VimpelCom Ltd (BB+/Ba2/-). Размещение еврооблигаций общим объемом 1,5 млрд долларов

Пробное размещение евробондов. В настоящее время ОАО «Вымпелком» маркетирует новые выпуски еврооблигаций. Компания планирует предложить инвесторам два выпуска: 5- и 10-летний, объемом предположительно 1 млрд долл. и 500 млн долл. соответственно. По словам руководства, в ближайшее время компания займет в общей сложности 6,5 млрд долл., которые пойдут на выплаты Нагибу Савирису в рамках денежной части сделки и оптимизацию долгового портфеля покупаемых активов. Одна половина суммы будет номинирована в рублях, другая придется на долларовый бридж-кредит, который Вымпелком намерен рефинансировать на публичном рынке. Таким образом, компания может предложить еврооблигаций еще не мене чем на 1,5 млрд долл.

Опасения в отношении долговой нагрузки чрезмерны, у еврооблигаций есть потенциал роста. Мы считаем, что вероятность завершения сделки по покупке Wind Telecom достаточно высокая, усилий по предотвращению объединения, принимаемых Telenor, вторым по величине акционером Вымпелкома, может оказаться недостаточно. Но несмотря на это, еврооблигации Вымпелкома, на наш взгляд, остаются недооцененными. Мы ожидаем, что компании удастся удержать уровень долговой нагрузки по итогам 2011 г. в пределах 2,5, чему будет способствовать рост выручки и сохранение рентабельности по OIBDA на уровне 43%. А в следующем году Вымпелком, по нашим прогнозам, снизит нагрузку до 1,7. К тому же стабильный положительный операционный денежный поток позволит компании постепенно снижать объем заимствований и погашать долги. Несмотря на привлекательность вторичного рынка облигаций, в ближайшее время более интересные возможности, по нашему мнению, будет предлагать первичный рынок, так как без премий эмитент едва ли обойдется, особенно учитывая навес новых займов.

Выпуски привлекательны с премией не менее 20 б.п. к текущим уровням. Сейчас в обращении находится три выпуска еврооблигаций компании с погашением в 2013, 2016 и 2018 гг. и общим объемом 2,6 млрд долл. В последнее время Vimpelcom’16 и ’18 торгуются на уровне около 400 б.п. к среднерыночным свопам, в то время как более короткий Vimpelcom’13 оценен рынком с премией всего 340 б.п. Так что даже если новые выпуски были бы размещены без премии, на уровне «длинных» бумаг, они были бы вполне интересны. По неофициальной информации, доходность новых выпусков будет на уровне уже обращающихся выпусков, то есть премия к среднерыночным свопам составит также около 400 б.п. По состоянию на 25 января это соответствует доходности на уровне 6,2% для пятилетней бумаги и на уровне 7,45% для десятилетней. Между тем высокая вероятность завершения сделки по приобретению Wind Telecom (бывшая Weather Investmnets) и ожидания нового предложения еврооблигаций должны, на наш взгляд, увеличить стоимость заимствований для Вымпелкома. Мы считаем, что справедливая премия к текущим уровням составляет не меньше 20 б.п., – таким образом, доходность новых Vimpelcom’16 и Vimpelcom’21 должна быть не ниже 6,4% и 7,65% соответственно.