Внешний рынок

Неделя началась ростом. Рынки, воодушевленные статистикой из Китая, завершили первый рабочий день недели ростом: основные фондовые индексы поднялись в среднем на 1%. Дополнительным поводом для оптимизма стало повышение прогноза Европейской комиссии по росту ВВП еврозоны в текущем году с 0,9% до 1,7%. Для экономик ЕС прогноз также повышен – с 1% до 1,8%. Повышение прогнозов прежде всего связано с хорошими показателями II квартала 2010 г., когда экономику поддержало ослабление евро. Вчера на фоне роста европейских индексов и улучшения экономических прогнозов европейская валюта подорожала, вплотную приблизившись к отметке 1,29 долл/евро. Однако доходности десятилетних казначейских облигаций снизились с 2,82% до 2,73%, что вызвано покупками облигаций со стороны ФРС. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к данным об оборотах розничной торговли в августе; согласно консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, за месяц показатель вырос на 0,3%. В июле торговые обороты увеличились впервые после нескольких месяцев снижения, и, как мы уже отмечали, инвесторам крайне важно, чтобы положительная динамика сохранилась. Также сегодня будут опубликованы данные о запасах компаний в июле – по прогнозам аналитиков, этот показатель вырос за месяц на 0,6%.

Альфа-банк планирует выпуск еврооблигаций. По сообщению информагентств, Альфа-банк на этой неделе проводит road-show и собирается выпустить евробонды. Объем выпуска может составить 700 млн – 1 млрд долл., а срок обращения – от семи до десяти лет. Последний раз Альфа-Банк выпускал евробонды в марте нынешнего года, разместив пятилетний выпуск на 600 млн долл. с купоном 8%. В пятницу Альфа-Банк опубликовал финансовые результаты за I полугодие 2010 г., отразившие заметное улучшение качества активов. С нашим взглядом на Банк можно ознакомиться в отдельном обзоре. Если ориентироваться на текущее положение выпуска ALFARU '15/03 относительно кривой UST, получим доходность на уровне 8,07% для семилетнего выпуска и на уровне 8,65% для десятилетнего выпуска. Таким образом, если при размещении доходность будет близкой к этим уровням, мы рекомендуем приобретать новые бумаги. Между тем, текущие доходности ALFARU '15/03 в любом случае представляются нам интересными на фоне квазисуверенных выпусков VTB '15 BMOS '15/03

В сегменте евробондов тоже покупки. Торговая активность в сегменте евробондов была невысокой. Спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 немного расширился (на 4 б.п.) до 166 б.п. из-за снижения доходностей десятилетних казначейских облигаций США, цена бумаги осталась без изменений на отметке 118,5% от номинала. В нефтегазовом секторе среди еврооблигаций Газпрома наибольшим спросом пользовались Gazprom’20, подорожавшие на 10 б.п. до 107,3% от номинала, Gazprom’34 (рост на 15 б.п. до 125,3%) и Gazprom’37 (рост на 17 б.п. до 109,4%). Еврооблигации ЛУКОЙЛа завершили торги практически без изменений, за исключением Lukoil’17, подорожавших всего на 5 б.п. до 106% от номинала. В финансовом секторе инвесторы совершали покупки в основном в евробондах ВТБ: VTB’35 подорожали на 19 б.п. до 103,4% от номинала, VTB’18 - на 9 б.п. до 105,5%. Еврооблигации таких банков, как Сбербанк, Альфа-Банк, Промсвязьбанк и Газпромбанк, преимущественно снижались. Динамика большинства азиатских рынков сегодня утром разнонаправлена, а фьючерсы на американские фондовые индексы дешевеют, что может привести к снижению российского рынка в начале торгов.

Внутренний рынок

ФСК ЕЭС размещает облигации на 15 млрд руб. Вчера ФСК ЕЭС открыла книгу заявок на десятилетние облигации шестой и седьмой серии, объем предложения – 10 млрд руб. и 5 млрд руб. соответственно. Книга заявок закрывается 23 сентября в 17.00, а размещение на бирже состоится 28 сентября. Индикативные ставки купонов до оферты составляют 7,25–7,75% по шестому выпуску и 7,75-8,25% по седьмому, для бумаг предусмотрены оферты через три и пять лет соответственно. Эмитенту присвоены рейтинги «Baa2» со стабильным прогнозом от Moody’s и «BBB», тоже со стабильным прогнозом, от S&P. На данный момент на рынке обращается всего один выпуск компании – пятилетние облигации на 6 млрд руб., который будет погашен уже в октябре 2011 г. Компания привлекает заемные средства для финансирования своей инвестпрограммы объемом 519 млрд руб. (2010–2012 гг.). ФСК ЕЭС является квазисуверенным заемщиком, и мы думаем, что спрос на бумаги должен быть хорошим.

Не слишком активное начало недели в сегменте госбумаг. Первый день недели на рынке госбумаг был довольно вялым, объем торгов составил лишь 345 млн руб. Цены наиболее ликвидных бумаг изменились несущественно: ОФЗ 25075 подешевели на 10 б.п., ОФЗ 25072, ОФЗ 26203 практически не изменились в цене, а ОФЗ 26199 подорожали на 12 б.п. Как мы уже отмечали, на сегодня намечен аукцион по размещению ОБР на 1 трлн руб., что может вызвать краткосрочную нехватку ликвидности, однако уже завтра ЦБ погасит бумаг на сумму 467 млрд руб. Так или иначе, сегодня объем торгов в сегменте госбумаг может вновь быть невысоким.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность снижается, но ставки остаются низкими

Уровень ликвидности снижается четвертый день подряд, но это не оказывает влияния на ставки межбанковского кредитования, которые остаются низкими. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли лишь на 0,1 млрд руб. до 416,7 млрд руб., депозиты банков упали на 19,4 млрд руб. до 698 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime осталась без изменений на уровне 2,66%.

Вчера ЦБ предлагал трехмесячные кредиты без обеспечения, но они не нашли спроса у банков и аукцион по их размещению был отменен. Сегодня ЦБ предложит банкам 800 млн руб. в пятинедельных кредитах без обеспечения, спрос на которые традиционно выше, и часть их может быть размещена. Сегодня банкам предстоит вернуть ЦБ и Минфину 14 млрд руб., что может привести к дальнейшему снижению ликвидности. Завтра компаниям предстоят первые в сентябре обязательные выплаты (страховые взносы), поэтому нас ожидают дальнейшее снижение ликвидности и рост ставок межбанковского кредитования.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования вырос на 1,4 млрд руб. по сравнению с предыдущей сессией и составил 1,7 млрд руб. при средней ставке однодневного РЕПО, снизившейся на 1 б.п. до 5,04%.

Рубль вчера укрепился к доллару на фоне роста цен на нефть на 1%, стоимость барреля Brent превысила 78 долл. На ММВБ курс рубля к доллару укрепился на 19 копеек и составил 30,73 руб./долл. Евро подорожал относительно доллара на мировых рынках более чем на 1% за сессию, укрепившись и к рублю на 17 копеек до отметки 39,43 руб./евро на закрытие сессии. Стоимость бивалютной корзины составила 34,64 руб., снизившись на 2 копейки. Сегодня рубль может сохранить сильные позиции по отношению к доллару на фоне высоких цен на нефть (баррель Brent торгуется у отметки 78,5 долл. сегодня утром) и вполне оптимистического настроя на фондовых рынках. Мы ожидаем, что национальная валюта будет торговаться в диапазоне 30,65–30,75 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Банк Санкт-Петербург (Ba3)

Новый выпуск рублевых облигаций

Размещение банковских облигаций, результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО

Удачное совпадение. Вчера банк «Санкт-Петербург» опубликовал результаты за I полугодие 2010 г., а поскольку в это же время банк маркетирует новый выпуск своих рублевых облигаций, мы можем охватить оба эти новостных повода в одном отчете. Параметры выпускаемой бумаги обычны – объем 5 млрд руб., срок три года, пут-опцион через полтора года и полугодовой купон.

Наше мнение – положительное. Улучшение показателей банка на фоне снижения уровня просроченной задолженности обещает дальнейший рост прибыли во II полугодии 2010 г. В такой ситуации сравнительно низкая капитализация банка становится несущественной проблемой. В то же время ценовые уровни новых облигаций банка выглядят привлекательно. БСП-БО-01 в настоящее время торгуется с доходностью в 7,2% к пут-опциону через 13 месяцев, или со спредом в 260 б.п. к 12-месячным рублевым свопам. Ставка 18-месячного свопа сейчас составляет порядка 5%, так что пут-опцион нового выпуска БСП-БО-02 через 1,5 года соответствует доходности 7,6%, что находится на нижней границе предлагаемого диапазона (7,65–8,15%). Таким образом, мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении – похоже, при всех возможных сценариях бумаги предлагают премию к справедливой доходности.

Башнефть (NR)

Опубликованы хорошие результаты за I полугодие 2010 г. по МСФО

Но основные кредитные события произошли после отчетной даты

Выручка растет, высокая рентабельность сохраняется. Вчера Башнефть опубликовала некоторые финансовые показатели за II квартал и I полугодие 2010 г. по МСФО. Мы ожидали, что компания представит полную версию отчетности, что позволит провести детальный анализ, но, к сожалению, этого не случилось. Тем не менее представленные данные подтвердили устойчивое финансовое положение Башнефти. Во II квартале выручка компании возросла на 14,3% относительно предыдущего квартала и достигла 3,3 млрд долл., рентабельность по EBITDA при этом практически не изменилась, составив 21% (против 20,9% в I квартале). В целом по первому полугодию продажи компании составили 6,24 млрд долл. (+178% по сравнению с I полугодием 2009 г.), EBITDA же увеличилась более чем в три раза до 1,3 млрд долл. Отметим, что с точки зрения рентабельности по EBITDA Башнефть опережает Alliance Oil (18,4% по итогам первого полугодия 2010 г.) и ГазпромНефть (17,6%). Так как в структуре продаж Башнефти экспорт сырой нефти занимает небольшую долю (13% в I пол. 2010 г.), повышение экспортных пошлин на нефть в этот период не оказало заметного негативного влияния на операционные показатели компании. Рост показателей Башнефти в I полугодии был обусловлен повышением цен на нефть (средняя цена Urals в I полугодии 2010 г. составила 74,3 долл./барр., увеличившись на 50,7% по сравнению с I полугодием прошлого года), увеличением объемов добычи и переработки нефти, а также отказом от давальческой схемы.

Потенциала для ценового роста облигаций Башнефти на текущий момент мы не видим. В настоящее время облигации Башнефти (YTP 8.5% к оферте в декабре 2012 г.) торгуются с премией в размере примерно 90–100 б.п. к обязательствам материнской компании АФК Система (ВВ/Ва3/ВВ-). В то же время дисконт, который предлагают долговые обязательства Башнефти к размещенному недавно выпуску Alliance Oil (В+/-/В) НК Альянс-3 (YTP к трехлетней оферте ~10%) составляет порядка 120 б.п., что кажется нам справедливой компенсацией за более низкую долговую нагрузку Башнефти, больший масштаб бизнеса и наличие сильного акционера в лице АФК Система. В целом же бизнес- профиль обеих нефтяных компаний довольно схож – обе нацелены на агрессивный рост с ориентацией на перерабатывающий сегмент, долговая нагрузка обеих компаний пока еще находится на комфортном уровне, а информационная прозрачность имеет потенциал для улучшения. Кстати, НК Альянс в отличие от Башнефти имеет кредитные рейтинги, поэтому ее облигации входят в ломбардной список, чем в силу отсутствия рейтинга пока не может похвастаться Башнефть. Вместе с тем мы не исключаем, что улучшению имиджа компании в глазах инвесторов и, как следствие, сокращению кредитного спреда к долговым обязательствам Системы способствовала бы публикация полной версии отчетности Башнефти за 9 месяцев 2010 г.

X5 Retail Group (BB-/-/-)

Гибкость в рефинансировании

Компания привлекает клубный кредит на 800 млн долл. Х5 объявила о привлечении клубного кредита на 800 млн долл. с целью рефинансирования подлежащего погашению в декабре синдицированного кредита на 1,1 млрд долл. Клубный кредит сроком на три года, который компании предоставляют западные банки, предполагает два равных по объему транша, один из которых номинирован в рублях, другой – в долларах. Процентная ставка для рублевого и валютного транша установлена на уровне MosPrime/LIBOR + 250 базисных пунктов. Кредит будет необеспеченным.

Оптимизация заимствований. Напомним, что еще год назад компания договорилась со Сбербанком о рефинансировании упомянутого синдицированного кредита, и имела возможность привлечь в банке эквивалент 1,1 млрд долл. в рублях. Это существенно снижало для компании валютные риски, что стало особо актуальным для Х5 в условиях волатильности рубля относительно доллара и евро, поскольку практически всю выручку компания получает в рублях. Теперь Х5, благодаря масштабам своей деятельности и относительно устойчивому финансовому профилю, имея возможность выбора между кредиторами, вероятно, смогла снизить стоимость заимствований, что мы рассматривает как безусловно положительное событие для компании. Оставшиеся 300 млн долл. компания будет рефинансировать из доступных ей источников (в числе которых и средства Сбербанка).

В секторе ритейла выбор невелик. Несмотря на все наше желание, среди облигаций Х5 порекомендовать особо нечего, поскольку оба выпуска облигаций компании, на наш взгляд, дороги. То же самое относится и к размещенным вчера выпускам биржевых облигаций Магнита. Более интересными, на наш взгляд, являются выпуски Магнит-2 (YTM 7,85% на полтора года) и Копейка БО-01 (YTP 8,66% на два года). К слову, Х5 в итоге получила окончательное разрешение от ФАС на приобретение ТД «Копейка».