РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Среда была высоковолатильным днем на финансовых рынках. Уверенная победа Б. Обамы на выборах лишь ненадолго поддержала позитив инвесторов, внимание которых затем быстро переключилось на проблему fiscal cliff и ситуацию в Европе. В итоге S&P 500 упал более чем на 2%, а индекс волатильности VIX вырос сразу на 1,5 п. до максимума с начала августа – 19,1 п. В то же время доходность UST 10 ушла вниз на 10 б.п. до 1,65%, чему способствовали ожидания сохранения мягкой политики ФРС в течение второго срока Б. Обамы.

Накануне Moody’s и Fitch выразили свое мнение об итогах выборов в США. Так, Moody’s намерено в случае реализации fiscal cliff оценить влияние на экономику США, прежде чем принимать решение о снижении рейтинга. Между тем для Fitch сама неспособность политиков договориться может стать поводом для негативного рейтингового действия.

В Европе греческий парламент все же одобрил новые меры экономии: за них проголосовали 153 депутата из 300. В воскресенье, накануне встречи Еврогруппы, состоится еще одно голосование, исход которого решит судьбу очередного транша помощи Афинам. Негативным фактором для евро в среду стала публикация пониженных прогнозов Еврокомиссии на 2012-2013 гг., а также слабые данные по промпроизводству в Германии (-1,8% м/м в сентябре против ожидавшихся -0,7%).

Российские евробонды показали разнонаправленную динамику. RUSSIA30 (YTM 2,78%) подешевела на 6 б.п. до 127,22%, спред к UST10 расширился на 11 б.п. до 114 б.п. RUSSIA42 (YTM 4,28%) выросла в цене на 43 б.п. до 122,33%. В корпоративных и банковских выпусках преимущественно был отмечен рост котировок: спросом пользовались долгосрочные евробонды Газпрома, ТНК-ВР, Сбербанка и ВТБ.

Вчерашний аукцион по размещению 10-летних ОФЗ, как и ожидалось, показал высокий спрос: общий объем заявок составил порядка 95 млрд руб. (переспрос в 2.7 раза), в том числе порядка 40% пришлось на неконкурентные заявки. Доходность по средневзвешенной цене (102.14% номинала) составила 7.42%. После размещения бумага вырастала до 102.35%, однако ухудшение внешнего фона во второй половине дня и разворот тренда на локальном валютном рынке не позволили закрепиться «в плюсе»: к закрытию котировки скорректировались к уровням предыдущего дня (102.1%). 15-летний выпуск также закрылся без изменений, несмотря на довольно волатильную динамику в течение дня.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

ЕЦБ: до встречи в 2013 году!

Намеченное на сегодня заседание Совета управляющих ЕЦБ, по нашим ожиданиям, может оказаться «пустым» в плане каких-либо новых действий со стороны регулятора. Из опрошенных Bloomberg 63 экспертов лишь один считает вероятным снижение ставки MRO на 25 б.п. Рынок также не ждет снижения ставки сегодня: вмененные доходности по фьючерсам на ставку EONIA (стоимость заимствования на условиях overnight в евро) в целом указывают на ожидания более низких ставок денежного рынка в начале 2013 г. Схожую картину предлагают также фьючерсные кривые EURIBOR (см. диаграмму).

Несмотря на вышедшие с момента последнего заседания ЕЦБ (4 октября) слабые данные по деловой активности и безработице в еврозоне, главным фактором, который, с нашей точки зрения, удержит регулятора от понижения ставки, остается высокая инфляция. Динамика гармонизированных ИПЦ на «периферии» различается – в Греции инфляция близка к 0%, в то время как в Испании она подбирается к 4% (см. диаграмму ниже). Однако общий для валютного союза показатель все еще находится выше таргетируемого ЕЦБ уровня в 2% (в сентябре – 2,6%). Возможное обострение отношений между ЕЦБ и Бундесбанком в случае снижения ставки также нельзя не учитывать.

ЕЦБ также вряд ли изменит и другие ставки. В частности, после того, как в начале июля депозитная ставка была снижена до 0%, отдельные представители ЕЦБ выражали готовность рассмотреть возможность ее перевода в отрицательное поле. Однако последние заявления членов Совета управляющих ЕЦБ (Э. Новотны, В. Констанцио) о «нереалистичности» подобных предложений говорят в пользу того, что какого-либо решения по данному вопросу на сегодняшнем заседании ждать не стоит. Как видно из диаграммы, отказ ЕЦБ платить за депозиты банков overnight уже привел к снижению ставки EONIA до уровня 0,1% (на закрытии среды).

В целом мы не ждем сегодня важных решений от ЕЦБ и полагаем, что регулятор основное внимание уделит оценке текущей экономической ситуации в еврозоне. Новые подробности в отношении программы OMT также вряд ли появятся – представители ЕЦБ ранее заявляли, что параметры программы уже детальны описаны.

Мы полагаем, что ЕЦБ воздержится от снижения ставки и на последнем заседании 2012 г. (6 декабря), учитывая недавние заявления представителей регулятора. Так, М. Драги в середине октября отметил, что ставки уже находятся на крайне низких уровнях, а член Совета управляющих К. Нуайе заявил, что ЕЦБ более заинтересован в стимулировании экономики через нестандартные механизмы. В то же время М. Драги накануне заявил, что экономическая активность в еврозоне останется слабой в краткосрочной перспективе, а риски инфляции низки. Однако в данном случае следует принять во внимание фактор аудитории – глава ЕЦБ выступал в Германии, где велики опасения разгона инфляции вследствие мягкой ДКП.

Отметим, что к моменту декабрьского заседания ЕЦБ уже будут опубликованы первая и вторая предварительные оценки ВВП еврозоны за 3К12 (15 ноября и 6 декабря соответственно), а также данные по инфляции за октябрь (15 ноября). Однако даже в случае слабых данных по ВВП за 3К12 регулятор вряд ли пойдет на снижение ставки ввиду прогнозируемости подобного сценария – ожидания слабости экономики вплоть до конца 2012 г. фигурируют в выступлениях представителей ЕЦБ как минимум с лета этого года.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: небольшое улучшение ситуации с ликвидностью

Чистая ликвидная позиция выросла на 114,9 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 8 ноября выросли на 118,4 млрд руб. до 870,1 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством немного увеличилась (на 3,5 млрд руб.) до 2,77 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция выросла на 114,9 млрд руб. до минус 1,9 трлн руб.

Операции рефинансирования: ставки на аукционах ЦБ стабильны

В среду Банк России предложил на аукционе прямого 1-дневного РЕПО 250,0 млрд руб. По итогам двух раундов торгов было заключено сделок на общую сумму 217,3 млрд руб., средневзвешенная ставка по основной сессии – 5,57% (-1 б.п.).

Сегодня Федеральное казначейство размещает на банковские депозиты 50,0 млрд руб. на 35 дней по минимальной ставке от 6,2%. В пятницу банки должны вернуть 46,6 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО снизились на 6 б.п.

Однодневные ставки междилерского РЕПО снизились еще на 6 б.п. до 6,21%, чему способствовало достаточное предложение ликвидности со стороны регулятора. Оборот торгов составил 86,3 млрд руб., что на 2,6 млрд руб. больше, чем днем ранее.

Валютный рынок: Еврокомиссия замедлила укрепление рубля

Победа Б. Обамы на президентских выборах в США способствовала росту аппетита к риску в первой половине дня. Однако после полудня настроения инвесторам испортили негативные прогнозы Еврокомиссии, что способствовало развороту динамики курса рубля.

Все же по итогам дня бивалютная корзина потеряла 0,11 руб. (до 35,36 руб.) благодаря европейской валюте, подешевевшей на 0,22 руб. до 40,12 руб./евро. Доллар снизился всего на 0,03 руб. до 31,46 руб. Трехмесячные NDF при закрытии торгов в России указывали на курс доллара в районе 31,98 руб. (+0,09 руб.). Оборот торгов по паре USDRUB в секции с расчетами «завтра» составил 5,3 млрд долл., что на 0,7 млрд долл. больше относительно предыдущего дня.