Внешний рынок

Занятость в США порадовала рынки. Американская статистика, свидетельствовавшая о росте занятости (чистый прирост – 243 тыс. рабочих мест) и снижении уровня безработицы (с 8,5% до 8,3%), подхватила волну позитивных новостей, порадовав участников рынка. Хотя снижение уровня безработицы в ближайшие месяцы, скорее всего, замедлится (поскольку с высокой вероятностью вырастет количество долгосрочно безработных, вернувшихся на рынок труда), показатель уже снизился до минимума за три года. При этом уровень безработицы остается достаточно высоким, чтобы ФРС и администрация не переставали принимать меры по поддержке американской экономики. В Европе напряженность также продолжает спадать. Рынок положительно оценил планы нового правительства Испании по консолидации банковской системы, увеличению уровня резервов и ускоренной ликвидации излишних залогов, в том числе чтобы при государственной поддержке распродать излишки жилья. Даже в наиболее проблемной Греции представители основных политических партий под давлением представителей Евросоюза пытаются выработать пакт об экономических мерах, дабы обеспечить выдачу нового транша помощи от ЕС и достигнуть консенсуса до апрельских выборов. Продление полномочий технократического правительства Пападемоса, как минимум в сфере экономики, является одним из наиболее вероятных результатов переговоров. Сегодня можно рассчитывать на продолжение роста, поскольку значимая макроэкономическая статистика: данные об исполнении федерального бюджета и торговый баланс США, ожидаются только в пятницу.

Против всех: в аутсайдерах Газпром. В пятницу российские евробонды не подчинились тренду, сложившемуся на мировых рынках, и завершили день снижением в среднем на 40 б.п. Однако спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузился на 7 б.п. до 228 б.п.: доходность 10UST поднялась с 1,82% до 1,92%, а цена российского бенчмарка (YTM 4,2%) опустилась на 25 б.п. до 118,4% от номинала. В суверенном сегменте снижение цен составило в среднем 20 б.п. В пятницу замминистра финансов Сергей Сторчак сообщил, что роуд-шоу нового суверенного выпуска может начаться не раньше середины марта. Пока ситуация на рынке благоприятная, и финансовое ведомство могло бы предложить рынку длинный выпуск. В первом эшелоне заметные потери вновь понесли евробонды Газпрома, в частности GAZPRU’34 (YTM 6,8%) подешевел на 2 п.п., а GAZPRU’22 (YTM 5,9%), GAZPRU’18 (YTM 5,1%) и GAZPRU’14 (YTM 4,2%) снизились в цене в среднем на 1 п.п. Кроме того, в нефтегазовом секторе испытывали давление такие бумаги, как ТНК-ВР, TMENRU’18 (YTM 5,6%) и TMENRU’20 (YTM 5,7%), подешевевшие на 60 б.п. и 77 б.п. соответственно. Из банковских бумаг инвестиционного рейтинга сильнее всего досталось выпуску RSHB’18 (YTM 5,6%), который подешевел на 80 б.п., и VEB’17 (YTM 5,3%), снизившемуся в цене на 60 б.п. Во втором эшелоне ситуация была лучше, чем в первом, распродажи были не столь существенными, цены снизились в пределах 20 б.п. Бумаги металлургических компаний (Евраза и Северстали) подешевели в среднем на 10 б.п., бумаги VimpelСom – примерно на столько же. Внешний фон сегодня утром предполагает незначительный рост котировок в начале торгов: азиатские индексы повысились более чем на 1%, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сместились в красную зону.

Внутренний рынок

Рекордно низкая инфляция. В пятницу состоялось очередное заседание совета директоров ЦБ РФ, посвященное вопросам денежно-кредитной политики. В том, что касается ставок, сюрпризов не было, ключевые ставки остались неизменными. Зато приятно удивили данные об инфляции: на 30 января годовые темпы роста потребительских цен составили 4,1%, что является новым историческим минимумом. (Напомним, что официальная статистика Росстата выйдет на днях, но она едва ли будет сильно отличаться от оценки ЦБ.) Таким образом, положительные реальные доходности на рынке госбумаг увеличились. В конце прошлого года спред пятилетних ОФЗ к уровню инфляции составлял порядка 200 б.п., теперь же он превысил 300 б.п. – крайне редкая ситуация. В пятницу госбумаги продолжили рост: котировки в среднем поднялись 30 б.п., а объемы торгов были выше среднего за последний месяц показателя. Наибольшим спросом у инвесторов пользовались десятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,9%), подорожавшие на 80 б.п., а также пятилетние ОФЗ 25077 (YTM 7,3%), шестилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,5%) и семилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,6%), которые выросли в цене примерно на 35 б.п.

Ставка первого купона по выпуску Зенит БО-04 составила 8,9%, выпуск привлекателен. В пятницу банк Зенит (Ва3/В+) закрыл книгу заявок по выпуску Зенит БО-04 объемом 3 млрд руб. с годовой офертой, ставка первого купона сложилась на уровне 8,9%. Напомним, что ориентировочный диапазон ставки купона изначально составлял 9,0–9,2%%, что соответствовало доходности к оферте на уровне 9,20–9,41% и премии к кривой ОФЗ в размере 300–320 б.п. В пятницу ориентир по купону был понижен на 10 б.п. до 8,9–9%, таким образом, в итоге ставка оказалась у нижней границы нового диапазона. Выпуск Зенит БО-04 предлагает премию ко вторичному рынку эмитента порядка 30 б.п., то есть потенциал дальнейшего снижения доходности имеется. В нашем специальном обзоре мы оценили кредитное качество эмитента как хорошее и рекомендовали участвовать в размещении.

Ставка первого купона по выпуску ВЭБ-лизинг-06 составила 9%, размещение прошло с дисконтом ко вторичному рынку. Стали известны результаты размещения ВЭБ-лизингом (ВВВ/-/ВВВ) десятилетнего выпуска серии 06. Объем размещения составил 10 млрд руб., ставка первого купона – 9%. Напомним, выпуск имел амортизационную структуру, ориентир по купону находился в диапазоне 9,0–9,5%, что соответствовало доходности 9,20–9,73%. В пятницу эмитент сообщил о снижении ориентира до 8,9–9%, а в результате книга заявок была закрыта по верхней границе диапазона. В нашем специальном обзоре, посвященному размещению ВЭБ-лизинг-06, мы оценили изначально объявленные ориентиры как не очень щедрые: только по тогдашней верхней границе выпуск предлагал небольшую премию ко вторичному рынку, на уровне всего 10 б.п. В результате же размещение прошло даже с небольшим дисконтом ко вторичному рынку, и это наводит на мысль, что большую часть предложения выкупили участники синдиката.

Ставка первого купона по выпускам РСХБ составила 8,2% – на уровне вторичного рынка. Закрыл книгу и РСХБ (Ваа1/ВВВ), размещающий два выпуска по 5 млрд руб. – БО-02 и БО-03, – каждый с офертой через полтора года. Как известно, в пятницу эмитент решил предложить и выпуск БО-03, так как изначально планировал к размещению лишь БО-02. Ставка купона по выпускам составила 8,2%, что даже ниже нижней границы маркетировавшегося диапазона. Напомним, ориентир по ставке купона составлял 8,25–8,50%, что соответствовало доходности к оферте 8,42–8,68%. Таким образом, размещение прошло на уровне вторичного рынка, дальнейшего потенциала снижения доходности мы не видим.

Гидромашсервис возвращается на рынок с выпуском на 3 млрд руб. Сегодня книгу заявок на размещение трехлетнего выпуска серии 02 объемом 3 млрд руб. откроет Гидромашсервис (ВВ-), выпуску присвоен рейтинг «В+». Закрытие книги заявок запланировано на 15 февраля, размещение выпуска на бирже должно состояться 17 февраля. Выпуск соответствует критериям включения в ломбардный список ЦБ, также намечено включение выпуска в котировальный список В. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 10,5–11%, что соответствует доходности к погашению в размере 10,78–11,30% и премии к кривой ОФЗ порядка 350–400 б.п. Это будет возвращение эмитента, у которого в данный момент нет ни одного выпуска в обращении: в ноябре 2009 г. был погашен выпуск Гидромашсервис-1 объемом 1 млрд руб. Наш более подробный комментарий на тему размещения Гидромашсервиса будет опубликован в ближайшее время.

АИЖК вторично размещает выпуск АИЖК 2011-2 А1; неплохая альтернатива ОФЗ. Ипотечный агент АИЖК планирует на текущей неделе, 8 февраля, открыть книгу заявок на вторичное размещение выпуска АИЖК 2011-2 серии А1 (Ваа1). Закрытие книги заявок запланировано на 10 февраля, размещение выпуска на бирже должно состояться 13 февраля. Выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ и входит в котировальный список А1. Объем выпуска к размещению составляет 5,9 млрд руб., ставка купона установлена на уровне 8,25%. Дата погашения выпуска – 15.09.2043 г., однако выпуск имеет амортизационную структуру и опцион «пут» 15 апреля 2015 г. Цена вторичного размещения находится в диапазоне 99,85–100,15%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,35–8,66% (дюрация 1,1 года). Первичное размещение выпуска АИЖК 2011-2 серии А1 состоялось 19 июля 2011 г., тогда же эмитент разместил еще два транша данного выпуска – класса «А2» и класса «Б». Размещение проходило по закрытой подписке в пользу АИЖК. Как видно на графике ниже, на котором обозначены некоторые выпуски АИЖК (слишком длинные мы убрали с графика), наиболее близкими по дюрации являются выпуски АИЖК-05 (YTM 7,3%) и АИЖК-08 (YTP 8,6%), предлагающие премии к кривой ОФЗ в размере 130 б.п. и 200 б.п. соответственно. Заявленные ориентиры вторичного размещения выпуска АИЖК 2011-2 предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 200–240 б.п., что весьма привлекательно. Предложение может заинтересовать пенсионные фонды, которые имеют право инвестировать в бумаги, включенные в котировальный список А1. В целом выпуск АИЖК 2011-2 представляет отличную альтернативу госбумагам.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность восстанавливается

Объем средств в ЦБ увеличился, ставки МБК упали. Объем средств на банковских счетах в ЦБ продолжил рост, достигнув 1,2 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 26,0 млрд руб. до 636,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ «потяжелели» на 74,7 млрд руб. до 549,2 млрд руб. Ставки на рынке межбанковского кредитования вновь упали, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 17 б.п. до 4,49% – минимум за 4 месяца, другие ставки ушли вниз на 5–20 б.п. Спрос на операции РЕПО, как и в прошлый раз, оказался ниже предложения в 10 млрд руб., а фактический объем сделок составил 4,3 млрд руб. (–1,1 млрд руб. относительно предыдущего дня). Однодневная ставка РЕПО потеряла 8 б.п., составив 5,49%. Совет директоров ЦБ на своем заседании, которое состоялось в прошлую пятницу, принял решение оставить ставки на прежнем уровне. Таким образом, в краткосрочной перспективе ситуация с ликвидностью должна оставаться стабильной, а ставки МБК могут еще немного опуститься.

Рубль стабилен относительно предыдущего дня. В пятницу курс рубля практически не изменился по сравнению с уровнем предыдущей сессии на фоне вялой динамики доллара на валютном рынке – его индекс изменился незначительно. На ММВБ американская валюта потеряла лишь 1 копейку по отношению к рублю и закончила сессию на отметке 30,19 руб./долл. Евро также стабилен по отношению к доллару, однако рублю удалось потеснить европейского «коллегу» на 16 копеек, в результате его курс составил 39,54 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 8 копеек до 34,4 руб. Сегодня фондовые рынки ушли в плюс, однако индекс доллара растет (сегодня утром он поднялся на 0,4%), в результате чего в ходе сессии он может укрепиться по отношению к рублю. Мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться у отметки 30,2 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Кредит Европа Банк (-/Ba3/BB-). Новый выпуск с привлекательной доходностью – размещение биржевыхоблигаций, финансовые результаты 1 п/г 2011 г. по МСФО

Новый выпуск сроком на два года. Сегодня Кредит Европа Банк открывает книгу заявок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 02. Объем эмиссии составит 5 млрд руб, срок обращения – три года с офертой через два года. Организаторы ориентируют участников рынка на ставку купона 10,25–11,00 %, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 10,51–11,30% годовых при дюрации 1,68 года. Закрытие книги запланировано на 8 февраля, техническое размещение состоится уже 10 февраля. Напомним, что банк возвращается на внутренний рынок капитала спустя почти год после удачного размещения выпусков серий КредитЕвропа-БО-1 и КредитЕвропа-6 (в феврале и апреле 2011 г. соответственно) на общую сумму 9 млрд руб. Новые бумаги отвечают критериям включения в ломбардный список ЦБ, в котором уже присутствуют два обращающихся выпуска эмитента.

Ориентиры размещения выглядят привлекательно даже по нижней границе диапазона. Мы положительно оцениваем кредитный профиль Кредит Европа Банка – отчетность за 1 п/г 2011 г. оставила у нас хорошее впечатление. Среди положительных моментов отметим способность банка генерировать стабильные операционные доходы при высоком качестве кредитного портфеля и достаточном уровне капитализации. К недостаткам можно отнести сохраняющуюся зависимость от материнской компании и оптового фондирования, доля которого, как мы полагаем, не будет снижаться в текущем году. В настоящее время на внутреннем рынке обращается два рублевых выпуска эмитента. Наиболее близкий по дюрации – КредитЕвропа-БО-1 (YTM 9,83%@апрель 2014 г.), торгующийся c премией 280–290 б.п. к кривой ОФЗ будет являться походящим ориентиром для определения справедливой доходности новой бумаги. Выпуск КредитЕвропа-БО-2 при дюрации 1,68 г. предлагает премию порядка 360 б.п. по нижней границе ориентира, что соответствует премии ко вторичному рынку в размере 60–70 б.п. При условии сохранения позитивного настроя участников рынка озвученной премии, на наш взгляд, достаточно, чтобы обеспечить высокий спрос со стороны инвесторов, даже с учетом навеса первичных предложений в последние недели. Более того, учитывая итоги последних размещений (Банк Зенит (-/Ba3/B+) мы не исключаем возможности понижения заявленных ориентиров.

Предыдущие публикации по теме: Апрель 18, 2011 – Кредит Европа Банк. Рублевые облигации привлекательного эмитента. Первичное размещение, финансовые результаты 2010 г.

ММК (-/Ва3/ВВ+). ММК может продать контрольную долю в Бакальском рудоуправлении

ММК может продать контрольную долю в Бакальском рудоуправлении. ММК рассматривает возможность продажи своей контрольной доли (51%) в Бакальском рудоуправлении (БРУ), сообщил сегодня «Коммерсант». Причина – длящийся почти год акционерный конфликт с партнерами. Официальных заявлений на этот счет пока не поступало. БРУ владеет лицензиями на пользование недрами на шести месторождениях Челябинской области. В состав рудоуправления входят семь карьеров и шахта «Сидеритовая». Объем рудных запасов, оценивается примерно в 1 млрд т. ММК приобрел 51% БРУ в 2007 г. за 15 млн долл.

На долю БРУ приходится 17% добычи руды. ММК – вертикально-интегрированный производитель стали, отличительной чертой которого является низкая обеспеченность собственным сырьем. В частности, компания обеспечивает себя рудой лишь на 30%. Согласно операционным результатам ММК за 2011 г., общий объем добычи руды составил 4,83 млрд т, из которых 832 млн т, или 17% от общего объема производства, пришлось на долю БРУ. При этом по итогам 2010 г. на БРУ было произведено 1,42 млрд т руды. Разница объясняется тем, что в мае 2011 г. ММК ввиду конфликта акционеров перевел с БРУ на свой баланс лицензию на Теченское месторождение, на котором был построен Сосновский рудник. С конца 2 кв. 2011 г. его результаты учитываются в отгрузке с базы ЖРС в Магнитогорске. Между тем, по данным «Коммерсанта», в настоящий момент рассматривается ряд судебных исков на предмет оспаривания сделки.

Облигации выглядят непривлекательно. Мы считаем, что новость носит умеренно негативный характер для ММК. И без того низкая обеспеченность ЖРС сырьем является одной из основных негативных сторон профиля компании. Снижение уровня самообеспеченности лишь увеличит зависимость ММК от рыночных колебаний цен на сырье и продолжит оказывать негативное воздействие на ее рентабельность. Трехлетний контракт с Металлоинвестом на поставку ЖРС для ММК, заключенный в сентябре 2011 г., насколько мы понимаем, не устраняет риски опережающего роста цен на сырье, так как, согласно пресс-релизу, формула ценообразования для поставляемого сырья будет определяться с использованием действующих рыночных индикативов и учитывать динамику цен на мировом рынке ЖРС. В настоящий момент бумаги компании торгуются со средним спредом к ОФЗ в размере 150–170 б.п., что, учитывая ухудшившиеся кредитные метрики компании в 2011 г., выглядит вполне справедливо.