Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На росте опасений активизации долгового кризиса в Европе котировки treasuries вчера частично отыграли потери прошлой недели. Кроме того, сегодня вечером будет опубликован отчет ФРС США «Бежевая книга», а завтра – данные по торговому балансу, которые могут указать на замедление восстановления американской экономики. На этом фоне аппетит к риску у инвесторов заметно упал - доходность UST’10 снизилась 10 б.п. – до 2,60%, UST’30 – на 12 б.п. – до 3,66% годовых.

Американские инвесторы после выходного в понедельник начали отыгрывать негативные новости по Европе. Очередной всплеск опасений по долговым проблемам Европы вызвало исследование The Wall Street Journal, которое показало, что результаты стресс-тестирования европейских банков, опубликованные в июле, недооценивают риски, связанные с вложениями в гособлигации. В частности, не все банки раскрыли полностью информацию о своих вложениях в госбумаги проблемных стран региона. В результате, большие вложения европейских банков в облигации Греции, Испании, Португалии и прочих проблемных членов ЕС ставят под сомнение устойчивость всей банковской системы в целом.

Напомним также, что плановый объем сентябрьского размещения облигаций странами ЕС почти вдвое превышает августовский: €80 млрд. против €43 млрд. в прошлом месяце, что также вызывает беспокойство рынков. В результате, на текущий момент несколько успокоить игроков могут лишь успешные привлечения средств странами Европы на долговом рынке.

Подвела инвесторов вчера и макростатистика по Германии – локомотиву европейской экономики - объем заказов промышленных предприятий Германии в июле неожиданно сократился на 2,2% по сравнению с предыдущим месяцем, что стало максимальным падением с февраля 2009 г.

Что касается США, то сегодня ФРС публикует «Бежевую книгу» по состоянию американской экономики – инвесторы опасаются увидеть признаки рецессии. Завтра выйдут данные по торговому балансу США – ожидается, что дефицит несколько снизится за счет снижения импорта из-за слабого спроса. Все это также не вселяет оптимизм в игроков, увеличивая спрос на UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Во вторник по рынкам суверенных долгов развивающихся стран прокатилась волна продаж из-за негативного новостного фона из Европы. Коррекция не обошла стороной и сырьевые бумаги на фоне снижения цен на нефть. Пока развитие дальнейшей ситуации в Европе выглядит весьма неопределенно высокого спроса на рискованные активы мы не ожидаем.

Доходность выпуска Rus’30 вчера выросла на 5 б.п. - до 4,39% годовых, RUS’20 – на 4 б.п. - 4,60%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 17 б.п. – до 180 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 15 б.п. – до 291 б.п.

Ситуация на рынках и в Европе, в частности, снова вошла в фазу высокой неопределенности. Основными сценариями развития событий, на наш взгляд являются – успешное размещение европейских бондов и рост рынков или эскалации долговых проблем, которые в конечном итоге приведут к реструктуризации долгов (например, Греции), что будет означать резкое падение всех рынков. Пока мы склонны верить в более оптимистичный сценарий, ожидая от ЕЦБ активных действий.

На текущий момент мы по-прежнему не ожидаем существенной просадки рынков при сохранении широкого бокового движения.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На негативном внешнем фоне рынок ОФЗ вчера немного припал – кривая доходности госбумаг поднялась в среднем на 3 б.п. Сегодня Минфин проведет размещение ОФЗ 25072 на 25 млрд. руб. и ОФЗ 26203 на 40 млрд. руб. Кроме того, регулятор объявил параметры аукционов до конца сентября.

Пока свободной ликвидности на рынке остается достаточно много, что будет поддерживать спрос на ОФЗ. Вместе с тем, характер данных денег в основном кратко- и среднесрочный, в результате чего объемы размещения длинных ОФЗ в текущих условиях высокой неопределенности и ожидания роста ставок будут весьма скромными.

В этом ключе более высокий спрос традиционно стоит ожидать на ОФЗ 25072 с погашением в январе 2013 г., при слабом спросе на 6-летний выпуск ОФЗ 26203.

По данным Интерфакса, регулятор планирует, что размещение допвыпусков ОФЗ 26023 и ОФЗ 25072 пройдет с доходностью в диапазоне 7,35%-7,45% годовых и 6,16%-6,23% годовых соответственно. На этом фоне котировки длинного выпуска ОФЗ 26023 вчера оказались под давлением, в результате чего доходность увеличилась на 5 б.п. – до 7,42%, подойдя к верхней границе озвученного ориентира. Таким образом, премия к рынку по данному выпуску уже заложена в текущих котировках бумаги.

Вчера Минфин также опубликовал параметры размещений ОФЗ до конца сентября – 15 сентября проведет аукционы по размещению ОФЗ 25074 на 5 млрд. руб. и 25075 на 35 млрд. руб., 22 сентября - ОФЗ 25072 на 30 млрд. руб. и 26203 на 40 млрд. руб. В результате, регулятор несколько поумерил аппетит по сравнению с ранее опубликованным графиком привлечения средств на III квартал.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративный сегмент рублевых облигаций вчера проигнорировал снижение внешних рынков – при средней активности инвесторов котировки по отдельным бумагам I – II эшелонов даже немного смогли подрасти. Учитывая сохраняющееся боковое движение на рынке углубление внешней коррекции можно использовать для покупки бумаг.

Республики Саха (Якутия). S&P пересмотрело прогноз по рейтингам Республики со «Стабильного» на «Позитивный» и подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг эмитента на уровне «ВВ-». Основанием для улучшения прогноза стали хорошие финансовые показатели Якутии, приток государственных и частных инвестиций, поддержка со стороны Федерального Правительства, умеренная долговая политика региона. Согласно отчету об исполнении консолидированных бюджетов за 6 месяцев 2010 г. Якутия занимает 10-е место по объему доходов среди 83 субъектов РФ. Доходы бюджета Якутии за 1 полугодие 2010 г. составили 50 млрд. руб. (рост на 27% к соответствующему периоду прошлого года), расходы 43,7 млрд. руб.(рост на 12%). В связи с опережающим ростом доходов профицит бюджета составил 6,3 млрд. руб. Долг Якутии с учетом выданных гарантий равен 14,9 млрд. руб. или порядка 15% от годовых доходов бюджета. Якутия имеет 4 обращающихся облигационных займа. Бумаги торгуются с премией 170 – 200 б.п. к кривой доходности Москвы и с премией порядка 50 б.п. к выпускам ХМАО Югра и Красноярского края. На наш взгляд, улучшение показателей исполнения бюджета Якутии в 2010 г. на фоне реализации крупных инфраструктурных проектов в нефтегазовой сфере являются основанием для сужения спредов между облигациями Якутии и бенчмарков.