Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации Ѕанка –енессанс  редит предлагают отличные возможности дл€ вложени€ средств до погашени€/оферты


[26.01.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

‘–— обещает низкие процентные ставки, ћеркель предупреждает инвесторов. »тоги двухдневного заседани€  омитета по открытым рынкам ‘–— оказались более благопри€тными дл€ рынков, чем предполагалось изначально. ¬ за€влении, опубликованном по завершении заседани€, ‘–— пообещала поддерживать низкие процентные ставки до 2014 г. и провести новый раунд количественного см€гчени€, если безработица не будет снижатьс€ либо инфл€ци€ окажетс€ ниже прогнозных значений. ѕрогноз роста ¬¬ѕ —Ўј на 2012 г. был снижен с 2,7% до 2,2% (что все равно превышает оценку ћ¬‘). ƒеклараци€ о намерении предприн€ть количественное см€гчение, продлить средний срок облигаций в портфеле ‘–— и поддерживать нулевые ставки в течение трех лет свидетельствует о готовности ‘–— поддержать намечающеес€ восстановление американской экономики. –еакци€ рынков была достаточно позитивной, и, если поток внушающих оптимизм новостей из —Ўј не ослабнет, повышение аппетита к риску у инвесторов может стать более устойчивым. ≈вропейские лидеры, прин€вшие участие во ¬семирном экономическом форуме в ƒавосе, пытаютс€ уверить общественность в устойчивости своих государственных финансов и добитьс€ от инвесторов большей подвижности в облегчении долгового бремени проблемных стран. ¬ частности, јнгела ћеркель выступила с жесткими за€влени€ми по поводу возможного увеличени€ размеров фонда по поддержке проблемных стран еврозоны (√ермани€ выступает против того, чтобы оно было слишком значительным), но пообещала добитьс€ быстрого создани€ бюджетного союза в рамках ≈—, призванного обеспечить долгосрочное и устойчивое разрешение долгового кризиса. Ќасколько за€влени€ ћеркель соответствуют реальному положению дел, станет пон€тно в ходе саммита ≈—, намеченного на ближайшее воскресенье – он и будет в центре внимани€ инвесторов.

–ост возобновилс€, в авангарде VimpelCom. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST вновь почти не изменилс€, оставшись у отметки 233 б.п. ’от€ после заседани€ ‘–— доходности казначейских облигаций пошли вниз, упав с 2,06% до 1,99%, спред осталс€ прежним ввиду повышени€ цены Russia’30 (YTM 4,3%) на 35 б.п. до 117,7% от номинала. ¬чера рост в евробондах возобновилс€ после небольшой паузы в начале недели и вдоль суверенной кривой составил в среднем 25 б.п. ¬ первом банковском эшелоне наибольшим спросом пользовались VTB’20 (YTM 6,9%), VTB NW’15 (YTM 6,5%), VEB’20 (YTM 6,1%) и RSHB’16 (YTM 8,8%), подорожавшие на 40 б.п. ¬ бумагах √азпрома наблюдалс€ неплохой спрос на выпуск GAZPRU’22 (YTM 5,7%), который подорожал на 60 б.п., и GAZPRU’19 (YTM 5,4%), прибавивший в цене 40 б.п. ¬о втором эшелоне р€д бумаг подн€лись более заметно – бесспорными лидерами стали евробонды VimpelCom, подорожавшие в среднем на 1 п.п. —тоит также отметить уверенный рост выпусков TMENRU’16 (YTM 5,1%) и TMENRU’17 (YTM 5,3%), прибавивших в цене по 70 б.п. каждый. Ќеделю назад в нашем ежедневном комментарии мы отметили названные выпуски как наиболее привлекательные на кривой эмитента и рекомендовали их к покупке. — того времени оба выпуска опустились в доходности на 30 б.п., тогда как соседние бумаги эмитента потер€ли в доходности пор€дка 10 б.п. “акже рекомендованный нами выпуск METINR’16 (YTM 7,9%) подорожал на 70 б.п. –анее мы обращали внимание читателей на избыточно широкий спред бумаги к CHMFRU’16 (YTM 6,8%). —ущественным ростом отметились TRUBRU’18 (YTM 9,7%), подорожавший на 1,3 п.п., и MOBTEL’20 (YTM 6,7%), прибавивший в цене 90 б.п. Ќеплохо смотрелись и бумаги Ћ” ќ…Ћа, подн€вшиес€ в цене в среднем на полпроцентных пункта. —егодн€ внешний фон весьма благопри€тный: азиатские рынки растут, отыгрыва€ итоги заседани€ ‘–—, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сместились в отрицательную зону.

¬нутренний рынок

Ќеожиданно высокий спрос на ќ‘«. ¬черашний аукцион по доразмещению шестилетних ќ‘« 26206 неожиданно удивил внушительным спросом, что стало сюрпризом как дл€ нас, так и дл€ участников рынка. Ќапомним, что финансовое ведомство предложило инвесторам шестилетние бумаги объемом 20 млрд руб. —прос превысил предложение более чем в два раза и составил 41,3 млрд руб., намного превзойд€ ожидани€, что выгл€дит необычным на фоне оттока ликвидности из банковской системы в св€зи с налоговыми платежами и возвратом бюджетных средств. ¬ итоге ћинфин смог продать бумаг на 19,8 млрд руб.; отметим и позитивный внешний фон, поддержавший энтузиазм участников аукциона. ƒоходность по цене отсечени€ сложилась на уровне 8,05%, по средневзвешенной цене – 8,04%. “аким образом, аукцион прошел на сформировавшемс€ накануне уровне вторичного рынка и почти по верхней границеориентира доходности 7,95–8,05%. ѕодвод€ итоги аукциона, можно сделать вывод, что инвесторы продемонстрировали готовность покупать и более длинные бумаги, а также обладают средствами на пополнение портфелей ќ‘«.

ƒл€ некоторых выпусков день выдалс€ весьма удачным. ѕродолжившеес€ укрепление рубл€ и позитивный внешний фон поддержали цены большинства ќ‘«, некоторые из которых по итогам сессии отметились существенным ростом. ѕри этом нельз€ сказать, что инвесторы отдавали предпочтение какой-то определенной дюрации, так как солидный прирост котировок наблюдалс€ как в дес€тилетних ќ‘« 26205 (YTM 8,4%), подорожавших на 45 б.п., так и в четырехлетних ќ‘« 25075 (YTM 7,6%), прибавивших 57 б.п. —тоит также отметить и неплохую ценовую динамику п€тилетних ќ‘« 26203 (YTM 7,8%), подн€вшихс€ на 55 б.п. ¬ остальных выпусках изменени€ цен были незначительными. ѕримечательно, что вчера хорошо выгл€дели бумаги из нашего списка рекомендаций: ќ‘« 26203 (YTM 7,8%), ќ‘« 25077 (YTM 7,7%), ќ‘« 25075 (YTM 7,6%) и ќ‘« 25079 (YTM 7,6%). ƒанные выпуски предлагают неплохую премию к рублевым свопам на фоне умеренного рыночного риска.

—тавка первого купона по выпуску ¬“Ѕ Ѕќ-07 составила 7,95%. ¬чера банк ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) закрыл книгу за€вок на размещение трехлетнего выпуска Ѕ0-07 с годовой офертой объемом 10 млрд руб., ставка купона была установлена на уровне 7,95%. Ќапомним, что изначально выпуск маркетировалс€ с диапазоном купона 8,0–8,25% (что соответствовало доходности к оферте 8,24–8,51%), в день закрыти€ книги ориентир был понижен до 7,90–8,10%. “аким образом, выпуск предлагает премию в размере 190 б.п. к кривой ќ‘«, а ко вторичному рынку – пор€дка 20 б.п. –азмещение ¬“Ѕ открыло сезон первичных предложений бумаг первого эшелона в новом году, вместе с тем премию ко вторичному рынку пока сложно назвать значительной -- в конце прошлого года заемщики с квазисуверенным статусом были готовы предложить инвесторам премию в размере 50 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒавление на ликвидность возрастает по мере приближени€ конца мес€ца

—тавки ћЅ  достигли максимальных значений с начала года. ¬чера компании заплатили Ќƒѕ» и акцизы, а банки вернули значительную сумму со своих депозитов в бюджет. ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ снизилс€, что привело к росту ставок на рынке межбанковского кредитовани€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 65,9 млрд руб. до 659,4,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 68,2 млрд руб. до 127,5 млрд руб.  раткосрочные ставки ћЅ  выросли на 40—50 б.п., а среднесрочные в основном остались на прежних уровн€х. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 57 б.п. до 5,85% – максимум с начала года. Ћимит операций –≈ѕќ с ÷Ѕ был установлен на уровне 30 млрд руб., спрос при этом достиг 173 млрд руб., а средн€€ дневна€ ставка увеличилась на 51 б.п. относительно предыдущей сессии до 5,93%. ¬ понедельник наступает срок уплаты налога на прибыль, поэтому спрос на дополнительные средства останетс€ высоким, а ставки ћЅ  могут продолжить рост.

–ешение ‘–— привело к росту аппетита к риску и поддержало рубль. –убль укрепилс€ по отношению к бивалютной корзине, подешевевшей на 19 копеек до 34,79 руб. Ќа ћћ¬Ѕ курс доллара опустилс€ на 14 копеек до 30,72 руб./долл. ¬чера ‘едеральна€ резервна€ система —Ўј объ€вила о том, что сохранит низкие процентные ставки до конца 2014 г. Ёта новость привела к росту готовности инвесторов вкладыватьс€ в рисковые активы и ослабила доллар. — другой стороны така€ мера оказала поддержку рублю и евро, а также послужила причинной роста цен на нефть. ≈вро укрепилс€ на 0,5% по отношению к доллару до 1,31 долл./евро., однако на ћћ¬Ѕ он ослабел по отношению к рублю, закрывшись на уровне 39,78 руб./евро – минимум за шесть мес€цев. —егодн€ факторы поддержки рубл€ относительно предыдущей сессии не изменились: доллар слабеет, цены на нефть идут вверх.  роме того, внутренний дефицит ликвидности будет оказывать дополнительную поддержку российской валюте до конца мес€ца.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ќжидаем роста цен производителей на 4,4% в 2012 г. против 12% в 2011 г.

¬ прошедшем году »÷ѕ замедлил рост… ¬ декабре индекс цен производителей вырос лишь на 0,2%  относительно но€бр€, сообщил вчера –осстат. “аким образом, по итогам 2011 г. рост индекса составил 12%, что ниже, чем ожидалось (наш прогноз составл€л – 14,2%, консенсус-прогноз Bloomberg – 15,4%). ѕродемонстрированные темпы роста – самые низкие с 2008 г.

… благодар€ обрабатывающему и электроэнергетическому секторам. ¬есь прошедший год основным локомотивом роста »÷ѕ был сырьевой сектор. ¬ декабре цены производителей в этом секторе повысились на 2,6% мес€ц к мес€цу на фоне 4,1-процентного укреплени€ нефт€ных цен. √од к году цены на сырье в декабре существенно замедлились относительно но€бр€ – до 26,3% с 35,7%, однако по итогам всего 2011 г. мы видим ускорение роста (в 2010 г. он составл€л 17%) за счет 40-процентного скачка средней цены Urals в 2011 г. по сравнению с 2010 г. ¬ обрабатывающем секторе цены производителей снизились в декабре на 0,8% мес€ц к мес€цу, чему способствовало падение цен на продукцию химической промышленности. —оответственно, год к году в этом секторе наблюдаетс€ замедление роста второй мес€ц подр€д: 8,3% в декабре против 10,7% в но€бре. ¬ целом за год цены темпы роста цен в обрабатывающем секторе снизились (с 16,9% в 2010 г.), так как значительно более медленно росли цены в пищевой, химической промышленности и металлургии. ¬ секторе производства и распределени€ электроэнергии, воды и газа цены выросли в декабре на 0,2% мес€ц к мес€цу, а год к году ускорили рост до 5,1% с но€брьских 4,8%. “емпы роста по итогам всего прошедшего года в этом секторе упали (с 13,8% в 2010 г.): запланированна€ либерализаци€ рынка завершилась, а в регулируемом сегменте правительство ограничило рост тарифов.

¬ нынешнем году тенденци€ к замедлению роста должна сохранитьс€. ћы ожидаем, что по итогам 2012 г. цены производителей вырастут примерно на 4,4%. ѕрогноз основан на предположении, что среднегодова€ цена Urals будет приблизительно на 10% ниже, чем в 2011 г. (цены производителей в значительной степени завис€т от нефт€ных цен). Ќаше предположении о цене на нефть представл€етс€ консервативным; соответственно, веро€тность, что темпы роста »÷ѕ превзойдут наши ожидани€, €вл€етс€ довольно существенной. ћежду тем несколько дней назад правительство достигло договоренности с нефт€ными и электроэнергетическими компании о том, что те не будут повышать цены на топливо и электроэнергию в первой половине года (то есть в предвыборный период), а это сдержит рост »÷ѕ в ближайшие несколько мес€цев.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћечел (-/¬1/-) представил нейтральные операционные результаты за 2011 г.

ѕродажи угл€ выросли, несмотр€ на снижение добычи. ¬о вторник поздно вечером ћечел представил операционные результаты за 2011 г. ѕо итогам года объем добычи угл€ снизилс€ на 1% до 27,6 млн т, что отчасти св€зано с остановкой в начале 2011 г. обогатительной фабрики ≪Ќерюнгринска€≫ из-за обрушени€ трех сгустителей. Ќесмотр€ на это, объем реализации концентрата коксующегос€ угл€ вырос на 9% до 12,5 млн т, углей PCI – на 332% до 2 млн т. —ущественный рост последнего показател€ объ€сн€етс€ снижением продаж энергетических углей (-22% до 6,4 млн т). ¬вод в эксплуатацию первой очереди Ёльгинского месторождени€ вкупе с завершением строительства железнодорожного подъездного пути в конце 2011 г. позволит компании увеличить объем добычи угл€ в 2012 г. (прогноз компании по добыче на Ёльге на 2012 г. – 2 млн т).

–ост продаж в сталелитейном сегменте. ѕроизводство стали за год выросло на 1% до 6,1 млн т. ѕри этом объем реализации листового проката вырос на 44% до 683 тыс т, сортового проката – на 12% до 3,8 млн т, метизов – на 17% до 963 тыс т, а продажи товарной заготовки снизились на 10% до 2,1 млн т. –ост продаж объ€сн€етс€ как расширением клиентской базы, так и увеличением объема отгрузки продукции имеющимс€ клиентам.

ќблигации непривлекательны. ¬ целом, годовые операционные результаты ћечела можно охарактеризовать как нейтральные. ќбращающиес€ выпуски облигаций ћечела в насто€щий момент торгуютс€ со средним спредом в размере 50 б.п. к кривой ≈враза, что, на наш взгл€д, €вл€етс€ недостаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве эмитентов и выгл€дит непривлекательно.

Ѕанк –енессанс  редит (B/B3/B): √руппа ќЌЁ —»ћ входит в состав акционеров –енессанс  редита

Ќовый акционер в структуре розничного бизнеса –енессанса.  ак сообщает сегодн€ ≪ оммерсант≫, предприниматель ћихаил ѕрохоров продолжает консолидировать банковские активы группы ≪–енессанс  редит≫. ѕо данным цитируемого источника, принадлежаща€ ѕрохорову группа ќЌЁ —»ћ вскоре получит долю в розничном банке ≪–енессанс  редит≫. —делка будет проведена не напр€мую, а через созданную холдинговую компанию, подконтрольную ќЌЁ —»ћу и –енессанс  редиту в равной степени. ¬ итоге ќЌЁ —»ћ получит пор€дка 32% акций, а остальное, насколько мы понимаем, сохранит мажоритарный акционер в лице структур ≪–енессанса≫. ƒругие детали сделки не разглашаютс€. Ќапомним, что в сент€бре 2008 г. группа ќЌЁ —»ћ приобрела 50% минус . акции инвестбанка ≪–енессанс  апитал≫ за 500 млн долл., гарантировав банку поддержки на случай чрезвычайных обсто€тельств. ”величение доли сильного акционера в группе, безусловно, позитивный фактор, однако в насто€щее врем€ это будет иметь нейтральное вли€ние на кредитное качество эмитента.

Ѕумаги привлекательны. ’от€ по€вление нового стратегического акционера €вл€етс€ скорее нейтральным событием дл€ кредитной устойчивости Ѕанка –енессанс  редит, мы не исключаем возможности, что на фоне поступивших новостей отношение рынка к облигаци€м эмитента улучшитс€ и на бумаги возникнет дополнительного спрос. ћы обращаем внимание инвесторов, что облигации Ѕанка –енессанс  редит предлагают отличные возможности дл€ вложени€ средств до погашени€/оферты. ѕо 9 мес. 2011 г. кредитное качество Ѕанка –енессанс  редит оставалось устойчивым. ‘инансова€ отчетность демонстрирует заметное улучшение основных показателей – банк успешно решил имевшиес€ проблемы, значительно диверсифицировав структуру пассивов и снизив риски рефинансировани€. ¬ насто€щее врем€ единственный выпуск еврооблигаций банка RCFF’13 котируетс€ с доходностью к погашению в апреле 2013 г. на уровне 14%, однако он не отличаетс€ высокой ликвидностью; на локальном рынке интересен выпуск –енессанс апитал  Ѕ-Ѕќ-3, предлагающий доходность в размере 14,7% к оферте в августе 2013 г.

ѕредыдущие публикации по теме: «–енессанс  редит –езультаты за 9 мес. 2011 г. по ћ—‘ќ».

ќ“ѕ Ѕанк (¬а1/¬¬) постепенно мен€ет бизнес-модель

ќ“ѕ возвращаетс€ к модели универсального банка. ѕо информации ≪ оммерсанта≫, ќ“ѕ Ѕанк запускает новый продукт – продажу паев ѕ»‘ов сторонних управл€ющих компаний, что в большей степени характерно дл€ бизнес-модели универсального банка.  огда ќ“ѕ только вышел на российский рынок (в 2006 г.), он развивалс€ как универсальный банк, однако в кризис сосредоточилс€ исключительно на розничном кредитовании и сумел выйти на лидирующие позиции по объему выданных POS-кредитов, сократив корпоративный портфель до минимума. Ќа данном этапе мы с осторожностью относимс€ к новой стратегии банка, поскольку текуща€ бизнес-модель функционирует достаточно хорошо, а внедрение новых продуктов потребует от ќ“ѕ отвлечени€ ресурсов, что приведет к снижению операционной эффективности. — другой стороны, продажа сторонних паев €вл€етс€, по сути, безрисковым бизнесом, который приносит лишь комиссионный доход. Ётот аспект особенно актуален дл€ ќ“ѕ, у которого уровень просроченной задолженности выше, чем у остальных розничных банков (13% по состо€нию на конец 3 кв. 2011 г.). Ќебольшой рост отношени€ –асходы/ƒоходы пока также не создаст банку проблем, поскольку текущее значение коэффициента находитс€ на среднем дл€ отрасли уровне 44%.

ќблигации низколиквидны. —амосто€тельный финансовый профиль ќ“ѕ Ѕанка, по нашей оценке, вполне устойчивый. ¬ то же врем€ текущие проблемы в экономике ¬енгрии накладывают отпечаток на отношение инвесторов к облигаци€м банка. ¬ последнее врем€ все наход€щиес€ в обращении выпуски банка не отличаютс€ высокой ликвидностью и котируютс€ на одном уровне либо с небольшим дисконтом к облигаци€м других розничных банков.  ак следствие, мы не считаем бонды ќ“ѕ Ѕанка привлекательными.

ѕредыдущие публикации по теме: «ќ“ѕ Ѕанк – ¬ целом очень неплохо. –езультаты за 2 кв. и 1 п/г по ћ—‘ќ».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: