Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовый выпуск еврооблигаций  редит ≈вропа Ѕанка будет интересен ограниченному кругу инвесторов


[08.11.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ћир с тревогой следит за приближением —Ўј к бюджетному обрыву. ѕосле про€снени€ ситуации с президентскими выборами в —Ўј внимание участников рынка быстро переключилось на сто€щую перед страной проблему фискального обрыва. ¬черашн€€ биржева€ сесси€ стала дл€ американского рынка худшей в текущем году, индекс S&P500 рухнул на 2,4%. »нвесторы опасаютс€, что в поисках источников финансировани€ выплат по стремительно увеличивающемус€ госдолгу американские власти «залезут в карманы» пока еще весьма неплохо чувствующих себ€ корпораций и состо€тельных граждан. ѕри этом наиболее пессимистический сценарий, при котором крупнейша€ экономика мира, сорвавшись с бюджетного обрыва, окажетс€ в рецессии, практически не учтен в текущих котировках. –ейтинговые агентства, в частности Fitch, уже предупредили о возможном понижении суверенного рейтинга —Ўј. ѕилюлю дл€ ≈вропы подсластили итоги вчерашнего голосовани€ в греческом парламенте, одобрившем очередной пакет мер бюджетной экономии. “еперь политическую эстафету принимает  итай, впрочем, процесс передачи властных полномочий в ѕоднебесной отличаетс€ высокой предсказуемостью, что ограничивает спекул€тивный потенциал данного фактора дл€ участников рынка.

≈вробондам удалось закрытьс€ в небольшом плюсе; Ѕанк –усский —тандарт доразмещает п€тилетний выпуск. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,78%) к 10 UST (YTM 1,65%) расширилс€ со 103 б.п. до 114 б.п., при этом цена российского бенчмарка осталась на уровне закрыти€ предыдущего дн€ (127,2% от номинала), однако доходность 10 UST снизилась с 1,75% до 1,65%. –оссийский долларовый долговой сегмент завершил день в целом нейтрально, в р€де выпусков был даже зафиксирован ценовой рост, в то врем€ как на мировых площадках царили пессимистические настроени€. ¬доль суверенной кривой изменени€ цен были незначительными, рост составил в среднем 20 б.п. ¬ первом эшелоне фаворитами стали длинные выпуски √азпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,3%) и GAZPRU’37 (YTM 5,2%) повысились в цене на 60 б.п. и 1 п.п. соответственно, GAZPRU’18 (YTM 3,4%) подорожал на 40 б.п., а GAZPRU’19 (YTM 3,7%) – на полпроцентных пункта. —реди выпусков госбанков вновь уверенно смотрелись евробонды ¬“Ѕ, VTB’20 (YTM 5,5%) вырос в цене на 80 б.п., выпуски VTB’18 (YT– 5,1%), VTB’22 (YTM 6,3%) и VTB’– (YT— 9,2%) подорожали в пределах 50–60 б.п. ¬о втором эшелоне уверенный рост продемонстрировали евробонды ≈враза, котировки EVRAZ’18 (YTM 6,5%) повысились на 60 б.п., EVRAZ’17 (YTM 6,3%) подн€лс€ на 40 б.п. Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+) вчера доразместил п€тилетний выпуск RUSB’17 (YTP 8,1%) на 175 млн долл. по цене 102,25% от номинала. Ќа вторичном рынке выпуск котировалс€ по 103% от номинала, и в результате бумага вчера подешевела на 60 б.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный: рынки јзии демонстрируют заметное снижение, отыгрыва€ негативную динамику американских площадок накануне (что, возможно, сегодн€ предстоит и российским евробондам), тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в небольшом плюсе.

¬нутренний рынок

ћинфин зан€л 33,4 млрд руб. при ошеломл€ющем спросе. ¬чера на рынке зафиксировано повышение котировок, п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,7%) подорожали примерно на 30 б.п., столько же прибавили в цене и двухлетние ќ‘« 26202 (YTM 6,7%), однако объемы торгов в последнем выпуске были крайне низкими. »з ликвидных бумаг стоит отметить шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7%) и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,4%), которые подн€лись на 10 б.п. √лавным событием вчерашнего дн€, безусловно, стал аукцион ќ‘«, на котором ћинфин предложил рынку дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 7,4%) на сумму 35 млрд руб. ѕри совокупном спросе 94,8 млрд руб. на за€вки, выставленные по верхней границе ориентира (который равн€лс€ 7,4–7,45%), пришлось 45 млрд руб.  ак следствие, финансовому ведомству удалось зан€ть 33,4 млрд руб., доходность по цене отсечени€ составила 7,44%, а по средневзвешенной цене – 7,42%, таким образом, аукцион прошел практически на уровне вторичного рынка. ћинфин вновь не смог удовлетворить весь объем спроса, так как возможность частичного удовлетворени€ за€вок не предусмотрена. ¬ своем за€влении ведомство (причем уже не в первый раз) выразило готовность изменить данный пор€док до конца года. ¬не вс€кого сомнени€, частичное удовлетворение за€вок поможет ћинфину более удачно проводить аукционы и увеличить объем заимствований. ¬месте с тем необходимо отметить, что с начала текущего года ведомству удалось привлечь почти 640 млрд руб. на внутреннем рынке и 7 млрд долл. (210 млрд руб.) на внешнем, что полностью покрывает потребности в заемных средствах в текущем году: на рефинансирование внутреннего долга ћинфину требуетс€ 400 млрд руб., а бюджет, суд€ по всему, по итогам года вполне может быть сбалансированным.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—бербанк (-/¬аа1/¬¬¬): ÷ель – повышение эффективности

ќбнародована программа оптимизации, рассчитанна€ на несколько лет. ¬чера в ходе телефонной конференции менеджмент —бербанка представил новую оргструктуру банка, переход на которую планируетс€ начина€ следующего года. ¬нимание, в частности, было уделено таким структурным изменени€м, как централизаци€ управлени€ рисками и создание единого финансового блока. ¬прочем, большинство обсуждавшихс€ вопросов касалось оптимизации затрат банка. “ак, в 2013–2015 г. банк намерен осуществить программу оптимизации, котора€ может включать в себ€ сокращение 20–30 тыс. сотрудников обеспечивающих подразделений (8–13% всего персонала на 2 кв. 2012 г.). ќдновременно возможно увеличение численности фронт-офиса, учитыва€ планы по расширению бизнеса. ¬се вместе это должно привести к повышению эффективности бизнеса. ѕредставители менеджмента отметили также, что существует потенциал дл€ оптимизации филиальной сети банка в городах, тогда как сельские филиалы, составл€ющие примерно половину всей сети, преимущественно небольшие по величине и не оказывают заметного вли€ни€ на общий объем расходов.

”правление затратами остаетс€ одной из основных проблем. –уководство —бербанка подтвердило свой прогноз, предусматривающий рост операционных затрат в нынешнем году на 20–25%. –ынок воспринимает такую цель скептически, поскольку за 1 п/г 2012 г. операционные затраты банка согласно ћ—‘ќ увеличились на 32% год к году. ¬ то же врем€ банку удаетс€ добиватьс€ улучшени€ эффективности, если судить по такому грубому показателю, как отношение объема кредитов к количеству сотрудников (отмечен рост с 0,7 млн долл. в конце 2009 г. до 1,1 млн долл. во 2 кв. 2012 г.). ћы ожидаем, что в 2013 г. рост затрат начнет замедл€тьс€, и в следующие несколько лет возможно снижение коэффициента «атраты/ƒоходы на 100–200 б.п.

≈вробонды банка фундаментально привлекательны. ћы по-прежнему считаем —бербанк лучшим российским банком с самым устойчивым финансовым профилем. ≈го еврооблигации торгуютс€ со спредом пор€дка 265–300 б.п. к среднерыночным свопам и на длинном конце кривой предлагают премию к схожим по дюрации бондам ¬ЁЅа в размере 15–20 б.п. ѕо нашим оценкам, финансовый профиль —бербанка лучше, чем ¬ЁЅа, поэтому тем инвесторам, которым неважно 100-процентное участие государства в капитале эмитента, мы рекомендуем приобретать более доходные выпуски —бербанка.

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-): Ќачало маркетинга нового субординированного выпуска еврооблигаций

Ќовое предложение без премии. —егодн€  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) начинает размещение субординированного выпуска еврооблигаций. ѕо информации организаторов, срок обращени€ новой бумаги составит семь лет, предварительный ориентир доходности за€влен в диапазоне 8,75–9%. ќбъем эмиссии составит от 200 млн долл. ’орошим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности новой бумаги, на наш взгл€д, €вл€ютс€ субординированные выпуски RUSB’18 (YTM 10,13%) и HCFB’20 (YTC 8,46%). ѕо масштабам бизнеса и акционерной структуре  ≈Ѕ ближе к ’ ‘Ѕ (-/Ba3/BB-), несколько уступа€ ему по кредитным метрикам, по которым  ≈Ѕ сопоставим скорее с Ѕанком –усский —тандарт (B+/Ba3/B+). — учетом результатов последних размещений (щедрые премии за субординированный статус новых бумаг) справедливый ориентир доходности новой бумаги мы видим на уровне выше 9%, таким образом, за€вленный ориентир доходности не предполагает дополнительной премии. — другой стороны, ограниченность бумаг эмитента в обращении при наличии устойчивого кредитного профил€ и сильных акционеров в лице турецкой FIBA Group может позволить банку найти спрос на новый выпуск, однако размещение с большей веро€тностью пройдет лишь по верхней границе диапазона. ”читыва€ традиционно низкую ликвидность бумаг  ≈Ѕа, а также небольшой объем размещени€, выпуск, с нашей точки зрени€, будет интересен ограниченному кругу инвесторов.

¬ составе международного холдинга. Ќа конец 1 п/г 2012 г.  ≈Ѕ занимал 47-е место среди российских банков по величине активов (102 млрд руб.) и 40-е – по размеру собственного капитала (16 млрд руб.). Ѕанк входит в состав международного конгломерата FIBA Holding A.S., принадлежащему турецкому бизнесмену ’юсню ќзейгину. ƒе€тельность российского подразделени€ традиционно €вл€етс€ одним из приоритетов материнской компании. “ак, согласно данным  ≈Ѕа, по итогам 2011 г. на его долю приходилось пор€дка 17% совокупных активов банковской группы Credit Europe Group NV и 67% ее налогооблагаемой прибыли.

ƒостойный конкурент лидерам потребительского сегмента. Ќесмотр€ на р€д негативных моментов, финансовые результаты  ≈Ѕа производ€т в целом хорошее впечатление, и кредитный профиль эмитента мы считаем устойчивым. ¬ысока€ зависимость от оптового фондировани€, в том числе от средств материнской компании, интенсивный график погашени€ оптовых об€зательств на ближайшие два года и необходимость наращивать отчислени€ в резервы на фоне активного развити€ потребительского кредитовани€ компенсируютс€ отличным качеством активов (NPL на конец июн€ 2012 г. составл€ли 3,1%), хорошим уровнем капитализации ( апитал/јктивы 15,8%) и достаточным запасом ликвидности. ¬ случае непредвиденных проблем  ≈Ѕ может рассчитывать на поддержку со стороны материнской группы FIBA – така€ поддержка уже оказывалась банку ранее.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: