Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовость о продаже акционерами 80% акций "–аспадской" нейтральна дл€ облигаций


[10.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬нешн€€ торговл€ и рынок труда. „етверг будет отмечен большим разнообразием, чем предыдущие дни недели: сегодн€ наконец начнетс€ публикаци€ макростатистики. ¬о-первых, как всегда в этот день, будут объ€влены недельные данные об обращени€х за пособи€ми по безработице.  онсенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост их числа на 8 тыс.  роме того, сегодн€ будет обнародована оценка дефицита торгового баланса по итогам €нвар€ – ожидаетс€ его увеличение с 40,6 млрд долл. до 41,5 млрд долл. ѕубликаци€ данных о внешней торговле нередко усиливает волатильность курса доллара, который за последние три торговые сессии вырос до 1,39 долл./евро. —реда завершилась снижением мировых фондовых индексов в среднем на 0,5% на фоне ухудшени€ ситуации в Ћивии. »нвесторы всерьез обеспокоены геополитическими рисками, св€занными с ситуацией на Ѕлижнем ¬остоке, так что возвращение котировок нефти на траекторию роста не вызывает удивлени€. —егодн€ утром апрельские фьючерсы на нефть Brent растут в цене и уже превысили отметку 116 долл./барр. ¬чера инвесторы вновь переключили внимание на защитные активы, и доходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј опустились сразу на 9 б.п. до 3,46%. —егодн€ будут доразмещатьс€ 30-летние облигации на 13 млрд долл.

≈дина€ динамика отсутствовала. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ сразу на 7 б.п. до 113 б.п., цена бумаги осталась у отметки 116,6% от номинала. ¬ суверенном сегменте не сложилось единой динамики – как и в сегменте корпоративных бумаг, хот€ покупатели там €вно преобладали. Ѕумаги √азпрома подорожали в среднем на 8 б.п., а евробонды Ћ” ќ…Ћа, напротив, примерно столько же потер€ли в цене на фоне негативной динамики Lukoil’22 и Lukoil’17. ћеталлурги также двигались разнонаправлено: бумаги ≈враза подорожали в среднем на 13 б.п., тогда как —еверсталь несколько снизилась в цене. ¬ бумагах финансового сектора преобладали покупки: евробонды ¬“Ѕ и ѕромсв€зьбанка выросли в цене в среднем на 10 б.п. и 30 б.п. соответственно, причем бумаги последнего в течение торговой сессии выступали лидерами роста. ¬ аутсайдерах банковского сектора пребывали бумаги –—’Ѕ, хот€ их снижение было в целом незначительным. Ќа азиатских площадках сегодн€ утром царит негативный настрой в свете повышени€ ставок ÷Ѕ ёжной  ореи и “аиланда.  отировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вниз. “орги в –оссии могут начатьс€ в отрицательной зоне.

ѕривлекательна€ доходность нового выпуска –оссельхозбанка. ¬чера по€вились первые подробные данные о проход€щем в насто€щий момент размещении новых рублевых евробондов –оссельхозбанка. ѕо информации близких к сделке источников, объем выпуска составит пор€дка 750 млн долл. в рублевом эквиваленте (около 22 млрд руб.) при сроке п€ть лет. ƒоходность ожидаетс€ не выше 9% (ближе к диапазону 8,75–9,0%). Ќапомним, что в нашем специальном обзоре от 2 марта, посв€щенном данному размещению ("–оссельхозбанк – по следам ћинфина") мы оценили справедливую доходность п€тилетнего выпуска на уровне 8,35% и выше. «а прошедшую неделю доходности немного снизились, и, следу€ той же логике расчетов (то есть ориентиру€сь на величину спреда, который предлагает выпуск RAS ’13 к рублевым свопам) мы получаем минимальный уровень доходности 8,2%, выше которого выпуск будет привлекателен. ћы ожидаем, что в итоге доходность сложитс€ ближе к нижней границе предварительного ориентира (8,75%), что предполагает премию в размере пор€дка 55 б.п. ко вторичному рынку.  ак следствие, мы рекомендуем приобретать бумаги в расчете на ценовой рост сразу после размещени€, как это произошло с размещенным в конце феврал€ суверенным выпуском Russia ’18 rus, который уже торгуетс€ по цене около 102% от номинала.

¬нутренний рынок

–езультаты аукциона по ќ‘« совпали с ожидани€ми… ¬черашний аукцион ћинфина полностью оправдал наши ожидани€ и прошел без сюрпризов. Ќапомним, финансовое ведомство доразмещало трехлетние ќ‘« 25076, предложив инвесторам бумаги на 30 млрд руб.  ак известно, объ€вленные ориентиры в диапазоне 6,8–6,85% были чуть ниже доходности бумаги на рынке – ћинфин €вно рассчитывал на высокий спрос, который позволит «сбить» доходность. » действительно, спрос на бумаги составил почти 56 млрд руб., за счет чего удалось разместить почти весь за€вленный объем – 28,7 млрд руб. по ставке 6,83%. Ѕлагодар€ аукциону объем торгов в госсекторе составил вчера 32,8 млрд руб., из которых 30 млрд руб. пришлось на доразмещаемые ќ‘« 25076.  ороткий конец кривой оказалс€ вчера под давлением, но объемы торгов в этих бумагах были небольшими.

…а аукцион по ќЅ– под вопросом. Ќа сегодн€ ÷Ѕ запланировал аукцион по доразмещению ќЅ–-17 с погашением через мес€ц на 25 млрд руб., но мы думаем, что аукцион может вновь не состо€тьс€.  ак свидетельствует статистика предыдущих аукционов, ÷Ѕ доразмещает ќЅ–, когда уровень свободной ликвидности находитс€ в пределах 1,5 трлн руб., сейчас же он cоставл€ет около 1,3 трлн руб.   тому же уже 14 марта ÷Ѕ планирует начать эмиссию новых трехмес€чных ќЅ– 18-й серии, предложив инвесторам бумаг сразу на 750 млрд руб. ћы также испытываем сомнени€, что ÷Ѕ удастс€ разместить столь большой объем, хот€ уровень ликвидности и продолжит восстанавливатьс€ после налоговых выплат. —прос на ќЅ– будет высоким только на следующем аукционе, который состоитс€ в четверг будущей недели, так как во вторник на рынок поступ€т 584 млрд руб. от погашени€ ќЅ– 15-й серии.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность медленно растет

”ровень ликвидности продолжает постепенно повышатьс€. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 138,9 млрд руб. до 698,5 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 115,8 млрд руб. до 637,8 млрд руб. —тавки ћЅ  незначительно снизились: так, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам уменьшилась всего на 1 б.п. до 3,18%. ћы ожидаем, что рост ликвидности продолжитс€ до конца недели.

–убль вчера ослаб, несмотр€ на рост нефт€ных цен и укрепление российской валюты против евро.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 16 копеек до 28,38 руб./долл., что повлекло подорожание бивалютной корзины, стоимость которой увеличилась на 7 копеек до 33,35 руб. “екущее ослабление рубл€ носит технический характер, т.к. большинство факторов до сих пор играют в пользу российской валюты. ÷ена на нефть вчера выросла на 2,5% под вли€нием усилени€ напр€женности в Ћивии – котировки Brent сегодн€ утром достигли 115,6 долл./барр.  урс евро к рублю снизилс€ на 3 копейки до 39,44 руб./евро в рамках глобального ослаблени€ единой европейской валюты на фоне усугублени€ долговых проблем стран еврозоны. јзиатские фондовые индексы сегодн€ снижаютс€, что объ€сн€етс€ повышением процентных ставок р€дом центробанков в регионе в цел€х борьбы с инфл€цией (в ёжной  орее и “аиланде). —егодн€ мы ожидаем довольно волатильной сессии и снижени€ рубл€ против бивалютной корзины, которое будет сдерживатьс€ ростом цен на нефть.  урс доллара к рублю, скорее всего, будет находитьс€ в диапазоне 28,35–28,45 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћƒћ-Ѕанк (B+/Ba2/BB): ¬тора€ попытка

 нига снова открыта. ¬ декабре 2010 г. ћƒћ-Ѕанк планировал разместить биржевые рублевые облигации серии 2 объемом 5 млрд руб. “огда сделка не состо€лась, поскольку на волне опасений относительно возможного подъема ставки рефинансировани€ у инвесторов поубавилось желани€ покупать относительно длинные выпуски. ¬ декабре маркетинг облигаций проводилс€ с купоном в диапазоне 8,75–9,2%, и вот сейчас книга заказов на ћƒћ-Ѕќ2 вновь открыта – на этот раз с ориентиром в диапазоне 8,25–8,75% годовых, что соответствует доходности к погашению через три года на уровне 8,42–8,94%. ѕодробно о размещении ћƒћ-Ѕќ2, а также о финансовых показател€х банка за 9 мес€цев 2010 г. года мы писали в отдельном отчете, опубликованном 13 декабр€. –усско€зычную версию этого документа можно найти по ссылке.

Ќесмотр€ на понижение диапазона, выпуск привлекателен. ≈сли посмотреть на сегодн€шнюю рыночную ситуацию (график внизу), видно, что наиболее ликвидный сейчас выпуск банка ћƒћ-8 торгуетс€ с доходностью 8,05% к оферте через 29 мес€цев, что соответствует спреду в размере пор€дка 200 б.п. к рублевым свопам. ѕри сохранении этого спреда, использу€ наклон кривой свопов, мы приходим к уровню доходности 8,35%, который был бы справедливым дл€ ћƒћ-Ѕќ2 во вторичной торговле. ѕоскольку весь диапазон 8,42–8,94% предполагает премию к этому уровню, мы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в новом размещении ћƒћ-Ѕанка.  нига закрываетс€ 23 марта, размещение на бирже – 25 марта 2011 г.

√азпром (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬)

“N -¬– International Limited (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-)

 овыкта все ближе, нейтрально дл€ облигаций

√азпром подписал договор о покупке имущества –”—»ј ѕетролеум, аукцион по реализации которого в ходе банкротства компании недавно выиграл концерн. √азова€ монополи€ заинтересована в активе прежде всего по той причине, что тому принадлежит лицензи€ на разработку крупнейшего  овыктинского газового месторождени€. —умма сделки составила 22,3 млрд руб., деньги должны быть уплачены не позднее чем через 30 дней.

ќднако сделка еще может быть пересмотрена. ѕоводов дл€ отмены результатов аукциона достаточно – покупка не была одобрена ни советом директоров √азпрома, ни правительством. “аким образом, сохран€етс€ достаточно высока€ веро€тность, что услови€ сделки будут пересмотрены, а покупателем –”—»ј ѕетролеум станет –оснефтегаз, предлагавший за актив существенно меньшую сумму – около 15 млрд руб. Ётот вариант станет умеренно негативным дл€ TNK-BP. ƒл€ √азпрома оба варианта развити€ событий в краткосрочной перспективе нейтральны, так как в случае окончательного одобрени€ покупки сумма некритична дл€ кредитного качества компании, а разрабатывать месторождение она начнет не скоро.

–аспадска€ (B1/B+): ƒва ключевых акционера могут продать свои 80% акций компании

Ќеожиданна€ новость о продаже... —егодн€ агентство –»ј Ќовости сообщило о том, что два основных акционера компании (≈враз и менеджмент –аспадской, которым принадлежат по 40% акций) нан€ли два инвестиционных банка с целью продажи всего своего 80-процентного пакета акций. ѕо данным агентства, пакет был предложен ведущим российским сталелитейным компани€м. ÷ена и другие параметры будущей сделки пока неизвестны. —овсем недавно –аспадска€ опубликовала среднесрочную стратегию развитию, и новость о том, что собственники продают компанию, стала неожиданностью дл€ рынка.

…нейтральна дл€ облигаций. ћы не беремс€ судить о том, кто в итоге выступит покупателем, если сделка состоитс€. Ќа данном этапе наиболее веро€тным покупателем видитс€ ЌЋћ  (BBB-/Ba1/BB+), компани€ с низким уровнем долговой нагрузки, недостаточно интегрированна€ в угольный сегмент. „то касаетс€ еврооблигаций, мы уверены, что независимо от того, состоитс€ продажа или нет, об€зательства перед держател€ми будут исполнены в срок и в полном объеме. ¬ насто€щее врем€ выпуск Raspadskaya Mine’12 торгуетс€ на справедливых уровн€х (YTM 3,63% @ май 2012, спред к свопам около 315 б.п.), и мы не ожидаем реакции котировок на поступившую новость.

јптечна€ сеть 36,6 (NR):  омпани€ успешно погасила первый амортизационный платеж по выпуску јптечна€ сеть 36,6-2

¬чера аптечна€ сеть 36,6 осуществила первый амортизационный платеж в размере 10% в соответствии с графиком погашени€ выпуска јптечна€ сеть 36,6-2. ћы положительно расцениваем тот факт, что компани€, все еще наход€ща€с€ в затруднительном положении, нашла возможность исполнить об€зательства перед инвесторами. ¬прочем, суд€ по тому, что долговые об€зательства 36,6 уже долгое врем€ торгуютс€ на уровне номинала или чуть выше, инвесторы считают, что худшее дл€ компании осталось позади. ќблигационный заем, купон по которому составл€ет 18%, €вл€етс€ самым дорогим в структуре долгового портфел€ јптечной сети, в то врем€ как процентна€ ставка по банковским кредитам компании не превышает 14%, и мы продолжаем считать, что компани€ будет стремитьс€ к тому, чтобы осуществить погашение облигаций досрочно.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: