Российская экономика теряет последнюю внутреннюю опору

Сентябрь для российской экономики подтвердил реализацию большинства тех рисков, которых мы опасались ранее. К стагнации инвестиционного спроса и промышленного производства добавляется и замедление потребительских расходов. Доходы населения подвержены инфляционному давлению, что пока компенсируется темпами роста зарплат, которые по-прежнему выглядят завышенными, относительно объективного положения дел в реальной экономике. Помимо слабой поддержки экономики, этот процесс создает угрозу для будущего развития, поскольку в долгосрочной перспективе расхождение между зарплатами и производительностью неизбежно снизит конкурентоспособность российской экономики.

- Российская промышленность в сентябре оставалась слабой, несмотря на ряд опережающих индикаторов, которые ранее указывали на некоторую активизацию в секторе. Единственным направлением, которое чувствует хоть какую-либо поддержку, является добывающая промышленность на фоне сохранения относительно высоких мировых цен на нефть. Поддержку здесь оказывает также компенсация летнего провала в добыче газа. Тем не менее, в условиях замедления глобальной экономики, рассчитывать на более заметное улучшение в добыче пока не стоит. Темпы роста в обрабатывающих отраслях снизились до полугодового минимума. Фундаментально картина тут не изменилась: наибольшую поддержку чувствуют те производства, которые ориентированы на внутренний спрос. Производство стройматериалов выглядит неплохо, но в выпуске базовых продуктов все заметнее ощущается спад инвестиционной активности. Некогда сильная поддержка со стороны автопроизводителей, доля которых в обрабатывающих отраслях превышает 20%, уже в гораздо меньшей степени определяет настроения: производство легковых автомобилей выросло в годовом выражении лишь на 5.6%, а грузовых и вовсе снизилось на 14.6%. Российская промышленность на протяжении всего III квартала постепенно сдавала позиции: вначале из-за замедления темпов роста в добывающих отраслях, затем и в обрабатывающих. В условиях слабости мировой экономики добыча не может стать надежной опорой для роста всей промышленности, тогда как обрабатывающие производства также сталкиваются со снижением внешнего и внутреннего спроса. Все это говорит о том, что кардинальных улучшений в производственном секторе до конца года ожидать не стоит, темпы роста в годовом выражении останутся на уровне 2.0%.

- Слабость промышленности во многом обусловлена слабостью инвестиционной активности. Отрицательные темпы роста капитальных инвестиций в сентябре частично вызваны снижением объемов работ в строительстве, частично ухудшением прогнозов для российской и мировой экономик в среднесрочной перспективе, которые не позволяет компания начать или продолжать реализацию инвестиционных программ. Более того, сохранение высоких темпов роста зарплат, ускорение инфляции и сокращение кредитной активности явно идет не на пользу инвестициям. Динамика рубля, также является ключевым фактором для вложений в основной капитал, поскольку они в большей мере базируются на потреблении инвестиционного импорта, который с укреплением российской валюты дешевеет. За сентябрь рубль укрепился по отношению к бивалютной корзине на 2.5% в номинальном выражении, что вполне могло стать подспорьем для инвестиционной активности. В перспективе сложно найти точки роста для капвложений: прогнозы увеличения как внутреннего, так и внешнего спроса, ухудшаются регулярно, что не способствует росту привлекательности инвестиций. К локальным ограничителям стоит также добавить растущее инфляционное давление и замедление на рынке корпоративного кредитования.

- Динамика группы показателей, которая характеризует благосостояние населения и потребительскую активность, в сентябре продолжила разочаровывать. Зарплаты в реальном выражении выросли на 6.6% г/г, при этом оборот розницы прибавил лишь 4.4% г/г. Ускорение инфляции с 5.9% до 6.6% в годовом выражении привело к сокращению темпов прироста реальных располагаемых денежных доходов с 7.2% до 3.6%, при этом объем розничного кредитования замедлился до 2.5% к августу против 3.6% месяцем ранее. Дальнейший рост благосостояния граждан лежит преимущественно в бюджетной плоскости. Именно государство сейчас имеет бoльшие возможности для повышения зарплат, поскольку в реальных секторах экономики это приведет к усилению структурных дисбалансов и снижению конкурентоспособности.

Замедление темпов роста российской экономики все более заметно к концу года. К стагнации промышленности и инвестиций в III квартале добавилось резкое торможение внутреннего спроса со стороны населения. Потребительские расходы замедляются на фоне более медленного роста благосостояния граждан, а также ускорения инфляции. Российский Центробанк в ответ на рост ценового давления также готов к продолжению ужесточения монетарной политики, что в конечном итоге только усугубит ситуацию с потреблением. На этом фоне говорить о радужных перспективах для российской экономики, даже при относительно высоких мировых ценах на энергетическое сырье, пока не приходится. Экономика, вероятно, продолжит постепенное замедление в IV квартале.