Rambler's Top100
 

НБ Траст: Все большее количество заемщиков стремится воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой для привлечения средств


[06.02.2012]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- Итоги торгов по еврооблигациям: неделя завершилась на минорной ноте; активность сосредоточилась в новых выпусках Сбербанка и ВЭБа

- Открытие торгов по еврооблигациям: рынки воодушевились статданными по рынку труда США; евро под давлением нерешенных проблем Греции; баррель Brent подорожал до USD114.4; ждем роста котировок на открытии; главным поставщиком новостей на неделе станет Греция

- Занятость вне сельского хозяйства в США в январе выросла на 243 тыс. относительно декабря, относительная безработица снизилась до 8.3% против 8.5% в декабре – снижение числа незанятых граждан происходило при росте численности рабочей силы

- Греция согласилась снизить расходы на 1.5% ВВП в 2012, но вопросы реформы рынка труда и докапитализации банков не решены; «тройка» настаивает на жестких мерах, отмечает реальность угрозы дефолта; ждем урегулирования ситуации в ближайшую неделю

- РФ проведет road show евробондов в середине марта; РЖД также не планирует выходить на внешний рынок публичного долга до президентских выборов

- Минфин РФ: объем доначисленных налогов на процентный доход по еврооблигациям может составить около USD600 млн.; предлагается ввести беспроцентную 3-летнюю рассрочку по бумагам, выпущенным до 1 января 2012; ответственность за уплату налога могут возложить на фактического получателя доходов

Рублевые облигации и денежный рынок

- Доходности средних и длинных выпусков ОФЗ снизились на 8–15 бп по итогам пятницы; сегодня покупки продолжатся на фоне статистики по занятости в США и последовавшем всплеске глобального спроса на риск

- РСХБ, ВЭБ-Лизинг и Банк Зенит завершили маркетинг новых выпусков облигаций, установив купоны ближе к нижним границам ориентиров; бумаги ВЭБ-Лизинга предполагают некоторую премию ко вторичному рынку, в отличие от бондов РСХБ

- Новые предложения на первичном рынке: Гидромашсервис намерен привлечь RUB3.0 млрд. на 3 года, АИЖК проводит вторичное размещение ипотечных бондов, Связь-Банк планирует разметить RUB5 млрд.

- Мечел 14 февраля планирует разместить рублевые облигации объемом RUB5 млрд.; инвесторам будет предложена 2-летняя оферта; ориентиры по доходности 10.51-11.04%; ожидаем размещения в середине диапазона

- Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает улучшаться; средневзвешенная ставка аукционного РЕПО с ЦБ упала на 33 бп; рынки МБК и междилерского РЕПО демонстрируют нисходящую динамику; на этой неделе ожидаем стабилизацию процентных ставок money market

Кредитные комментарии

- Подтверждение рейтинга Альянс Ойл агентством Fitch считаем логичным; к облигациям относимся нейтрально

- Агрохолдинг Авангард отреагировал на негативный новостной фон вокруг своего бизнеса и провел телеконференцию; в компании уверили, что не получали судебных исков от налоговых органов Украины; еврооблигации компании остаются рискованной инвестицией

- Капитальные вложения ТНК-ВР в 2012 вырастут на 15–20% до USD5 млрд.; новость нейтральна для кредитного профиля компании в условиях значительного запаса финансовой прочности; к еврооблигациям относимся нейтрально

Глобальные рынки и еврооблигации

Итоги торгов по еврооблигациям: неделя завершилась на минорной ноте; активность сосредоточилась в новых выпусках Сбербанка и ВЭБа

Российский рынок еврооблигаций в пятницу продемонстрировал снижение котировок на фоне необычно высокой активности, сосредоточившейся в основном в новых банковских выпусках: 10-летних евробондах Сбербанка и 5-летних – ВЭБа.

В нефтегазовом секторе было отмечено снижение котировок на дальнем конце кривой Газпрома на 1–2 п.п. Около 50–80 бп потеряли евробонды ТНК-ВР, а выпуски Лукойла подешевели на 40–50 бп. Во втором эшелоне существенных колебаний в котировках отмечено не было – традиционно волатильные долгосрочные евробонды Вымпелкома подешевели в пределах 10 бп.

В банковском сегменте рынка новый выпуск Сбербанка SberBank 22 по итогам торгов практически не изменился в цене и закрылся на уровне 100.44% от номинала. Напомним, в минувший четверг Сбербанк доразместил USD250 млн. в данных евробондах, доведя общий объем выпуска с погашением в 2022 г. до USD750 млн. В то же время новый 5-летний выпуск Сбербанка, SberBank 17N, подорожал по итогам дня на 20 бп, однако завершил пятницу все же ниже номинала (отметка 99.91%). Высокая активность сосредоточилась также в новом выпуске ВЭБа, VEB 17N. Последние сделки по данным евробондам проходили на уровне 100.20–100.30% от номинала.

Суверенный индикативный выпуск Russia 30 завершил торги пятницы в минусе на 25 бп на отметке 118.44% от номинала. Тем не менее спред Russia 30–UST10 сузился на 5 бп до 229 бп за счет роста доходности UST10 на фоне крайне сильных январских payrolls. Рублевый суверенный евробонд Russia 18R подорожал на 65 бп до 104.53% от номинала. Белорусские суверенные бумаги поднялись в цене на 10–70 бп, в то время как долгосрочные суверенные евробонды Украины, напротив, подешевели на 80–90 бп.

Открытие торгов по еврооблигациям: рынки воодушевились статданными по рынку труда США; евро под давлением нерешенных проблем Греции; баррель Brent подорожал до USD114.4; ждем роста котировок на открытии; главным поставщиком новостей на неделе станет Греция

Глобальные рынки в понедельник отыгрывают сильные данные по рынку труда США, опубликованные в минувшую пятницу. Азиатские фондовые индексы уверенно растут (Nikkei 225 прибавляет чуть более 1%), а фьючерсы на индекс S&P 500 торгуются в плюсе на 0.1%. На валютном рынке пара EUR/USD опустилась до отметки 1.3080. Давление на единую европейскую валюту оказывают по-прежнему нерешенная проблема второго пакета помощи Греции и, как следствие, угроза неконтролируемого суверенного дефолта. Тем временем баррель Brent, существенно подорожавший в пятницу, удерживает свои позиции: за бочку «черного золота» предлагают USD114.4, что на USD1 больше уровня на закрытии основных торгов в России в пятницу. Мы полагаем, что торги по российским еврооблигациям начнутся сегодня с роста котировок.

Новостной фон как понедельника, так и всей предстоящей недели будет небогатым. Сегодня состоятся выступления двух представителей ФРС, а в Европе пройдут аукционы по краткосрочным госбумагам Франции. Наиболее важным запланированным событием недели обещает стать заседание Совета управляющих ЕЦБ в четверг, 9 февраля. Однако главную интригу составляет все-таки ситуация вокруг Греции – власти страны должны договориться с «тройкой» (ЕК, ЕЦБ и МВФ) о новых мерах как бюджетной экономии, так и реформирования экономики для запуска переговорного процесса по второму пакету помощи. По признанию самих властей Греции, переговоры с частными кредиторами о списании части госдолга в этом свете представляются уже одним из самых простых моментов.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Доходности средних и длинных выпусков ОФЗ снизились на 8–15 бп по итогам пятницы; сегодня покупки продолжатся на фоне статистики по занятости в США и последовавшем всплеске глобального спроса на риск

В пятницу основные торговые обороты пришлись на выпуски ОФЗ, где широким фронтом покупалась вся локальная кривая на дюрации от 2.5 лет. В тройку наиболее торгуемых выпусков наряду с длинными ОФЗ 26204 (YTM 7.64%) и ОФЗ 26205 (YTM 7.93%) вошел ОФЗ 25077 (YTM 7.37%). По итогам пятницы доходности средних и длинных выпусков ОФЗ снизились на очередные 8–15 бп. 10-летний ОФЗ 26205 завершил день со средневзвешенной ценой в 98.85% от номинала, что является максимумом за весь период обращения выпуска (с апреля 2011 г.).

Мы полагаем, что в ближайшие дни основная масса покупок участников сместится в среднюю дюрацию кривой ОФЗ из существенно подорожавшего дальнего сегмента. Этому в том числе будет способствовать запланированный на февраль–март большой навес первичных размещений. Подробнее мы рассмотрим этот вопрос в февральской стратегии долговых рынков, которая будет опубликована в ближайшее время.

В корпоративном секторе наиболее объемные сделки проходили в коротких выпусках ВТБ. Недавно обращающийся ВТБ БО-7 (YTW 7.97%) с дюрацией 0.9 лет подорожал примерно на 10 бп, в ВТБ-6 (YTW 7.49%) заметных движений цен не было.

С учетом времени закрытия торгов на секции госбумаг ММВБ-РТС (17:30 МСК) участники рынка не успели отыграть положительные статданные по январской занятости в США. На этом фоне понедельник на рынке ОФЗ в очередной раз пройдет под знаком покупок.

РСХБ, ВЭБ-Лизинг и Банк Зенит завершили маркетинг новых выпусков облигаций, установив купоны ближе к нижним границам ориентиров; бумаги ВЭБ-Лизинга предполагают некоторую премию ко вторичному рынку, в отличие от бондов РСХБ; премия со стороны банка Зенит обоснована повышенными рисками рефинансирования

В прошлую пятницу Россельхозбанк (РСХБ), ВЭБ-Лизинг и Банк Зенит завершили маркетинг новых выпусков облигаций: все эмитенты без исключения понижали индикативные диапазоны по купону в день закрытия книги, разместив в итоге бумаги ближе к нижним границам ориентиров. Напомним, что техническое размещение всех выпусков назначено на завтра.

РСХБ удвоил объем привлечения, предложив дополнительную серию бондов БО-3 на RUB5 млрд. к бумагам серии БО-2. Диапазоны по купонам при этом были понижены с 8.25–8.50% до 8.20–8.35%, после чего значение было установлено на уровне 8.20%, или YTP 8.36% к оферте через 1.5 года. Параметры новых выпусков РСХБ предполагают премию к кривой ОФЗ в размере 185 бп, т.е. без премии ко вторичному рынку. На данный момент другие ликвидные бумаги госбанка торгуются с премией к суверенной кривой в 180–190 бп, поэтому новые бумаги не предполагают опережающего рынок роста котировок.

ВЭБ-Лизинг понизил индикативные границы по купону 6-й серии облигаций на RUB10 млрд. c 9.00–9.50% до 8.90–9.00%, разместив в результате бумаги по 9.00%. Условия обеспечивают эффективный уровень доходности по 5-летним бумагам в YTP 9.20% с дюрацией 2.6 года. На наш взгляд, облигации обладают некоторым потенциалам роста цен на вторичном рынке: премия нового выпуска к кривой ОФЗ составляет 210 бп, тогда как чуть более короткие бумаги компании торгуются с премией в 180–190 бп. На прошлой неделе бонды ВЭБ-Лизинг 8, 9 предлагали YTP 8.87–8.92% к оферте через 2.5 года.

Банк Зенит в ходе формирования книги на покупку облигаций серии БО-4 на RUB3 млрд. установил купон по 3-летним бумагам на уровне 8.90%, или YTP 9.10% к оферте через год. Заметим, что закрытие книги состоялось ниже первоначально озвученных ориентиров по купону (9.00–9.20%). Установленные параметры предполагают 300 бп к госбумагам, т.е на 20–30 бп больше, чем более короткие бумаги Зенит БО-6, 3, 2. Впрочем, предложение премии, на наш взгляд, весьма оправдано повышенными рисками рефинансирования: все обращающиеся облигации на сумму около RUB20 млрд. предполагают оферту или гасятся до конца текущего года.

Новые предложения на первичном рынке: Гидромашсервис намерен привлечь RUB3.0 млрд. на 3 года, АИЖК проводит вторичное размещение ипотечных бондов, Связь-Банк планирует разметить RUB5 млрд.

Все большее количество заемщиков стремится воспользоваться благоприятной рыночной конъюнктурой для привлечения средств: сегодня книгу заявок инвесторов открывает Гидромашсервис, АИЖК планирует провести вторичное размещение ипотечных облигаций серии 2011–2 (А1), Связь-Банк намерен разместить RUB5 млрд. бондов 4-й серии (книга будет открыта с 8 по 17 февраля 2012 г., другие детали еще не озвучены).

Гидромашсервис, ведущий российский производитель насосов с рейтингом «BB-», возвращается к заимствованиям на внутреннем рынке долга. Компания сегодня открывает книгу заявок на приобретение облигаций 2-ой серии на RUB3 млрд. Заявки на новый выпуск будут приниматься до 15 февраля 2012 г., а техническое размещение назначено на 17 февраля текущего года. Срок обращения бумаг составляет 3 года, предварительный ориентир по ставки полугодового купона установлен в диапазоне 10.50–11.00%, что соответствует доходности YTM 10.78–11.30%. Выпуск удовлетворяет требованиям включения в Ломбардный список ЦБ РФ. Наши подробные комментарии с рекомендациями по этому выпуску последуют.

АИЖК предлагает инвесторам приобрести на вторичном рынке бумаги с ипотечным покрытием 2011–2 серии А1: заявки будут приниматься с 8 по 10 февраля 2012 г. Размещение состоится 13 февраля текущего года. Цена покупки озвучена в диапазоне 99.85–100.15% от номинала, что при купоне в размере 8.25% предполагает YTP 8.35-8.65%. По выпуску предусмотрена амортизационная структура погашения в зависимости от возврата ипотечных кредитов: по оценкам компании, при темпах возврата в 10% дюрация бумаг составит 1.1 год. Также по бумагам класса А1 предусмотрена оферта в мае 2015 г. С учетом предполагаемых параметров бумаги обеспечивают премию выше 200 бп к суверенной кривой, а потому могут заинтересовать определенный круг инвесторов, рассчитывающих на инвестиции до погашения: бумаги АИЖК с ипотечным покрытием неликвидны.

Денежный рынок

Ситуация с рублевой ликвидностью продолжает улучшаться; средневзвешенная ставка аукционного РЕПО с ЦБ упала на 33 бп; рынки МБК и междилерского РЕПО демонстрируют нисходящую динамику; на этой неделе ожидаем стабилизацию процентных ставок money market

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на утро 6 февраля – RUB 1.2 трлн., увеличение составило RUB100.7 млрд. При этом корсчета выросли на RUB26.0 млрд., а депозиты на RUB74.7 млрд. Совокупные обязательства банковского сектора перед ЦБ и Минфином незначительно сократились (на RUB1.2 млрд.). Чистая ликвидная позиция в итоге вырвалась в положительную область, достигнув RUB33.3 млрд. (+RUB101.9 млрд.).

Относительно стабильная ситуация с ликвидностью способствовала дальнейшему снижению интереса банков к аукционному РЕПО с ЦБ. В пятницу банки предъявили спрос всего на RUB4.32 млрд. при установленном лимите в RUB10 млрд. Естественно, что по итогам аукциона сложилась невысокая средневзвешенная ставка – 5.50% (-33 бп к уровню четверга). Альтернативные инструменты рефинансирования также не пользовались спросом.

Рынок МБК продолжает демонстрировать нисходящую динамику процентных ставок. 3 февраля банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по средневзвешенной ставке 4.25–4.35%, что на 15 бп меньше по отношению к значениям предыдущего дня. Аналогичная ситуация наблюдалась на рынке 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона. Здесь ставки в среднем упали на 30 бп, достигнув диапазона 4.65–4.90%.

На завтра назначен аукцион Минфина по размещению RUB10 млрд. на 28 дней, это отчасти рефинансирует возврат RUB20 млрд., который должен состояться 8 февраля. Среди других оттоков этой недели следует отметить возврат Фонду содействия реформирования ЖКХ RUB12 млрд. (напомним, что на прошлой неделе большая часть этой суммы была рефинансирована), а также аукционы ОФЗ 25079 (RUB15 млрд.) и ОФЗ 26204 (RUB3.27 млрд.), намеченные на 8 февраля. В целом ситуация с ликвидностью будет нормальной, мы ожидаем стабилизацию процентных ставок money market на уровне 4.50–4.75%. При этом низкий уровень ставок (относительно последней недели января) будет способствовать незначительному ослаблению курса рубля по отношению к доллару США.

Кредитные комментарии

Подтверждение рейтинга Альянс Ойл агентством Fitch считаем логичным; к облигациям относимся нейтрально

В пятницу Fitch подтвердило рейтинг Альянс Ойл на уровне «B», прогноз «стабильный»

КОММЕНТАРИЙ

Мы полагаем, что в 2012 г. кредитный профиль Альянс Ойл не претерпит значительных изменений. Ждать снижения долговой нагрузки не стоит: капитальные вложения останутся на уровне USD1 млрд. и приведут к привлечению дополнительного долга. Тем не менее рост добычи (прежде всего за счет Колвинского месторождения), который прогнозируется компанией на уровне 34%, сможет, по нашим прогнозам, компенсировать рост долга, а также потери от введения налогового режима «60-66». В этих условиях подтверждение рейтинга со «стабильным» прогнозом выглядит обоснованным.

Еврооблигации Альянс Ойл c дюрацией 2.6 года предлагают доходность 8.10–8.20%, что соответствует премии к бумагам ТНК-ВР в 370–380 бп. Справедливое значение премии мы видим на уровне 350 бп. В случае глобального снижения спроса на риск спред Alliance Oil 15–TNK 15 может даже расшириться.

Агрохолдинг Авангард отреагировал на негативный новостной фон вокруг своего бизнеса и провел телеконференцию; в компании уверили, что не получали судебных исков от налоговых органов Украины; еврооблигации компании остаются рискованной инвестицией

В ответ на появившиеся в украинских СМИ новости о предъявлении иска от украинских регуляторов к своим дочерним структурам Агрохолдинг Авангард провел в минувшую пятницу телефонную конференцию с инвесторами.

КОММЕНТАРИЙ

В середине прошлой недели в ряде украинских изданий появились сведения о том, что Госфининспекция Украины предъявила ряд исков к дочерним компаниям Агрохолдинга Авангард в связи с подозрениями в незаконном получении государственных субсидий. В статье утверждалось, что совокупные за последние шесть лет претензии затрагивают субсидии объемом около UAH140 млн.

В ответ на данные новости основной бенефициар Авангарда Олег Бахматюк в минувшую пятницу опубликовал официальное обращение, в котором уверил инвесторов, что данные сообщения носят заведомо ложный характер. Кроме того, он сообщил о том, что в последние недели против Авангарда начата негативная PR-компания, поэтому появление подобных ложных негативных новостей в ближайшее время вполне вероятно. В пятницу менеджмент компании также провел телеконференцию с инвестиционным сообществом, в котором в очередной раз подтвердил слова главного бенефициара: у государственных ведомств нет претензий к Агрохолдингу, а опубликованные сведения не имеют документального подтверждения.

Если рассматривать только доступную аудированную отчетность Авангарда, то его кредитное качество можно считать сравнительно крепким: долговая нагрузка компании на конец 1П 2011 г. составила всего 0.6х по показателю «Чистый долг/EBITDA», компания демонстрирует отличные уровни рентабельности по EBITDA (около 35%), занимая почти 50% внутреннего рынка яиц Украины. Однако мы уже неоднократно отмечали, что достоверность отчетности компании может вызывать сомнения, т.к. Авангард не является вертикально интегрированным агрохолдингом, закупая зерно у сторонних организаций. В 2010–2011 гг. компания не демонстрировала существенного увеличения себестоимости производства яиц, хотя цены на зерно за тот период значительно выросли. Компания мотивировала это заключенными в середине 2010 г. долгосрочными контрактами, позволившими ей закупать зерно по ценам, значительно ниже рыночных. Однако по итогам 1П 2011 г. Авангард в очередной раз не продемонстрировал существенного роста себестоимости, хотя большинство контрактов должны были истечь.

На наш взгляд, наиболее показательной станет аудированная отчетность Агрохолдинга за 2011 г., которую он опубликует в середине марта текущего года. Еврооблигации Авангарда – самые высокодоходные среди бумаг украинских эмитентов, они предлагают более 20% годовых при дюрации около трех лет. Однако в ближайший месяц обеспокоенность инвесторов кредитным качеством Авангарда сохранится, поэтому существенное восстановление котировок еврооблигаций компании маловероятно. Инвесторы требуют гораздо большей информационной прозрачности от Авангарда и более подробных комментариев менеджмента и основного бенефициара относительно себестоимости производства, а также последней сделки по переводу Авангарда под контроль другой компании г-на Бахматюка Ukrlandfarming.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: