Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Новости о возможном IPO СУЭКа можно рассматривать как еще один аргумент в пользу покупки включенных в список репо ЦБ облигаций


[31.01.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Египет, доходы/расходы населения. В настоящий момент на первый план выходит для инвесторов геополитическая обстановка в североафриканском регионе, в частности в Египте, где ситуация обострилась до предела. В то же время неделя будет насыщена публикацией важных экономических показателей, наибольший интерес из которых представляют данные по рынку труда (пятница). Неделя начнется с публикации статистики по доходам и расходам населения за декабрь. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, доходы выросли на 0,4%, расходы – на 0,5%. Кроме того, буде объявлено значение индекса деловой активности в обрабатывающем секторе (Chicago PMI), которое по итогам января, как предполагается, опустилось до 65 пунктов. В минувшую пятницу мировые финансовые рынки завершили торговую сессию заметным снижением – в среднем на 1,7%: инвесторы сильно обеспокоены ситуацией в Египте и других североафриканских странах, так как велик риск распространения волнений и нестабильности по всему региону. Мы не исключаем, что сложившийся в пятницy нисходящий тренд будет преобладать на рынке в краткосрочной перспективе. Макростатистика также не подняла инвесторам настроение: ВВП США по итогам IV квартала вырос на 3,2% вместо ожидавшихся 3,5%. Основными двигателями роста стали потребительские расходы, экспорт и инвестиции, но темпов восстановления экономики пока недостаточно для заметного улучшения ситуации на рынке труда. В пятницу доходности десятилетних казначейских облигаций США опустились почти на 10 б.п. до 3,33%, американская валюта существенно укрепилась по отношению к евро – с 1,37 долл./евро до 1,36 долл./евро. Сегодня на рынке гособлигаций США ФРС проводит выкуп двух-трехлетних облигаций на 6–8 млрд долл. и два аукциона по размещению трехмесячных бумаг на 32 млрд долл. и шестимесячных на 30 млрд долл.

Продажи не прекращаются. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширился сразу на 23 б.п. до 170 б.п., а цена бумаги опустилась на 111 б.п. до 114% от номинала. Остальные суверенные выпуски так же потеряли в цене в среднем 90 б.п. Евробонды Газпрома по итогам торговой сессии подешевели в среднем на 35 б.п., потери ЛУКОЙЛа были несколько существеннее – в среднем 45 б.п. В пятницу на вторичный рынок вышли два новых выпуска НОВАТЭКа на 1,25 млрд долл., на бумаги сложился очень высокий спрос – 8 млрд долл. Но в пятницу оба выпуска, Novatek`16 и Novatek`21 из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры подорожали совсем незначительно – на 7 б.п. каждый. Активность продавцов была заметна и в финансовом секторе: евробонды ВТБ стали дешевле в среднем на 25 б.п., Сбербанка – на 21 б.п., РСХБ – на 33 б.п., меньше всего упали в цене бумаги Промсвязьбанка – в среднем на 10 б.п. Азиатские фондовые рынки сегодня утром идут вниз, фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в целом нейтрально. Отметим, что из-за ситуации в Египте цены на нефть выросли, сегодня утром нефтяные фьючерсы вплотную приблизились к отметке 90 долл./барр. Мы ожидаем, что торги в России могут начаться снижением.

Внутренний рынок

ЦБ может поднять ставку. Сегодня состоится первое в новом году заседание совета директоров ЦБ России, по итогам которого мы считаем вполне вероятным повышения ставки рефинансирования на 25 б.п. до 8%. В последнее время высказывания денежных властей относительно возможного повышения ставки рефинансирования стали более определенными: недавно глава ЦБ Сергей Игнатьев заявил, что январская инфляция дает основания для повышения ставок. Мы думаем, что реакция рынка на повышение ставки рефинансирования будет умеренной, так как не станет для инвесторов сюрпризом. В настоящий момент спред между доходностью пятилетних ОФЗ и ставкой РЕПО ЦБ составляет порядка 250 б.п., что в последний раз наблюдалось в середине 2004 г. на фоне тяжелого кризиса денежного рынка. Соответственно, если ставка РЕПО ЦБ в 2011 г. вырастет на 100–125 б.п., премия к ней длинного конца кривой ОФЗ лишь вернется к своим более обычным значениям. По этой причине мы считаем, что длинные ставки защищены от роста, в отличие от коротких. К концу года мы ожидаем роста ставки рефинансирования до 9%.

Пополнение в списке ОФЗ. На предстоящей неделе, как обычно в среду, Минфин проведет очередной аукцион по размещению ОФЗ, предложив инвесторам еще одну новую бумагу: ОФЗ 26204 с погашением 15 марта 2018 г. на 30 млрд руб. Таким образом, в сегменте ОФЗ появится еще одна достаточно длинная госбумага, которую Минфин намерен активно доразмещать в I квартале. Наш взгляд на рынок гособлигаций не изменился: мы по-прежнему рекомендуем инвесторам обратить внимание на наиболее ликвидных представителей сектора с дюрацией три-четыре-пять лет. В пятницу динамика торгов в госсекторе была разнонаправленной при объеме торгов 2,8 млрд руб., но можно сказать, что покупки преобладали. Лучшую динамику показали ОФЗ 25072 и ОФЗ 25077, подорожавшие на 22 б.п. и 15 б.п. соответственно. Последняя бумага тоже является новичком в сегменте ОФЗ – первый аукцион по ней состоялся на минувшей неделе. Как мы уже отмечали, справедливый уровень доходности, по нашим расчетам, находится у отметки 7,52%, тогда как в пятницу доходность бумаги достигла 7,65%. Мы думаем, что существует неплохой потенциал снижения доходности бумаги по мере роста ее торговой ликвидности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность должна восстановиться

В пятницу уровень ликвидности остался без изменений: остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 2,1 млрд руб. до 529,6 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 2,6 млрд руб. до 734,6 млрд руб. Период налоговых выплат завершился, и мы ожидаем роста ликвидности в феврале.

Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам в пятницу снизилась на 2 б.п. до 2,91%. Участники рынка по-прежнему не проявляют интереса к операциям РЕПО с ЦБ, в пятницу аукционы вновь были отменены.

В пятницу курс доллара к рублю вырос на 11 копеек до 29,70 руб./долл. Курс евро к рублю также немного увеличился (на 2 копейки) до 40,70 руб./евро. В результате стоимость бивалютной корзины выросла на 7 копеек до 34,65 руб. Сегодня большинство азиатских фондовых рынков демонстрируют отрицательную динамику на фоне обострения беспорядков в Египте. Однако негативный тренд на фондовых рынках может быть компенсирован тем, что нефть Brent торгуется почти на уровне 99 долл./барр. В результате динамика курса рубля сегодня может оказаться разнонаправленной.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Кредит Европа Банк (Ba3/BB-) возобновляет маркетинг своего рублевого выпуска облигаций

Стоило ли ждать? На прошлой неделе Кредит Европа Банк (КЕБ) вновь открыл книгу заявок на участие в размещении рублевых облигаций на сумму 4 млрд руб. отложенное с декабря 2010 г. ввиду неблагоприятной конъюнктуры рынка. Взятая эмитентом пауза, похоже, оказалась инвесторам выгодной, поскольку вместо изначально предложенного ориентира по доходности на уровне 7,3–7,9% теперь банк проводит маркетинг со значительно более щедрым ориентиром – 8,4–8,9%,. Основные параметры выпуска остались без изменений: срок обращения три года, оферта через 18 месяцев, выплата купона дважды в год. Книга заявок закрывается 11 февраля, размещение на ММВБ намечено на 15 февраля

Наш взгляд на размещение. В наших предыдущих отчетах по КЕБ мы не скрывали, что этот банк нам нравится. Финансовые результаты за I полугодие 2010 г. лишь подтвердили наше мнение: банк продемонстрировал более высокую, чем в среднем по сектору, прибыльность, а также значительную капитализацию и достаточный уровень ликвидности. Среди негативных факторов мы можем отметить лишь относительно высокую зависимость от оптового финансирования, а также то, что пока банку не удается возобновить рост кредитного портфеля. В некоторой степени Кредит Европа Банк можно расположить посередине – между даже еще более прибыльным HCFB, в еще большей степени зависящим от финансирования на долговых рынках капитала, и, например, Восточным Экспрессом – быстрорастущим банком, который получает финансирование полностью за счет депозитов. По кредитному рейтингу КЕБ близок к Промсвязьбанку (B/Ba2/B+). При этом кредитный рейтинг КЕБ чуть хуже, чем у Альфы (B+/Ba1/BB), но чуть лучше, чем у гораздо более мелкого ЛОКО-Банка (B2/B+). Даже без расчета спреда становится очевидна привлекательность всего диапазона купонного дохода КЕБ (к слову, так же, как и в случае с Альфой). Таким образом, мы определенно рекомендуем инвесторам принять участие в предстоящем размещении.

Белон (NR). Разгадка тайны высокого купона

Все дело в оферте. Угледобывающая «дочка» ММК Белон объявила в пятницу о назначении по облигационному выпуску Белон-2 неожиданно высокой ставки девятого купона на уровне 17%. Впоследствии выяснилось, что это предусмотрено одним из пунктов оферты компании от 20 августа 2009 г., то есть является одним из условий реструктуризации выпуска.

Ждем дальнейшей информации. Напомним, что в конце февраля 2011 г. Белон должен обслужить оферту по Белон-2 по цене номинала, и у нас нет никаких сомнений, что это случится. Высокий купон после оферты, безусловно, только на руку инвесторам, однако пока неизвестна ставка по десятому (последнему) купону, рассчитать доходность Белон-2 к погашению нет возможности. Соответственно, можно предположить два сценария – Белон объявит либо десятый купон, который, к сожалению, может оказаться очень низким, либо новую полугодовую оферту. Если последняя окажется на уровне номинала, выпуск Белон-2 станет одним из самых привлекательных на рынке.

МТС (BB/Ba2/BB+). Активы MTS Finance S.A заморожены, но держателям облигаций ничего не угрожает

У «дочки» МТС заморожены счета… Высокий суд Лондона заморозил активы MTS Finance S.A. – «дочки» российского сотового оператора МТС и эмитента еврооблигаций – на сумму не менее 208 млн долл. Этот шаг последовал за решением Международного арбитражного суда о том, что MTS Finance должна выплатить в пользу Nomihold Securities средства за оставшиеся 49% Tarino Ltd (последняя когда то контролировала киргизского сотового оператора «Бител»).

…но держателям облигаций можно не беспокоится. По заявлениям руководства компании, держателям облигаций ничего не угрожает. Для выплаты назначенных на 28 января купонов по выпуску MTS’12 компания еще 25 января перевела средства банку – платежному агенту. В дальнейшем МТС имеет возможность погашать еврооблигации через банк-менеджер напрямую, минуя арестованные счета MTS Finance. К тому же, как мы уже писали 25 января, для предотвращения кросс-дефолтов по еврооблигациям, компания обратилась к инвесторам. В обмен на отказ от ковенантов на право досрочного погашения, МТС предлагает держателям облигаций премию по длинному выпуску MTS’20, а по выпуску MTS’12 – выкуп. Времени на переговоры у МТС достаточно – решение суда вступит в силу 5 марта, а инвесторы должны принять решение в феврале.

Транснефть (BBB/Ваa1/-). Новое предложение еврооблигаций, идей не видно

Компания возвращается на рынок евробондов. Транснефть 1 февраля начинает маркетировать свой новый выпуск облигаций объемом предположительно до 1 млрд долл. Более подробной информации компания пока не сообщала. Для своих кредитных рейтингов Транснефть отличается довольно высокой долговой нагрузкой– по итогам 9 месяцев 2010 г. отношение Долг/EBITDA составляло у компании 2,4. Также вызывает опасения отрицательный свободный денежный поток. Учитывая, однако, практически безоговорочную поддержку со стороны государства, Транснефть является одним из самых надежных заемщиков на нашем рынке. С нашим анализом отчетности компании за 9 месяцев 2010 г. можно ознакомиться здесь.

С учетом дисконта к бумагам Газпрома облигации не очень интересны. Выпуски эмитента исторически торгуется с небольшим дисконтом к соответствующим бумагам Газпрома (ВВВ/Ваа1/ВВВ), на уровне около 40–50 б.п. как на внутреннем рынке, так и в еврооблигациях. Мы полагаем, что рынку будут предложены или пяти-, или десятилетние бумаги – по аналогии с недавними размещениями Вымпелкома и НОВАТЭКа. Это предполагает доходность около 4,6% для пятилетних бумаг и 5,6% для десятилетних. Облигации Транснефти, на наш взгляд, могут представлять интерес лишь для тех инвесторов, которые хотят диверсифицировать риск газового монополиста в своем портфеле. В иных случаях мы считаем привлекательнее выпуски Газпрома.

СУЭК (-/В1/-). Компания возвращается к идее провести IPO, хотя проблема рефинансирования долга уже решена

IPO вновь на повестке дня... Сегодня информационное агентство Debtwire со ссылкой на Sunday Times сообщило о том, что угольная компания СУЭК рассматривает возможность размещения акций на LSE. Напомним, что «технически» компания готова к IPO, однако уже несколько раз его откладывала в связи с неблагоприятной конъюнктурой. Теперь, похоже, время пришло, чем, кстати, уже не преминули воспользоваться другие добывающие и металлургические российские компании (ранее о планах IPO сообщили компании Кокс, ЧТПЗ и Северсталь).

…хотя острую необходимость в привлечении средств компания уже не испытывает. Новость о привлечении СУЭКом акционерного капитала, безусловно, должна быть положительно воспринята инвесторами в долговые обязательства СУЭКа. Вместе с тем, стоит отметить, что даже если IPO вновь будет отложено, на кредитном профиле угледобывающей компании это вряд ли отразится негативно. Во второй половине 2010 г. благоприятная ценовая конъюнктура на уголь, а также улучшение ситуации на долговых рынках позволили СУЭКу значительно усилить ликвидную позицию. Если на середину прошлого года она была весьма слабой (коэффициент текущей ликвидности составлял лишь 0,6), то к концу года заметно улучшилась благодаря привлечению синдицированного кредита в объеме 900 млн долл. в ноябре. Также к концу года существенно снизился риск рефинансирования (на 30 июня совокупный долг СУЭКа составлял 90 млрд руб., из которых порядка 42 млрд руб., или 46%, приходилось на краткосрочную задолженность). Не стоит также сбрасывать со счетов и значительное увеличение цен на энергетический уголь в прошлом году (с начала года цены повысились более чем на 30%), что, безусловно, найдет отражение в финансовых показателях СУЭКа за II полугодие 2010 г.

Облигации выглядят недооцененными. На наш взгляд, котировки рублевых облигаций СУЭКа не полностью учитывают улучшение кредитного качества компании. Доходность выпуска СУЭК Финанс -1 YTW 8,5% на срок чуть более двух лет соответствует уровню, на котором торгуются выпуски Мечела (В1) и ТМК (В/В1), в то время как кредитный профиль СУЭКа выглядит более устойчивым. Появление новости о возможном IPO можно рассматривать как еще один аргумент в пользу покупки включенных в список репо ЦБ облигаций СУЭКа.

ВТБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) / Банк Москвы (-Ваа1/ВВВ-). Сделка все ближе

Представители ВТБ включены в состав кандидатов в совет директоров Банка Москвы. По информации «Ведомостей», в пятницу совет директоров Банка Москвы включил представителей ВТБ в список кандидатов в новый состав совета, который должен быть утвержден на собрании акционеров 21 февраля. В числе кандидатов (общее количество – 29 человек) 10 сотрудников ВТБ, два представителя города, нынешний президент и совладелец банка Андрей Бородин, а также два независимых директора. Кандидатов в совет Банка Москвы могут предлагать акционеры, владеющие не менее 2% акций банка, и, по всей видимости, представители ВТБ были включены правительством Москвы. В частности, в совет директоров Банка Москвы выдвинуты президент ВТБ Андрей Костин, первый зампред правления Михаил Кузовлев и член правления Екатерина Петелина. Напомним, что Альфа-Банк, как и ВТБ, претендовал на приобретение Банка Москвы и требовал, чтобы продажа принадлежащей правительству Москвы доли в банке осуществлялась посредством открытого аукциона. До сегодняшнего момента о решении относительно проведения открытого аукциона объявлено не было, однако даже в том случае, если он состоится, мы сомневаемся, что приобретателем банка станет не ВТБ. Вхождение его представителей в состав кандидатов в совет директоров Банка Москвы – лишнее тому подтверждение.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: