Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Сдерживание роста кредитования является приоритетным направлением монетарной политики в ближайшей перспективе


[06.02.2012]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия

Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Всю пятницу, смирившись с очередным переносом сроков заключения договоренности между греческим правительством и частными кредиторами, в преддверии официального отчета по рынку труда США, торговля была довольно вялой и проходила в узком коридоре цен. Неожиданностью для инвесторов, заранее настроенных скептически, стала статистика, превзошедшая самые оптимистичные ожидания. Так, уровень безработицы в США в январе снизился до 8,3% - минимального уровня с февраля 2009 г. Также, согласно отчету, в январе было создано 243 тыс рабочих мест (при прогнозе на уровне 140 тыс), при этом в частном секторе количество рабочих мест увеличилось на 257 тыс.

Реакция на вышедшие цифры в контексте комментариев ФРС США на последнем заседании была мгновенной – доходность безрискового бенчмарка UST-10 моментально “выстрелила” с 1,81% на 1,92% годовых. С момента последнего заседания ФРС США (25 января) доходность 10-летних КО США стабильно сокращалась – рынок настроился на новое количественное смягчение. Тем не менее, Б. Бернанке подчеркнул, что “печатный станок” будет запущен в случае, если новые признаки ухудшения ситуации на рынке труда и дефляционные риски проявят себя. Суверенный долг Rus-30 по итогам недели закрылся на уровне 118,44% от номинала. Риск на Россию CDS 5Y снизился на 5 б.п. – до 215 б.п.

Переговоры греческих властей и “тройки” в выходные так и не увенчались компромиссом. Политическим партиям Греции дано время до середины сегодняшнего дня, чтобы согласовать ввод более жестких мер бюджетной дисциплины, которые выступают условием для выделения очередного пакета финансовой помощи.

Текущая неделя обещает быть крайне насыщенной – в четверг в Китае выйдут инфляционные показатели за январь (на цифры интересно посмотреть, т.к ожидания перехода к стимулирующей политике сильны, и смена курса будет зависеть от того, пройдены ли пиковые уровни роста цен). Также в четверг пройдут сразу 2 заседания – Банк Англии (регулятор довольно давно рассматривает вероятность расширения объема выкупа активов на своем балансе) и ЕЦБ. Дополнительное давление на цены безрисковых UST на новой неделе окажет новое предложение облигаций - начиная со вторника пройдут аукционы по 3- ,10- и 30-летним выпускам.

Рублевые облигации

Спрос инвесторов в пятницу на рынке рублевого долга окреп, сдвинувшись из сектора «голубых фишек» в длинные ликвидные выпуски 2-го эшелона – преимущественно, в металлургию, телекомы. Обладая доходностью выше 9,5% годовых, эти бумаги имеют наибольший потенциал ценового роста в случае ралли на рынке. Позитивный настрой игроков подтверждается и хорошими итогами размещения – в пятницу были закрыты книги по нескольким выпускам – по нижней границе ценового диапазона, либо – ниже. Более того, РСХБ увеличил объем предложения в последний день, ориентируясь на значительный спрос покупателей.

Фактор ликвидности перестал оказывать давление на рынок рублевого долга, индикатор ликвидности Альфа-Банка возрос за неделю почти на 800 млрд руб, а 1-дневные ставки на денежном рынке опустились на 150 б.п. – до 4,5% годовых. Дополнительную поддержку инвесторы получают и с внешних рынков, где преобладает благоприятная динамика, а также с валютного рынка, где продолжается укрепление рубля.

Мы ожидаем роста числа первичных размещений в ближайшее время. Вместе с тем, эмитенты, пользуясь повышенным спросом и ожиданиями ценового роста, постараются минимизировать стоимость привлечения, размещая бумаги ниже рыночных уровней. На этом фоне уже обращающиеся бумаги могут быть более интересными для покупки, с учетом более привлекательной доходности, а также вхождения в состав Ломбардного списка.

Макроэкономика

ЦБ оставил процентные ставки без изменений; НЕЙТРАЛЬНО

На наш взгляд, комментарий ЦБ, в котором он выражает свою обеспокоенность в отношении ликвидности на мировых рынках и разнонаправленной динамики российских экономических показателей, не в полной мере отражают реальную повестку дня. В действительности, единственным аргументом в пользу снижения ставки является замедление инфляции, которая упала с 6.1% в 2011 г до 4.2% г/г в январе, и может упасть ниже 4% в феврале. Однако учитывая, что это стало следствием предвыборной отсрочки повышения тарифов и административного контроля над рядом цен, решение по ставке не может основываться на текущих инфляционных трендах.

Остальная экономическая статистика скорее указывает на необходимость повышения процентных ставок. Достаточно сильный показатель роста розничной торговли на 7,2% был в основном профинансирован ростом кредитования, который составил 36% в сегменте розничных кредитов и 26% в корпоративном сегменте. Если темпы роста сохранятся, ряд банков столкнется с проблемами достаточности капитала, и фундаментальные факторы экономического роста станут более неустойчивыми. Полагаться на рост кредитования в период европейского банковского кризиса и сжатия мировых рынков капитала представляется очень опасным.

В связи с этим мы считаем, что ограничение роста кредитования является основным приоритетом ЦБ в ближайшей перспективе, что делает снижение ставок маловероятным; даже наоборот, это потенциально может привести к их повышению, если банковский сектор не покажет признаков охлаждения при сохранении высокого уровня потребления.

Минфин оценивает налоговые обязательства по еврооблигациям в $600 млн за 3 года; ПОЗИТИВНО

В пятницу замминистра финансов Сергей Шаталов сообщил, что российские компании должны заплатить $600 млн налогов на процентные выплаты по еврооблигациям за последние 3 года. Это является позитивной новостью, поскольку наши первоначальные оценки предполагали, что налоговые претензии составят $4-5 млрд.

Мы считаем эту оценку Минфина позитивной по двум причинам. Во-первых, тот факт, что Министерство предъявляет налоговые претензии по прошедшим процентным выплатам, предполагает, что для новых еврооблигаций будет разработано более прозрачное регулирование, которое снимет такой налоговый риск в будущем. Согласно одному из недавних заявлений, разрабатываются поправи, проясняющие эти моменты в налоговом кодексе. Во-вторых, сумма $600 млн достаточно умеренная по сравнению с нашими оценками $4-5 млрд в рамках налоговых претензий за последние три года. Хотя пока неясно каким компаниям не придется выплачивать налоги по прошлым платежам, это предполагает, что потенциальные убытки российских заемщиков будут не такими значительными, как мы ожидали.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов