Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Сегодня ожидается рост котировок UST при ослаблении аппетита к риску на рынке


[12.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Газпром нефть, 8 и 9 (102,89/7,92%/4,03**) и Газпром нефть, 10 (104,25/8,24%/5,24 года) (Baa3/BBB-/-): длинные выпуски эмитента торгуются к ОФЗ со спрэдом 89 б.п. и 76 б.п. соответственно, что выглядит справедливо. Вместе с тем, рекомендуем держать бумаги, учитывая сохраняющийся потенциал дальнейшего снижения длинного конца кривой ОФЗ.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (101,08/8,50%/3,85): выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 156 б.п. или 66 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-. ГУП характеризуется высоким кредитным качеством, а параметры выпуска соответствуют требованиям включения в Ломбардный список ЦБ (рейтинг Ваа3 от Moody's).

Первичное предложение:

• РусГидро, 01 и 02 (-/BB+/BB+): ориентир ставка купона составляет 8,15-8,40% (YTP 8,32-8,58%) годовых к 5-летней оферте. РусГидро имеет сильные кредитные метрики, которые вполне соответствуют кредитному риску на уровне «BBB». Прайсинг по новым выпускам предусматривает премию к ОФЗ в размере 124 – 150 б.п., притом что по бондам ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) премия к суверенной кривой составляет всего 60-70 б.п., а по RusHidro-15R – около 100 б.п. При сходном кредитном профиле ФСК и РусГидро, считаем, что рублевые выпуски эмитента должны лежать на текущей кривой рублевого евробонда, что соответствует доходности около 8,1% годовых.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/B) (101,07/8,68%/2,25): ломбардный выпуск дает премию к кривой ОФЗ на уровне 267 б.п., что выглядит привлекательно для компании сектора электроэнергетики (средний спрэд для ТГК – 180 б.п.). Ожидаем улучшения финансовых показателей компании в связи с полной либерализацией рынка электроэнергии.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

После начала коррекции на рынке нефти инфляционные ожидания на рынке немного снизились, а представители ФРС по-прежнему заявляют, что не видят необходимости для изменения текущего курса регулятора. Доходность UST’10 вчера выросла на 1 б.п. – до 3,59%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,66%. Сегодня на фоне снижения аппетита к риску не исключаем небольшого роста UST. Также влияние на рынок окажут данные по индексу PPI и итогам аукциона по UST’3.

Напомним, что накануне глава ФРБ Атланты Деннис Локхарт, заявив, что ФРС необходимо «проявить терпение» при принятии решения о том, когда стоит начинать сворачивание антикризисных программ, учитывая умеренные темпы роста экономики страны и, скорее всего, временный характер роста цен на нефть. Вчера в унисон дали свои комментарии заместитель председателя ФРС Джанет Йеллен и глава ФРБ Нью-Йорка Уильям Дадли, заявив, что также считают текущий экономический рост недостаточным для сворачивания стимулирующих мер, а подорожание топлива и продуктов питания окажет на инфляцию в США лишь временное влияние.

На рынке нефти вчера разрядил ситуация МВФ, который ухудшил прогноз роста экономики США на 2011 г. до 2,8% с 3%, для японской экономики - до 1,4% с 1,6%, отметив, что высокая стоимость нефти является риском для глобального экономического подъема. В результате, разворот цен на нефть несколько ослабил инфляционные опасения на рынке.

Сегодня выйдут данные по экспортным и импортным ценам США, а также баланс внешней торговли и федерального бюджета страны. Кроме того, сегодня стартует первый аукцион на этой неделе по размещению UST’3, спрос на котором будет хорошим индикатором настроений на рынке.

Отметим, что настроения игроков на рынке начинают портиться, что может поддержать спрос на госдолг США. Так, беспокойство касаются Японии, где наблюдаются новые толчки землетрясения, а на АЭС Фукусима повышен уровень радиационной опасности. Кроме того, министр экономики страны заявил, что ущерб, нанесенный Японии землетрясением, превысит начальные прогнозы. Не все благополучно и в Европе, где игроки опасаются, что повышение ставки ЕЦБ негативно скажется на платежеспособности проблемных стран региона. Таким образом, сегодня ожидаем коррекцию доходностей на кривой UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В секторе суверенных евробондов развивающихся стран вчера был достаточно спокойный день на фоне затишья на рынке госбумаг США. Отмечаем некоторое снижение аппетита к риску на рынке и небольшое снижение цен на нефть, что, вероятно, ослабит спрос на активы ЕМ (однако некритично). Однако необходимо внимательно следить за ситуацией на рынках – не исключаем, что рынки находятся в начале коррекции.

Вчера доходность выпуска Rus’30 осталась на отметке 4,7% годовых, RUS’20 – 4,83% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 1 б.п. - до 111 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 1 б.п. – до 248 б.п.

Отметим, что ничего критичного пока на рынках не происходит, вместе с тем, не исключаем, что инвесторы могут начать действовать на опережение, частично зафиксировав прибыль. Мы отмечали ранее, что по спрэду к UST по евробондам РФ находимся в 20-30 б.п. от минимумов апреля 2010 г. Вместе с тем, по бумагам Мексики и Бразилии уже вплотную подошли к данному сильному уровню сопротивления, от которого может развиться, как коррекция, так и его пробитие при улучшении внешнего фона.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе госбумаг вчера была невысокой. Минфин объявил об аукционе 10-летнего выпуска ОФЗ на этой неделе, в результате чего игроки заняли выжидательную позицию до объявления параметров нового бенчмарка. Отметим, что ставки NDF пока не отреагировали на внешний фон.

Минфин завтра проведет аукцион по продаже 10-летних ОФЗ 26205 на сумму 20 млрд. руб. вместо планировавшегося ранее размещения ОФЗ 25076. Сегодня ожидаем публикации официального прайсинга регулятора; по текущей кривой ОФЗ доходности нового выпуска можно ожидать около 8,0% годовых.

Отметим, что ралли в NDF и рублевом евробонде Russia-18R продолжается: сегодня ставки по годовому контракту NDF составляют 4,09%, по 5-летнему – снизились до 5,72%. На этом фоне спрэд между 7-летними ОФЗ 26204 и Russia-18R расширился до рекордных 84 б.п. На наш взгляд, уровень доходностей Russia-18R выглядит справедливо, что на фоне коррекции нефтяных цен может вызвать продажи в данной бумаге. Вместе с тем, Russia-18R пока фактически единственный ликвидный «прямой вход» для нерезидентов в рублевый риск.

С другой стороны длинный конец кривой ОФЗ по-прежнему выглядит недооцененным при текущих ставках NDF. Отчасти появившаяся ликвидность в «старых» выпусках, где стабильно стоят заявки на продажу, сдерживает рынок. Так, при покупке ОФЗ 46021 можно получить премию около 7 б.п. к кривой ОФЗ или около 10 б.п. к близкому по дюрации выпуску ОФЗ 26204.

В целом, пока спрос на рублевый риск остается высоким, однако, учитывая негативный внешний фон, рекомендуем пристально следить за ценами на нефть и ставками NDF.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера также наблюдалось затишье - количество сделок и ликвидность заметно снизились. Инвесторы решили взять небольшую паузу для переоценки позиций. Вместе с тем, если коррекция нефтяных цен не окажется глубокой к концу недели рост может продолжиться.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ стабилизировался на отметке 1,41 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n по-прежнему остается стабильной (на уровне 3,14% годовых). С четверга начинаются налоговые платежи, однако не ожидаем, что они смогут оказать влияние на рынок МБК и РЕПО.

РусГидро (-/BB+/BB+): открыла книгу заявок инвесторов на покупку облигаций 1-й и 2-й серий общим объемом 15 млрд. руб. Ориентир ставка купона - 8,15-8,40% (YTP 8,32-8,58%) годовых к 5-летней оферте. РусГидро имеет сильные кредитные метрики, которые вполне соответствуют кредитному риску на уровне «BBB»: в соответствии с отчетностью МСФО за I п/г 2010 г. компания получала выручку 204,98 млрд. руб., EBITDA - 34,9 млрд. руб. при соотношении Долг/EBITDA – 0,42х. На текущий момент в обращении находится рублевый евробонд RusHidro-15R, который торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 108 б.п. Прайсинг по новым выпускам предусматривает премию к ОФЗ в размере 124 – 150 б.п., притом, что по бондам ФСК ЕЭС (Baa2/BBB/-) премия к суверенной кривой составляет всего 60-70 б.п. При сходном кредитном профиле ФСК и РусГидро, считаем, что рублевые выпуски эмитента должны лежать на текущей кривой рублевого евробонда, т.е. с премией к ОФЗ около 100-108 б.п. и 30-40 б.п. к кривой ФСК. Данный уровень будет соответствовать доходности около 8,1% годовых. Кроме того, при удачном размещении бондов РусГидро ожидаем повышение спроса на евробонд компании, который относительно рублевого рынка выглядит недооцененным на фоне спрэда Russia-18R-ОФЗ 26204 около 84 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: