbonds-P по итогам торгов вырос на 0,01%, составив 110,04 пункта, индекс полной доходности IFX-Cbonds прибавил 0,1%, составив 301,04 пункта.

Среди ликвидных бумаг наибольший рост наблюдался в выпусках ВЭБ-6 +74 б.п., Россельхозбанк-10 39 б.п., МТС-8 28 б.п., а снижение были выявлены в выпусках: ЕАБР-4 - 73б.п., Зенит БО-1 -55 б.п., Альянс БО-1 -48 б.п.

Торговые идеи на рынке рублевых облигаций

Мы оставляем наш прогноз покупать на бумаги - Евраза, Русала и НЛМК и ЧТПЗ в связи с перспективой роста на металлы и сильной отчетности показанной данными компаниями по результатам 2010 года. Потенциал роста кривой бумаг – 50 б.п. Бумага ТГК-2 БО-01 нам кажется интересной из за слишком широкого спрэда к кривой электроэнергетических компаний, не оправданный с точки зрения кредитного качества эмитента. Бумага Уралвагонзавод 01 так же недооценена рынком на 70 б.п. по сравнению с 2- м выпуском и другими компаниями аналогами. Бумага Трансаэро 1-й выпуск имеет текущий потенциал роста в 60-80 б.п, т.к. лежит значительно выше кривой долга ЮТэйр-финанс.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов