Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Налоговые выплаты нанесли удар по балансам банков


[26.01.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Значительная часть вчерашнего дня прошла в ожидании результатов заседания Комитета по открытым рынкам ФРС (FOMC) – намерения регулятора сохранять процентные ставки на низком уровне до конца 2014 г. (ранее до середины 2013 г.) было воспринято долговыми рынками позитивно (см. «Темы глобального рынка»).

По итогам дня наибольшее снижение продемонстрировала доходность UST5 (YTM 0,79%), потерявшая 10 б.п. и опустившаяся в область многолетнего минимума, обновленного в сентябре прошлого года. Доходность UST10 (YTM 1,995%) упала всего на 6 б.п. Курс доллара к корзине валют ослаб, евро – укрепился до 1,31 долл.

Европейские фондовые индексы закрылись в минусе из-за нарастающих опасений касательно перспектив переговоров с частными кредиторами, за исключением DAX (+0.04%), который был поддержан ожиданиями улучшения бизнес-климата (индексы IFO). Основные североамериканские площадки, благодаря поддержке FOMC, смогли закрыться в плюсе.

Сегодня одним из центральных событий должно стать возобновление переговоров с частными кредиторами Греции, представители которых возвращаются в Афины.

Торги на российском рынке еврооблигаций начались с роста котировок. Некоторые выпуски обновили двухмесячные максимумы, однако затем, под влиянием внешнего новостного фона, немного сдали позиции. RUSSIA 30 (YTM 4,28%) закрылась в районе 118-й фигуры, CDS-спред сузился до 232 б.п. (-2 б.п.).

Сегодня негатива российским еврооблигациям могут добавить сегодняшние публикации в Ведомостях и Коммерсанте (переводы уже появились на англоязычных лентах новостей) касательно возможного налогообложения купонного дохода по еврооблигациям. Не исключаем, что ясность может появиться в ходе ближайших платежей по купонам, предстоящих уже на следующей неделе.

На валютном рынке вчера продолжилось ралли рубля: с открытия курс корзины уверенно опустился ниже 35 руб, достигнув минимальных отметок в последние часы торгов – 34,72 руб., при этом накануне закрытия курс скорректировался вверх до 34,79 руб. Источником спроса на рубли, по всей видимости, были российские экспортеры, готовящиеся к налоговым выплатам (вчера банки проводили платежи по акцизам и НДПИ, в понедельник – налог на прибыль), а также возможно и нерезиденты, подключившиеся к покупкам в последние часы торгов.

Укрепление рубля придало оптимизма инвесторам в рублевый долг, предопределив довольно успешные итоги аукциона по размещению 5,5-летнего выпуска ОФЗ-26206 (см. «Темы российского рынка»). На вторичном рынке выборочные среднесрочные и длинные серии подорожали в пределах 10 б.п., в корпоративном сегменте динамика котировок была разнонаправленной.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Основные итоги заседания ФРС

Неожиданный подарок финансовым рынкам в среду вечером преподнесла ФРС. Регулятор по итогам двухдневного заседания принял решение продлить срок, в течение которого процентные ставки останутся на текущем низком уровне, вплоть до конца 2014 г. (ранее планировалось сохранить базовую стоимость заимствования в диапазоне 0–0,25% до середины 2013 г.). Кроме того, ФРС не исключает введения в действие дополнительных мер стимулирования экономики (в частности, за счет продолжения скупки облигаций на свой баланс) с целью снижения уровня безработицы с текущих 8,5%. Мы не исключаем, что о дальнейших возможных шагах (например, QE) по стимулированию экономики будет объявлено на одном из заседаний комитета до истечения программы Orerational Twist (конец июня 2012 г.).

В то же время прогнозы темпов экономического роста по итогам заседания ведомства были пересмотрены в сторону понижения по сравнению с ноябрьскими: до 2,2–2,7% в 2012 г. и 2,8–3,2% в 2013 г. с 2,5–2,9% и 3,0–3,5% соответственно. Обратим внимание, что прогнозы ФРС выглядят агрессивнее, чем опубликованный накануне прогноз МВФ (2012 г. - 1,8%, 2013 г. - 2,2%). При этом динамика базовой инфляции, согласно заявлениям представителей ФРС, остается сдержанной: в 2012 г. ожидается значение показателя на уровне 1,5–1,8%. Это ниже целевого ориентира для ФРС на уровне 2,0% и позволяет проводить стимулирующую денежно-кредитную политику.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Второе успешное размещение ОФЗ подряд как индикатор рыночного спроса

Минфину вчера удалось повторить успех предыдущего (первого) размещения ОФЗ, чему, на наш взгляд, во многом способствовало продолжающееся ралли рубля на валютном рынке. Ведомству удалось разместить практически весь объем (19,8 млрд руб.) под ставку 8,04%, чуть ниже верхней границы прогнозного диапазона (8,05%), при этом спрос инвесторов вновь, как и неделю назад, вдвое превысил объем предложения – несмотря на по-прежнему непростую ситуацию с ликвидностью (см. «Денежный рынок»).

Отметим, что в отличие от первого в году аукциона, потенциальный объем реинвестирования средств от погашений / купонов по другим выпускам ОФЗ был довольно небольшим – около 9 млрд руб. (купоны по двум бумагам), и в этом плане вчерашнее размещение является более качественным индикатором наличия рыночного спроса на бумагу со стороны крупных российских и иностранных участников. На следующей неделе Минфину предстоит еще более сложная задача – разместить 35 млрд руб. самой длинной 10-летней бумаги 26205.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Годовая инфляция обновила новый минимум, однако недельные показатели ускорились

Новость: Потребительские цены в РФ за неделю с 17 по 23 января выросли на 0,2% после увеличения на 0,1% в каждую из предыдущих 10 недель. С начала года инфляция составила 0,4% (уже достигнув прогнозного значения МЭР на текущий месяц), а в годовом выражении замедлилась до рекордного минимума в 4,7% г/г.

Комментарий: Если сравнивать данные с аналогичным периодом прошлого года, то здесь налицо резкое торможение инфляционного процесса: если в 2011 г. цены к 23 января выросли на 1,8%, а по итогам месяца прибавили 2,4%, то начало 2012 г. выглядит многообещающе с приростом стоимости потребительской корзины всего в 0,4%. Не стоит, однако, забывать, что традиционное ускорение динамики ИПЦ в начале года, как правило, обусловлено пересмотром тарифов на услуги естественных монополий. В текущем году индексация цен на услуги ЖКХ была перенесена на дату после мартовских выборов, а именно, на 1 июля.

С учетом сказанного, резкое замедление годового показателя инфляции (до 4,7% с 6,1% по итогам декабря 2011 г.) обусловлено, по всей видимости, эффектом высокой базы. Мы полагаем, что до середины года подобная тенденция может сохраниться, однако это будет связано в основном с техническими факторами. Более того дальнейшее замедление инфляции, на наш взгляд, будет являться свидетельством стагнирующего потребительского спроса.

Мы полагаем, что индексация тарифов в середине лета, а также ожидаемое нами умеренное восстановление экономической активности приведут к ускорению темпов роста цен к концу года до уровней, близких к значениям 2011 года. Свой вклад в динамику цен может внести также ожидаемое нами к концу года ослабление рубля по отношению к доллару – за счет высокой доли импортной продукции в составе потребительской корзины. Мы полагаем, что итоговая инфляция составит порядка 6,0%.

Текущее замедление инфляции, однако, дает возможность ЦБ предпринять шаги в сторону ослабления денежно-кредитной политики (следующее заседание Совета директоров по вопросам денежно-кредитной политики состоится в первой декаде февраля). Мы не исключаем, что Банк России может воспользоваться снижением инфляционных рисков для понижения ключевых ставок (ставки рефинансирования, ставки по операциям РЕПО), тем более что банки продолжают испытывать дефицит ликвидности, а рубль с начала января укрепился на 4,8%.

Налоговые выплаты нанесли удар по балансам банков

Минувшая среда оказалась для российского денежного рынка непростым днем. Несмотря на то, что отрицательное сальдо операций с Минфином (банки вчера вернули ведомству 170 млрд руб. с депозитов, рефинансировав в рамках аукциона во вторник только 100 млрд руб.) было компенсировано нетто-притоком ликвидности из ЦБ (прежде всего благодаря поступлениям средств, привлеченных накануне через недельное РЕПО в размере 194,5 млрд руб.), выплаты в бюджет по акцизам и НДПИ (в сумме около 250 млрд руб.) привели к фактическому сокращению суммы остатков на корсчетах на 134 млрд руб. и ухудшению чистой ликвидной позиции банков.

По итогам среды объем краткосрочных обязательств банков превысил сумму ликвидных активов почти на 500 млрд руб.: таким образом, как мы и полагали, бюджет в начале года остается источником абсорбирования ликвидности. При этом спрос в рамках однодневного аукциона РЕПО с ЦБ превысил предложение почти в 6 раз, а средневзвешенная ставка составила 5,9%, на 50 б.п. превысив стоимость привлечения средств на недельный срок. Ставки на рынке МБК в этой связи поднялись в район 5,75–6,0%, а сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 5,50–5,75%.

К положительным факторам можно отнести только то, что до конца текущей недели на денежном рынке не ожидается каких-либо новых потрясений. Налоговые период близок к завершению – в следующий понедельник предстоит перечислить в бюджет платежи по налогу на прибыль, однако связанный с этим отток ликвидности по объему будет несопоставим с уже состоявшимися выплатами, а потому вряд ли окажет ощутимое давление на ставки денежного рынка.

Отметим также, что на фоне ухудшения ситуации с ликвидностью сегодня утром продолжилось укрепление рубля: доллар просел до 30,33 руб., а стоимость бивалютной корзины опустилась до 34,59 руб. – минимального значения с начала сентября 2011 г. Мы полагаем, что пока у ЦБ нет оснований активно препятствовать укреплению рубля, поэтому мы ожидаем сохранения данной тенденции, по крайней мере до завершения периода налоговых платежей на следующей неделе, если регулятор не расширит предложение ликвидности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Группа «ОНЭКСИМ» предпринимателя Михаила Прохорова получит более 30% КБ «Ренессанс Капитал» (В/В3/В) – нейтрально

Новость: Сегодня газета «Коммерсант» пишет о том, что подконтрольная М. Прохорову группа «ОНЭКСИМ» получит 32% КБ «Ренессанс Капитал», доля Ренессанс Групп при этом снизится с 89% до 57%. Согласно изданию, сделка находится в завершающей стадии – осталось лишь получить согласование со стороны ЦБ. При этом ценовые параметры сделки не раскрываются.

Комментарий: Данная новость воспринимается нами неоднозначно. С одной стороны, появление в структуре акционеров КБ «Ренессанс Капитал» нового сильного – и имеющего высокую ликвидную позицию – акционера должно способствовать укреплению кредитного профиля эмитента. С другой стороны, нельзя исключать, что данная сделка стала итогом расчетов Ренессанс Групп по каким-то обязательствам перед группой «ОНЭКСИМ» (что и предполагают источники «Коммерсанта»). К тому же, по нашему мнению, инвестиция с высокой долей вероятности будет носить портфельный характер – с целью перепродажи по мере нормализации макроэкономической ситуации и восстановления мультипликаторов, по которым торгуются российские банки.

Добавим, что данная сделка не является событием Change of Control в терминах проспекта выпуска еврооблигаций RCCF13, так как под контролем Ренессанс Групп остается более 51% банка.

Мы не исключаем увидеть сегодня небольшое спекулятивное движение вверх котировок долговых инструментов КБ «Ренессанс Капитал» на волне данных новостей. Мы отмечаем, что даже без учета возможного прихода нового акционера покупка бумаг банка как на внутреннем, так и на внешнем рынке остается интересной идеей для склонных к риску инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: