Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вчера на международных рынках инвесторы вернулись к осторожности – вновь возобладал интерес к безрисковым активам. В преддверии выхода данных по рынку труда США, которые ожидаются вдвое слабее июльских данных, спрос на КО возрос, способствуя снижению доходности UST-10 сразу на 9 б.п. – до 2,13% годовых. Выходившие вчера данные по производственной активности оказались достаточно противоречивыми. Так, если показатели Европы и Азии оказались хуже ожиданий (и ниже отметки в 50 пунктов, что свидетельствует о сокращении производства), то в США этот показатель удержался выше 50 пунктов, оказавшись чуть ниже июльского значения.

Рублевые облигации

После проведения ряда технических сделок перед закрытием августа, вчера наблюдался некоторый откат котировок к прежним уровням. Вместе с тем, активность оставалась достаточно высокой, интерес инвесторов по-прежнему сосредоточен в бумагах 1-го эшелона среднесрочной и короткой дюрации, в выпусках с плавающим купоном. Такие тренды свидетельствуют о формировании ожиданий по росту ставок в ближайшей перспективе. Так, более 1,6 млрд руб биржевого оборота пришлось на сделки с РЖД (в том числе, с плавающим купоном). Активно также торговались короткие бумаги Газпромнефти.

Сегодня торги будут малоактивными в преддверии выхода данных по американскому рынку труда, которые способны изменить тренды на международных площадках. Активизация торгов произойдет во второй половине дня.

Макроэкономика

Резервы ЦБ выросли на $7.9 млрд с начала месяца; НЕГАТИВНО

Статистика по резервам подтверждает наши опасения относительно ухудшения счета движения капитала в августе. В результате снижения резервов на $2.2 млрд с 19 по 26 августа, рост с начала месяца составил всего $7.9 млрд. Тем не менее, даже этот показатель преимущественно обусловлен ростом цены золота на 13% за период, и без учета эффекта переоценки, рост с начала месяца, по нашим оценкам, составил всего $2-3 млрд.

Учитывая, что высокие цены на нефть в августе в районе $110/барр могут означать профицит текущего счета на уровне $5-7 млрд, слабый рост резервов предполагает, что основная часть этого профицита была «съедена» оттоком капитала. Таким образом, мы подтверждаем нашу точку зрения о том, что отток капитала в августе мог достичь $4 млрд.

Опросы Института Гайдара предполагают, что спрос на промышленную продукцию в августе ниже предложения; НЕГАТИВНО

Согласно опросам 1 150 российских предприятий, проведенных Институтом Гайдара, спрос на их продукцию отстает от предложения. Это предполагает значительную роль роста запасов в экономическом росте и может указывать на риск потенциального замедления экономики.

Результаты опросов ставят под сомнение способность России показать сильные результаты во 2П11. Согласно данным Института Гайдара, 28% предприятий говорят о том, что предложение их продукции превышает спрос, в то время как в июне-июле этот показатель составлял 22%. Слабый спрос на промышленную продукцию создает опасения относительно роста промышленного производства, который уже замедлился с 5.3% г/г в 1П11 до 5.2% в июле. Более того, такой тренд предполагает, что рост запасов продолжает играть существенную роль в экономическом росте, что соответствует ситуации 1Кв11, когда накопление запасов обусловило почти 100% роста ВВП.

Учитывая эффект низкой базы 3Кв10, мы считаем, что наш прогноз роста ВВП на 4.5% в 3Кв11 является реалистичным, однако медленный рост спроса негативно повлиет на обрабатывающую промышленность ближе к 4Кв11 и может стать угрозой еще большего замедления роста в конце года. Таким образом, наш консервативный прогноз по росту ВВП на 3% г/г в 4Кв11 представляется адекватным.