Внутренний рынок

Держатели облигаций пересматривают портфели

Вчера выдалась довольно напряженная торговая сессия, в ходе которой объем сделок на бирже и в РПС с корпоративными и муниципальными бумагами превысил 23 млрд руб.

Существенная доля оборота пришлась на облигации, недавно вышедшие на вторичные торги: котировки выпусков СУЭКа, Трансконтейнера подешевели на 20 б.п., бумагам Новатэка и Норникеля удалось удержаться около уровней понедельника. Котировки размещенного в конце августа РСХБ БО5 вчера превысили номинал и завершили торговый день на 60 б.п. выше уровней начала недели. В лидерах роста оказался выпуск ЕвроХима, прибавивший к концу дня 125 б.п. Возможно, покупкам способствовало изменение прогноза по рейтингу эмитента от Fitch с «негативного» на «стабильный».

Складывается впечатление, что с началом нового делового сезона держатели долговых бумаг пересматривают свои портфели: вчера большое число сделок прошло с облигациями РЖД, ФСК ЕЭС, Башнефти, ИКС-5. Котировки облигаций этих эмитентов завершили торговый день разнонаправлено: выпуски РЖД снизились на 15-20 б.п., ФСК ЕЭС прибавил почти полфигуры, ощутимого изменения котировок Башнефти и ИКС 5 не произошло.

Ценовой индекс корпоративных облигаций, включенных в индекс BMBI, рассчитываемый Банком Москвы, опустился за день на 4 б.п. Накануне аукционов по размещению госбумаг и выпусков столицы, активность в этих секторах оставалась пониженной. Ценовой индекс облигаций ОФЗ опустился к концу дня на 5 б.п., ценовой индекс облигаций столицы отошел от уровней понедельника на 11 б.п.

Сегодня в центре внимания рынка будут аукционы Минфина и Москомзайма, что может привести к снижению торговой активности во вторичном сегменте рынка.

В центре внимания – Мечел

С начала месяца долговой рынок пополнился новыми корпоративными выпусками на общую сумму 48 млрд руб. На первой рабочей неделе прошли размещения облигаций РСХБ и ТГК-6, вчера закончены расчеты с покупателями выпусков Мечела и Банка Юникредит, а также аукцион по купону биржевых облигаций Якутскэнерго.

Завтра закрывается книга заявок на приобретение облигаций Магнита общим объемом 4 млрд руб. Сегодня организаторы снизили ориентир по выпуску, который теперь находится на уровне 8-8.5 % по купону и 8.16-8.68 % по доходности. Мы ожидали такого развития событий и полагаем, что новые ориентиры соответствуют рыночным реалиям.

Ранее предварительные ориентиры по доходности составляли 8.68-9.20 %, при том что четырехлетние рублевые облигации X5-1 предлагают доходность около 8.2 %. Как мы и предполагали, на новых этапах маркетинга индикативная доходность долговых инструментов опустилась практически до оцениваемого нами справедливого уровня в 8.25-8.50 %.

Существенный минус новых облигаций Магнита – дробление общей величины заимствований на мелкие транши, включая номиналы в 1 млрд руб. Такой подход, как нам кажется, отрицательным образом скажется на ликвидности и, как следствие, может отпугнуть спекулятивно настроенных инвесторов, нацеленных на реализацию сценариев внутридневной игры.

К потенциальным эмитентам добавилась вчера ТехноНиколь, заявившая о своем намерении разместить биржевые бонды на 1.5 млрд руб. в середине месяца.

Глобальные рынки

Локомотив еврозоны притормаживает

Единственными макроданными, опубликованным во вторник, стали заказы промышленных предприятий Германии. Статистика оказалась значительно хуже ожиданий: сокращение промышленных заказов самой крупной страны еврозоны в июле стало максимальным с февраля 2009 г. и составило -2.2 % в месячном исчислении, хотя консенсус-прогноз был на уровне +0.5 %. Заказы упали по всем направлениям: экспортные заказы – на 3.7 %, заказы из стран еврозоны – на 6.1 %, в частности, заказы немецких предприятий снизились на 0.3 %. Сокращение государственных расходов для Германии не проходит бесследно.

Российские евробонды: умеренная просадка

Вчерашнее падение практически всех фондовых индексовбыло вызвано тревожной статистикой из Германии (сокращение заказов промпредприятий в июле) и новостями вокруг банковского сектора Европы: критика европейских стресс-тестов в Wall Street Journal, заявление Ассоциации банков Германии о необходимости докапитализации банков страны на $ 134 млрд, а также серьезные ужесточения требований к банкам от Базельского комитета (см. наш комментарий в разделе «Банковский сектор»). На этом фоне самые ликвидные российские бонды подешевели, неплохо смотрелись лишь облигации Северстали, запоздало отыгрывавшие опубликованную ранее сильную отчетность компании за 2-й квартал.

Доходность RUS’30 сегодня утром выросла до 4.45 %, спрэд к «десятке» расширился до 185 б.п.

Доходность UST’10 снизилась до 2.60 %, доходность UST’2 – до 0.49 %.

События текущего дня

В 14.00 МСК ожидается публикация данных о промпроизводстве в июле в Германии. С учетом вчерашних негативных данных о падении заказов промышленных предприятий за тот же месяц, результаты публикации могут быть довольно неприятными.

Уже после закрытия российской торговой сессии будет обнародован экономический обзор ФРС («Бежевая книга»), по результатам которого можно будет предположить вероятность принятия каких-либо поддерживающих рынки мер на следующем заседании Федерального комитета по операциям на открытых рынках ФРС США (FOMC), которое состоится через две недели.

Банковский сектор

Банкам всего мира грозит серьезное ужесточение требований к капиталу

Вчера состоялось заседание Базельского комитета по банковскому надзору при Банке международных расчетов (BIS). Комитет должен был выработать окончательные рекомендации по новым требованиям к капиталу банков и его составу в рамках обсуждаемых правил банковской деятельности – Базель III. Утверждение и объявление окончательных параметров рекомендаций по ужесточению деятельности банков состоится в ближайшее воскресенье. Однако уже вчера в прессу просочилась информация о рекомендациях комитета, суть которой сводится к тому, что требования к капиталу станут намного более жесткими, чем ожидалось. Первая реакция инвесторов на рынках акций на поступившую информацию была крайне негативной. Многим крупным европейским банкам потребуется значительно увеличить капитал первого уровня, а возможно и второго.

Рекомендации Базельского комитета по банковскому надзору будут представлены на утверждение членам саммита «большой двадцатки» в ноябре 2010 г. в Сеуле. Это означает, что объявленные в предстоящее воскресенье параметры, скорее всего, будут приняты без изменений.

Страсти вокруг решения Базельского комитета разгорелись после того, как немецкая газета Die Zeit со ссылкой на драфт документа опубликовала предложения Комитета по ключевым параметрам новых требований к банкам:

1) Капитал 1-го уровня планируется увеличить с 4.0 % до 9.0 % против ожидаемого повышения до 6.0 %.

2) В эти 9.0 % включены 3.0 % так называемого «резервного буфера» (conservation buffer), в то время как ранее ожидалось, что его размер составит 2.0 %.

3) Минимальные требования к акционерному капиталу и нераспределенной прибыли (базовый капитал первого уровня) повышаются в 2.5 раза с 2.0 % до 5.0 %.

4) Кроме того, регуляторы могут потребовать от банков дополнительно учитывать так называемый «антициклический буфер» в размере 3.0 %, который увеличит уровень достаточности капитала первого уровня с 9 % до 12.0 %.

5) Требования к капиталу 2-го уровня могут быть повышены до 16 %, из которых 6 % будет приходиться на базовый капитал 1-го уровня, 4.0 % - на капитал 2-го уровня и по 3.0 % - на «резервный» и «антициклический» буферы.

6) Время вступления в силу новых правил пока не определено. Ранее G-20 оговаривала предварительный срок – конец 2012 г., однако столь быстрое изменение правил может серьезно сказаться на деятельности банков. Ввести в действие новые рекомендации предлагается постепенно в 2014–2018 гг. Ассоциация немецких банков заявила, что для перехода на новые правила ее членам потребуется не менее восьми лет.

Введение в действие новых требований отразится на финансовой устойчивости банков и может серьезно снизить темпы восстановления сектора, что, в конечном итоге, скажется на восстановлении экономики. В этой связи принятие окончательной версии документа «большой двадцаткой» может затянуться, а срок его вступления в действие может быть отложен.

По нашим оценкам, наибольшему риску подвержены европейские банки. Показатели достаточности капитала крупных европейских банков, среди которых HSBC, Intesa Sanpaolo, Unicredit, Commerzbank, Deutsche Bank, Credit Agricole находятся в «пограничной зоне». Крупным банкам Японии также потребуется увеличивать капитал. Среди американских банков в «пограничной зоне» находятся Wells Fargo и Bank of America.

Вчера ассоциация немецких банков уже объявила, что в рамках новых требований банкам Германии придется привлечь около 105 млрд евро дополнительного капитала, что усилило распродажу акций европейских банков.

Новые требования не представляют угрозы для российских Сбербанка, ВТБ и Банка «Возрождение». Банк «Санкт-Петербург» номинально не соответствует новым требованиям, и ему, скорее всего, придется увеличивать капитал. Однако введение специальных «буферов» капитала, возможно, потребует увеличения капитала и остальных банков.

Влияние на долговые рынки

Для долговых рынков, в отличие от рынка акций, введение более жестких требований хорошая новость. Ужесточение требований к капиталу в конечном итоге приведет к росту финансовой устойчивости банков и может привести к снижению рисковых премий банков в долгосрочном периоде. Российские банки, достаточность капитала которых не удовлетворяет новым требованиям, будут вынуждены увеличивать акционерный капитал, что в конечном итоге улучшит их кредитные метрики. Поиск дополнительного акционерного капитала может снизить предложение банковского риска на долговых рынках и технически увеличит спрос на долговые ценные бумаги банков.