Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќјќ "Ќѕ ". ѕоложительный тренд


[08.09.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќјќ "Ќѕ " (√руппа Globaltrans). ѕоложительный тренд

ќпубликована отчетность за I полугодие по ћ—‘ќ

ѕоложительна€ операционна€ динамика. √руппа Globaltrans, €вл€юща€с€ поручителем по выпуску облигаций своей дочерней компании ќјќ «Ќѕ », опубликовала отличные финансовые результаты по ћ—‘ќ за I полугодие 2009 г. ќтчетность свидетельствует о росте операционных показателей, позволившем улучшить и без того комфортную ситуацию с долговой нагрузкой. ¬ целом результаты подкрепл€ют нашу оценку финансового положени€ группы как исключительно устойчивого, и постепенное восстановление отрасли позвол€ет рассчитывать на его дальнейшее улучшение. “ак, выручка, очищенна€ от платежей за инфраструктуру, перечисл€емых в пользу –∆ƒ, выросла за отчетный период на 28,2% до 408 млн долл. ”величение было обусловлено как ростом объема перевозок (грузооборот вырос на 5%), так и повышением цен на услуги компании (на 23% в долларовом выражении, на 10% в рублевом). EBITDA повысилась на 48,1%, что обусловило повышение нормы EBITDA на 4,6 п.п. до 44,5%, то есть восстановление докризисных показателей рентабельности (2008 г.). Ќа последнем показателе положительно сказалось снижение коэффициента порожнего пробега – с 72% в I полугодии 2009 г. до 65% в отчетном периоде. „иста€ прибыль группы увеличилась в 2,2 раза до 96 млн долл. ќтметим, что динамика грузооборота группы в I полугодии оказалась хуже, чем в отрасли в целом (рост на 12,9%), что мы объ€сн€ем лучшими результатами компании в 2009 г., когда она увеличила грузооборот на 3% против его падени€ в целом по отрасли на 12%. ¬о II полугодии мы ожидаем дальнейшего восстановлени€ операционных показателей по мере повышени€ экономической активности в –оссии.

—нижение стоимости заимствований и улучшение структуры долга. ¬ отчетном периоде группа продолжала оптимизировать структуру долга, а также снижать стоимость заимствований. “ак, в рамках долгосрочной стратегии по снижению доли долларового долга (большую часть выручки компани€ получает в рубл€х, что делает ее весьма подверженной валютному риску, который она, по собственному признанию, не хеджирует) Globaltrans досрочно осуществл€ла платежи по финансовому лизингу в долларах, что, кроме прочего, позволило ей снизить долю долларового долга до 47,4% с 64,1% на начало нынешнего года.  роме того, группе удалось заметно снизить стоимость заимствований: эффективна€ ставка по банковским кредитам (дол€ которых в совокупном долге компании на отчетную дату составл€ла 65%, остальное – об€зательства по финансовому лизингу) снизилась на 1,5 п.п. до 7,8%. ѕродолжа€ оптимизировать долговые об€зательства, компани€ уже после отчетной даты досрочно погасила банковские кредиты на сумму 73,8 млн долл. и об€зательства по финансовому лизингу на 54,9 млн долл., а также привлекла новые кредиты на сумму 36,3 млн долл. (без учета поступлений от размещени€ облигаций), что должно положительно сказатьс€ на срочной структуре ее кредитного портфел€. Ќа отчетную дату дол€ краткосрочного долга составл€ла 36% от совокупной задолженности, и, учитыва€, что компани€ размещала рублевые облигации (в июле нынешнего года, в объеме, эквивалентном 96,2 млн долл.) с целью рефинансировани€ валютного долга, мы ожидаем, что на следующую отчетную дату эта величина останетс€ как минимум столь же комфортной.

 омфортна€ долгова€ нагрузка, котора€ в перспективе будет снижатьс€. —овокупный объем долга группы с начала года осталс€ практически неизменным, однако в свете впечатл€ющей динамики EBITDA показатель ƒолг/EBITDA снизилс€ на 27 б.п. до 1,31. ќтношение „истый долг/EBITDA, напротив, увеличилось на 13 б.п. до 1,14, поскольку компани€ частично профинансировала капитальные затраты (в размере 148,4 млн долл.) за счет имевшихс€ у нее на балансе денежных средств. “ем не менее позиции ликвидности группы не дает повода дл€ сомнений, поскольку суммарный объем неиспользованных кредитных линий (86,2 млн долл.) и денежных средств на 90% покрывают краткосрочную задолженность компании.  роме того, насколько мы понимаем, более половины инвестиций было профинансировано в I полугодии, поэтому увеличение долга (поступлени€ от размещени€ облигаций будут направлены на рефинансирование) по итогам года маловеро€тно, и оставшиес€ капитальные вложени€ будут покрыты за счет операционного денежного потока.

¬ыпуск предлагает привлекательную доходность. Ќаход€щийс€ в обращении выпуск Ќѕ -1 торгуетс€ с доходностью 9,07% при дюрации 2,34 года. ƒаже в абсолютном выражении этот уровень выгл€дит привлекательно дл€ компании с более чем умеренной долговой нагрузкой.  роме того, преми€ выпуска к кривой –∆ƒ составл€ет пор€дка 250 б.п. против 80 б.п. у “рансконтейнера. »сход€ из финансовых показателей обеих компаний (профиль Globaltrans более устойчив) и более высоких кредитных рейтингов “рансконтейнера (обусловленных наличием у него акционера в лице –∆ƒ), мы оцениваем справедливый размер спреда между бумагами Ќѕ  и “рансконтейнера не более чем в 150 б.п. (текущий – около 170 б.п.). ≈го сужению может способствовать включение выпуска в список –≈ѕќ ÷Ѕ, которого эмитент предполагал добитьс€ при размещении выпуска.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: