Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации "јптечной сети 36,6" €вл€ютс€ одним из лучших инструментов дл€ склонных к риску инвесторов


[08.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

јмериканска€ статистика улучшила настроени€. —егодн€шний день будет спокойнее, чем вчерашний. ¬ —Ўј ожидаетс€ очередной блок статистики по рынку труда; вчерашние обнадеживающие данных говор€т в пользу позитивного консенсус-прогноза, предусматривающего рост зан€тости в несельскохоз€йственном секторе. ¬ообще, четверг принес много хороших новостей. ’от€ ≈÷Ѕ, как и предполагалось, повысил ставку до 1,5%, глава банка ∆ан- лода “рише, комментариев которого ждали в первую очередь, за€вил, что ≈÷Ѕ временно приостановит действие требований к рейтингам облигаций ѕортугалии, принимаемых в обеспечение. “аким образом, снижение рейтинга ѕортугалии агентствами теперь не станет катастрофой. ƒанные по рынку труда —Ўј, о которых мы уже упоминали, значительно превзошли ожидани€. “ак, число зан€тых в американской экономике, согласно ADP, выросло на 157 тыс. человек, а число первичных обращений за пособи€ми по безработице снизилось до 418 тыс., впервые с ма€ оказавшись ниже 420 тыс. ƒобавили позитива и более сильные, чем прогнозировалось, данные по розничной торговле, прибавившие в июне 6,9% год к году. Ќа этом фоне мировые фондовые площадки показали рост примерно на 1%, а евро после утреннего падени€ смог вернуть свои позиции и по итогам сессии подорожал до 1,435 долл./евро. ”лучшение настроений привело к снижению спроса на американские гособлигации, и их доходность повысилась до 3,14%.

—егодн€ евробонды вновь могут вырасти. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ на 4 б.п. до 126 б.п. на фоне роста котировок российской бумаги до 117,94% от номинала. Ѕольшинство суверенных евробондов также завершили день в плюсе. ¬ корпоративном сегменте сложилась неоднозначна€ ситуаци€; активизировались покупатели в банковском секторе: выпуски јльфа-Ѕанка подорожали на 10 б.п. до 20 б.п., продолжаетс€ рост в евробондах Ѕанка ћосквы, прибавивших не менее 50 б.п. на фоне снижени€ опасений о будущем банка, достаточно активно покупали ѕромсв€зьбанк, бумаги которого подорожали на 6–14 б.п., и –оссельхозбанк (большинство выпусков подросли на 6–8 б.п.). —ущественный спрос также наблюдалс€ практически во всех бумагах ¬ымпелкома, и особенно на длинном конце кривой, где рост составил 20–30 б.п. ¬ нефтегазовом сегменте итоги торгов оказались более скромными – евробонды Ћ” ќ…Ћа закрыли день разнонаправленно, однако большинство выпусков √азпрома выросло в среднем на 8 б.п., высокий спрос наблюдалс€ и в “Ќ -¬–, отдельные бумаги которой подорожали на 10–20 б.п. јзиатские фондовые площадки сегодн€ торгуютс€ в плюсе, отыгрыва€ вчерашний позитив, а фьючерсы на открытие американского и европейского фондовых рынков пока наход€тс€ в зеленой зоне. Ќа фоне опубликованной вчера сильной статистики в —Ўј, увеличившей шансы на выход позитивных данных сегодн€, торги евробондами могут открытьс€ с повышением.

¬нутренний рынок

«анимать, несмотр€ на сокращение бюджетного дефицита. ¬чера правительство обсуждало основные направлени€ бюджетной политики на 2012 г. и 2013–2014 гг. —огласно предварительным данным, запланированный дефицит бюджета на 2012 г. сокращен до 2,7% ¬¬ѕ, на 2013 г. – также до 2,7%, а в 2014 г. дефицит должен составить 2,3% ¬¬ѕ. Ќапомним, что ранее планируемый дефицит бюджета на вышеуказанный период в среднем превышал 3% от ¬¬ѕ. „то касаетс€ текущего года, то дефицит также был пересмотрен в сторону понижени€ – с 3,6% до 1,3% от ¬¬ѕ. ћы с самого начала не верили столь пессимистическим оценкам бюджетной динамики: наш прогноз дефицита бюджета составл€ет 0,9% от ¬¬ѕ на нынешний год, а с 2012 г. мы ждем профицита. ќтметим, что, несмотр€ на почти двукратное снижение официального прогноза бюджетного дефицита, ћинфин не планирует сокращать план заимствований, который на текущий год достигает 1,7 трлн руб., при этом основна€ часть суммы приходитс€ на внутренний рынок. ѕо всей видимости, финансовое ведомство планирует направл€ть привлеченные средства на пополнение –езервного фонда, который заметно истощал во врем€ кризиса и на насто€щий момент составл€ет 747 млрд руб. (с начала года фонд вырос не более чем на 5%, при том что нефть заметно подорожала). ¬ случае направлени€ привлеченных средств в –езервный фонд чистый долг увеличиватьс€ не будет и к концу года не превысит 10% от ¬¬ѕ, что значительно уступает показател€м как развитых, так и развивающихс€ рынков, так что –осси€ вполне может себе позволить увеличивать долговую нагрузку. ¬ св€зи с активными действи€ми ћинфина на внутреннем долговом рынке, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на следующие бумаги: ќ‘« 26203, ќ‘« 26202, ќ‘« 25075 и ќ‘« 25077.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—тавки ћЅ  остаютс€ стабильными

—редства банков в ÷Ѕ наход€тс€ на максимальном уровне с середины апрел€ и составл€ют 1,4 трлн руб. ¬чера их объем незначительно сократилс€, однако ставки ћЅ  не изменились и по-прежнему заметно превышают апрельский уровень. —тавки MosPrime стабильны: индикативна€ ставка по однодневным кредитам осталась на уровне 3,79%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 0,7 млрд руб. до 582,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ повысились на 1,6 млрд руб. до 817,2 млрд руб. ѕо нашему мнению, на следующей неделе ликвидность и ставки ћЅ  останутс€ стабильными.

¬чера ÷Ѕ сообщил, что за неделю, завершившуюс€ 1 июл€, объем международных резервов –‘ увеличилс€ на 2,4 млрд долл. до 526,7 млрд долл.

ѕо итогам вчерашней сессии рубль укрепилс€ против доллара и евро, как следствие, бивалютна€ корзина потер€ла в стоимости 7 копеек и снизилась до 33,37 руб. ƒоллар на ћћ¬Ѕ подешевел на 12 копеек до 27,89 руб./долл., курс евро снизилс€ на 2 копейки до 40,08 руб./евро. »ндекс доллара вчера почти не изменилс€, несмотр€ на снижение американской валюты против евро (до 1,436 долл./евро) и иены (до 81,2 иены/долл.). ÷ена нефти Brent взлетела на 4% до 118 долл./барр., рост августовского фьючерса WTI оказалс€ менее существенным – он подорожал лишь на 1,9% до 99 долл./барр. ¬ышедшие накануне сильные данные по созданию новых рабочих мест в —Ўј за июнь превзошли ожидани€, придав позитивный импульс биржевым площадкам, и сегодн€ на азиатские рынки торгуютс€ на положительной территории, а цены на нефть остаютс€ высокими. —егодн€ ожидаетс€ очередна€ порци€ важной статистики по рынку труда в —Ўј, котора€ окажет решающее вли€ние на динамику фондовых рынков, а рубль тем временем может укрепитьс€ до 27,75–27,80 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕотребители почувствовали облегчение

Ќастроение потребителей улучшилось... —огласно проведенному –осстатом опросу, индекс потребительской уверенности росси€н во II квартале 2011 г. восстановилс€, подн€вшись до минус 9% с минус 13% кварталом ранее. »ндекс ожидаемых изменений экономической ситуации на краткосрочную перспективу повысилс€ на 4,8 п.п. квартал к кварталу до минус 0,2%. Ёто указывает на то, что положительно оценивать перспективы развити€ российской экономики в ближайшие 12 мес€цев стало большее число росси€н. »ндекс произошедших изменений в экономике подн€лс€ на 5 п.п. к предыдущему кварталу до минус 7%, что свидетельствует об уменьшении числа росси€н, пессимистически оценивающих достижени€ российской экономики за последний год. »ндекс ожидаемых изменений в личном материальном положении вырос на 5 п.п. до минус 3%. »ндекс произошедших изменений в личном материальном положении также подн€лс€ на 4 п.п. до минус 10%. ќколо 30% росси€н отмечают ухудшение материального положени€ – по сравнению с 35% в I квартале. »ндекс благопри€тности условий дл€ крупных покупок прибавил 5 п.п. и достиг минус 23%, а дл€ сбережений – на 4 п.п. до минус 39%. ”крепление потребительской уверенности наблюдалось среди всех возрастных групп, но особенно ценно то, что наибольший оптимизм наблюдаетс€ среди молодежи (16–29 лет).

…на фоне улучшени€ экономической ситуации. ”крепление потребительской уверенности в минувшем квартале последовало за резким ослаблением в I квартале, произошедшем из-за повышени€ ставок страховых взносов в начале 2011 г. ќпубликованные в последнее врем€ макроэкономические показатели говор€т о том, что после некоторого замедлени€ в начале года экономика пошла на поправку, и, в частности, безработица упала, оказавшись почти на докризисном уровне. ќднако реальные доходы населени€ продолжают сокращатьс€, несмотр€ на рост зарплат в реальном выражении и впечатл€ющую динамику розничных продаж. ѕоследнее свидетельствует о солидном внутреннем спросе. ќб этом же говорит и то, что импорт растет быстрее экспорта. ћы считаем, что реальные доходы населени€ снижаютс€ из-за сокращени€ доходов от предпринимательской де€тельности, которые отчасти были выведены в «тень» после повышени€ налогов. ”крепление потребительской уверенности по сравнению с предыдущим кварталом было отмечено также в крупнейших европейских экономиках – германской, французской и британской. ќднако в ѕортугалии, »талии, »рландии, √реции и »спании показатели ухудшились из-за очередного витка кризиса вокруг суверенного долга. ѕо нашему прогнозу, потребительска€ уверенность росси€н будет укрепл€тьс€ и дальше – благодар€ ожидаемому ускорению экономического роста во II полугодии 2011 г. до 4,5% год к году, что должно подстегнуть потребительские расходы.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

— Ѕ-банк (¬1/¬). —убординированный кредит получен!

’ороша€ новость. — Ѕ-банк сообщил о поступлении 1,4 млрд руб. субординированного кредита от основного акционера, √руппы —инара, предоставление кредита было одобрено на собрании акционеров банка 20 ма€ нынешнего года. Ёта сумма поддержит достаточность капитала банка, котора€ по нормативу Ќ1 и так никогда не опускалась ниже 12% при существующем ограничении в 10%. ѕредоставление субординированного кредита стало далеко не первым случаем поддержки банка его акционерами, что свидетельствует о намерении последних участвовать в развитии — Ѕ. ƒо конца нынешнего года планируетс€ также проведение допэмисии на 1 млрд руб. в пользу действующих акционеров.

Ќовый выпуск привлекателен, сегодн€ последний день сбора за€вок. Ќовость о получении субординированного кредита, хоть и ожидаема, оказалась как нельз€ кстати. —егодн€ закрываетс€ книга на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций банка серии Ѕќ-06. ќриентир по доходности к оферте через два года составл€ет 8,58–8,94%, и мы считаем выпуск привлекательным в рамках данного диапазона.

јптечна€ сеть 36,6 (NR). —лабее, чем в предыдущем квартале, однако контроль над операционными расходами способствовал получению чистой прибыли

–ентабельность розничного подразделени€ по-прежнему на минимуме. ¬чера јптечна€ сеть 36,6 представила отчетность по ћ—‘ќ за I квартал 2011 г., которую мы, несмотр€ на неоднозначность итогов, оцениваем в целом положительно. “ак, рентабельность по EBITDA розничного подразделени€ вновь опустилась до 1,3% против 3,7% в IV квартале 2010 г.  ак следствие, обща€ рентабельность составила 8,4% против 11,8% кварталом ранее. “аким образом, высокие показатели ¬ерофарма (рентабельность по EBITDA – 30,0%) не смогли компенсировать сокращение рентабельности розничного подразделени€. “ем не менее, в сравнении с показател€ми годичной давности показатели √руппы в целом достаточно хорошие: совокупна€ выручка увеличилась на 16,6% до 5,3 млрд руб., EBITDA – на 107,5% (в основном за счет ¬ерофарма, над которым компани€ вернула себе контроль) до 443 млн руб., а чиста€ итог стал положительным, составив 206 млн руб. против убытка в 123 млн руб. годом ранее. —толь положительного результата јптечной сети удалось достичь в том числе за счет контрол€ над операционными расходами, которые, несмотр€ на значительный рост социального налога с начала этого года, увеличились лишь на 8,2% (на 5,9% в розничном подразделении), а как процент от выручки снизились с 38,44% в I квартале 2010 г. до 35,65% в отчетном периоде.

ƒолгова€ нагрузка снижаетс€ за счет роста EBITDA. —овокупный долг компании в I квартале увеличилс€ на 2,7% (+252 млн руб.), однако за счет заметного увеличени€ EBITDA долгова€ нагрузка компании, выраженна€ показателем ƒолг/EBITDA, опустилась до 4,9 против 5,4 в начале года. ќднако в св€зи с переходом части долгосрочной задолженности в категорию краткосрочной дол€ долга, подлежащего погашению в течение 12 мес€цев после отчетной даты, достигла 67,9% от совокупного долга против 38,1% на начало года. „астично проблему выплаты краткосрочного долга компани€ уже решила, объ€вив в июне об открытии в —бербанке кредитной линии на 4,15 млрд руб. сроком на п€ть лет. “акже отметим уменьшение величины отрицательного денежного потока от операционной де€тельности – отток составил 348,6 млн руб. (в основном за счет роста дебиторской и кредиторской задолженности) против 891,0 млн руб. в I квартале 2010 г.

 отировки облигаций стабильно превышают номинал. ѕоследние недели выпуск облигаций јпт36и6-2 стабильно торгуетс€ на уровне немного выше 101% от номинала, что соответствует доходности пор€дка 16,75% к погашению в июле 2012 г. Ёто, а также относительно высока€ ликвидность выпуска, на наш взгл€д, свидетельствуют об уверенности инвесторов в том, что компани€ исполнит свои долговые об€зательства. ‘акт недавнего получени€ кредита в —бербанке свидетельствует о ее способности успешно вести переговоры с кредиторами. ѕо нашему мнению, облигации компании €вл€ютс€ одним из лучших инструментов дл€ склонных к риску инвесторов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: