Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Пока рыночные факторы способствуют сохранению покупок ОФЗ, однако ключевым фактором станет 10-летний аукцион на следующей неделе


[08.07.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «нефтегаз, энергетика, ЖКХ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Облигации I эшелона сектора нефтегаз и энергетика с кредитным рейтингом на уровне BBB1-BBB3 торгуются в очень узких спрэдах – от 10 б.п. к кривой ОФЗ по бондам Газпрома до 75 б.п. по кривой РусГидро. На этом фоне мы не видим каких-либо интересных идей в данном сегменте рынка.

Кредитный риск уровня «BB»:

• ТГК КЭС Холдинга (-/-/-): выпуски дают наиболее привлекательную доходность в своем сегменте, при том что долговая нагрузка компаний остается на приемлемом уровне - бонды ТГК-5, 6 и 9 торгуются с премией к ОФЗ на уровне 200 б.п. по сравнению с 160 б.п. по выпускам Кузбассэнерго-Финанс. Стратегической идеей данных выпуcков является объединение энергоактивов Газпрома и Реновы на безе Газпром энергохолдинга. В этом ключе долгосрочной целью по доходности видим уровень Мосэнерго, ОГК-5 и РусГидро – около 70-80 б.п. к кривой ОФЗ.

• Водоканал-Финанс, 01 (Ваа3/ВВ+/-) (101,5/8,56%/3,76): ломбардный выпуск SPV Водоканала Санкт-Петербурга торгуется с премией к ОФЗ на уровне 156 б.п. или 85 б.п. к бумагам с рейтингом Ваа3/ВВB-, что выглядит привлекательно, учитывая высокое кредитное качество эмитента и является достойной платой за невысокую ликвидность бумаг.

Кредитный риск уровня «B»:

• ТГК-2, БО-1 (-/-/ССС) (100,36/9,0%/2,0): на наш взгляд, текущий рейтинг эмитента от Fitch не вполне обоснован - в I кв. 2011 г. ТГК-2 перевела Архангельскую генерацию на газ, улучшила структуру кредитного портфеля (90% долгосрочные средства) и сократила резерв сомнительной задолженности от потребителей, в результате чего смогла увеличить показатель EBITDA до 1,86 млрд. руб. Рекомендуем накапливать ломбардные бумаги, торгующиеся с премией к ОФЗ на уровне 300 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Хорошая статистика по США способствовала вчера укреплению оптимизма на рынках - доходность UST’10 выросла на 3 б.п. – до 3,14%, UST’30 – на 1 б.п. - до 4,37% годовых. Вместе с тем, рост доходностей госбумаг выглядит вполне умеренным на фоне ожиданий скорого завершения переговоров по лимиту госдолга США, а также сохранения низких ставок ФРС, несмотря на позитивную статистику.

Вчера вышел обнадеживающий блок статистики по рынку труда США. Так, по данным ADP Employer Services, компании США в июне наняли 157 тыс. новых работников, что оказалось значительно лучше ожиданий рынка (рост на 70 тыс. человек). Кроме того, число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, на прошлой неделе упало на 14 тыс. - с пересмотренных 432 тыс. до 418 тыс.

Другой позитивной новостью для рынка стало заявление главы ЦБ еврозоны Жан-Клод Трише о приостановке требований о принятии в залог только бумаг с инвестиционными рейтингами для Португалии. Напомним, накануне агентство Moody's накануне снизило рейтинг страны ниже инвестиционного уровня. Сегодня выйдут официальные данные по безработице в США. Ожидается, что рост количество новых рабочих мест ускорился в июне, однако уровень безработице, скорее всего, останется на отметке 9,1%, что останется определяющим фактором мягкой денежной политики ФРС еще продолжительное время. Таким образом, котировки treasuries отреагировали лишь умеренным снижением на хорошие статданные вчера.

Другим поддерживающим фактором госбумаг США является наметившийся прогресс в переговорах между демократами и республиканцами по вопросу повышения уровня предельного госдолга США. По итогам вчерашних переговоров Президент США Барак Обама и лидеры Конгресса договорились о совместной работе над соглашением по радикальному сокращению бюджетного дефицита, предусматривающим взаимные уступки.

В целом, ожидаем сегодня дальнейшего роста доходностей UST при оптимистичных данных с рынка труда, однако данный рост, вряд ли, будет агрессивным.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Оптимизм на рынках на фоне позитивной статистики по Штатам, а также снижение запасов нефти в стране вызвало существенный отскок котировок «черного золота», что также стало поводом для покупок на рынках развивающихся стран. Не исключаем, что сегодня инвесторы попытаются частично зафиксировать прибыль, в результате чего не ждем заметного роста котировок евробондов ЕМ.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 1 б.п. - до 4,40%, RUS’20 – на 3 б.п. – до 4,53% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 126 б.п.Индекс EMBI+ снизился на 7 б.п. – до 263 б.п.

Рынок нефти вчера поддержала статистика по снижению запасов энергоносителей в США на прошлой неделе на 889 тыс. баррелей, до 358,6 млн. баррелей - минимального уровня с апреля. Вместе с тем, на наш взгляд, котировки нефти отреагировали на это слишком агрессивным ростом, закрыв гэп, который возник на коррекции в середине прошлого месяца.

В результате, не исключаем, что сегодня инвесторы могут попытаться частично зафиксировать полученную прибыль после роста на этой неделе, что ограничит снижение доходностей еврооблигаций развивающихся стран сегодня.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На общем позитивном фоне вчера отмечались уверенные покупки российских госбумаг при повышении аппетита к риску – игроки перекладывались из коротких в более длинные, в результате чего наклон кривой госбумаг немного снизился. Пока рыночные факторы способствуют сохранению покупок ОФЗ, однако ключевым фактором станет 10-летний аукцион на следующей неделе.

Вчера на рынке наблюдались покупки на повышенных оборотах – общий объем торгов составил порядка 30 млрд. руб., что говорит о высоком спросе на ОФЗ. При этом инвесторы стремились увеличить риск своих портфелей, перекладываясь из коротких бондов в длинные ОФЗ, в результате чего длинный конец кривой снизился в среднем на 7-10 б.п., а доходность 10-летнего выпуска ОФЗ 26205 опустилась ниже 8,0% - до 7,92%. В целом, длинные ОФЗ остаются привлекательными при спрэде к кривой NDF на 5-летней дюрации около 124 б.п. Вместе с тем, судя по последним сообщениям о параметрах бюджетов на 2011-2014 гг., давление на рынок новых выпусков ОФЗ будет сохраняться. В этом ключе ждем результатов размещения ОФЗ 26205 на следующей неделе – при отсутствии премии рост рынка может продолжиться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вслед за рынком ОФЗ корпоративные облигации I-II эшелонов также подрастали. Ликвидности по-прежнему много, в результате чего перед выходными сегодня покупки могут быть продолжены Также с выходом новых размещений фокус инвесторов снова стал смещаться на первичный рынок.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остался на уровне 1,4 трлн. руб. Ставка MosPrime Rate o/n попрежнему остается вблизи отметки 3,8%. Уплата налогов начнется только со следующего четверга, в результате чего ставки на МБК останутся стабильными в ближайшее время.

Газпромбанк (Baa3/BB/-) вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-02 объемом 10 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 6,9-7,1% (YTM 7,02-7,23%) годовых к 2-летней оферте. На наш взгляд, несмотря на разницу в кредитных рейтингах, новый выпуск Газпромбанка должен лежать на кривой РСХБ (Baa1/- /BBB), которая торгуется с премией к ОФЗ на уровне 90-100 б.п. (по новому 4-летнему выпуску РСХБ – 80 б.п.). Текущий ориентир доходности по выпуску ГПБ предусматривает премию к ОФЗ на уровне 110-130 б.п., т.е. премию 10-30 б.п. к кривой РСХБ. В результате, участие в займе ГПБ выглядит интересно, учитывая текущие «узкие рынки в I-II эшелоне.

ИНГ БАНК Евразия (Baa1/-/-) планирует 15 июля на ММВБ разместить дебютный 3-летний флоутер на 5 млрд. руб. Квартальный купон равны ставке MosPrime3M + премия, определяемая в ходе аукциона, 75-100 б.п. При текущий ставке MosPrime3M на уровне 4,25% ставка купона по облигациям может составить 4,95-5,25% годовых, что при 3-летней длине займа будет соответствовать дисконту к кривой ОФЗ на уровне 113-144 б.п. При этом при обмене потоков платежей по бумаге на фиксированные через продажу контракта IRS на 3 года мы можем получить фиксированную ставку (IRS + 70-100 б.п.) – 6,75-7% (YTM 6,92-7,19%) годовых. При этом спрэд кривой ОФЗ составит 44-71 б.п. – при верхней границе спрэда доходность будет находиться на уровне кривой недавно размещенного ДельтаКредита (Baa2/-/-) млн.руб.при отсутствии премии к рынку. В результате, на наш взгляд, данный выпуск представляет интерес в качестве защиты от роста ставок лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: