Внешний рынок

Американская статистика улучшила настроения. Сегодняшний день будет спокойнее, чем вчерашний. В США ожидается очередной блок статистики по рынку труда; вчерашние обнадеживающие данных говорят в пользу позитивного консенсус-прогноза, предусматривающего рост занятости в несельскохозяйственном секторе. Вообще, четверг принес много хороших новостей. Хотя ЕЦБ, как и предполагалось, повысил ставку до 1,5%, глава банка Жан-Клода Трише, комментариев которого ждали в первую очередь, заявил, что ЕЦБ временно приостановит действие требований к рейтингам облигаций Португалии, принимаемых в обеспечение. Таким образом, снижение рейтинга Португалии агентствами теперь не станет катастрофой. Данные по рынку труда США, о которых мы уже упоминали, значительно превзошли ожидания. Так, число занятых в американской экономике, согласно ADP, выросло на 157 тыс. человек, а число первичных обращений за пособиями по безработице снизилось до 418 тыс., впервые с мая оказавшись ниже 420 тыс. Добавили позитива и более сильные, чем прогнозировалось, данные по розничной торговле, прибавившие в июне 6,9% год к году. На этом фоне мировые фондовые площадки показали рост примерно на 1%, а евро после утреннего падения смог вернуть свои позиции и по итогам сессии подорожал до 1,435 долл./евро. Улучшение настроений привело к снижению спроса на американские гособлигации, и их доходность повысилась до 3,14%.

Сегодня евробонды вновь могут вырасти. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 4 б.п. до 126 б.п. на фоне роста котировок российской бумаги до 117,94% от номинала. Большинство суверенных евробондов также завершили день в плюсе. В корпоративном сегменте сложилась неоднозначная ситуация; активизировались покупатели в банковском секторе: выпуски Альфа-Банка подорожали на 10 б.п. до 20 б.п., продолжается рост в евробондах Банка Москвы, прибавивших не менее 50 б.п. на фоне снижения опасений о будущем банка, достаточно активно покупали Промсвязьбанк, бумаги которого подорожали на 6–14 б.п., и Россельхозбанк (большинство выпусков подросли на 6–8 б.п.). Существенный спрос также наблюдался практически во всех бумагах Вымпелкома, и особенно на длинном конце кривой, где рост составил 20–30 б.п. В нефтегазовом сегменте итоги торгов оказались более скромными – евробонды ЛУКОЙЛа закрыли день разнонаправленно, однако большинство выпусков Газпрома выросло в среднем на 8 б.п., высокий спрос наблюдался и в ТНК-ВР, отдельные бумаги которой подорожали на 10–20 б.п. Азиатские фондовые площадки сегодня торгуются в плюсе, отыгрывая вчерашний позитив, а фьючерсы на открытие американского и европейского фондовых рынков пока находятся в зеленой зоне. На фоне опубликованной вчера сильной статистики в США, увеличившей шансы на выход позитивных данных сегодня, торги евробондами могут открыться с повышением.

Внутренний рынок

Занимать, несмотря на сокращение бюджетного дефицита. Вчера правительство обсуждало основные направления бюджетной политики на 2012 г. и 2013–2014 гг. Согласно предварительным данным, запланированный дефицит бюджета на 2012 г. сокращен до 2,7% ВВП, на 2013 г. – также до 2,7%, а в 2014 г. дефицит должен составить 2,3% ВВП. Напомним, что ранее планируемый дефицит бюджета на вышеуказанный период в среднем превышал 3% от ВВП. Что касается текущего года, то дефицит также был пересмотрен в сторону понижения – с 3,6% до 1,3% от ВВП. Мы с самого начала не верили столь пессимистическим оценкам бюджетной динамики: наш прогноз дефицита бюджета составляет 0,9% от ВВП на нынешний год, а с 2012 г. мы ждем профицита. Отметим, что, несмотря на почти двукратное снижение официального прогноза бюджетного дефицита, Минфин не планирует сокращать план заимствований, который на текущий год достигает 1,7 трлн руб., при этом основная часть суммы приходится на внутренний рынок. По всей видимости, финансовое ведомство планирует направлять привлеченные средства на пополнение Резервного фонда, который заметно истощал во время кризиса и на настоящий момент составляет 747 млрд руб. (с начала года фонд вырос не более чем на 5%, при том что нефть заметно подорожала). В случае направления привлеченных средств в Резервный фонд чистый долг увеличиваться не будет и к концу года не превысит 10% от ВВП, что значительно уступает показателям как развитых, так и развивающихся рынков, так что Россия вполне может себе позволить увеличивать долговую нагрузку. В связи с активными действиями Минфина на внутреннем долговом рынке, мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на следующие бумаги: ОФЗ 26203, ОФЗ 26202, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК остаются стабильными

Средства банков в ЦБ находятся на максимальном уровне с середины апреля и составляют 1,4 трлн руб. Вчера их объем незначительно сократился, однако ставки МБК не изменились и по-прежнему заметно превышают апрельский уровень. Ставки MosPrime стабильны: индикативная ставка по однодневным кредитам осталась на уровне 3,79%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 0,7 млрд руб. до 582,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ повысились на 1,6 млрд руб. до 817,2 млрд руб. По нашему мнению, на следующей неделе ликвидность и ставки МБК останутся стабильными.

Вчера ЦБ сообщил, что за неделю, завершившуюся 1 июля, объем международных резервов РФ увеличился на 2,4 млрд долл. до 526,7 млрд долл.

По итогам вчерашней сессии рубль укрепился против доллара и евро, как следствие, бивалютная корзина потеряла в стоимости 7 копеек и снизилась до 33,37 руб. Доллар на ММВБ подешевел на 12 копеек до 27,89 руб./долл., курс евро снизился на 2 копейки до 40,08 руб./евро. Индекс доллара вчера почти не изменился, несмотря на снижение американской валюты против евро (до 1,436 долл./евро) и иены (до 81,2 иены/долл.). Цена нефти Brent взлетела на 4% до 118 долл./барр., рост августовского фьючерса WTI оказался менее существенным – он подорожал лишь на 1,9% до 99 долл./барр. Вышедшие накануне сильные данные по созданию новых рабочих мест в США за июнь превзошли ожидания, придав позитивный импульс биржевым площадкам, и сегодня на азиатские рынки торгуются на положительной территории, а цены на нефть остаются высокими. Сегодня ожидается очередная порция важной статистики по рынку труда в США, которая окажет решающее влияние на динамику фондовых рынков, а рубль тем временем может укрепиться до 27,75–27,80 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Потребители почувствовали облегчение

Настроение потребителей улучшилось... Согласно проведенному Росстатом опросу, индекс потребительской уверенности россиян во II квартале 2011 г. восстановился, поднявшись до минус 9% с минус 13% кварталом ранее. Индекс ожидаемых изменений экономической ситуации на краткосрочную перспективу повысился на 4,8 п.п. квартал к кварталу до минус 0,2%. Это указывает на то, что положительно оценивать перспективы развития российской экономики в ближайшие 12 месяцев стало большее число россиян. Индекс произошедших изменений в экономике поднялся на 5 п.п. к предыдущему кварталу до минус 7%, что свидетельствует об уменьшении числа россиян, пессимистически оценивающих достижения российской экономики за последний год. Индекс ожидаемых изменений в личном материальном положении вырос на 5 п.п. до минус 3%. Индекс произошедших изменений в личном материальном положении также поднялся на 4 п.п. до минус 10%. Около 30% россиян отмечают ухудшение материального положения – по сравнению с 35% в I квартале. Индекс благоприятности условий для крупных покупок прибавил 5 п.п. и достиг минус 23%, а для сбережений – на 4 п.п. до минус 39%. Укрепление потребительской уверенности наблюдалось среди всех возрастных групп, но особенно ценно то, что наибольший оптимизм наблюдается среди молодежи (16–29 лет).

…на фоне улучшения экономической ситуации. Укрепление потребительской уверенности в минувшем квартале последовало за резким ослаблением в I квартале, произошедшем из-за повышения ставок страховых взносов в начале 2011 г. Опубликованные в последнее время макроэкономические показатели говорят о том, что после некоторого замедления в начале года экономика пошла на поправку, и, в частности, безработица упала, оказавшись почти на докризисном уровне. Однако реальные доходы населения продолжают сокращаться, несмотря на рост зарплат в реальном выражении и впечатляющую динамику розничных продаж. Последнее свидетельствует о солидном внутреннем спросе. Об этом же говорит и то, что импорт растет быстрее экспорта. Мы считаем, что реальные доходы населения снижаются из-за сокращения доходов от предпринимательской деятельности, которые отчасти были выведены в «тень» после повышения налогов. Укрепление потребительской уверенности по сравнению с предыдущим кварталом было отмечено также в крупнейших европейских экономиках – германской, французской и британской. Однако в Португалии, Италии, Ирландии, Греции и Испании показатели ухудшились из-за очередного витка кризиса вокруг суверенного долга. По нашему прогнозу, потребительская уверенность россиян будет укрепляться и дальше – благодаря ожидаемому ускорению экономического роста во II полугодии 2011 г. до 4,5% год к году, что должно подстегнуть потребительские расходы.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

СКБ-банк (В1/В). Субординированный кредит получен!

Хорошая новость. СКБ-банк сообщил о поступлении 1,4 млрд руб. субординированного кредита от основного акционера, Группы Синара, предоставление кредита было одобрено на собрании акционеров банка 20 мая нынешнего года. Эта сумма поддержит достаточность капитала банка, которая по нормативу Н1 и так никогда не опускалась ниже 12% при существующем ограничении в 10%. Предоставление субординированного кредита стало далеко не первым случаем поддержки банка его акционерами, что свидетельствует о намерении последних участвовать в развитии СКБ. До конца нынешнего года планируется также проведение допэмисии на 1 млрд руб. в пользу действующих акционеров.

Новый выпуск привлекателен, сегодня последний день сбора заявок. Новость о получении субординированного кредита, хоть и ожидаема, оказалась как нельзя кстати. Сегодня закрывается книга на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций банка серии БО-06. Ориентир по доходности к оферте через два года составляет 8,58–8,94%, и мы считаем выпуск привлекательным в рамках данного диапазона.

Аптечная сеть 36,6 (NR). Слабее, чем в предыдущем квартале, однако контроль над операционными расходами способствовал получению чистой прибыли

Рентабельность розничного подразделения по-прежнему на минимуме. Вчера Аптечная сеть 36,6 представила отчетность по МСФО за I квартал 2011 г., которую мы, несмотря на неоднозначность итогов, оцениваем в целом положительно. Так, рентабельность по EBITDA розничного подразделения вновь опустилась до 1,3% против 3,7% в IV квартале 2010 г. Как следствие, общая рентабельность составила 8,4% против 11,8% кварталом ранее. Таким образом, высокие показатели Верофарма (рентабельность по EBITDA – 30,0%) не смогли компенсировать сокращение рентабельности розничного подразделения. Тем не менее, в сравнении с показателями годичной давности показатели Группы в целом достаточно хорошие: совокупная выручка увеличилась на 16,6% до 5,3 млрд руб., EBITDA – на 107,5% (в основном за счет Верофарма, над которым компания вернула себе контроль) до 443 млн руб., а чистая итог стал положительным, составив 206 млн руб. против убытка в 123 млн руб. годом ранее. Столь положительного результата Аптечной сети удалось достичь в том числе за счет контроля над операционными расходами, которые, несмотря на значительный рост социального налога с начала этого года, увеличились лишь на 8,2% (на 5,9% в розничном подразделении), а как процент от выручки снизились с 38,44% в I квартале 2010 г. до 35,65% в отчетном периоде.

Долговая нагрузка снижается за счет роста EBITDA. Совокупный долг компании в I квартале увеличился на 2,7% (+252 млн руб.), однако за счет заметного увеличения EBITDA долговая нагрузка компании, выраженная показателем Долг/EBITDA, опустилась до 4,9 против 5,4 в начале года. Однако в связи с переходом части долгосрочной задолженности в категорию краткосрочной доля долга, подлежащего погашению в течение 12 месяцев после отчетной даты, достигла 67,9% от совокупного долга против 38,1% на начало года. Частично проблему выплаты краткосрочного долга компания уже решила, объявив в июне об открытии в Сбербанке кредитной линии на 4,15 млрд руб. сроком на пять лет. Также отметим уменьшение величины отрицательного денежного потока от операционной деятельности – отток составил 348,6 млн руб. (в основном за счет роста дебиторской и кредиторской задолженности) против 891,0 млн руб. в I квартале 2010 г.

Котировки облигаций стабильно превышают номинал. Последние недели выпуск облигаций Апт36и6-2 стабильно торгуется на уровне немного выше 101% от номинала, что соответствует доходности порядка 16,75% к погашению в июле 2012 г. Это, а также относительно высокая ликвидность выпуска, на наш взгляд, свидетельствуют об уверенности инвесторов в том, что компания исполнит свои долговые обязательства. Факт недавнего получения кредита в Сбербанке свидетельствует о ее способности успешно вести переговоры с кредиторами. По нашему мнению, облигации компании являются одним из лучших инструментов для склонных к риску инвесторов.