Комос Групп и РАЗГУЛЯЙ: оживление на первичном рынке компаний АПК

ООО «Комос Групп» (Удмуртия) вчера открыло книгу заявок на биржевые облигации серии БО-01 объемом 1,5 млрд руб. Сбор заявок инвесторов будет осуществляться до 22 апреля 2011 года, размещение запланировано на 26 апреля. Бонды имеют амортизационную структуру погашения: 25% номинала погашается в конце 2 купонного периода, еще 30% и 45% - в конце 4 и 6 купонных периодов соответственно. Ориентир ставки 1 купона составляет 9,5-10,5% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,73-10,78% годовых при дюрации около 2 лет. Средства, полученные в результате размещения ценных бумаг, Эмитент планирует направить на финансирование оборотного капитала.

Сегодня также открылась книга заявок на размещение биржевых облигаций Группы «РАЗГУЛЯЙ» серии БО-16 объемом 3 млрд руб., закрытие которой намечено на 21 апреля 2011 года. Ориентир ставки купона, предложенный организаторами займа, составляет 11,5-12,25% годовых, что соответствует доходности 11,83-12,63% годовых к оферте через 1,5 года.

Стоит отметить, что индикатив доходности по новому выпуску биржевых облигаций Комос Групп предлагает премию порядка 100-260 б.п. к немногочисленным и низколиквидным бумагам компаний потребительского сектора, таким как: Группа Черкизово (YTM 8,14%/843 дн.) и Синергия (YTP 8,16%/521 дн.), которые, в свою очередь, отличаются большей транспарентностью бизнеса, наличием консолидированной отчетности по международным стандартам и имеют кредитные рейтинги на уровне «В2» и «В» от Moody's и Fitch соответственно со «Стабильным» прогнозом.

В то же время в рамках предстоящих оферт интерес инвесторов новыми купонами привлекают Объединенные кондитеры и Моссельпром, которые предложили доходность на уровне 10,78% и 12,63% годовых соответственно к офертам через 1 год, но ограниченная ликвидность бумаг может затруднить вхождение в данные облигации. Хотя, на наш взгляд, данные выпуски с обозначенным уровнем купонов являются привлекательными, в частности у Моссельпрома на фоне возможной сделки с Черкизово, а у Объединенных кондитеров из-за наличия рейтинга от Fitch («В»/Стабильный) и присутствия бумаг в Ломбардном списке ЦБ с возможностью сделок прямого РЕПО, но, правда, с дисконтом в размере 50%.

Кроме того, альтернативой бумагам «Комос Групп» на первичном рынке может стать размещение биржевых облигаций Группы «РАЗГУЛЯЙ» серии БО-16, которые предлагают более заметную по размеру доходность на уровне 11,83-12,63% годовых к оферте через 1,5 года, очевидно, как премию за риски, связанные с более высокой долговой нагрузкой и историей по реструктуризации выпусков облигаций в 2009 году. Напомним, Комос Групп, в свою очередь, в 2009 году исполнила 2 оферты по облигациям серии 01 объемом 2 млрд руб., выкупив в июле 18,7% выпуска, а затем в декабре – еще 80,6%.

Отдельно отметим, что на сегодняшний день достаточно мало актуальных данных о Комос Групп и Группе «РАЗГУЛЯЙ», касающихся кредитного профиля эмитентов, поэтому наше видение их кредитного качества и рекомендации участия в размещениях будут представлены в специальном обзоре после получения дополнительной информации от компаний.

Альфа-Банк (Ва1/ВВ-/ВВ): позитивные результаты по МСФО за 2010 год

Альфа-Банк вчера представил инвесторам положительные итоги по МСФО за 2010 год. Среди позитивных моментов мы отмечаем выше среднеотраслевого рост основных балансовых показателей: активы увеличились на 31,6% до 28,5 млрд долл., кредитный (gross) портфель – на 21,5% до 18,2 млрд долл. в основном за счет кредитования юрлиц. При этом, несмотря на активное привлечение средств клиентов (+23% до 16,8 млрд руб.), Банку также удавалось не только поддерживать показатель NIM на высоком уровне, но и увеличить его с 5,6% до 6,8%, что опять-таки шло вразрез с общей тенденцией в отрасли. Напомним, что у Сбербанка она упала с 7,8% до 6,6%. В результате отражения высоких доходов, полученных от основной деятельности (чистые процентные доходы выросли на 22% до 1,3 млрд долл.), сокращения (на 37% до 0,37 млрд долл.) отчислений в резервы и роста прочих доходов по итогам прошлого года Банк получил рекордную, по словам менеджмента, прибыль за последние 20 лет – 0,53 млрд долл.

Также в разы улучшилось качество активов Банка: доля просроченной задолженности снизилась с 21,2% до 4,7%, реструктурированной - с 11,5% до 5,7%. Покрытие ее резервами сохраняется на приемлемом уровне 1,3х. Последнее происходило за счет улучшения качества кредитного портфеля и списаний безнадежной задолженности. Обращаем внимание, что текущий уровень достаточности капитала (по Базелю 1 он составил на конец 2010 года 18,2%) вполне способен абсорбировать потенциальные убытки.

Напомним, что у Банка обращаются как облигации, так и еврооблигации. С точки зрения рублевого рынка отметим, что единственный заем Банка серии 01 объемом 5 млрд руб. обращается с существенным дисконтом к бумагам других крупных частных банков (YTP 7,7% / 930 дн.), почти вплотную «прижавшись» к кривой госбанков. В связи с этим, рост котировок его облигаций ограничен – не более 10 б.п., хотя положительные итоги за 2010 год и подогревают интерес инвесторов к бумагам Альфа-Банка.

«КоммерсантЪ»: РЖД может принять решение о продаже 25% акций ТрансКонтейнера. Покупателем, возможно, станет Globaltrans.

Сегодняшнее издание газеты, ссылаясь на различные источники, приводит информацию о том, что 19 апреля Cовет директоров монополии будет рассматривать возможность продажи 25% акций ТрансКонтейнера.

Напомним, что на сегодняшний день РЖД владеют 50% долей в Компании, 9,2% принадлежит ЕБРР. Также, согласно данным Коммерсанта, в рамках IPO в 2010 году FESCO – частный контейнерный оператор выкупил 12,5% акций Оператора. Вероятность решения РЖД, по нашему мнению, может подкрепляться текущей положительной конъюнктурой как транспортного, так и финансового рынков, что, соответственно, позволит продать акции с неплохой премией к предыдущему размещению. Рассматривая возможность участия Globaltrans (эмитент НПК), то с учетом того, что компания занимается перевозкой металла, угля, нефти, а ее парк состоит преимущественно из полувагонов и нефтеналивных цистерн, приобретение контейнерного оператора смотрится не вполне логичным. Относительно суммы сделки, приводимой изданием, как 375 млн долл., исходя из капитализации на 11 апреля, то для Globaltrans она вполне может пройти и собственными силами, особенно учитывая запас ликвидности на конец прошлого года в 381 млн долл. В части изменения статуса РЖД в капитале с контрольного до блокирующего, то учитывая самостоятельный прочный кредитный профиль Оператора, мы не видим значительных рисков. Вместе с тем, если слухи все же подтвердятся, то спрэд к кривой РЖД бумаг ТрансКонтейнера может расшириться с существующих 40-50 б.п. до 80-100 б.п.

Денежный рынок

Вчерашний день на международном валютном рынке выдался относительно спокойным. Отсутствие внешних факторов, а также важных статистических данных дало возможность инвесторам сделать небольшую передышку после крайне волатильных торгов в пятницу. И все же в ходе торгов можно было выделить слабый тренд по усилению американской валюты. Причиной для этого стало разрешение вопроса с бюджетом США, который хоть и продолжает быть дефицитным, но на этот раз хотя бы были предприняты меры по его сокращению за счет урезания государственных расходов на 38 млрд долл. Напомним, что ранее между республиканцами и демократами возник диспут в части необходимости мер по сокращению государственного долга, находящегося на критическом уровне. Помимо положительной политической конъюнктуры вчера также можно было наблюдать снижение стоимости цен на нефть, спровоцированное попыткам перейти к мирному урегулированию напряженности на Ближнем Востоке. Как мы и отмечали во вчерашнем обзоре, два из трех наиболее важных событий, оказывающих влияние на валютный рынок – бюджет США и ситуация в Ливии, близки к разрешению. Единственной проблемой в настоящий момент остается ситуация с государственными долгами Португалии, помощь которой готовы оказать страны Еврозоны в случае принятия всех необходимых мер, установленных ЕЦБ. По итогам дня пара EUR/USD опустилась до отметки 1,442х и уже сегодня утром продолжила двигаться в направлении ослабления евро против доллара.

На внутреннем валютном рынке при открытии торгов стоимость американской валюты вплотную приблизилась к отметке 28 руб. и уже в первые минуты опустилась ниже этого уровня. Следует отметить, что подобного курса доллара игроки не видели с середины декабря 2008 года, однако в тот момент его движение было направленно вверх, а не вниз. По итогам торговой сессии стоимость американской валюты вернулась к своему утреннему значению (28,05 руб.). Это дает основания полагать, что рынок пока еще не готов к подобным уровням. На наш взгляд, в ходе сегодняшнего дня американская валюта постарается отыграть потерянные за вчерашний день копейки. Однако в отсутствии потенциала доллар все же останется на уровне 28,07 руб.

Обстановка на российском денежном рынке в части объемов на счетах в ЦБ (1412,9 млрд руб.) сохранится практически без изменений, а при текущих уровнях ликвидности дневные колебания в 10-20 млрд руб. выглядят несущественными. Ставки overnight на МБК практически не снижаются и держатся в диапазоне 2,95-3,10%. В ближайшее время, на наш взгляд, ситуация с ликвидностью не претерпит существенных изменений, а сегодняшнее депозитное предложение на 65 млрд руб. сроком 5 месяцев и 16 дней от Минфина, как и в прошлый раз, не привлечет достаточного количества участников, необходимого для полного размещения средств.

Долговые рынки

В понедельник глобальные площадки оказались в зоне отрицательных переоценок: в Европе в пределах 0,17%, США на уровне до 0,32%. Негатив усилили пересмотренные в худшую сторону прогнозы Международного валютного фонда относительно экономического роста в США и Японии. Наряду с этим не обошлось без влияния прежних поводов для беспокойства. Госбюджет США на 2011 год, который пока еще не получил окончательной корректировки по оптимизации структуры: общий объем уменьшения расходов определен, но неясно, как он будет распределен по отдельным статьям. Кроме того, усиливаются негативные ожидания относительно инфляционного давления в Соединенных штатах и неопределенность реакции регулятора на приходящийся на пятницу отчет, который обещает рост CPI в годовом выражении в марте до 2,6% против 2,1% в феврале.

Общие негативные настроения усиливает сформировавшаяся вчера отрицательная динамика сырьевых рынков, где нефть подешевела в среднем на 2,5% - 3%. В дополнении к этому пока не радует новостями начавшийся сезон корпоративных отчетов, так появившиеся после закрытия торгов в США отчетные данных от Alcoa, оказались разочаровывающими, что не добавляет оптимизма относительно других отчетностей из сырьевого сектора, которые могут появиться в ближайшее время.

В сегменте американского госдолга ситуация вчера оставалась довольно стабильной, выражая общую «растерянность» участников рынка и отсутствие альтернатив treasuries как «защитных» инструментов при давлении негативных новостей. По 10-летним UST доходность прибавила всего 1 б.п. до 3,59% годовых, несмотря на стартующую эстафету первичных аукционов текущей недели. Напомним, сегодня будут размещаться 3-летние UST на 32 млрд долл.

Российские еврооблигации начинали новую неделю довольно вяло. Котировки суверенных Russia-30 практически весь день оставались на уровне 116,5%. В то же время покупатели вновь продолжали двигать вверх цены Russia-18, за день выпуск прибавил в цене еще порядка 25 б.п., таким образом, его доходность уже опустилась ощутимо ниже близкого по дюрации выпуска ОФЗ серии 26204: 6,74% против 7,57% годовых.

В корпоративных выпусках ход торгов определяли продавцы, интересы которых на фоне проявлений негативного внешнего фона концентрировались на выпусках длинной дюрации, в частности, в бумагах Газпрома, ВЭБа. Кроме того, заметной была фиксация в бумагах Лукойл-19, НОВАТЭК-21. Масштабы отрицательных переоценок по итогам дня можно оценить в 0,25% - 0,375%.

На общем фоне выделялся своей динамикой выпуск Восток-15 (НК Alliance Oil), который, наоборот, прибавил в цене порядка 0,25%. Всетаки инвесторам интересны доходные выпуски комфортной дюрации, которые при имеющихся признаках нестабильности настроений на рынках выполняют роль «защитных». На фоне этого, на наш взгляд, при соблюдении требований «комфортности», на спрос при размещении могут надеяться оба выпусках, предлагаемых в высокодоходном сегменте и ТКС-Банка и Банка Ренессанс Капитал (RFHL).

Отметим, что суверенные выпуски Украины вчера также оказались в центре продаж, подешевев на 0,375% - 0,5% и подтягивая за собой корпоративные выпуски. В то же время в отношении бумаг Беларуси вышла довольно позитивная новость о том, что Минфин Республики планирует провести серию встреч с инвесторами с целью поддержать благоприятный информационный фон для обеспечения дополнительной лояльности инвесторов. Вместе с тем, инцидент в метрополитене Минска, произошедший вчера, как мы полагаем, может сегодня стать причиной активизации продаж в бумагах Беларуси.

Общую конъюнктуру сложно охарактеризовать как комфортную, на фоне чего сегмент евробондов вполне может оказаться вовлеченным сегодня в процесс фиксации.

В рублевом сегменте активность вторичного сегмента в понедельник также можно охарактеризовать как весьма умеренную. Так, в сегменте ОФЗ, несмотря на наличие оборотов в выпусках серий 25071, 25072, 25077, 26202, 26203, 26204 не приходится говорить о серьезных ценовых сдвигах. Исключение лишь выпуск 26204, где котировки сместились вниз после нескольких дней роста, тем самым определив доходность самого длинного из ликвидных выпусков госбумаг на уровне 7,57% годовых. Это приобретает особую важность после того, как Минфин озвучил свое решение на ближайшем аукционе, в среду 13 апреля, размещать 10-летние бумаги (новый выпуск серии 26205) на 20 млрд руб., а не 3-летние, как было анонсировано ранее. Не исключено, что единичные сделки в уже несколько забытых длинных сериях 46022 (YTM 7,86% / 8,06 года) и 46020 (YTM 7,98% / 11,31 года), состоялись вчера именно для того, чтобы обозначить для Минфина границы ориентировочного ценового диапазона. По нашим оценкам, целевой уровень доходности по новым бумагам, исходя из традиции Минфина обходиться без рыночных премий, укладывается в диапазон 7,9% - 7,95% годовых.

В части корпоративных выпусков отметим, что здесь покупателям становится все сложнее найти какие-то идеи. Список бумаг, задействованных в сделках, остается стабильным. При этом, если отчетность ЧТПЗ участники рынка восприняли весьма нейтрально, то для бумаг Мечела позитивная динамика операционных показателей и обещания того, что ключевой проект по разработке Эльгинского месторождения может «проявиться» в поставках товарной продукции уже в течение 2011 года, стали поводом для положительных переоценок на уровне от 10 до 50 б.п., выводя доходности выпусков Мечела на уровень, соответствующий выпускам других компаний сектора, характеризующихся более сильными характеристиками кредитного профиля. Сегодня мы планируем опубликовать детальный кредитный комментарий годовых отчетов Мечела и ЧТПЗ.