Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Вслед за ослаблением доллара – как первой реакцией на победу Обамы на выборах президента США, вчера мы наблюдали бегство в качество. В итоге, падение фондовых индексов в США составило 2,3-2,5%, тогда как доходность UST-10 упала сразу на 10 б.п. (1,65%). Российский долг консолидировался возле достигнутых уровней, в результате спред суверенного бенчмарка к КО США заметно расширился (до 112 б.п.).

Новости, поступающие из Европы, также не дают повода для оптимизма. Вчера игроки негативно отреагировали на ряд словесных интервенций. В частности, глава ЕЦБ Марио Драги отметил, что экономика Германии – последний оплот роста в Еврозоне – также начала страдать от затянувшегося долгового кризиса. Еще одним ударом для рынков стало понижение Еврокомиссией прогнозов по темпам экономического роста Европы. Так, если на текущий год показатели были пересмотрены незначительно (до –0,45% с –0,3% ранее) и рецессия уже заложена в ожидания инвесторов, то резкое понижение прогноза на следующий год до уровней, подразумевающих дальнейшую стагнацию экономики (до +0,1% с +1% ранее) стало неприятным сюрпризом.

В ближайшие дни рынки останутся волатильными, пристально следя за развитием ситуации в Греции и Китае. Парламент Греции накануне утвердил программу сокращения бюджетных расходов, на очереди – программа увеличения налоговых поступлений. Данные меры необходимы для получения страной очередного транша финансовой помощи. В Китае, в свою очередь, сегодня проходят перевыборы главы компартии, являющегося также главой страны. Кроме того, в Европе и Англии сегодня пройдут заседания центральных банков, однако инвесторы не ожидают сюрпризов с этой стороны.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга несколько оживился – в первой половине дня наблюдался уверенный спрос как в секторе гособлигаций, так и на корпоративном рынке. Кульминацией стал аукцион по размещению 10-летних ОФЗ, на котором совокупный спрос приблизился к 100 млрд руб, в 2,7 раза превысив объем эмиссии. Традиционно, инициаторами покупок выступали иностранные инвесторы и российские игроки, отыгрывавшие новость о получении НРД статуса центрального депозитария, что является последним необходимым шагом для запуска расчетов по рублевым облигациям через систему Euroclear.

Ситуация изменилась кардинальным образом во второй половине дня. Заявление главы ЕЦБ о негативном влиянии долгового кризиса в Еврозоне на экономику Германии стало триггером бегства в качество на международных рынках, развернув ситуацию и на рынке FOREX. Как следствие, начавшееся ослабление рубля резко сократило интерес инвесторов к дальнейшим покупкам. В итоге к закрытию рынок отыграл минимум половину утреннего роста котировок. Сегодня ситуация кардинально не изменится, учитывая, что продажу высокорисковых активов вслед за Европой подхватили американские инвесторы.

Макроэкономика

ЦБ ухудшил прогнозы по инфляции ИПЦ и оттоку капитала на 2012 г и подтвердил прогнозы на 2013 г; НЕГАТИВНО

ЦБ вчера опубликовал Основные направления денежно-кредитной политики на ближайшие три года. Прогноз роста ИПЦ на 2012 г ухудшен до 7%, а оттока капитала – до $67 млрд. Одновременно регулятор подтвердил свой прежний очень оптимистичный прогноз роста ИПЦ на 5-6% и оттока капитала в размере $10 млрд на 2013 г. Мы разочарованы тем, что ЦБ не смог представить своевременный и реалистичный прогноз, так как это упущение сильно ограничивает способность банка эффективно управлять ожиданиями рынка.

В опубликованном документе имеется два примера недостаточно четкой коммуникации ЦБ с рынком по самым острым вопросам. Во-первых, регулятор, чтобы объявить о повышении прогноза инфляции в этом году до 7%, выбрал документ, не привлекающий пристального внимания рынка. Это, по сути, негласное изменение, а также тот факт, что предыдущий прогноз инфляции 6% уже долгое время воспринимался на рынке как нереалистичный, предполагает, что управление инфляционными ожиданиями ЦБ остается слабым. Более того, прогноз инфляции на 2013 г сохраняется в размере 5-6%, что выглядит сомнительно, учитывая крупные вливания ликвидности ЦБ в банковский сектор, что должно способствовать дальнейшему ускорению инфляции. Не ясно, сможет ли ЦБ, не имея хорошей коммуникации с рынком, уложиться в объявленный прогноз инфляции на следующий год, и мы ожидаем, что финальный результат будет близок к нашему прогнозу 7%.

Во-вторых, прогноз по оттоку капитала также не воодушевляет. Новый прогноз в размере $67 млрд был опубликован только в ноябре и, учитывая, что отток за 9М12 в размере $58 млрд уже был известен рынку, это означает, что ЦБ лишь экстраполировал текущий тренд, а не дал своевременный прогноз. Мы также огорчены тем, что регулятор сохранил очень оптимистичный прогноз по оттоку капитала в размере $10 млрд на 2013 г, не объяснив причин улучшения показателя. Как и в случае с инфляцией, нереалистичный прогноз по оттоку капитала снижает эффективность коммуникации ЦБ с рынком.