Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Попытки европейских регуляторов нивелировать негатив посредством принятия разного рода послаблений пока сложно назвать результативными


[08.07.2011]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Новости эмитентов

Росбанк: отчетность по МСФО за 2010 год – неактуально и непозитивно

На этой неделе Росбанк раскрыл информацию по МСФО за 2010 год. Несмотря на то, что данные несколько устарели и их актуальность заметно снижается консолидацией активов группы Societe Generale в 2011 году, однако отчетность позволяет понять, с каким финансовым положением Банк подошел к реорганизации. Напомним, что в этом месяце прошло присоединение БСЖВ к Эмитенту, а ранее, в январе текущего года, ДельтаКредит и Русфинансбанк вошли в Группу Росбанка в качестве дочерних компаний. Благодаря консолидации Банку повысили рейтинги: 5 июля 2011 года агентство Moody’s - на одну ступень до «Ваа2» / Стабильный. В свою очередь Fitch и S&P повысили прогнозы до позитивных, оставив пока сами рейтинги на прежнем уровне – «ВВ+» и «ВВВ+» соответственно. На наш взгляд, в дальнейшем можно ожидать повышения оценок от них.

Возвращаясь к финансовым показателям, отметим, что по сравнению с 2009 годом среди ключевых изменений можно назвать 2-кратное снижение отчислений в резервы, сокращение подушки ликвидности и средств клиентов, в основном юридических лиц, а также пополнение капитала перед консолидацией, однако обо всем порядку.

Структура доходов Банка не претерпела в прошлом году каких либо серьезных изменений: за счет общеотраслевой динамики сокращения стоимости фондирования мы можем видеть, что чистые процентные доходы, основной «генератор» финансового результата, выросли на скромные 7% до 25 млрд руб., при этом маржинальность бизнеса также несколько повысилась - с 6,3% до 6,8%. Также ввиду роста количества операций немного подрос комиссионный доход – на 10% до 6,5 млрд руб. Зато финансовый результат перешел из отрицательной зоны в положительную – против убытка в 2009 году в размере 14,4 млрд руб., по итогам 2010 года Банк получил небольшую, но все же прибыль – 0,6 млрд руб. Причем в данном случае на первое место выходит именно положительное значение, поскольку сам размер прибыли более чем «скромный», отсюда и низкий показатель рентабельности активов (ROAA) – всего 0,1%, в то время как у НОМОС-БАНКа – 2,5%, у Промсвязьбанка, также перешедшего в положительную зону в 2010 году, - 0,5%.

Получение прибыли стало результатом сокращения отчислений в резервы с 26,9 млрд руб. до 11,5 млрд руб., вероятно, за счет стабилизации качества кредитного портфеля. Об этом можно судить по умеренному росту нормы резервирования - с 14,9% до 15,8%, который все еще остается достаточно высоким (НОМОС-БАНК – 4,4%, Промсвязьбанк – 10,8%). Отчасти объясняет такое высокое значение почти розничный характер кредитного портфеля, где доля кредитов физлицам (преимущественно автокредитование и потребкредитовние) составляет 48% на конец 2010 года (44% на конец 2009 года). В то же время обращаем внимание, что у ряда ярковыраженных розничных банков уровень резервирования заметно ниже: у ХКФ-Банка – 7,3%, у Русского Стандарта и КБ Восточный – 8,7%. В корпоративном кредитовании наблюдается увеличение в операциях с оборонной промышленностью и государственными организациями, в то время как объем выданных кредитов строительному сектору (самая крупная доля в портфеле – 17%) сократился.

В целом, темп роста кредитного портфеля был ниже среднеотраслевого – «9%» до 329 млрд руб. Для его увеличения Банк заметно уменьшил «подушку ликвидности» - объем денежных средств и их эквивалентов сократился с 100,8 млрд руб. до 35,6 млрд руб. Часть запаса ликвидности пошла на наращивание объема операций с ценными бумагами – в 2,1 раза до 47 млрд руб., что также позитивно повлияло на рост доходов Банка и маржинальности его деятельности.

В пассивах произошли существенные изменения: средства клиентов сократились с 336 млрд руб. до 289 млрд руб., что мы рассматриваем как негативный фактор. Отчасти сгладить данный отрицательный момент могло бы произошедшее в декабре увеличение капитала, в результате чего достаточность собственных средств на конец 2010 года достигла высоких 28,6%, однако, во-первых, после вложений в капитал Русфинансбанка и ДельтаКредит коэффициент опять сократился (ждем теперь отчетности за 2011 год), во-вторых, из 49,9 млрд привлеченных в ходе допэмиссии средств денежными средствами было внесено 42,5 млрд руб., а 7,4 млрд руб. – в виде незавершенного офисного здания. Последнее мы оцениваем как негативный фактор.

Размер долга у Банка на конец 2010 года был достаточно «скромным» - 26,8 млрд руб. или менее 6% пассивов и исполнение обязательств по нему несет в себе умеренную нагрузку на денежные потоки Банка. Большую нагрузку на показатели ликвидности оказывают краткосрочные средства клиентов (до 1 месяца), что несет за собой отрицательный liquidity gap на отрезке до 1 месяца («-35,4» млрд руб.).

Напомним, в настоящее время на рынке обращается 4 выпуска рублевых облигаций на сумму 18 млрд руб. и еврооблигаций на 130 млн долл. Из ликвидных можно отметить выпуск серии А5, который в настоящее время торгуется с доходностью 7,3% годовых при дюрации 1089 дн., а также выпуск БО-01 – YTP 5,65% / 348 дн. Бумаги торгуются на справедливых уровнях, поэтому к приобретению неинтересны. Факт консолидации уже учитывается, на наш взгляд, в котировках Банка и их потенциала для их существенного самостоятельного роста мы не видим.

Х5: операционные результаты за 1 полугодие 2011 года

Сегодня продуктовая сеть Х5 опубликовала свои операционные результаты за 1 полугодие 2011 года, которые мы считаем довольно успешными. В январе-июне этого года Компании удалось сохранить высокие темпы роста продаж, заданные в 1 квартале, при том, что, по оценкам менеджмента Сети, во 2 квартале 2011 года по сравнению с 1 кварталом рост российского розничного рынка замедлился из-за снижения реальных доходов потребителей. В результате, чистая выручка Ритейлера за первые 6 месяцев 2011 года к аналогичному периоду прошлого года возросла в долларах на 51% до 7,832 млрд (как и в 1 квартале), а в рублях – на 44% до 224,186 млрд. Причем, прирост чистых розничных продаж составил 27%, а вклад приобретенных магазинов «Копейка» - 17%. Что касается 11% роста сопоставимых продаж (LFL) в рублевом выражении, то в январе-июне 2011 года он был обеспечен в основном хорошими результатами «дискаунтеров» «Пятерочка» и высокими продажами в супермаркетах «Перекресток».

За 1 полугодие 2011 года Компании удалось открыть 214 новых магазинов (в том числе 24 магазина приобретенной за 510 млн руб. сети «Народный») из 540, запланированных на этот год. Общее количество магазинов Х5 возросло до 2,683 тыс. при этом торговая площадь составила 1,604 млн кв. м. («+49%» к 2010 году). Ритейлером в январе-июне было запущено 214 дискаунтеров, 5 супермаркетов, 9 магазинов формата «у дома» в то же время закрыто 13 магазинов «Копейка» и 1 гипермаркет «Карусель». На конец июня 2011 года Компании удалось произвести ребрендинг 316 магазинов «Копейка» (около 48,5% от их общего количества), что вполне соответствует планам руководства Сети до конца 2011 года полностью завершить перезапуск этих магазинов под брендом «Пятерочка» и уже в 2012 году получить синергетический эффект от увеличения продаж на 1 кв.м. Напомним, весь потенциал синергии, по оценкам Ритейлера, будет раскрыт с начала 2013 года.

В 2011 году руководство Х5 по-прежнему ожидает рост валовой розничной выручки в рублях на 40%, что, на наш взгляд, вполне выполнимо, учитывая высокие операционные результаты Компании по динамике за 1 полугодие 2011 года.

Что касается облигаций ИКС 5 ФИНАНС (серий 01 (7,85%/2,72 года) и 04 (YTP 7,9%/2,65 года), то мы считаем их на текущих уровнях малопривлекательными. При этом интерес по-прежнему могли бы представлять биржевые облигации ТД «Копейка» серий БО-1 (YTP 7,86%/0,99 года) и БО-2 (YTM 8,30%/2,05 года), предлагающие премию к выпускам Х5 и «Магнита» свыше 50 б.п., но ограниченная ликвидность, вероятно, является преградой для их апсайда.

Денежный рынок

Вчерашний день на международных валютных рынках начинался относительно спокойно. В рамках азиатской сессии игроки предпочитали не совершать резких движений. Основные действия на рынке начались при открытии европейских торгов. Инвесторы в ожиданиях предстоящего решения ЕЦБ по процентной ставке и последующего комментария Ж.-К. Трише предпочли все же избавиться от евро, что привело к его снижению с уровня 1,4335х до 1,427х. Ужесточение монетарной политики, по сути, ни для кого не стало сюрпризом, поэтому и не привело к серьезным коррекциям. Пресс-конференция главы ЕЦБ, традиционно дающая ориентир на будущие периоды, внесла определенную ясность в вопрос, ставший причиной бегства инвесторов из евро. Ж.-К. Трише заявил, что, несмотря на снижение агентством Moody`s рейтинга Португалии, ее бумаги все же будут приниматься в обеспечение по кредитным операциям, а также ссудам под залог. Исключение в ранее действующие критерии может стать первым шагом на пути к временному отказу ЕС от использования рейтингов к долговым обязательствам стран региона. Ранее канцлер Германии уже сообщала свое мнение относительно того, что международные агентства потеряли независимость и «манипулируют» рейтингам. Таким образом, нельзя исключать возможности введения подобного исключения по отношению к новым греческим бондам, которые могут образоваться в ходе обмена. В то же время, не до конца ясными остаются механизм реализации подобной интервенции, и самое главное порядок формирования кредитными учреждениями резервов под эти облигации. На наш взгляд, данное заявление Ж.-К. Трише, скорее всего, имело лишь психологический эффект и было ориентировано успокоить инвесторов.

Помимо ожидаемого решения ЕЦБ, инвесторы рассчитывали на данные из США. Так, опубликованные вчера агентством ADP данные об увеличении рабочих мест на 157 тыс. (при прогнозе 68 тыс.), а также снижение числа первоначальных обращений за пособием по безработице с 428 тыс. на прошлой неделе до 418 тыс. хоть и выглядели довольно позитивно, не смогли изменить направление тренда по усилению европейской валюты. На наш взгляд, паника, существовавшая на рынке после заявлений Moody`s, немного поутихла, и инвесторы начали вновь присматриваться к евро. Однако по итогам торгов пара EUR/USD после достижения дневного дна на уровне 1,4231х вернулась к значению 1,435х.

На внутреннем валютном рынке вчерашний день, как и на международных торгах, можно было разделить на две части. В первой половине дня при отсутствии четкого ориентира игроки продолжали следовать сложившимся тенденциям, а именно покупать доллар и продавать евро. Однако после появления с международных площадок первых сигналов перелома тренда инвесторы начали активно формировать рублевую позицию. В ходе торгов стоимость американской валюты достигала своего недельного максимума (28,05 руб.), но уже в конце дня опустилась до 27,95 руб. Сегодняшний день, скорее всего, будет являться продолжением вчерашнего, а игроки будут отыгрывать позитив с сырьевых площадок.

После массированных притоков ликвидности в банковскую систему поток ресурсов вчера прекратился. Однако это никак не отразилось на общем состоянии рынка. Стоимость ресурсов на МБК все также составляет 3,8-3,9%, остатки на счетах в ЦБ удерживаются на уровне 1,399 трлн руб. В целом, ситуацию можно назвать комфортной, по этой причине следует рассчитывать на продолжение тенденции по увеличению депозитной компоненты в ЦБ.

Долговые рынки

Глобальные площадки вчера снова продемонстрировали свою «оперативность» в части отражения положительных переоценок при наличии импульсов для этого. Так, европейские площадки вчера с оптимизмом восприняли решение ЕЦБ повысить базовую ставку на 0,25% до 1,5%. Это в достаточной мере отразило соответствие заявлений и действий европейского регулятора, который в комментариях к решению в очередной раз не упустил возможность подчеркнуть, что продолжит «сохранять бдительность» в части контроля над инфляционными рисками, тем самым вселив в участников новые надежды. По итогам дня рост ключевых индексов составлял от 0,5% до 0,9% с небольшими «поправками» на то, что, вероятно, не ожидая такого существенного роста, отдельные игроки предпринимали попытки зафиксироваться. При этом хорошие новости из США только усилили покупательский оптимизм.

В сегменте европейских долговых бумаг ситуация, несмотря на общий позитив, не подавала признаков улучшения – обязательства «периферийной» Европы продолжали терять в цене. Кроме того, долговые проблемы не позволяют проявить и европейской национальной валюте в части роста – слишком велики опасения еще какого-нибудь «неожиданного сюрприза» от рейтинговых агентств. В настоящее время фактор монетарной политики ЕЦБ приобрел второстепенную роль. При этом попытки европейских регуляторов нивелировать негатив, например, посредством принятия разного рода послаблений, пока сложно назвать результативными. Хотя, по госбумагам Португалии сохранен их залоговый статус, несмотря на то, что ранее действовало ограничение, исключающее обязательства с рейтингами ниже инвестиционного уровня.

Для площадок США главным драйвером роста стал отчет от ADP, прогнозирующий создание в июне новых рабочих мест в объеме, больше чем вдвое превышающем ожидания – 157 тыс. против 70 тыс. Кроме того, недельный отчет по заявкам на пособие по безработице также был лучше ожиданий. В дополнение ко всему, пусть пока еще малую толику, принесли сообщения о ходе переговоров между Б.Обамой и Конгрессом в части утверждения бюджета и обсуждения объемов госдолга. Пока еще рано говорить о каком-то ощутимом прогрессе, но отсутствие явного негатива уже в какой-то степени можно рассматривать как «движение вперед». Следующий «раунд» обсуждений запланирован на ближайшее воскресенье, 10 июля. Итак, финалом для торгов четверга в США стал рост ключевых индексов на 0,74 – 1,36%. При этом своего рода «правки» также внесла небольшая фиксация перед закрытием со стороны тех, чей оптимизм в отношении сегодняшних отчетов по рынку труда умеренный.

В динамике казначейских обязательств США вчера можно было довольно наглядно наблюдать как «перевешивают» те или иные рыночные предпочтения. Так, если до появления новостей из Европы доходность 10-летних UST оставалась довольно стабильной в диапазоне 3,11% - 3,13%, то потом после решения по ставке и американских макроданных последовала волна продаж, отодвинувшая доходность на 3,17% годовых. Позже, когда первый «запал» прошел и стали формироваться более четкие ожидания предстоящего дня и пятничных данных, доходность бенчмарка вернулась к 3,14% годовых.

Как мы уже неоднократно отмечали выше, сегодня в центре общего внимания июньские отчеты по американскому рынку труда. В части данных из Европы широкий спектр индивидуальных страновых отчетов и небольшая «пауза» в сводных по ЕС.

В сегменте российских еврооблигаций вчерашние торги были достаточно ровными, отражая приверженность игроков поддержать общий позитив. Суверенные Russia-30 начинали торги котировками в районе 117,8125%, подорожав на внешних новостях к закрытию до 118%. Позитивная динамика нефтяных цен поддержала спрос на рублевые евробонды: Russia-18 и РСХБ-16 подорожали на 20 б.п. до 105,35% и 104,3% соответственно.

В негосударственном секторе день начинался с фиксации в бумагах Северстали, Евраза, Альфа-Банка, АЛРОСы, ВТБ, Сбербанка, которая «отобрала» в ценах порядка 25 б.п. Вместе с тем, потом активизировались покупатели и от дневных ценовых минимумов распродаваемые утром выпуски смогли продвинуться вверх на 0,375-0,5%. При этом бумаги Северстали подорожали на 0,75%, вероятно, отражая начавшуюся «подготовку» кривой к появлению на рынке новых бумаг компании. Во второй половине торгов, после статистики из США, проявился спрос на бумаги Газпрома, НОВАТЭКа, прибавив котировкам порядка 0,5%.

В лидерах роста вчера оказались бумаги Банка Москвы, которые после активной фиксации в среду продемонстрировали рост на 1-1,5%.

Из самых ярких движений в евробондах СНГ отметим бумаги БТА Банка, утроившие «ралли». Так, если в среду выпуск закрывался у отметки 81,5% от номинала, то после заявления основного акционера банка – ФНБ «Самрук-Казына» о том, что «дефолт не будет допущен», котировки взлетели более чем на 9% к 90,75%. После чего логично выглядела небольшая фиксация, подвинувшая котировки к 88%.

Пятница, как мы полагаем, до появления американской статистики не будет характеризоваться высокой активностью, при этом какого-то серьезного давления на котировки со стороны внешних площадок пока тоже не наблюдается. Ключевые ожидания – это также ориентиры по планируемым новым размещениям.

На внутреннем долговом рынке вчера продолжались ажиотажные покупки в ОФЗ, двигающие котировки на отрезке 5-7 лет (выпуски 26204, 26205 и 26206) на 30-50 б.п. При этом в отношении остальных бумаг ситуация складывается несколько иначе, тут ценовой рост редко выходит за пределы 20 б.п., а кое-где по итогам дня сформировалась отрицательная переоценка по средневзвешенным ценам, например, в бумагах серии 25065, 25072, 25073, 26199.

В корпоративном секторе вчера покупали облигации МТС-7, МТС-8, РусГидро серий 01 и 02, Система-3,ТГК-5, ТГК-6, ТГК-9, ВЭБ-06, ФСК-11, РЖД-23, ЕвразХолдинг-7, а также бумаги Сибметинвеста и АЛРОСы и рост цен варьировался в диапазоне 10-40 б.п. При этом наиболее яркая фиксация была в выпусках Газпром нефти, где ценовые потери достигали 45 б.п., и РусалБр, подешевевших в пределах 10 б.п.

Пятница не обещает резких перемен в настроениях, при этом причин, заставляющих инвесторов активнее фиксироваться в ОФЗ, на наш взгляд, пока не наблюдается. Есть достаточно шансов завершить неделю еще более заметными переоценками.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: