СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

ФРС обещает низкие процентные ставки, Меркель предупреждает инвесторов. Итоги двухдневного заседания Комитета по открытым рынкам ФРС оказались более благоприятными для рынков, чем предполагалось изначально. В заявлении, опубликованном по завершении заседания, ФРС пообещала поддерживать низкие процентные ставки до 2014 г. и провести новый раунд количественного смягчения, если безработица не будет снижаться либо инфляция окажется ниже прогнозных значений. Прогноз роста ВВП США на 2012 г. был снижен с 2,7% до 2,2% (что все равно превышает оценку МВФ). Декларация о намерении предпринять количественное смягчение, продлить средний срок облигаций в портфеле ФРС и поддерживать нулевые ставки в течение трех лет свидетельствует о готовности ФРС поддержать намечающееся восстановление американской экономики. Реакция рынков была достаточно позитивной, и, если поток внушающих оптимизм новостей из США не ослабнет, повышение аппетита к риску у инвесторов может стать более устойчивым. Европейские лидеры, принявшие участие во Всемирном экономическом форуме в Давосе, пытаются уверить общественность в устойчивости своих государственных финансов и добиться от инвесторов большей подвижности в облегчении долгового бремени проблемных стран. В частности, Ангела Меркель выступила с жесткими заявлениями по поводу возможного увеличения размеров фонда по поддержке проблемных стран еврозоны (Германия выступает против того, чтобы оно было слишком значительным), но пообещала добиться быстрого создания бюджетного союза в рамках ЕС, призванного обеспечить долгосрочное и устойчивое разрешение долгового кризиса. Насколько заявления Меркель соответствуют реальному положению дел, станет понятно в ходе саммита ЕС, намеченного на ближайшее воскресенье – он и будет в центре внимания инвесторов.

Рост возобновился, в авангарде VimpelCom. Вчера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST вновь почти не изменился, оставшись у отметки 233 б.п. Хотя после заседания ФРС доходности казначейских облигаций пошли вниз, упав с 2,06% до 1,99%, спред остался прежним ввиду повышения цены Russia’30 (YTM 4,3%) на 35 б.п. до 117,7% от номинала. Вчера рост в евробондах возобновился после небольшой паузы в начале недели и вдоль суверенной кривой составил в среднем 25 б.п. В первом банковском эшелоне наибольшим спросом пользовались VTB’20 (YTM 6,9%), VTB NW’15 (YTM 6,5%), VEB’20 (YTM 6,1%) и RSHB’16 (YTM 8,8%), подорожавшие на 40 б.п. В бумагах Газпрома наблюдался неплохой спрос на выпуск GAZPRU’22 (YTM 5,7%), который подорожал на 60 б.п., и GAZPRU’19 (YTM 5,4%), прибавивший в цене 40 б.п. Во втором эшелоне ряд бумаг поднялись более заметно – бесспорными лидерами стали евробонды VimpelCom, подорожавшие в среднем на 1 п.п. Стоит также отметить уверенный рост выпусков TMENRU’16 (YTM 5,1%) и TMENRU’17 (YTM 5,3%), прибавивших в цене по 70 б.п. каждый. Неделю назад в нашем ежедневном комментарии мы отметили названные выпуски как наиболее привлекательные на кривой эмитента и рекомендовали их к покупке. С того времени оба выпуска опустились в доходности на 30 б.п., тогда как соседние бумаги эмитента потеряли в доходности порядка 10 б.п. Также рекомендованный нами выпуск METINR’16 (YTM 7,9%) подорожал на 70 б.п. Ранее мы обращали внимание читателей на избыточно широкий спред бумаги к CHMFRU’16 (YTM 6,8%). Существенным ростом отметились TRUBRU’18 (YTM 9,7%), подорожавший на 1,3 п.п., и MOBTEL’20 (YTM 6,7%), прибавивший в цене 90 б.п. Неплохо смотрелись и бумаги ЛУКОЙЛа, поднявшиеся в цене в среднем на полпроцентных пункта. Сегодня внешний фон весьма благоприятный: азиатские рынки растут, отыгрывая итоги заседания ФРС, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сместились в отрицательную зону.

Внутренний рынок

Неожиданно высокий спрос на ОФЗ. Вчерашний аукцион по доразмещению шестилетних ОФЗ 26206 неожиданно удивил внушительным спросом, что стало сюрпризом как для нас, так и для участников рынка. Напомним, что финансовое ведомство предложило инвесторам шестилетние бумаги объемом 20 млрд руб. Спрос превысил предложение более чем в два раза и составил 41,3 млрд руб., намного превзойдя ожидания, что выглядит необычным на фоне оттока ликвидности из банковской системы в связи с налоговыми платежами и возвратом бюджетных средств. В итоге Минфин смог продать бумаг на 19,8 млрд руб.; отметим и позитивный внешний фон, поддержавший энтузиазм участников аукциона. Доходность по цене отсечения сложилась на уровне 8,05%, по средневзвешенной цене – 8,04%. Таким образом, аукцион прошел на сформировавшемся накануне уровне вторичного рынка и почти по верхней границеориентира доходности 7,95–8,05%. Подводя итоги аукциона, можно сделать вывод, что инвесторы продемонстрировали готовность покупать и более длинные бумаги, а также обладают средствами на пополнение портфелей ОФЗ.

Для некоторых выпусков день выдался весьма удачным. Продолжившееся укрепление рубля и позитивный внешний фон поддержали цены большинства ОФЗ, некоторые из которых по итогам сессии отметились существенным ростом. При этом нельзя сказать, что инвесторы отдавали предпочтение какой-то определенной дюрации, так как солидный прирост котировок наблюдался как в десятилетних ОФЗ 26205 (YTM 8,4%), подорожавших на 45 б.п., так и в четырехлетних ОФЗ 25075 (YTM 7,6%), прибавивших 57 б.п. Стоит также отметить и неплохую ценовую динамику пятилетних ОФЗ 26203 (YTM 7,8%), поднявшихся на 55 б.п. В остальных выпусках изменения цен были незначительными. Примечательно, что вчера хорошо выглядели бумаги из нашего списка рекомендаций: ОФЗ 26203 (YTM 7,8%), ОФЗ 25077 (YTM 7,7%), ОФЗ 25075 (YTM 7,6%) и ОФЗ 25079 (YTM 7,6%). Данные выпуски предлагают неплохую премию к рублевым свопам на фоне умеренного рыночного риска.

Ставка первого купона по выпуску ВТБ БО-07 составила 7,95%. Вчера банк ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) закрыл книгу заявок на размещение трехлетнего выпуска Б0-07 с годовой офертой объемом 10 млрд руб., ставка купона была установлена на уровне 7,95%. Напомним, что изначально выпуск маркетировался с диапазоном купона 8,0–8,25% (что соответствовало доходности к оферте 8,24–8,51%), в день закрытия книги ориентир был понижен до 7,90–8,10%. Таким образом, выпуск предлагает премию в размере 190 б.п. к кривой ОФЗ, а ко вторичному рынку – порядка 20 б.п. Размещение ВТБ открыло сезон первичных предложений бумаг первого эшелона в новом году, вместе с тем премию ко вторичному рынку пока сложно назвать значительной -- в конце прошлого года заемщики с квазисуверенным статусом были готовы предложить инвесторам премию в размере 50 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Давление на ликвидность возрастает по мере приближения конца месяца

Ставки МБК достигли максимальных значений с начала года. Вчера компании заплатили НДПИ и акцизы, а банки вернули значительную сумму со своих депозитов в бюджет. Объем средств на счетах в ЦБ снизился, что привело к росту ставок на рынке межбанковского кредитования. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 65,9 млрд руб. до 659,4,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 68,2 млрд руб. до 127,5 млрд руб. Краткосрочные ставки МБК выросли на 40—50 б.п., а среднесрочные в основном остались на прежних уровнях. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась на 57 б.п. до 5,85% – максимум с начала года. Лимит операций РЕПО с ЦБ был установлен на уровне 30 млрд руб., спрос при этом достиг 173 млрд руб., а средняя дневная ставка увеличилась на 51 б.п. относительно предыдущей сессии до 5,93%. В понедельник наступает срок уплаты налога на прибыль, поэтому спрос на дополнительные средства останется высоким, а ставки МБК могут продолжить рост.

Решение ФРС привело к росту аппетита к риску и поддержало рубль. Рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине, подешевевшей на 19 копеек до 34,79 руб. На ММВБ курс доллара опустился на 14 копеек до 30,72 руб./долл. Вчера Федеральная резервная система США объявила о том, что сохранит низкие процентные ставки до конца 2014 г. Эта новость привела к росту готовности инвесторов вкладываться в рисковые активы и ослабила доллар. С другой стороны такая мера оказала поддержку рублю и евро, а также послужила причинной роста цен на нефть. Евро укрепился на 0,5% по отношению к доллару до 1,31 долл./евро., однако на ММВБ он ослабел по отношению к рублю, закрывшись на уровне 39,78 руб./евро – минимум за шесть месяцев. Сегодня факторы поддержки рубля относительно предыдущей сессии не изменились: доллар слабеет, цены на нефть идут вверх. Кроме того, внутренний дефицит ликвидности будет оказывать дополнительную поддержку российской валюте до конца месяца.

МАКРОЭКОНОМИКА

Ожидаем роста цен производителей на 4,4% в 2012 г. против 12% в 2011 г.

В прошедшем году ИЦП замедлил рост… В декабре индекс цен производителей вырос лишь на 0,2%  относительно ноября, сообщил вчера Росстат. Таким образом, по итогам 2011 г. рост индекса составил 12%, что ниже, чем ожидалось (наш прогноз составлял – 14,2%, консенсус-прогноз Bloomberg – 15,4%). Продемонстрированные темпы роста – самые низкие с 2008 г.

… благодаря обрабатывающему и электроэнергетическому секторам. Весь прошедший год основным локомотивом роста ИЦП был сырьевой сектор. В декабре цены производителей в этом секторе повысились на 2,6% месяц к месяцу на фоне 4,1-процентного укрепления нефтяных цен. Год к году цены на сырье в декабре существенно замедлились относительно ноября – до 26,3% с 35,7%, однако по итогам всего 2011 г. мы видим ускорение роста (в 2010 г. он составлял 17%) за счет 40-процентного скачка средней цены Urals в 2011 г. по сравнению с 2010 г. В обрабатывающем секторе цены производителей снизились в декабре на 0,8% месяц к месяцу, чему способствовало падение цен на продукцию химической промышленности. Соответственно, год к году в этом секторе наблюдается замедление роста второй месяц подряд: 8,3% в декабре против 10,7% в ноябре. В целом за год цены темпы роста цен в обрабатывающем секторе снизились (с 16,9% в 2010 г.), так как значительно более медленно росли цены в пищевой, химической промышленности и металлургии. В секторе производства и распределения электроэнергии, воды и газа цены выросли в декабре на 0,2% месяц к месяцу, а год к году ускорили рост до 5,1% с ноябрьских 4,8%. Темпы роста по итогам всего прошедшего года в этом секторе упали (с 13,8% в 2010 г.): запланированная либерализация рынка завершилась, а в регулируемом сегменте правительство ограничило рост тарифов.

В нынешнем году тенденция к замедлению роста должна сохраниться. Мы ожидаем, что по итогам 2012 г. цены производителей вырастут примерно на 4,4%. Прогноз основан на предположении, что среднегодовая цена Urals будет приблизительно на 10% ниже, чем в 2011 г. (цены производителей в значительной степени зависят от нефтяных цен). Наше предположении о цене на нефть представляется консервативным; соответственно, вероятность, что темпы роста ИЦП превзойдут наши ожидания, является довольно существенной. Между тем несколько дней назад правительство достигло договоренности с нефтяными и электроэнергетическими компании о том, что те не будут повышать цены на топливо и электроэнергию в первой половине года (то есть в предвыборный период), а это сдержит рост ИЦП в ближайшие несколько месяцев.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Мечел (-/В1/-) представил нейтральные операционные результаты за 2011 г.

Продажи угля выросли, несмотря на снижение добычи. Во вторник поздно вечером Мечел представил операционные результаты за 2011 г. По итогам года объем добычи угля снизился на 1% до 27,6 млн т, что отчасти связано с остановкой в начале 2011 г. обогатительной фабрики ≪Нерюнгринская≫ из-за обрушения трех сгустителей. Несмотря на это, объем реализации концентрата коксующегося угля вырос на 9% до 12,5 млн т, углей PCI – на 332% до 2 млн т. Существенный рост последнего показателя объясняется снижением продаж энергетических углей (-22% до 6,4 млн т). Ввод в эксплуатацию первой очереди Эльгинского месторождения вкупе с завершением строительства железнодорожного подъездного пути в конце 2011 г. позволит компании увеличить объем добычи угля в 2012 г. (прогноз компании по добыче на Эльге на 2012 г. – 2 млн т).

Рост продаж в сталелитейном сегменте. Производство стали за год выросло на 1% до 6,1 млн т. При этом объем реализации листового проката вырос на 44% до 683 тыс т, сортового проката – на 12% до 3,8 млн т, метизов – на 17% до 963 тыс т, а продажи товарной заготовки снизились на 10% до 2,1 млн т. Рост продаж объясняется как расширением клиентской базы, так и увеличением объема отгрузки продукции имеющимся клиентам.

Облигации непривлекательны. В целом, годовые операционные результаты Мечела можно охарактеризовать как нейтральные. Обращающиеся выпуски облигаций Мечела в настоящий момент торгуются со средним спредом в размере 50 б.п. к кривой Евраза, что, на наш взгляд, является недостаточной компенсацией за разницу в кредитном качестве эмитентов и выглядит непривлекательно.

Банк Ренессанс Кредит (B/B3/B): Группа ОНЭКСИМ входит в состав акционеров Ренессанс Кредита

Новый акционер в структуре розничного бизнеса Ренессанса. Как сообщает сегодня ≪Коммерсант≫, предприниматель Михаил Прохоров продолжает консолидировать банковские активы группы ≪Ренессанс Кредит≫. По данным цитируемого источника, принадлежащая Прохорову группа ОНЭКСИМ вскоре получит долю в розничном банке ≪Ренессанс Кредит≫. Сделка будет проведена не напрямую, а через созданную холдинговую компанию, подконтрольную ОНЭКСИМу и Ренессанс Кредиту в равной степени. В итоге ОНЭКСИМ получит порядка 32% акций, а остальное, насколько мы понимаем, сохранит мажоритарный акционер в лице структур ≪Ренессанса≫. Другие детали сделки не разглашаются. Напомним, что в сентябре 2008 г. группа ОНЭКСИМ приобрела 50% минус . акции инвестбанка ≪Ренессанс Капитал≫ за 500 млн долл., гарантировав банку поддержки на случай чрезвычайных обстоятельств. Увеличение доли сильного акционера в группе, безусловно, позитивный фактор, однако в настоящее время это будет иметь нейтральное влияние на кредитное качество эмитента.

Бумаги привлекательны. Хотя появление нового стратегического акционера является скорее нейтральным событием для кредитной устойчивости Банка Ренессанс Кредит, мы не исключаем возможности, что на фоне поступивших новостей отношение рынка к облигациям эмитента улучшится и на бумаги возникнет дополнительного спрос. Мы обращаем внимание инвесторов, что облигации Банка Ренессанс Кредит предлагают отличные возможности для вложения средств до погашения/оферты. По 9 мес. 2011 г. кредитное качество Банка Ренессанс Кредит оставалось устойчивым. Финансовая отчетность демонстрирует заметное улучшение основных показателей – банк успешно решил имевшиеся проблемы, значительно диверсифицировав структуру пассивов и снизив риски рефинансирования. В настоящее время единственный выпуск еврооблигаций банка RCFF’13 котируется с доходностью к погашению в апреле 2013 г. на уровне 14%, однако он не отличается высокой ликвидностью; на локальном рынке интересен выпуск РенессансКапитал КБ-БО-3, предлагающий доходность в размере 14,7% к оферте в августе 2013 г.

Предыдущие публикации по теме: «Ренессанс Кредит Результаты за 9 мес. 2011 г. по МСФО».

ОТП Банк (Ва1/ВВ) постепенно меняет бизнес-модель

ОТП возвращается к модели универсального банка. По информации ≪Коммерсанта≫, ОТП Банк запускает новый продукт – продажу паев ПИФов сторонних управляющих компаний, что в большей степени характерно для бизнес-модели универсального банка. Когда ОТП только вышел на российский рынок (в 2006 г.), он развивался как универсальный банк, однако в кризис сосредоточился исключительно на розничном кредитовании и сумел выйти на лидирующие позиции по объему выданных POS-кредитов, сократив корпоративный портфель до минимума. На данном этапе мы с осторожностью относимся к новой стратегии банка, поскольку текущая бизнес-модель функционирует достаточно хорошо, а внедрение новых продуктов потребует от ОТП отвлечения ресурсов, что приведет к снижению операционной эффективности. С другой стороны, продажа сторонних паев является, по сути, безрисковым бизнесом, который приносит лишь комиссионный доход. Этот аспект особенно актуален для ОТП, у которого уровень просроченной задолженности выше, чем у остальных розничных банков (13% по состоянию на конец 3 кв. 2011 г.). Небольшой рост отношения Расходы/Доходы пока также не создаст банку проблем, поскольку текущее значение коэффициента находится на среднем для отрасли уровне 44%.

Облигации низколиквидны. Самостоятельный финансовый профиль ОТП Банка, по нашей оценке, вполне устойчивый. В то же время текущие проблемы в экономике Венгрии накладывают отпечаток на отношение инвесторов к облигациям банка. В последнее время все находящиеся в обращении выпуски банка не отличаются высокой ликвидностью и котируются на одном уровне либо с небольшим дисконтом к облигациям других розничных банков. Как следствие, мы не считаем бонды ОТП Банка привлекательными.

Предыдущие публикации по теме: «ОТП Банк – В целом очень неплохо. Результаты за 2 кв. и 1 п/г по МСФО».