Rambler's Top100
 

НБ Траст: Налоговый период пройден успешно; короткие ставки остаются низкими


[31.01.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Ускорение ВВП США в 4К вряд ли будет иметь долгосрочные последствия для рынка UST; нестабильность в Египте может повысить интерес к американскому госдолгу

• Инвесторы в пятницу сбрасывали как корпоративные, так и суверенные бумаги на новостях из Египта; спред Russia 30 – UST 10 резко расширился

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Москва наращивает торговые обороты, в пятницу рынок ждал решения по ставкам и торговал привычные имена

• Наши рекомендации на первичном рынке: что маркетируется и что стоит покупать. Кредитные риски на любой вкус

• Налоговый период пройден успешно; короткие ставки остаются низкими; размещения недели – ОФЗ 26204 и ОБР-17

• Рубль волатилен; трехмесячные NDF реагируют ростом

• ЦБ оставил все ставки неизменными и сосредоточил внимание на ужесточении нормативов обязательных резервов

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Российские авиакомпании: рекордный 2010 год, ожидаем снижения перевозок в начале 2011; привлекательных идей не видим, хотя внутри сектора наиболее недооценен бонд Трансаэро

• Совет директоров Банка Москвы выдвинул представителей ВТБ в члены совета директоров и на пост президента банка, подтверждается наша логика о ВТБ как единственном покупателе БМ

• Telenor не согласен с трактовкой сделки VimpelCom Ltd. и Wind Telecom и обращается в арбитраж, требуя отложить собрание акционеров, запланированное на 17 марта. Акционерный конфликт между Telenor и Altimo получает свое развитие, что может быть негативно воспринято инвесторами.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

• На основании спредов к свопам в металлургическом секторе интереснее всего смотрятся Evraz 15 и новый TMK 18, который уже в краткосрочной перспективе может прибавить в цене 2-3 п.п.

• Евробонды Номос-Банка интересны при премии к выпускам Альфа-Банк на уровне 110 бп; мы видим потенциал сужения спредов до 70-80 бп

• Еврооблигации Сбербанка очень привлекательны как альтернатива суверенным выпускам: покупать спред Sberbank 17 – Russia 30 в 60 бп и спред Sberbank 15 – Russia 15 в размере 130 бп

СЕГОДНЯ

• Статистика США: доходы и расходы потребителей (декабрь)

• Статистика еврозоны: инфляция (январь, предварительные данные)

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ускорение ВВП США в 4К вряд ли будет иметь долгосрочные последствия для рынка UST; нестабильность в Египте может повысить интерес к американскому госдолгу

В минувшую пятницу были опубликованы предварительные данные по ВВП США за 4К 2010 г. Рост американской экономики в октябре-декабре составил 3.2% г/г против 2.6% в 3К. Основными драйверами роста стали максимальное более чем за четыре года увеличение потребительских расходов, а также положительная динамика экспорта. Всего за 2010 г экономика США выросла на 2.9%.

Несмотря на то, что фактические данные оказались немного хуже ожиданий рынка, котировки UST устремились вниз. Подобная динамика кажется нам не слишком оправданной, так как состояние экономики США все еще вызывает определенные опасения, особенно в части практически не реагирующего на стимулы ФРС рынка труда, а также все еще слабого рынка жилой недвижимости. Таким образом, мы бы не стали утверждать, что эффект на рынок госдолга от положительных данных по ВВП будет долгосрочным.

В пятницу на рынок госдолга США повлиял и политический фактор. Нарастающая нестабильность в Египте, грозящая дестабилизацией на всем Ближнем Востоке, где сосредоточены экономические интересы многих стран, подтолкнула стоимость американских госбумаг а также котировок нефти верх. В понедельник, однако, UST умеренно дешевеют в ожидании положительных статданных по доходам и расходам потребителей в США за декабрь.

Инвесторы в пятницу сбрасывали как корпоративные, так и суверенные бумаги на новостях из Египта; спред Russia 30 – UST 10 резко расширился

Несмотря на относительно сильные данные по динамике ВВП США, российские корпоративные облигации в пятницу продемонстрировали редкое в последнее время единодушие, заметно просев при этом в цене. Вероятно, на настроениях инвесторов сказалась поступающая из неспокойного Египта информация.

Так, в нефтегазовом секторе продажи наблюдались в бумагах Лукойла и ТНК-BP, а длинные евробонды российского газового монополиста подешевели на 130-160 бп. Не пользовались спросом также бумаги компаний второго эшелона, в частности Евраза и ТМК, потерявшие в стоимости в среднем 40 бп. Заметная отрицательная динамика наблюдалась и по долгосрочным еврооблигациям ВымпелКома. Они подешевели к концу дня на 60-80 бп. Бумаги банковского сектора были также не в фаворе у инвесторов – потеряли в цене бонды Газпромбанка, Россельхозбанка, ВТБ и Альфа-Банка. При этом наихудший результат показали длинные евробонды ВЭБа, просевшие на 120 бп.

Инвесторы в пятницу активно избавлялись и от российских суверенных евробондов. Индикативный выпуск Russia 30 в результате подешевел на 110 бп до 114.03% от номинала, что, однако было не самым плохим показателем среди бумаг развивающихся стран, в частности, Украины и Турции. Спред Russia 30 – UST 10 при этом резко расширился - до 171 бп.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Москва наращивает торговые обороты, в пятницу рынок ждал решения по ставкам и торговал привычные имена

В пятницу на рынке рублевого долга не было ярко выраженной динамики котировок. Перед заседанием ЦБ РФ в отношении ставок игроки сохраняют осторожность и предпочитают неагрессивно торговать ОФЗ, традиционными blue chips (ФСК, Газпром, Транснефть, РСХБ и Лукойл). Значительной ценовой коррекции подверглись ОФЗ 25075 (-0.2 пп) и Еврохим-2 с Газпром-11 (более - 0.2 пп). Также отметим более активную торговлю в бумагах Москвы, причем, если Москва-48 и Москва-62 прилично выросли, то в Москва-49 была замечена коррекция в пределах 1 пп.

Наши рекомендации на первичном рынке: что маркетируется и что стоит покупать. Кредитные риски на любой вкус

Напоминаем, что на рынке продолжается формирование книг заявок и маркетинг по облигациям Газпром нефть 8-10 на сроки 5 и 10 лет, Камаз БО-3 на 3 года, Промсвязьбанк БО-3 на 3 года, АИЖК-17. Нам не нравятся ценовые условия по бондам Камаза, бонды Промсвязьбанка интересны по верхней границе объявленного диапазона. Газпром нефть интересна на первичном рынке со справедливым спредом к кривой Газпрома. Что же касается облигаций АИЖК, то они интересны.

Налоговый период пройден успешно; короткие ставки остаются низкими; размещения недели – ОФЗ 26204 и ОБР-17

Ввиду существенного чистого запаса ликвидности (RUB1.8 трлн.) в банковской системе, завершение налогового периода прошло ожидаемо спокойно. Судя по состоянию балансов ЦБ, которые к сегодняшнему утру продемонстрировали незначительное увеличение депозитов (+RUB2.6 млрд. до RUB734.6 млрд.), вкупе с сопоставимым сокращением корсчетов (-RUB2.1 млрд. до RUB529.6 млрд.), основные платежи по налогу на прибыль (около RUB100 млрд. по нашим оценкам) прошли задолго до даты их окончания, 28 января, а существенная их часть, по всей видимости, была покрыта встречным притоком бюджетных средств.

Несмотря на стабильную ситуацию с ликвидностью, завершение налоговых выплат все же коснулось отдельных сегментов рынка, испытывающих повышенную потребность в рублевых средствах. Если стоимость фондирования по 1-дневному междилерскому РЕПО под залог ОФЗ и облигаций первого эшелона, как мы и ожидали, не претерпела изменений, задержавшись на локальном минимуме 3.2-3.3%, то стоимость рублевой ликвидности на межбанке днем подскочила до 2.75-2.85%, а вечером участники рынка привлекали средства уже и по 3.0-3.25%. Впрочем, мы полагаем, что это временное явление вызванное неравномерностью распределения ликвидности между участниками рынка.

Из событий, которые на этой неделе могут как-то существенно повлиять на ликвидность, стоит отметить аукционы ОФЗ 26204 на RUB30 млрд. 2 февраля и ОБР-17 на RUB10 млрд. 3 февраля. Из проводимых сегодня депозитных аукционов фонда ЖКХ (суммарно RUB20 млрд.), вероятнее всего, спросом будут пользоваться лишь «короткие» средства (не более 6 месяцев), поэтому негативное воздействие от этих аукционов на уровень запасов ликвидности, по всей видимости, будет малозаметным.

В целом, в ближайшие дни мы ожидаем характерного для начала месяца постепенного восстановления ликвидности благодаря «притекающим» бюджетным средствам и последующего возвращения ставок в отдельных сегментах рынка к доналоговому уровню.

Рубль волатилен; трехмесячные NDF реагируют ростом

Вялая активность пятничных торгов, вкупе с завершением продаж валюты под налоги, позволила рублю немного подешеветь. Так, цена бивалютной корзины, составляя на утро пятницы RUB34.59, на протяжении всего дня подрастала, достигнув дневного максимума RUB34.68 под конец торговой сессии и закрывая день по RUB34.65.

Несмотря на то, что фундаментальные факторы говорят в пользу укрепления рубля в среднесрочной перспективе, возросшая волатильность его курса продолжает негативно отражаться на восприятии участниками рынка рублевых рисков, что выражается в росте трехмесячных ставок NDF, в пятницу до 3.58-3.73% (с 3.51-3.72% накануне).

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Российские авиакомпании: рекордный 2010 год, ожидаем ухудшения в начале 2011; привлекательных идей не видим, хотя внутри сектора наиболее недооценен бонд Трансаэро

В пятницу Росавиация опубликовала статистику по авиаперевозкам в России за 2010 год (см. таблицу ниже). Год оказался рекордным для всей системы гражданской авиации в целом (56.9 млн. перевезенных пассажиров и 925 тыс. тонн грузов). Процент занятости кресел для пассажирских перевозок также показал положительную динамику, составив 78.2% по итогам 2010 года против 74.3% годом ранее.

Основным крупнейшим авиакомпаниям удалось поучаствовать в этом росте: динамика Аэрофлота, Трансаэро и ЮТЭйра близка к общей по сектору. Исключением стала лишь Сибирь (для ее дочерней авиакомпании Глобус годовой прирост незначительный), для которой пассажиро- и грузооборот и вовсе упал. Отметим Трансаэро, для которой коэффициент заполняемости пассажирских кресел оказался наибольшим, (83.7%) против около 77% для всех трех основных конкурентов.

Несмотря на рекордный год, его конец выдался неудачным. Транспортный авиаколлапс в московском узле (основные проблемы пришлись на Домодедово и Шереметьево), а также недовольство пассажиров действиями авиаперевозчиков в таких условиях, сильно подпортили их репутацию, в связи с чем первые месяцы 2011 года может наблюдаться умеренно-негативная динамика спроса пассажиров.

Основное недовольство при этом, скорее всего, отразится на Аэрофлоте, Трансаэро и АК Сибирь. ЮТЭйр же, на наш взгляд, отчасти может воспользоваться тем фактом, что проблемы в его аэропорту базирования Внуково были не столь масштабными, и переманить часть клиентов.

Мы думаем, что данная статистика не сильно скажется на котировках облигаций упомянутых выше компаний, так как, во-первых, ликвидность их выпусков невысока. Во-вторых, инвесторы обычно сильнее реагируют на финансовые результаты компаний, которые обычно выходят с большой задержкой, в то время как операционные показатели раскрываются гораздо чаще (раз в месяц) и не являются неожиданностью для участников рынка. Внутри сектора наиболее недооцененным выпуском является, на наш взгляд, Трансаэро-1. Однако, в сравнении с бумагами других секторов и он не кажется нам привлекательным.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: