Магнит (NR)

Привлекательное предложение, ориентиры могут быть понижены

Компания размещает биржевые облигации на 5 млрд руб.

Новые трехлетние бонды. Сегодня Магнит открыл книгу заявок на размещение очередного выпуска биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска серии БО-06 составит три года, оферта не предусмотрена. Сбор заявок продлится до 22 апреля. Отсутствие у эмитента кредитного рейтинга не позволяет включить его облигации в ломбардный список ЦБ, однако новый выпуск вслед за находящимися в обращении биржевыми облигациями Магнита может быть включен в котировальный список «А1» ММВБ.

Эмитент с фундаментально устойчивым финансовым профилем. Мы относим Магнит к не слишком многочисленной группе российских эмитентов, финансовый профиль которых отличает весьма высокая фундаментальная устойчивость, несмотря на то что компания относится к высокорисковому сектору ритейла. Компания всегда отличалась взвешенной долговой политикой, и, несмотря на растущие в последнее время инвестиционные затраты (на финансирование которых и будут направлены средства, привлеченные на рынке облигаций), удерживает долговую нагрузку на безопасном уровне.

Наш подробный комментарий к отчетности компании по МСФО за 2010 г. можно найти в специальном обзоре от 25 марта 2011 г.: «Магнит – ожидаемый рост долговой нагрузки, финансовый профиль остается фундаментально устойчивым».

Привлекательное предложение, ориентиры могут быть понижены. Ориентир по доходности нового выпуска находится в диапазоне 7,90–8,16%, что предполагает спред к кривой ОФЗ на уровне 160–186 б.п. Близкий к нему по дюрации выпуск серии БО-05 (YTM 7,6% на 35 мес.) предлагает спред в размере порядка 145 б.п., что означает наличие премии в размере 15–41 б.п. относительно вторичного рынка. Мы уверены, что новый выпуск будут пользоваться высоким спросом, особенно учитывая относительно небольшой для масштабов Магнита объем облигаций в обращении (15,5 млрд руб.), поэтому предполагаем, что названные ориентиры по доходности будут в итоге снижены, как это часто происходило при размещениях в последнее время. С фундаментальной точки зрения мы считаем справедливым наличие дисконта облигаций Магнита к бондам Х5 (выпуск Икс5-1 котируется с доходностью 8,06% на 39 мес., хотя назвать его котировки рыночными можно лишь с большой натяжкой ввиду отсутствия ликвидности), что предполагает доходность по новому выпуску не выше уровня 7,65%. Нижней границей доходности мы считаем уровень 7,5%, что соответствует спреду в размере 120 б.п. к ОФЗ, с которым торгуются эмитенты рейтинговой категории «ВВ». Таким образом, мы считаем ориентиры, предлагаемые в настоящий момент эмитентом, привлекательными и рекомендуем участвовать в размещении.