Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовость о возможной продаже ћћ  контрольной доли в Ѕакальском рудоуправлении носит умеренно негативный характер


[06.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

«ан€тость в —Ўј порадовала рынки. јмериканска€ статистика, свидетельствовавша€ о росте зан€тости (чистый прирост – 243 тыс. рабочих мест) и снижении уровн€ безработицы (с 8,5% до 8,3%), подхватила волну позитивных новостей, порадовав участников рынка. ’от€ снижение уровн€ безработицы в ближайшие мес€цы, скорее всего, замедлитс€ (поскольку с высокой веро€тностью вырастет количество долгосрочно безработных, вернувшихс€ на рынок труда), показатель уже снизилс€ до минимума за три года. ѕри этом уровень безработицы остаетс€ достаточно высоким, чтобы ‘–— и администраци€ не переставали принимать меры по поддержке американской экономики. ¬ ≈вропе напр€женность также продолжает спадать. –ынок положительно оценил планы нового правительства »спании по консолидации банковской системы, увеличению уровн€ резервов и ускоренной ликвидации излишних залогов, в том числе чтобы при государственной поддержке распродать излишки жиль€. ƒаже в наиболее проблемной √реции представители основных политических партий под давлением представителей ≈вросоюза пытаютс€ выработать пакт об экономических мерах, дабы обеспечить выдачу нового транша помощи от ≈— и достигнуть консенсуса до апрельских выборов. ѕродление полномочий технократического правительства ѕападемоса, как минимум в сфере экономики, €вл€етс€ одним из наиболее веро€тных результатов переговоров. —егодн€ можно рассчитывать на продолжение роста, поскольку значима€ макроэкономическа€ статистика: данные об исполнении федерального бюджета и торговый баланс —Ўј, ожидаютс€ только в п€тницу.

ѕротив всех: в аутсайдерах √азпром. ¬ п€тницу российские евробонды не подчинились тренду, сложившемус€ на мировых рынках, и завершили день снижением в среднем на 40 б.п. ќднако спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ на 7 б.п. до 228 б.п.: доходность 10UST подн€лась с 1,82% до 1,92%, а цена российского бенчмарка (YTM 4,2%) опустилась на 25 б.п. до 118,4% от номинала. ¬ суверенном сегменте снижение цен составило в среднем 20 б.п. ¬ п€тницу замминистра финансов —ергей —торчак сообщил, что роуд-шоу нового суверенного выпуска может начатьс€ не раньше середины марта. ѕока ситуаци€ на рынке благопри€тна€, и финансовое ведомство могло бы предложить рынку длинный выпуск. ¬ первом эшелоне заметные потери вновь понесли евробонды √азпрома, в частности GAZPRU’34 (YTM 6,8%) подешевел на 2 п.п., а GAZPRU’22 (YTM 5,9%), GAZPRU’18 (YTM 5,1%) и GAZPRU’14 (YTM 4,2%) снизились в цене в среднем на 1 п.п.  роме того, в нефтегазовом секторе испытывали давление такие бумаги, как “Ќ -¬–, TMENRU’18 (YTM 5,6%) и TMENRU’20 (YTM 5,7%), подешевевшие на 60 б.п. и 77 б.п. соответственно. »з банковских бумаг инвестиционного рейтинга сильнее всего досталось выпуску RSHB’18 (YTM 5,6%), который подешевел на 80 б.п., и VEB’17 (YTM 5,3%), снизившемус€ в цене на 60 б.п. ¬о втором эшелоне ситуаци€ была лучше, чем в первом, распродажи были не столь существенными, цены снизились в пределах 20 б.п. Ѕумаги металлургических компаний (≈враза и —еверстали) подешевели в среднем на 10 б.п., бумаги Vimpel—om – примерно на столько же. ¬нешний фон сегодн€ утром предполагает незначительный рост котировок в начале торгов: азиатские индексы повысились более чем на 1%, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сместились в красную зону.

¬нутренний рынок

–екордно низка€ инфл€ци€. ¬ п€тницу состо€лось очередное заседание совета директоров ÷Ѕ –‘, посв€щенное вопросам денежно-кредитной политики. ¬ том, что касаетс€ ставок, сюрпризов не было, ключевые ставки остались неизменными. «ато при€тно удивили данные об инфл€ции: на 30 €нвар€ годовые темпы роста потребительских цен составили 4,1%, что €вл€етс€ новым историческим минимумом. (Ќапомним, что официальна€ статистика –осстата выйдет на дн€х, но она едва ли будет сильно отличатьс€ от оценки ÷Ѕ.) “аким образом, положительные реальные доходности на рынке госбумаг увеличились. ¬ конце прошлого года спред п€тилетних ќ‘« к уровню инфл€ции составл€л пор€дка 200 б.п., теперь же он превысил 300 б.п. – крайне редка€ ситуаци€. ¬ п€тницу госбумаги продолжили рост: котировки в среднем подн€лись 30 б.п., а объемы торгов были выше среднего за последний мес€ц показател€. Ќаибольшим спросом у инвесторов пользовались дес€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,9%), подорожавшие на 80 б.п., а также п€тилетние ќ‘« 25077 (YTM 7,3%), шестилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,5%) и семилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,6%), которые выросли в цене примерно на 35 б.п.

—тавка первого купона по выпуску «енит Ѕќ-04 составила 8,9%, выпуск привлекателен. ¬ п€тницу банк «енит (¬а3/¬+) закрыл книгу за€вок по выпуску «енит Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. с годовой офертой, ставка первого купона сложилась на уровне 8,9%. Ќапомним, что ориентировочный диапазон ставки купона изначально составл€л 9,0–9,2%%, что соответствовало доходности к оферте на уровне 9,20–9,41% и премии к кривой ќ‘« в размере 300–320 б.п. ¬ п€тницу ориентир по купону был понижен на 10 б.п. до 8,9–9%, таким образом, в итоге ставка оказалась у нижней границы нового диапазона. ¬ыпуск «енит Ѕќ-04 предлагает премию ко вторичному рынку эмитента пор€дка 30 б.п., то есть потенциал дальнейшего снижени€ доходности имеетс€. ¬ нашем специальном обзоре мы оценили кредитное качество эмитента как хорошее и рекомендовали участвовать в размещении.

—тавка первого купона по выпуску ¬ЁЅ-лизинг-06 составила 9%, размещение прошло с дисконтом ко вторичному рынку. —тали известны результаты размещени€ ¬ЁЅ-лизингом (¬¬¬/-/¬¬¬) дес€тилетнего выпуска серии 06. ќбъем размещени€ составил 10 млрд руб., ставка первого купона – 9%. Ќапомним, выпуск имел амортизационную структуру, ориентир по купону находилс€ в диапазоне 9,0–9,5%, что соответствовало доходности 9,20–9,73%. ¬ п€тницу эмитент сообщил о снижении ориентира до 8,9–9%, а в результате книга за€вок была закрыта по верхней границе диапазона. ¬ нашем специальном обзоре, посв€щенному размещению ¬ЁЅ-лизинг-06, мы оценили изначально объ€вленные ориентиры как не очень щедрые: только по тогдашней верхней границе выпуск предлагал небольшую премию ко вторичному рынку, на уровне всего 10 б.п. ¬ результате же размещение прошло даже с небольшим дисконтом ко вторичному рынку, и это наводит на мысль, что большую часть предложени€ выкупили участники синдиката.

—тавка первого купона по выпускам –—’Ѕ составила 8,2% – на уровне вторичного рынка. «акрыл книгу и –—’Ѕ (¬аа1/¬¬¬), размещающий два выпуска по 5 млрд руб. – Ѕќ-02 и Ѕќ-03, – каждый с офертой через полтора года.  ак известно, в п€тницу эмитент решил предложить и выпуск Ѕќ-03, так как изначально планировал к размещению лишь Ѕќ-02. —тавка купона по выпускам составила 8,2%, что даже ниже нижней границы маркетировавшегос€ диапазона. Ќапомним, ориентир по ставке купона составл€л 8,25–8,50%, что соответствовало доходности к оферте 8,42–8,68%. “аким образом, размещение прошло на уровне вторичного рынка, дальнейшего потенциала снижени€ доходности мы не видим.

√идромашсервис возвращаетс€ на рынок с выпуском на 3 млрд руб. —егодн€ книгу за€вок на размещение трехлетнего выпуска серии 02 объемом 3 млрд руб. откроет √идромашсервис (¬¬-), выпуску присвоен рейтинг «¬+». «акрытие книги за€вок запланировано на 15 феврал€, размещение выпуска на бирже должно состо€тьс€ 17 феврал€. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, также намечено включение выпуска в котировальный список ¬. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 10,5–11%, что соответствует доходности к погашению в размере 10,78–11,30% и премии к кривой ќ‘« пор€дка 350–400 б.п. Ёто будет возвращение эмитента, у которого в данный момент нет ни одного выпуска в обращении: в но€бре 2009 г. был погашен выпуск √идромашсервис-1 объемом 1 млрд руб. Ќаш более подробный комментарий на тему размещени€ √идромашсервиса будет опубликован в ближайшее врем€.

ј»∆  вторично размещает выпуск ј»∆  2011-2 ј1; неплоха€ альтернатива ќ‘«. »потечный агент ј»∆  планирует на текущей неделе, 8 феврал€, открыть книгу за€вок на вторичное размещение выпуска ј»∆  2011-2 серии ј1 (¬аа1). «акрытие книги за€вок запланировано на 10 феврал€, размещение выпуска на бирже должно состо€тьс€ 13 феврал€. ¬ыпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ и входит в котировальный список ј1. ќбъем выпуска к размещению составл€ет 5,9 млрд руб., ставка купона установлена на уровне 8,25%. ƒата погашени€ выпуска – 15.09.2043 г., однако выпуск имеет амортизационную структуру и опцион «пут» 15 апрел€ 2015 г. ÷ена вторичного размещени€ находитс€ в диапазоне 99,85–100,15%, что соответствует доходности к оферте в размере 8,35–8,66% (дюраци€ 1,1 года). ѕервичное размещение выпуска ј»∆  2011-2 серии ј1 состо€лось 19 июл€ 2011 г., тогда же эмитент разместил еще два транша данного выпуска – класса «ј2» и класса «Ѕ». –азмещение проходило по закрытой подписке в пользу ј»∆ .  ак видно на графике ниже, на котором обозначены некоторые выпуски ј»∆  (слишком длинные мы убрали с графика), наиболее близкими по дюрации €вл€ютс€ выпуски ј»∆ -05 (YTM 7,3%) и ј»∆ -08 (YTP 8,6%), предлагающие премии к кривой ќ‘« в размере 130 б.п. и 200 б.п. соответственно. «а€вленные ориентиры вторичного размещени€ выпуска ј»∆  2011-2 предполагают премию к кривой ќ‘« в размере 200–240 б.п., что весьма привлекательно. ѕредложение может заинтересовать пенсионные фонды, которые имеют право инвестировать в бумаги, включенные в котировальный список ј1. ¬ целом выпуск ј»∆  2011-2 представл€ет отличную альтернативу госбумагам.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность восстанавливаетс€

ќбъем средств в ÷Ѕ увеличилс€, ставки ћЅ  упали. ќбъем средств на банковских счетах в ÷Ѕ продолжил рост, достигнув 1,2 трлн руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 26,0 млрд руб. до 636,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ «пот€желели» на 74,7 млрд руб. до 549,2 млрд руб. —тавки на рынке межбанковского кредитовани€ вновь упали, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 17 б.п. до 4,49% – минимум за 4 мес€ца, другие ставки ушли вниз на 5–20 б.п. —прос на операции –≈ѕќ, как и в прошлый раз, оказалс€ ниже предложени€ в 10 млрд руб., а фактический объем сделок составил 4,3 млрд руб. (–1,1 млрд руб. относительно предыдущего дн€). ќднодневна€ ставка –≈ѕќ потер€ла 8 б.п., составив 5,49%. —овет директоров ÷Ѕ на своем заседании, которое состо€лось в прошлую п€тницу, прин€л решение оставить ставки на прежнем уровне. “аким образом, в краткосрочной перспективе ситуаци€ с ликвидностью должна оставатьс€ стабильной, а ставки ћЅ  могут еще немного опуститьс€.

–убль стабилен относительно предыдущего дн€. ¬ п€тницу курс рубл€ практически не изменилс€ по сравнению с уровнем предыдущей сессии на фоне в€лой динамики доллара на валютном рынке – его индекс изменилс€ незначительно. Ќа ћћ¬Ѕ американска€ валюта потер€ла лишь 1 копейку по отношению к рублю и закончила сессию на отметке 30,19 руб./долл. ≈вро также стабилен по отношению к доллару, однако рублю удалось потеснить европейского «коллегу» на 16 копеек, в результате его курс составил 39,54 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подешевела на 8 копеек до 34,4 руб. —егодн€ фондовые рынки ушли в плюс, однако индекс доллара растет (сегодн€ утром он подн€лс€ на 0,4%), в результате чего в ходе сессии он может укрепитьс€ по отношению к рублю. ћы ожидаем, что российска€ валюта будет торговатьс€ у отметки 30,2 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-). Ќовый выпуск с привлекательной доходностью – размещение биржевыхоблигаций, финансовые результаты 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ

Ќовый выпуск сроком на два года. —егодн€  редит ≈вропа Ѕанк открывает книгу за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций серии 02. ќбъем эмиссии составит 5 млрд руб, срок обращени€ – три года с офертой через два года. ќрганизаторы ориентируют участников рынка на ставку купона 10,25–11,00 %, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 10,51–11,30% годовых при дюрации 1,68 года. «акрытие книги запланировано на 8 феврал€, техническое размещение состоитс€ уже 10 феврал€. Ќапомним, что банк возвращаетс€ на внутренний рынок капитала спуст€ почти год после удачного размещени€ выпусков серий  редит≈вропа-Ѕќ-1 и  редит≈вропа-6 (в феврале и апреле 2011 г. соответственно) на общую сумму 9 млрд руб. Ќовые бумаги отвечают критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ, в котором уже присутствуют два обращающихс€ выпуска эмитента.

ќриентиры размещени€ выгл€д€т привлекательно даже по нижней границе диапазона. ћы положительно оцениваем кредитный профиль  редит ≈вропа Ѕанка – отчетность за 1 п/г 2011 г. оставила у нас хорошее впечатление. —реди положительных моментов отметим способность банка генерировать стабильные операционные доходы при высоком качестве кредитного портфел€ и достаточном уровне капитализации.   недостаткам можно отнести сохран€ющуюс€ зависимость от материнской компании и оптового фондировани€, дол€ которого, как мы полагаем, не будет снижатьс€ в текущем году. ¬ насто€щее врем€ на внутреннем рынке обращаетс€ два рублевых выпуска эмитента. Ќаиболее близкий по дюрации –  редит≈вропа-Ѕќ-1 (YTM 9,83%@апрель 2014 г.), торгующийс€ c премией 280–290 б.п. к кривой ќ‘« будет €вл€тьс€ поход€щим ориентиром дл€ определени€ справедливой доходности новой бумаги. ¬ыпуск  редит≈вропа-Ѕќ-2 при дюрации 1,68 г. предлагает премию пор€дка 360 б.п. по нижней границе ориентира, что соответствует премии ко вторичному рынку в размере 60–70 б.п. ѕри условии сохранени€ позитивного настро€ участников рынка озвученной премии, на наш взгл€д, достаточно, чтобы обеспечить высокий спрос со стороны инвесторов, даже с учетом навеса первичных предложений в последние недели. Ѕолее того, учитыва€ итоги последних размещений (Ѕанк «енит (-/Ba3/B+) мы не исключаем возможности понижени€ за€вленных ориентиров.

ѕредыдущие публикации по теме: јпрель 18, 2011 –  редит ≈вропа Ѕанк. –ублевые облигации привлекательного эмитента. ѕервичное размещение, финансовые результаты 2010 г.

ћћ  (-/¬а3/¬¬+). ћћ  может продать контрольную долю в Ѕакальском рудоуправлении

ћћ  может продать контрольную долю в Ѕакальском рудоуправлении. ћћ  рассматривает возможность продажи своей контрольной доли (51%) в Ѕакальском рудоуправлении (Ѕ–”), сообщил сегодн€ « оммерсант». ѕричина – дл€щийс€ почти год акционерный конфликт с партнерами. ќфициальных за€влений на этот счет пока не поступало. Ѕ–” владеет лицензи€ми на пользование недрами на шести месторождени€х „ел€бинской области. ¬ состав рудоуправлени€ вход€т семь карьеров и шахта «—идеритова€». ќбъем рудных запасов, оцениваетс€ примерно в 1 млрд т. ћћ  приобрел 51% Ѕ–” в 2007 г. за 15 млн долл.

Ќа долю Ѕ–” приходитс€ 17% добычи руды. ћћ  – вертикально-интегрированный производитель стали, отличительной чертой которого €вл€етс€ низка€ обеспеченность собственным сырьем. ¬ частности, компани€ обеспечивает себ€ рудой лишь на 30%. —огласно операционным результатам ћћ  за 2011 г., общий объем добычи руды составил 4,83 млрд т, из которых 832 млн т, или 17% от общего объема производства, пришлось на долю Ѕ–”. ѕри этом по итогам 2010 г. на Ѕ–” было произведено 1,42 млрд т руды. –азница объ€сн€етс€ тем, что в мае 2011 г. ћћ  ввиду конфликта акционеров перевел с Ѕ–” на свой баланс лицензию на “еченское месторождение, на котором был построен —основский рудник. — конца 2 кв. 2011 г. его результаты учитываютс€ в отгрузке с базы ∆–— в ћагнитогорске. ћежду тем, по данным « оммерсанта», в насто€щий момент рассматриваетс€ р€д судебных исков на предмет оспаривани€ сделки.

ќблигации выгл€д€т непривлекательно. ћы считаем, что новость носит умеренно негативный характер дл€ ћћ . » без того низка€ обеспеченность ∆–— сырьем €вл€етс€ одной из основных негативных сторон профил€ компании. —нижение уровн€ самообеспеченности лишь увеличит зависимость ћћ  от рыночных колебаний цен на сырье и продолжит оказывать негативное воздействие на ее рентабельность. “рехлетний контракт с ћеталлоинвестом на поставку ∆–— дл€ ћћ , заключенный в сент€бре 2011 г., насколько мы понимаем, не устран€ет риски опережающего роста цен на сырье, так как, согласно пресс-релизу, формула ценообразовани€ дл€ поставл€емого сырь€ будет определ€тьс€ с использованием действующих рыночных индикативов и учитывать динамику цен на мировом рынке ∆–—. ¬ насто€щий момент бумаги компании торгуютс€ со средним спредом к ќ‘« в размере 150–170 б.п., что, учитыва€ ухудшившиес€ кредитные метрики компании в 2011 г., выгл€дит вполне справедливо.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: