Внешний рынок

Инвесторы не ждут позитивных данных по рынку труда. В пятницу рынки получат долгожданную статистику по рынку труда, которая, в частности, позволит оценить ситуацию с безработицей. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в августе уровень безработицы остался прежним – 9,1%. В то же время количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики выросло на 68 тыс., тогда как месяцем ранее оно увеличилось на 117 тыс. Инвесторы готовы к тому, что статистика окажется не слишком вдохновляющей, и накануне американские индексы снизились в среднем на 1%, (причем европейские площадки закрылись небольшим повышением). Мы уже не раз обращали внимание читателей на то, что одной из главных проблем властей США остается плохое состояние рынка труда, свидетельствующее о вялом восстановлении американской экономики. Если сегодня показатели вновь окажутся удручающими, то шансы на утверждение нового пакета мер экономического стимулирования возрастут. Однако, обратившись к не столь давней истории, заметим, что, когда американские власти стимулировали экономику путем выкупа госбумаг с рынка (в рамках КС-2), на состоянии рынка труда это почти никак не сказалось. Вместе с тем при реализации инфраструктурные проектов, например, наблюдалось некоторое улучшение ситуации с занятостью. С учетом этого мы еще раз подтверждаем нашу точку зрения, согласно которой новый пакет мер по стимулированию экономики должен носить характер точечной и целенаправленной помощи, а не приводить к очередному запуску печатного станка. Инвесторов сильно тревожит возможность того, что статистика занятости окажется негативной, и, как следствие, вчера даже позитивные данные о деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) не смогли переломить нисходящий тренд. Неудивительно, что вчера доходность десятилетних казначейских облигаций США опустилась на 9 б.п. до 2,13%.

Евробондам все нипочем. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST вновь расширился (на 9 б.п.). до уровня 193 б.п., но цена бумаги осталась неизменной вблизи отметки 119,8 % от номинала. Российские евробонды проигнорировали снижение значительной части мировых индексов и продолжили рост, однако подобная динамика российских бумаг не вызывает удивления: недавно они точно так же не обращали ни малейшего внимания на рост ведущих индексов и дешевели, вопреки тренду. Итак, суверенный сегмент рынка закрылся нейтрально, накануне суверенные выпуски стали одними из лидеров роста, так что он лишь немного сбавили обороты. Евробонды Газпрома прибавили в цене в среднем по 15 б.п., выпуски ЛУКОЙЛа подорожали в среднем также на 15 б.п., бумаги ТНК-ВР и НОВАТЭКа выросли в среднем на 20 б.п. У металлургов заметно прибавили в цене выпуски Евраза – в среднем на 25 б.п., тогда как евробонды Северстали закрылись практически нейтрально. Выпуски Вымпелкома поднялись еще в среднем на 23 б.п. В банковском секторе евробонды ВЭБа, РСХБ и ВТБ стали дороже в среднем на 20–25 б.п., в числе «отстающих» оказались выпуски Сбербанка, которые подорожали в среднем на 7 б.п. Котировки на азиатских площадках сегодня утром ушли в минус, так же как и фьючерсы на американские фондовые индексы. Ожидаем, что торги в России откроются в красной зоне.

Внутренний рынок

Инвесторы зафиксировали прибыль в ОФЗ. После роста, продолжавшегося несколько дней подряд, вчера в сегменте ОФЗ прошла фиксация прибыли. Среднее снижение цен составило 26 б.п. Наиболее сильное давление испытали некоторые длинные бумаги: семилетние ОФЗ 46014 подешевели сразу на 224 б.п., но выпуск низколиквиден. Им вторили десятилетний выпуск ОФЗ 26205, упавший в цене на 215 б.п., и 25-ти летний ОФЗ 46020, снизившийся на 122 б.п. Точно так же вели себя наши любимые ОФЗ 26202, которые откатились вниз на 40 б.п., но это дает неплохую возможность купить бумагу. Остальные наши фавориты в целом устояли перед натиском продавцов, упав в цене незначительно, и мы подтверждаем рекомендацию покупать выпуски ОФЗ 26203, ОФЗ 26202, ОФЗ 25075, ОФЗ 25077, ОФЗ 26206 и ОФЗ 25079. Однако были и исключения: пятилетние ОФЗ 46017 подорожали на 180 б.п., ОФЗ 46021 – на 65 б.п. Таким образом, высокая волатильность наблюдалась в низколиквидных выпусках, а изменения цен в ликвидных бумагах были не столь существенными. Вчера ЦБ проводил аукцион по доразмещению ОБР, предложив инвесторам бумаги на сумму 10 млрд руб. Но, поскольку свободная ликвидность только начинает восстанавливаться после периода налоговых платежей, спрос на ОБР был низким и составил лишь 120,5 млн руб., так что ЦБ привлек лишь 120 млн руб. В ближайшее время процесс восстановления ликвидности, скорее всего, продолжится, что будет способствовать росту торговой активности на рынке.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК снизились

Небольшое сокращение ликвидности, уровень которой накануне снизился на 5 млрд руб., не отразилось на ставках МБК, продолжающих снижаться после начала нового месяца. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 35,8 млрд руб. до 613,2 млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ увеличились на 30,9 млрд руб. до 227,7 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 30 б.п. до 4,02%, в то время как снижение прочих ставок MosPrime составило 4–14 б.п. Самая длинная ставка – шестимесячная – осталась на прежнем уровне. Объем операций репо с ЦБ снизился до 816 млн руб. с 1,2 млрд руб. в четверг. Ставка однодневного репо упала до 5,51% годовых. Как ожидается, в краткосрочной перспективе ликвидность продолжит расти, а ставки МБК – снижаться.

По данным ЦБ, международные резервы РФ за неделю, завершившуюся 26 августа, сократились на 2,2 млрд долл. до 541,8 млрд долл.

Рубль ослаб против доллара на ММВБ, потеряв 15 копеек и опустившись до 29,00 руб./долл. ввиду укрепления доллара на мировых рынках и снижения цен на нефть. На протяжении последних трех сессий в индексе доллара наблюдалась положительная динамика: за указанный период повышение составило 1,2%, а сегодня его значение почти не изменилось по сравнению с уровнем вчерашнего закрытия. Нефтяные цены завершили предыдущую сессию в минусе: Brent подешевела на 0,6%, тогда как снижение WTI было незначительным. Сегодня нефть продолжает двигаться вниз, текущие котировки составляют 114,4 долл./барр. для марки Brent (–0,3%) и 88,7 долл./барр. для марки WTI (–0,4%). Золото прибавило 0,3% по сравнению с уровнем предыдущего закрытия и торгуется по 1 830 долл./унция. Евро последние три дня несет потери против доллара (–1,7% за период), но сегодня их соотношение практически не меняется и составляет 1,426 долл./евро. Азиатские рынки окрашены в красный цвет под влиянием ожидающихся данных о безработице в США. По нашему мнению, день для рубля будет не самым лучшим, и сегодня российская валюта может подешеветь до 29,10 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ). Хорошие квартальные результаты, единственное беспокойство – достаточность капитала

Опубликованы показатели за 2 кв. и 1 п/г 2011 г. по МСФО

Благополучное настоящее и туманное будущее. Вчера ВТБ опубликовал очень хорошие, на наш взгляд, результаты за 2 кв. 2011 г. по МСФО. Некоторое восстановление чистой процентной маржи (ЧПМ), сопровождаемое возобновившимся ростом кредитного портфеля, способствовало дальнейшему росту процентных доходов, что на фоне роста доходов от комиссий позволило банку обновить свой квартальный рекорд по чистой прибыли (хоть и не без помощи разовых поступлений), несмотря на более низкий торговый доход. Единственное, что вызывает некоторое беспокойство – снижающаяся достаточность капитала, тем более в преддверии консолидации на балансе ВТБ Банка Москвы, которая состоится уже в 3 кв. На роспуск резервов до конца года рассчитывать не стоит, а волатильность на мировых рынках может привести к убыткам от торговых операций, так что 2 п/г едва ли станет для банка столь же успешным, как первое, и ВТБ больше не сможет рассчитывать на чистую прибыль как источник пополнения капитала.

Есть смысл купить на перспективу. Несмотря на сохраняющиеся опасения относительно негативного влияния консолидации Банка Москвы, спреды по еврооблигациям ВТБ в августе расширились не более чем на 10 б.п. относительно евробондов Сбербанка (в частности, между VTB’18 (YTM 5,92%) и Sberbank’17 (YTM 4,65%)) до текущих 127 б.п. В марте этот спред составлял порядка 85 б.п., поэтому после публикации отчетности за 3 кв. у него, по нашему мнению, есть потенциал для сужения на 40–50 б.п. Это же касается евробондов Банка Москвы: например, спред BMOS ’15 (YTM 5,8%) к Sberbank (YTM 3,8%) составляет порядка 200 б.п., что, на наш взгляд, выглядит весьма привлекательно.

ХКФ (Ba3/BB-). S&P отзывает рейтинг

Прогноз изменен на «Позитивный». Банк ХКФ 12 августа сообщил, что намерен отказаться от кредитного рейтинга по версии агентства S&P. Вчера агентство официально отозвало свой рейтинг, предварительно изменив прогноз по нему со «Стабильного» на «Позитивный». В качестве оснований для нового прогноза агентство назвало устойчивость финансовых показателей банка в течение всего экономического цикла, достаточную капитализацию, а также уверенность в том, что ХКФ сможет и дальше рефинансировать на рынке свои долги.

Еще один повод взглянуть на недавно размещенный флоатер. В конце апреля 2011 г. ХКФ разместил рублевые облигации объемом 3 млрд руб. с плавающим купоном, определенным по формуле 290 б.п. + трехмесячный MosPrime. При этом в августе ХКФ сообщил о том, что получил синдицированный кредит по ставке MosPrime + 195 б.п., то есть почти на 1 п.п. дешевле. Этот факт лишний раз подтверждает привлекательность ХКФ-БО1, особенно на фоне возможной неустойчивости денежного рынка.

Евробонды также выглядят привлекательно. На внешнем рынке обращается только одна бумага ХКФ – HCFB’14, которая после недавних продаж выросла в доходности на 150 б.п. и в настоящий момент торгуется приблизительно под 6,9%, что эквивалентно спреду в размере 660 б.п. к долларовым свопам. Мы неоднократно отмечали устойчивость кредитного профиля банка и поэтому рост доходности его обязательстсчитаем хорошим поводом для покупки. Что касается дальнейших новостей, то в сентябре ожидается IPO материнской структуры ХКФ, Home Credit BV, однако это событие не должно напрямую затронуть деятельность российского ХКФ.

Предыдущие публикации по теме:

31 августа 2011 г.: «ХКФБ (-/Ba3/BB-) Несколько слабее, чем в 1 кв., но в целом хорошо, отчетность за 1 п/г 20010 г.»

Иркутскэнерго (NR). Неплохие результаты по МСФО за 1 п/г 2011 г.

Компания представила неплохие, но неполные результаты. Вчера Иркутскэнерго представило отчетность по МСФО за 1 п/г 2011 г. Однако детальный анализ опубликованных данных осложнен тем обстоятельством, что компания ранее не публиковала консолидированную полугодовую отчетность, а в представленных результатах, как и в отчетности за 2010 г., отсутствуют расшифровки и комментарии руководства. Таким образом, на основании представленных данных можно сформировать лишь ограниченное суждение о текущем финансовом состоянии компании. Выручка Иркутскэнерго за 1 п/г составила 39,41 млрд руб., увеличившись на 20,7% год к году. Показатель EBITDA вырос за тот же период на 40,1% до 13,69 млрд руб., в то время как рентабельность по EBITDA увеличилась на 4,8 п.п. до 34,7%. Чистый убыток в отчетном периоде сократился примерно в два раза – до 4,75 млрд руб. с 9,77 млрд руб. в 1 п/г 2010 г. Отрицательный чистый результат связан с переоценкой производных финансовых инструментов. По-видимому, речь идет о контрактах на поставку электроэнергии, в том числе аффилированному с Иркутскэнерго РУСАЛу, так как последний, в свою очередь, в отчетности за 1 кв. 2011 г. показал сопоставимую величину (715 млн долл.) единовременной прибыли от переоценки аналогичных деривативов. Также необходимо отметить, что итоговый финансовый результат Иркутскэнерго в 2010 г. был положительным – 13,07 млрд руб.

Долговая нагрузка снижается. Общий и чистый долг компании сократились примерно на 42% – до 8,45 млрд руб. и 8,05 млрд руб. соответственно. Внушительный операционный денежный поток (6,89 млрд руб., +90% к показателю 1 п/г 2010 г.) полностью покрывает капзатраты (1,17 млрд руб.) и способствует сокращению долга компании. Коэффициент Чистый долг/EBITDA снизился с 0,8 на конец 2010 г. до 0,4 на конец 1 п/г 2011 г. При этом доля краткосрочной задолженности остается высокой – также как и на конец прошлого года она составляет около 40%. Между тем коэффициент текущей ликвидности находится на комфортном уровне 1,4, а способность компании рефинансировать задолженность не вызывает у нас опасений.

Облигации непривлекательны. Публичный долг компании представлен двумя облигационными выпусками – облигациями серии 01 и биржевыми облигациями серии БО-01, первый из которых абсолютно неликвиден. В настоящий момент биржевые облигации с дюрацией 2,34 года торгуются с доходностью к погашению в 7,85%, что предполагает кредитный спред к ОФЗ в размере 120–125 б.п. Для сравнения, бонды Якутскэнерго, обладающие более слабыми кредитными показателями, но имеющие рейтинг («ВВ» от Fitch) и включенные в ломбардный список, торгуются со спредом к ОФЗ в размере 150 б.п. Таким образом, на наш взгляд, на текущих уровнях облигации Иркутскэнерго оценены справедливо, но выглядят непривлекательно со спекулятивной точки зрения.