СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Динамика рынков определяется макростатистикой. Из публикуемых сегодня макроданных наиболее важна статистика доходов и расходов населения за июнь. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, рост доходов замедлился до 0,2% с 0,3% в мае, расходы, выросли на 0,1%, тогда как в мае их величина не изменилась. Согласно опубликованным в пятницу данным о ВВП за 2 кв., расходы домохозяйств, формирующие две трети американского ВВП, выросли крайне незначительно – лишь на 0,1%. После того как ситуация с повышением лимита госдолга стабилизировалась, в чем сомнений не было, инвесторы переключат внимание на экономические данные, которые пока нельзя назвать радужными. Вчера глобальные рынки начали торговую сессию уверенным ростом, воодушевленные новостями из Белого дома, однако оптимизм быстро сошел на нет после публикации неутешительных данных о индексе деловой активности в обрабатывающем секторе (ISM-Manufacturing) за июль, и в результате день на торговых площадках завершился падением. Отметим, что согласование лимита госдолга уже было одобрено Палатой представителей, причем с достаточно солидным большинством голосов, и теперь дело осталось за сенатом, который проголосует сегодня. Однако наиболее важно то, что рейтинговые агентства, грозившиеся понизить рейтинг США даже в случае согласования лимита, похоже, передумали, что не стало для нас сюрпризом. Вчера агентство Moody`s заявило, что, скорее всего, оставит рейтинг на уровне «AAA», хотя и с негативным прогнозом. S&P еще раньше говорило о подобных планах. Как уже не раз отмечалось, мы не верим, что сами же американские рейтинговые агентства понизят США рейтинг страны, мы ждем роста доходности 10UST до 4,5% до конца текущего года в качестве компенсации за возросшие риски. Вчера доходность 10UST снизилась на 6 б.п. до отметки 2,74%.

Рост продолжился, но возможен разворот. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST остался на отметке 134 б.п.: снижение доходности 10UST было компенсировано ростом цены российского бенчмарка на 23 б.п. до 119,8 % от номинала. Остальные выпуски суверенного сегмента подорожали в среднем на 17 б.п. На рынке евробондов сохранился позитивный настрой, вопреки снижению котировок на мировых площадках. Выпуски нефтегазового сектора продемонстрировали следующую динамику: евробонды Газпрома прибавили в среднем 16 б.п., НОВАТЭКа – на 20 б.п., ТНК-ВР - на 8 б.п., ЛУКОЙЛа – на 26 б.п. Евробонды Евраза и Северстали двигались разнонаправленно: бумаги первого потеряли в цене в среднем по 9 б.п., тогда как выпуски второй подорожали в среднем на 22 б.п. Среди бумаг финансового сектора бумаги ВЭБа вновь лидировали, подорожав еще на 40 б.п. Выпуски РСХБ поднялись в цене в среднем на 15 б.п., облигации Сбербанка подорожали в среднем на 11 б.п., бумаги ВТБ закрылись в целом нейтрально. Российские евробонды за последние несколько недель показали довольно неплохую динамику на фоне снижения глобальных рынков, что явно может вызвать желание игроков как минимум зафиксировать прибыль. Азиатские площадки демонстрируют сегодня снижение в среднем на 1%, фьючерсы на американские индексы и цены на нефть находятся в красной зоне. Мы ожидаем открытия торгов в России снижением котировок.

Внутренний рынок

ОФЗ начали неделю ростом. Неделя на рынке госбумаг началась на мажорной ноте – в ответ на сообщение о достижении консенсуса по вопросу о лимите госдолга США мировые финансовые рынки, включая российский, пошли вверх. На рынке госбумаг наибольшим спросом пользовались бумаги с дюрацией три-пять лет, в частности, рекомендованные нами ОФЗ 25077 прибавили в цене 35 б.п., ОФЗ 26206 – 50 б.п. Можно также отметить выпуск ОФЗ 46018, подорожавший сразу на 300 б.п., однако объем торгов в бумаге был невысоким. Мы по-прежнему отдаем предпочтение выпускам с дюрацией три-пять лет, которые есть смысл покупать ввиду крутого наклона кривой именно на этом отрезке, что позволяет получать доход за счет простого «скатывания» по кривой. Помимо первых двух из вышеназванных бумаг, мы рекомендуем инвесторам выпуски ОФЗ 26203, ОФЗ 26202, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25079. Сегодня состоится очередное заседание совета директоров ЦБ по вопросу денежно-кредитной политики. Во вчерашнем ежедневном обзоре мы привели аргументы в пользу того, что ЦБ сегодня оставит ставку рефинансирования без изменений на уровне 8,25%. Судя по спокойствию и оптимизму на рынке, инвесторы также в этом не сомневаются.

Ставка первого купона по облигациям Абсолют Банка составила 8%. Как мы уже сообщали, Абсолют Банк (Ва3/ВВ+) проводил размещение пятилетнего выпуска пятой серии объемом 1,8 млрд руб. с офертой через три года. Книга заявок была закрыта 29 июля, и ставка первого купона сложилась на уровне 8%. Напомним, изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 8,25%–8,75% годовых, что предполагало доходность к оферте на уровне 8,42–8,94% и спред к кривой ОФЗ в размере порядка 200–250 б.п., однако затем ориентир был снижен. В нашем специальном обзоре от 20 июля мы указывали, что для оценки премии нового предложения от эмитента ориентировались на выпуски ОТП-Банка, так как тот близок к Абсолют Банку по размеру активов, также, как и Абсолют Банк, является универсальным банком (с упором на розницу) и подконтролен венгерской OTP Group с размером активов около 35 млрд евро. Согласно нашей оценке, справедливая премия к выпуску ОТП-Банк-02 составляла минимум 50 б.п., и, таким образом, новое предложение Абсолют Банка становилось привлекательным при ставке купона от 8,45% и выше (доходность от 8,63%). Таким образом, размещение Абсолют Банка, первое после кризиса, можно считать весьма успешным, однако потенциала снижения доходности мы не видим.

См. наш комментарний от 21 июля 2011 года "Абсолют Банк (Ва3/ВВ+): Возвращение на долговой рынок".

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК начали снижаться

Ставки МБК снижаются на фоне роста ликвидности. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 37 б.п. до 4,66%, недельная ставка опустилась на 16 б.п. до 4,36%, а шестимесячная не изменилась и осталась на уровне 4,46%. Как ожидается, тенденция к снижению ставок МБК на текущей неделе сохранится. Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозитах временно свободные средства бюджета на сумму 10 млрд руб., однако спрос на них может оказаться невысоким ввиду растущей ликвидности.

Рубль начал первую сессию в текущем месяце на мажорной ноте, однако опасения относительно замедления роста экономики США внесли коррективы в динамику валютного рынка, и по итогам сессии на ММВБ рубль упал против доллара до 27,8 руб./долл., потеряв 17 копеек. Курс евро снизился на ту же величину до 39,51 руб./евро. Бивалютная корзина выросла на 2 копейки до 33,07 руб. После роста в начале сессии нефтяные котировки устремились вниз и завершили день в отрицательной зоне: Brent упала на 2,5% до 116 долл./барр., сентябрьский фьючерс WTI опустился на 1,7% до 95 долл./барр. Индекс доллара повысился на 0,6%. Сегодня ситуация складывается не в пользу российской валюты: цены на нефть снижаются, равно как и мировые фондовые индексы. С нашей точки зрения, сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 27,75–27,85 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Русал (NR) выдал мандаты крупным международным банкам на организацию экспортного кредита на 4,75 млрд долл.

Русал близок к закрытию сделки по привлечению крупного экспортного кредита. В понедельник Русал сообщил о предоставлении мандатов крупнейшим международным банкам на организацию пятилетнего экспортного кредита на сумму 4,75 млрд долл. О решении компании привлечь экспортное финансирование стало известно еще в конце июня, когда его одобрил совет директоров. Тогда сообщалось, что сделка находится на согласовании в кредитных комитетах банков. Видимо, на текущий момент большинство технических формальностей уже выполнено – компания обещает закрыть сделку до конца сентября 2011 г. Процентная ставка будет установлена на уровне трехмесячный LIBOR + маржа, размер которой будет рассчитываться ежеквартально в зависимости от соотношения коэффициента Чистый долг/EBITDA. При этом диапазон ее допустимых значений составляет 1,75–2,85%, а исходя из текущего положения компании на ближайший период ставка будет равна 2,35%. Кредит будет погашаться ежеквартально равными платежами начиная с 15-го месяца с даты предоставления. В течение первого года с начала выборки средств компания будет обязана выплатить не менее 500 млн долл. Русал планирует направить средства прежде всего на погашение задолженности перед консорциумом иностранных кредиторов, а из оставшейся части средств компания намерена расплатиться с группой ОНЭКСИМ и другими российскими кредиторами.

Облигации Русала по-прежнему дороги. Обращающиеся облигации Русала торгуются со спредом около 25–30 б.п. к бумагам Мечела, что мы считаем недостаточной компенсацией за более слабые показатели кредитного профиля первого, а также отсутствие рейтингов и доступа к ломбардному списку ЦБ. Таким образом, мы считаем облигации переоцененными, однако отмечаем, что в последнее время спред стал чуть шире и, возможно, он скоро достигнет своего справедливого значения, которое, по нашей оценке, составляет около 40 б.п. Более подробные комментарии относительно целей рефинансирования и перспектив кредитного профиля компании приведены в ежедневных комментариях от 29 и 24 июня 2011 г.

Группа ЛСР (-/В2/В) представила хорошие операционные показатели за I полугодие 2011 г., а Fitch подтвердило ее рейтинг

Положительные результаты за I полугодие 2011 г. Группа ЛСР объявила результаты своей деятельности за I полугодие 2010 г. в натуральном выражении. Так, в сегменте элитной недвижимости компания смогла заключить контракты на продажу 23 тыс. кв. м, что выше соответствующего прошлогоднего показателя на 78%. В том числе были заключены контракты на продажу квартир чистой продаваемой площадью 19 тыс. кв. м (+46%). В сегменте масс-марке и бизнес-класса группа ЛСР заключила контракты на продажу 94 тыс. кв. м (в сумме по всем регионам, где присутствует), что в два раза превосходит уровень I полугодия прошлого года. Общая стоимость заключенных контрактов (в сегменте элитного жилья и в сегменте масс-маркет и бизнес-класса) составила 9,6 млрд руб., что на 83% превышает показатель того же периода 2010 г. По итогам I полугодия 2011 г. компания передала покупателям 19 тыс. кв. м в сегменте элитной недвижимости (+70%), а также 91 тыс. кв. м в сегменте масс-маркет и бизнес-класса (+146%, учитывая продажи исключительно розничным клиентам, без госзаказа). Это должно оказать положительное влияние на динамику выручки по итогам полугодия. Объявленные натуральные показатели за полугодие, снимают некоторое беспокойство в связи с довольно скромными показателями I квартала, традиционно отражающими негативное воздействие сезонных факторов, а также демонстрируют восстановление на рынке недвижимости. Объем строительно-монтажных работ, выполненных компанией, сократился на 5% до 262 тыс. кв. м, что было обусловлено главным образом 39-процентным снижением объемов работ в Санкт-Петербурге. Это снижение, в свою очередь, могло быть связано с частичной переориентацией производственных мощностей на удовлетворение собственных потребностей компании в строительстве на фоне растущего спроса на недвижимость.

Fitch подтвердило рейтинг компании. Одновременно с публикацией операционных показателей стало известно о том, что рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг Группы ЛСР на уровне «В» с прогнозом «Стабильный». Также Fitch подтвердило на уровне «В» приоритетные необеспеченные рейтинги по обращающимся четырем выпускам облигаций компании и присвоило такой же рейтинг новому выпуску серии БО-5. Подтверждение рейтингов аналитики агентства обосновывают приемлемой ликвидностью ЛСР, а также с сильными позициями компании на рынке девелопмента и стройматериалов. Напомним, что ранее, в марте, Fitch повысило рейтинг дефолта эмитента с «В-» до «В», отметив улучшение структуры капитала и ликвидной позиции компании. Существенным достижением Группы ЛСР стало удачное рефинансирование кредитов, которое привело к снижению доли краткосрочной задолженности на конец 2010 г. до 12,6% с 29,3% на конец I полугодия 2010 г.

Обращающиеся выпуски сохраняют привлекательность. В настоящий момент обращающиеся выпуски облигаций Группы ЛСР торгуются со средним спредом к кривой ОФЗ на уровне 220–230 б.п. Чуть больший спред предлагают более длинные выпуски – серий БО-3 и БО-5, которые и выглядят в настоящий момент интереснее. В рамках нашего базового сценария по итогам текущего года мы ждем умеренного роста долговой нагрузки в терминах чистый долг/EBITDA с 3,5 на конец 2010 г. до 3,6–3,7. Однако объявленные натуральные показатели говорят о, возможно, более высоком уровне доходов компании относительно прогнозного, что может привести к понижению нашего прогноза роста долговой нагрузки. В этой связи облигации компании сохраняют привлекательность, однако стоит дождаться финансовых результатов за полугодие.

С более подробным анализом компании можно ознакомиться в нашем комментарии к размещению БО-5.