ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке, как и ожидалось, немного улучшилась на текущей недели по сравнению с прошлой – ставки o/n вновь находятся в диапазоне 6,0-6,5% годовых, плавно двигаясь к нижней границе коридора. Вчера MosPrime Rate o/n опустилась до отметки 6,23% годовых, достигнув середины данного коридора.

Аукцион прямого РЕПО ЦБ прошел также достаточно спокойно – из лимита в размере 250 млрд. руб. банки привлекли 217,4 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 5,57% годовых.

Вместе с тем стоит отметить, что факторов, способных опустить ставки ближе к аукционной ставке РЕПО ЦБ на текущий момент мы не видим – дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы остается на уровне более 2 трлн. руб.

Минфин России вчера провел аукцион по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26209. Итоги размещения оказались весьма неплохими - спрос по верхней границе установленного диапазона доходности составил 45,028 млрд. рублей при объеме предложения – 35 млрд. рублей. Общий спрос составил 94,5 млрд. руб.

После аукциона рынок ОФЗ предпринял попытку к росту, однако ухудшение внешнего фона отбросило котировки назад. В результате доходности бумаг изменились разнонаправлено в пределе 2-3 б.п., а оборот вырос до 23,6 млрд. руб. с 9,2 млрд. руб. накануне.

В целом итоги размещения говорят о сохраняющемся интересе иностранных инвесторов к ОФЗ, которые предпочитают увеличивать свою позицию за счет предложения Минфина, не провоцируя сильных движений на вторичном рынке. Вместе с тем ухудшение внешней рыночной конъюнктуры может негативно сказаться на национальной валюте и аппетите к риску нерезидентов – данные покупки на аукционах теоретически могут прекратиться в любой момент.

В моменте мы не ждем глубокой коррекции до момента либерализации рынка госбумаг, однако ухудшение внешнего фона располагает к коррекционному движению вниз после сильного роста в октябре. В этом ключе мы понижаем рекомендацию по ОФЗ 26205 и 26209 с «накапливать» до «держать», а также фиксируем позицию по ОФЗ 26208, которая находится ниже кривой госбумаг.

Спрэды между ОФЗ вчера изменились незначительно. Так, спрэд ОФЗ 26207 к ОФЗ 26205 вчера сузился на 3 б.п. – 39 б.п., что является минимумом с середины сентября, однако остается шире нашего целевого диапазона 25-35 б.п. Спрэд ОФЗ 26204 к ОФЗ 25079/75 расширился на 2 б.п. – до 15 б.п. при первой цели 40 б.п. (ОФЗ 26204 остается наиболее дорогим выпуском на кривой).

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ситуация в корпоративном сегменте рынка облигаций не претерпела существенных изменений – активность инвесторов остается невысокой, в то время как котировки новых выпусков облигаций торгуются вблизи номиналов. Мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на новые выпуски, пока еще не включенные в ломбардный список ЦБ, которые дают интересные премии к рынку.

В частности котировки облигаций НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 (Baa3/BBB–/BBB–) опустились до уровня 100,0-100,1 при премии к ОФЗ 170-165 б.п. или порядка 30-35 б.п. премии к ломбардным бондам ФСК ЕЭС и Газпром нефти с сопоставимой дюрацией. Отметим, что выпуски входят в А1 ФБ ММВБ, что при включении в ломбардный список ЦБ должно повысить спрос на бумаги со стороны УК и пенсионных фондов.

Выпуски Юникредитбанка, БО-04, БО-05 (-/ВВВ/ВВВ+) хотя и торгуются после размещения выше номинала (около 100,1-100,15), однако сохраняют заметный потенциал для дальнейшего снижения доходности при текущей премии к кривой ОФЗ в размере 260-265 б.п. по сравнению со спрэдом 180-200 б.п. по бумагам госбанков I эшелона, что выглядит крайне интересно.

Другой интересной идее в банковском сегменте среди облигаций с рейтингами инвестиционного уровня является новый выпуск Русфинанс Банк, БО-03 (Ba1/–/BBB+), который после размещения торгуется на отметке 100,25-100,3 при спрэде к ОФЗ в размере 350 б.п.

Во II эшелоне интересно выглядят новые выпуски АЛРОСА, БО-01, БО-02 (Ba3/BB–/BB–) – торгуясь на уровне 100,15-100,2 выпуски дают 225 б.п. премии к кривой ОФЗ при нашей первой цели около 180-200 б.п. Облигации также включены в А1, что заметно повышает привлекательность бумаг после включения их в ломбардный список ЦБ.