Группа ЛСР (-/В2/В)

Еще один заем от одного из крупнейших девелоперов

Группа ЛСР выходит на первичный рынок с предложением на 5 млрд руб.

ЛСР вновь занимает, удлиняя долг. Спустя полтора месяца после размещения классических облигаций серии 03 Группа ЛСР вновь выходит на публичный рынок, предлагая классические облигации четвертой серии объемом 5 млрд руб. Срок обращения новых облигаций – пять лет, однако по выпуску установлена двухлетняя оферта. Размещение пройдет 26 октября 2012 г. в форме аукциона. Ориентир по купону составляет 11,5–11,75%, что соответствует доходности к оферте на уровне 11,83–12,10%. Выпуск удовлетворяет критериям ломбардного списка ЦБ. Также планируется получение листинга в котировальном списке «А1».

Новый выпуск позволит компании заблаговременно рефинансировать краткосрочную задолженность. Решение компании вновь выйти на публичный рынок, на наш взгляд, продиктовано желанием удлинить долг, хотя структура задолженности девелопера и так выглядит вполне комфортной. Так или иначе, по данным на конец 1 п/г 2012 г. во 2 п/г Группе ЛСР предстоит выплатить по долгу 515 млн руб., а в течение 2013 г. – около 11,8 млрд руб., в том числе примерно 7,3 млрд руб – в 1 п/г. Учитывая сентябрьское размещение и очередной досрочный выкуп части выпуска серии 02, общий объем долга к погашению в 1 п/г 2013 г. мог снизиться до 6 млрд руб. Таким образом, нынешнее размещение позволит компании заблаговременно рефинансировать краткосрочную задолженность. Отметим, что исходя из данных за прошедшее полугодие около 40% задолженности Группы ЛСР погашается после 2015 г., что для компании строительной отрасли – очень хороший показатель.

Участие в выпуске имеет смысл даже по минимальной границе индикативного диапазона. Новое предложение компании кажется нам интересным. На текущий момент спред коротких облигаций Группы ЛСР к кривой ОФЗ чуть расширился и составляет 330 б.п., в то время как спред по длинным бумагам, наоборот, чуть сузился, – до 460 б.п. Несмотря на то что за последний месяц премия за дополнительный год дюрации сократилась с более чем 200 б.п. до 130 б.п., мы считаем, что потенциал ее дальнейшего снижения сохраняется. При этом новый выпуск даже по нижней границе предварительного диапазона предлагает премию к кривой вторичного рынка на уровне 50 б.п., а к кривой к кривой ОФЗ – на уровне 510 б.п., что представляется нам чрезмерным. Таким образом, участие в размещении мы считаем оправданным даже по нижней границе ориентира. Также мы по-прежнему позитивно смотрим на длинные выпуски компании – ЛСР-03, ЛСР БО-3 и БО-5.