Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Денежный рынок вздохнул с облегчением. Хотя бы на время


[06.02.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Пятница порадовала фондовые рынки сильными данными по состоянию рынка труда США в январе, которые вновь оказались лучше ожиданий (8,3% по сравнению 8,5%), тем самым снизив вероятность QE-3 в ближайшее время.

- По итогам дня американские фондовые индексы выросли на 1,2–1,5%; европейские также показали рост в пределах 1-2%. Доходность UST-10 (YTM 1,92%) выросла на 10 б. п. Курс евро к доллару потерял порядка 5 центов и сегодня с утра торгуется в районе 1,306 долл.

- В выходные все внимание было приковано к переговорам между лидерами политических партий Греции и министрами финансов ЕС, которые в итоге не принесли результатов. Для того чтобы Греция получила второй пакет помощи (130 млрд евро) и частные кредиторы подписали соглашение по обмену долга, необходимо, чтобы лидеры ведущих политических партий Греции подписались под обязательствами проводить реформы независимо от исхода парламентских выборов, предварительно намеченных на апрель 2012 г.

- Тем не менее вчера вечером, по данным СМИ, премьер-министру Греции удалось достигнуть ряда предварительных договоренностей с лидерами коалиционных партий по снижению расходов бюджета. Окончательное решение по данному вопросу должно быть достигнуто сегодня не позднее 11 утра по местному времени (14:00 мск).

- Российские еврооблигации немного снизились. Россия 30 (YTM 4.20%) завершила день ниже 118,50%, 5-летний CDS-спред сократился на 5 б. п. до 216 б. п. Котировки корпоративных бумаг просели в среднем в пределах 0,1–0,7 п. п. Наибольшее падение продемонстрировали ликвидные длинные выпуски Газпрома, которые потеряли свыше 2 фигур.

- В пятницу на рынке рублевого госдолга продолжалось ралли: пользовались спросом выпуски на разных участках кривой. ОФЗ 25077 (YTM 7,33%), ОФЗ 26202 (YTM 7,10%), ОФЗ 26204 (YTM 7,62%) выросли в цене на 30–45 б. п., в то же время 9-летние ОФЗ 26205 (YTM 7,89%) поднялись на «фигуру».

- Отмечаем, что доходность на дальнем конце кривой ОФЗ снизилась в пятницу на 13 б. п., в то время как до июльских уровней (минимальный уровень доходности за 2011 г. – 7,65%) осталось всего около 20 б. п.

- Заметим, что ралли в рублевых госбондах пока не перекинулось в корпоративный сектор. Спреды ликвидных долгосрочных бумаг первого эшелона к ОФЗ выросли на 10–15 б. п. за день и сейчас наиболее широки с лета прошлого года (у ФСК-10 и Газпром нефть-10 они составили около 150 б. п. к кривой ОФЗ).

- Курс рубля со второй половины пятницы начал укрепляться, стоимость бивалютной корзины (34,40 руб.) снизилась на 15 копеек.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок вздохнул с облегчением. Хотя бы на время

Ситуация на российском денежном рынке к концу прошлой недели заметно улучшилась благодаря поступлениям из внешних источников. Вмешательство ЦБ на валютном рынке было весьма умеренным (ЦБ с начала февраля купил порядка 200 млн долл.), в связи с чем основной вклад в пополнение остатков на банковских балансах, по всей видимости, внес бюджет. За неделю сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ пополнилась почти на 300 млрд руб. и достигла 1,19 трлн руб., в то время как задолженность кредитных организаций перед регулятором по различным инструментам рефинансирования сократилась до 1,15 трлн руб. (-176,3 млрд руб.). В результате чистая ликвидная позиция банков к началу текущей недели перешла в положительную зону: сумма ликвидных активов превышает объем краткосрочных обязательств на 38,3 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК снижалась практически на протяжении всей предыдущей недели: с 5,0–5,25% в понедельник до 4,0–4,5% к пятнице. Сделки однодневного междилерского РЕПО на ММВБ снизились за неделю на 137 б. п. – до 4,72%, а спрос на аукционах РЕПО с ЦБ к концу недели практически иссяк. Сегодня утром кредитные организации выставляют котировки в районе 4,0–4,5% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), и в течение ближайших 5 рабочих дней мы не ожидаем существенного изменения равновесной стоимости заимствования на денежном рынке ввиду отсутствия значимых плановых погашений и выплат.

Во вторник банки должны вернуть фонду ЖКХ 12 млрд руб. с депозитов, а в среду – 20 млрд руб. Минфину. Однако в текущих условиях эти события вряд ли нанесут ощутимый удар по ликвидной позиции банков, тем более что Минфин завтра предложит банкам рефинансировать до половины погашаемой задолженности (ведомство предложит банкам 10 млрд руб. на месяц под 6,25% годовых).

ЦБ не стал снижать ставки

В пятницу состоялось заседание Совета директоров ЦБ; как и ожидалось, условия ДКП остались неизменными.

В пресс-релизе ЦБ не содержится сигналов к изменению текущего диапазона ставок денежно-кредитной политики в ближайшие несколько месяцев, хотя в ходе перехода к режиму инфляционного таргетирования вполне логичным кажется повышение прозрачности действий регулятора и управление ожиданиями участников рынка. Учитывая, что инфляционные ожидания регулятора на среднесрочную перспективу заметно улучшились (годовой темп прироста ИПЦ на 30 января – 4,1%, а по итогам года – 6,1%), а экономический рост всё ещё нуждается в дополнительных стимулах, у ЦБ есть возможность для смягчения условий кредитования уже в настоящее время.

Механизм процентного (4,00–6,25%) и валютного коридора ЦБ (32,20-38,20 руб.) на текущих уровнях обеспечивает сейчас достаточную стабильность курса рубля. При этом первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев заявил, что в начале февраля регулятор стал покупать валюту в эквиваленте 2–3 млрд руб. в день, чтобы немного сдержать чрезмерное укрупнение рубля на фоне улучшения риск-аппетита к покупке российских активов.

Хочется отметить, что Алексей Улюкаев высказал свои надежды по поводу в целом нейтрального по итогам 2012 года влияния ЦБ на курс рубля, что может быть достигнуто за счет усреднения валютных позиций в годичной перспективе.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Комментарии CFO Евраза по поводу стратегии, ожиданий на 2012 г., долговой политики. Нейтрально

Новость: Reuters и Интерфакс приводят комментарии CFO Евраза Джакомо Байзини относительно стратегии компании и некоторые ожидания на 2012 год.

По ожиданиям CFO, финансовые результаты компании в 2012 году не будут сильно отличаться от прошлогодних на фоне небольшого роста производства и, в то же время, сложной ситуации на рынках стали. При этом, долговая нагрузка по соотношению «Чистый долг/EBITDA» также должна остаться на текущих уровнях (по последним данным, на 9М11 она составляла 2,2х): объем инвестиционной программы в 2012 г. (1,2 млрд долл.) не потребует привлечения долга.

По словам Д. Байзини, Евраз «изучает возможности» рефинансирования около 1 млрд долл. долга, который погашается в 1П13.

Кроме того, менеджер компании опроверг появившиеся в конце прошлого года слухи в СМИ о возможном слиянии Евраза и Северстали, а также прокомментировал возможную стратегию будущего роста: Евразу могли бы быть интересны небольшие приобретения прокатных мощностей в Латинской Америке и Юго-Восточной Азии, а также создание производства рельс в Бразилии. В то же время пока никаких конкретных проектов компания не рассматривает.

Комментарий: На наш взгляд, наиболее интересным является комментарий о том, что компания рассматривает варианты рефинансирования 1 млрд долл. долга с погашением в 1П13. В апреле 2013 г. Евраз должен погасить еврооблигации на 534 млн долл., а в марте 2013 г. состоится оферта по рублевым бондам Евразхолдинг Финанс-1, 3 на 496 млн долл. Мы не исключаем, что компания может попробовать привлечь средства для рефинансирования на публичном рынке долга. Хотя последние инициативы по поводу налогообложения купонных выплат, возможно, и являются «сдерживающим фактором» для первичного предложения еврооблигаций от российских компаний, опыт первых в этом году размещений (Сбербанк, ВЭБ) показал наличие спроса на российский риск. В последний раз Евраз выходил на рынок в апреле прошлого года. Средства от размещения евробондов (EVRAZ18 6,75%) также пошли на «сглаживание» графика погашений по долгу – выкуп части объема бумаги EVRAZ13.

Длинные выпуски еврооблигаций Евраза, на наш взгляд, по-прежнему выглядят привлекательно с точки зрения премии к бумагам Северстали: спред EVRAZ18 к CHMFRU17 сейчас составляет порядка 100 б. п., тогда как справедливый уровень, на наш взгляд, не должен превышать 50 б. п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: