СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Moody’s снижает суверенные рейтинги и прогнозы европейских стран, Банк Японии активизирует стимулирование экономики. Вчера агентство Moody’s провело очередной раунд снижения суверенных рейтингов ряда европейских стран, в том числе Испании на две ступени, с «A1» до «A3», а также Италии и Португалии на одну ступень, c «A2» до «A3» и c «Ba2» до «Ba3» соответственно), с негативным прогнозом развития. Прогноз развития рейтинга Франции и Австрии был снижен до Негативного, так же как и прогноз рейтинга Великобритании, не входящей в еврозону, активно избегающей участия в программах поддержки проблемных европейских стран и на протяжении более чем 300 лет имеющей безупречную кредитную историю. Если действия агентства в отношении стран еврозоны не стали неожиданностью и были предприняты на достаточно позитивном фоне (подписание соглашения по Греции и успешное размещение краткосрочного долга Италии), то попадание «под раздачу» Великобритании говорит о нарастающей осторожности рейтинговых агентств, что практически неизбежно приведет к дальнейшему снижению рейтингов финансовых институтов и усложнит задачу поддержания их на плаву. Банк Японии достаточно неожиданно принял решение о расширении программы скупки активов на 10 трлн иен (129 млрд. долл.) с 55 до 65 трлн., чтобы предотвратить дальнейшее снижение экономической активности в стране. Сегодняшние аукционы по размещению среднесрочных облигаций Италии и Испании должны показать, насколько изменились настроения рынка. Завтрашняя встреча министров финансов ЕС и американская макростатистика, публикуемая до конца недели, скорее всего, дадут поводы для оптимизма.

Нефтегазовый сектор в лидерах. В понедельник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST остался практически без изменений на уровне 222 б.п., доходность 10UST застыла у отметки 1,98%, а цена российского бенчмарка (YTM 4,2%) поднялась на 20 б.п. до 118,5% от номинала. В суверенном сегменте был отмечен умеренный рост цен, составивший в целом 20 б.п., но некоторые корпоративные выпуски подорожали более существенно. Высоким спросом пользовались бумаги нефтегазового сегмента: Котировки выпусков Газпрома GAZPRU’19 (YTM 5,6%), GAZPRU’22 (YTM 5,7%), GAZPRU’34 (YTM 6,8%) и GAZPRU’37 (YTM 6,7%) повысились в пределах 50–60 б.п. Продолжились заметные покупки в выпуске LUKOIL’22 (YTM 5,9%), который вырос в цене еще на 85 б.п., а также в TMENRU’18 (YTM 5,3%) и TMENRU’20 (YTM 5,6%), подорожавших на 1 п.п. и 70 б.п. соответственно. В банковских бумагах первого эшелона также прошли покупки: RSHB’17 (YTM 5,5%) и RSHB’18 (YTM 5,8%) подорожали в среднем на полпроцентных пункта – мы уже отмечали, что в последнюю неделю выпуски оказались заметно перепроданными. Кроме того, инвесторы проявили интерес к VTB’35 (YTР 4,5%), выросшему в цене на 70 б.п., и VEBBNK’20 (YTM 6%), повысившемуся в стоимости почти на 50 б.п. Длинные выпуски VimpelCom, VIP’21(YTM 8,1%) и VIP’22(YTM 8,2%) прибавили в цене по 60 б.п. каждый. Длинные бумаги Северстали и Евраза подорожали примерно на 30–40 б.п. Внешний фон сегодня предполагает нейтральное открытие торгов в России: изменения на азиатских рынках незначительны, а фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сдвинулись в красную зону.

Внутренний рынок

Невыразительное начало недели, ждем новостей относительно проведения аукциона. В понедельник в секторе гособлигаций наблюдалась слабая динамика, цены изменились несущественно. На коротком конце в некотором большинстве были продавцы, тогда как средняя и длинная дюрация пользовалась спросом, но опять-таки умеренным. Лучше других показали себя шестилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,5%), подорожавшие на 18 б.п. На 15 б.п. выросли в цене четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7,4%) и ОФЗ 25077 (YTM 7,3%), а также двухлетние ОФЗ 25071 (YTM 7,1%). Сегодня станут известны планы в отношении аукциона по ОФЗ, намеченного на среду. Согласно предварительному графику Минфин должен доразмещать шестилетние ОФЗ 26206 объемом 20 млрд руб. Однако мы не исключаем, что министерство заменит их на десятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,9%) и даже увеличит объем предложения до 35 млрд руб., ведь два предыдущих аукциона по десятилетним бумагам прошли более чем успешно, и это может подвигнуть Минфин вновь удлинить дюрацию. Сейчас ситуация с ликвидностью вполне благоприятная, остатки на счетах составляют порядка 1,3 трлн руб., однако в среду предстоят налоговые выплаты (страховые взносы), что приведет к некоторому оттоку ликвидности.

Ориентиры по выпуску АИЖК А21 привлекательны на всем диапазоне. АИЖК (Ваа1/ВВВ) планирует в ближайшее время предложить инвесторам выпуск серии А21, при этом объем будет внушительным – 15 млрд руб. Сразу отметим, что выпуск удовлетворяет критериям включения в ломбардный список ЦБ. Книга заявок будет открыта 20 февраля, закрытие запланировано на 22 февраля, а размещение выпуска на бирже должно состояться ближе к концу февраля (точная дата пока неизвестна). Выпуск будет восьмилетним, но с амортизационной структурой: 15 февраля 2014 г. – 20% от номинала, через год – тоже 20%, затем в 2016–2017 г.г. и в 2019–2020 г.г. – по 15% от номинала. Предусмотрен опцион колл: 35% от номинала 15 февраля 2014 г., 25% – 15 февраля 2015 г. Купоны будут выплачиваться 15 мая, 15 августа, 15 ноября и 15 февраля. Ориентировочный диапазон ставки купона – 8,75–9,25%, что подразумевает доходность в пределах 9,04–9,58%. При исполнении опциона колл дюрация выпуска составит 2,2 года, без опциона – 3,71–3,67 года. Организаторы выпуска указывают в документах дюрацию без исполнения опциона, поэтому можно предположить, что его исполнение не предусматривается. Ориентиры по новому выпуску предполагают премию к кривой ОФЗ в диапазоне 165–220 б.п., а наиболее близкий по дюрации выпуск АИЖК-10 торгуется с премией к кривой в размере 145 б.п. Новое предложение от АИЖК привлекательно на всем маркетируемом диапазоне, и мы рекомендуем этот выпуск как хорошую альтернативу ОФЗ. Отметим, что по объему А21 будет самым масштабным среди всех обращающихся выпусков эмитента, что положительно скажется на его ликвидности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Без изменений

Ликвидность стабильна, объем РЕПО минимален. Сегодня сумма средств на банковских счетах в ЦБ практически не изменилась и составляет 1302,4 млрд руб., что выше вчерашнего показателя всего на 10 млрд руб., однако структура средств продолжает меняться. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 75,7 млрд руб. до 944,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 65,7 млрд руб. до 357,7 млрд руб. Мы ожидаем некоторого снижения уровня ликвидности, поскольку завтра наступает время уплаты взносов в фонды социального страхования. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам поднялась еще на 4 б.п до 4,56%, другие ставки также выросли. Объем средств в системе остается достаточным, поэтому банки по-прежнему практически не проявляют интерес к участию в аукционах РЕПО с ЦБ – объем утреннего аукциона составил лишь 1,275 млрд руб., второй аукцион был отменен в связи с отсутствием заявок.

На валютном рынке наблюдается равновесие. Рубль несколько укрепился на фоне отсутствия высокой волатильности на мировых рынках и высоких цен на нефть. На ММВБ российская валюта подорожала как к доллару, так и к евро: на 18 копеек до 29,90 руб./долл. и на 10 копеек до 39,57 руб./евро соответственно. Бивалютная корзина опустилась на 15 копеек до 34,25 руб. Сегодня на фоне ослабления евро, вызванного понижением суверенных рейтингов стран ЕС, рубль открылся ростом до 30,02 руб./долл., и мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться в диапазоне 30,05–30,15 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Алроса (BB-/Ba3/BB-): Позитивный прогноз на 1кв. 2012 г.

Позитивный прогноз на 2012 г. сохраняется, курс на дальнейшую приватизацию. Вчера Алроса представила прогноз выручки по итогам 1кв. 2012 г., а также подтвердила, что на рынках сохраняется стабильность. С начала года компания отмечает устойчивый рост спроса на алмазное сырье по сравнению с 4 кв. 2011 г. По ожиданиям Алроса, в 1 кв. 2012 г. продажи составят не менее 1,2 млрд долл. (+21% к тому же периоду прошлого года). Учитывая сохранение положительной динамики на рынке, компания планирует постепенно увеличивать долю продаж алмазов на спотовом рынке и проводить аукционные продажи, которые позволяют получить дополнительное повышение цены по сравнению с продажами по контрактам. Напомним, что руководство Алроса позитивно оценивает перспективы компании в 2012 г., однако ожидает, что добыча останется на уровне 2011 г. (34,6 млн карат), а средние цены вырастут не более чем на 5%. Кроме того, как сообщает сегодня «Коммерсант», компания планирует до конца февраля согласовать основные параметры приватизации, которая намечена на конец 2012 – начало 2013 г. – окончательные сроки будут зависеть от подготовки отчетности и закрытия сделки по продаже газовых активов. Согласно предварительной информации, государство намерено приватизировать алмазодобывающую монополию посредством продажи двух пакетов, предложив на паритетных началах пакеты акций по 7% из федеральной собственности и принадлежащие Республике Якутия на общую сумму не менее 1 млрд долл. (таким образом, стоимость всей компании оценивается в 7 млрд долл.). Мы позитивно оцениваем то обстоятельство, что компания вернулась к планам проведения публичного размещения акций, и отмечаем заметное улучшение ее кредитного профиля за последний год. Результаты 2011 г. обещают стать для Алроса рекордными. Согласно прогнозу менеджмента, выручка по итогам года составит 5 млрд долл., а EBITDA – 2 млрд долл., что приведет к снижению долговой нагрузки по коэффициенту Долг/EBITDA до 1,5 на конец 2011 г. (против 1,7 на конец 9 мес. 2011 г.)

Бумаги оценены справедливо. Мы положительно оцениваем кредитное качество Алроса, однако нейтрально относимся к облигациям эмитента и не видим существенного потенциала роста их котировок в ближайшее время. Достойные результаты, а также планы приватизации были в целом ожидаемыми, поэтому не приходится рассчитывать на существенную реакцию в бумагах эмитента, которые торгуются на справедливых уровнях как на внешнем, так и на внутреннем рынках.

Предыдущие публикации по теме: «АЛРОСА – Еще один успешный квартал, курс на снижение долговой нагрузки. Финансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2011 г. МСФО».

Россельхозбанк (Ваа1/ВВВ) предпочитает рубли

Новый выпуск рублевых еврооблигаций. Вчера Россельхозбанк (РСХБ) объявил о размещении рублевых еврооблигаций сроком обращения пять лет. Ориентир по доходности находился в диапазоне 8,625–8,75%. Желание банка привлечь рубли на внешнем рынке вполне объяснимо. Если говорить об объеме выпуска, то разместить 20–30 млрд руб. на локальном рынке вполне возможно, однако тогда срок заимствования был бы ограничен 1,5–2 годами, да и стоимость оказалась бы для эмитента выше. Сейчас же РСХБ пользуется достаточно благоприятной внешней конъюнктурой, а также восстановившимся интересом инвесторов к рублю в связи с продолжающимся укреплением последнего. С этой точки зрения показательными были последние два аукциона по размещению ОФЗ, прошедшие с многократной переподпиской – во многом за счет спроса со стороны иностранных участников. В итоге банку удалось привлечь 10 млрд руб. с доходностью 8,625%, то есть по нижней границе ориентира, и провести размещение выпуска в течение одного дня.

Предложение без премии ко вторичному рынку, для локальных инвесторов внутренний рынок предпочтительнее. Находящийся в обращении выпуск RSBH ’16 в настоящее время торгуется со спредом в размере порядка 135 б.п. к рублевым свопам. При этом ориентиры по новому выпуску предполагали спред 140–155 б.п., а размещение прошло со спредом на уровне примерно 140 б.п., то есть практически без премии ко вторичному рынку. Более того, при текущем положении форвардной кривой данная рублевая доходность будет эквивалентна долларовой доходности на уровне примерно 3,6%, тогда как пятилетний долларовый выпуск RSHB ’17 предлагает доходность, равную 5,65%. Для инвесторов с рублевым фондированием локальный рынок, на наш взгляд, также выглядит предпочтительнее, поскольку более короткие выпуски РСХБ-12/14 можно купить даже с более высокой доходностью (YTP 8,8% на 41 мес.).

Предыдущие публикации по теме: «Россельхозбанк – Маловпечатляющие результаты. Опубликована отчетность за 1 п/г 2011 г. по МСФО».