Красноярский край (BB+/Ba2/BB+)

Суперзаем-2012

Новый выпуск привлекателен при доходности выше 8,9% годовых

Рекордный по объему выпуск в нынешнем году. Облигационный выпуск Красноярского края шестой серии на сумму 16,9 млрд руб. и с дюрацией 2,89 года, скорее всего, станет крупнейшим в 2012 г. в субфедеральном секторе, если в ходе аукциона 25 октября будет размещен в полном объеме. Краевой долг, хотя и существенно вырастет в этом году, не слишком велик, поэтому финансовое положение региона останется устойчивым. Амортизационная структура выпуска предусматривает равномерный график погашения обязательств в 2013–2017 гг.

Высокая зависимость от металлургии увеличивает риски для бюджета. В 2011 г. собственные доходы составили около 78% всех доходов Красноярского края, а дефицит бюджета находился на уровне 2%. В 1 п/г 2012 г. доля собственных доходов повысилась до 80%, при этом в абсолютном выражении собственные доходы упали на 1%, трансферты выросли на 11%, а расходы увеличились на 15%, что несколько ниже среднероссийского показателя.

Долговая нагрузка под контролем, качество управления долгом высокое. Учитывая ожидающееся в декабре погашение облигаций 2009 г., размер госдолга Красноярского края к концу нынешнего года, по нашим оценкам, составит около 26,5% собственных доходов, что ниже, чем у большинства регионов с сопоставимым кредитным рейтингом. Структура долга края, ориентированная на длинные облигационные займы (которые, по нашим оценкам, составят около 90% задолженности на 1 января 2013 г.), представляется близкой к оптимальной. Власти региона имеют существенные остатки на казначейских счетах и могут проявить неуступчивость в отношении доходности, пойдя на сокращение объема выпуска.

Кандидат на повышение рейтинга. Текущее финансовое положение Красноярского края лучше, чем у регионов той же рейтинговой категории. Высокая зависимость от цикличных отраслей экономики уравновешивается низкой долговой нагрузкой и хорошей базой налогоплательщиков. Среди субфедеральных эмитентов рейтинговой категории «BB+» Красноярский край имеет наибольшие шансы на повышение рейтинга.

Справедливый спред к бескупонной кривой ОФЗ – 180 б.п. Мы считаем справедливыми спред в размере 180 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ и доходность к погашению на уровне 8,90% годовых. Спред к ОФЗ у более коротких бумаг Красноярский край-5 составляет 150 б.п., а доходность соответствует доходности ликвидных облигаций сопоставимой по рейтингу Самарской области (BB+/Ba1/-). Поправку стоит сделать лишь на то, что бумаги Самарской области уже включены в ломбардный список ЦБ РФ. Мы рекомендуем принять участие в размещении при доходности выше 8,9%.