Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовое предложение от ј»∆  привлекательно на всем маркетируемом диапазоне


[14.02.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Moody’s снижает суверенные рейтинги и прогнозы европейских стран, Ѕанк японии активизирует стимулирование экономики. ¬чера агентство Moody’s провело очередной раунд снижени€ суверенных рейтингов р€да европейских стран, в том числе »спании на две ступени, с «A1» до «A3», а также »талии и ѕортугалии на одну ступень, c «A2» до «A3» и c «Ba2» до «Ba3» соответственно), с негативным прогнозом развити€. ѕрогноз развити€ рейтинга ‘ранции и јвстрии был снижен до Ќегативного, так же как и прогноз рейтинга ¬еликобритании, не вход€щей в еврозону, активно избегающей участи€ в программах поддержки проблемных европейских стран и на прот€жении более чем 300 лет имеющей безупречную кредитную историю. ≈сли действи€ агентства в отношении стран еврозоны не стали неожиданностью и были предприн€ты на достаточно позитивном фоне (подписание соглашени€ по √реции и успешное размещение краткосрочного долга »талии), то попадание «под раздачу» ¬еликобритании говорит о нарастающей осторожности рейтинговых агентств, что практически неизбежно приведет к дальнейшему снижению рейтингов финансовых институтов и усложнит задачу поддержани€ их на плаву. Ѕанк японии достаточно неожиданно прин€л решение о расширении программы скупки активов на 10 трлн иен (129 млрд. долл.) с 55 до 65 трлн., чтобы предотвратить дальнейшее снижение экономической активности в стране. —егодн€шние аукционы по размещению среднесрочных облигаций »талии и »спании должны показать, насколько изменились настроени€ рынка. «автрашн€€ встреча министров финансов ≈— и американска€ макростатистика, публикуема€ до конца недели, скорее всего, дадут поводы дл€ оптимизма.

Ќефтегазовый сектор в лидерах. ¬ понедельник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST осталс€ практически без изменений на уровне 222 б.п., доходность 10UST застыла у отметки 1,98%, а цена российского бенчмарка (YTM 4,2%) подн€лась на 20 б.п. до 118,5% от номинала. ¬ суверенном сегменте был отмечен умеренный рост цен, составивший в целом 20 б.п., но некоторые корпоративные выпуски подорожали более существенно. ¬ысоким спросом пользовались бумаги нефтегазового сегмента:  отировки выпусков √азпрома GAZPRU’19 (YTM 5,6%), GAZPRU’22 (YTM 5,7%), GAZPRU’34 (YTM 6,8%) и GAZPRU’37 (YTM 6,7%) повысились в пределах 50–60 б.п. ѕродолжились заметные покупки в выпуске LUKOIL’22 (YTM 5,9%), который вырос в цене еще на 85 б.п., а также в TMENRU’18 (YTM 5,3%) и TMENRU’20 (YTM 5,6%), подорожавших на 1 п.п. и 70 б.п. соответственно. ¬ банковских бумагах первого эшелона также прошли покупки: RSHB’17 (YTM 5,5%) и RSHB’18 (YTM 5,8%) подорожали в среднем на полпроцентных пункта – мы уже отмечали, что в последнюю неделю выпуски оказались заметно перепроданными.  роме того, инвесторы про€вили интерес к VTB’35 (YT– 4,5%), выросшему в цене на 70 б.п., и VEBBNK’20 (YTM 6%), повысившемус€ в стоимости почти на 50 б.п. ƒлинные выпуски VimpelCom, VIP’21(YTM 8,1%) и VIP’22(YTM 8,2%) прибавили в цене по 60 б.п. каждый. ƒлинные бумаги —еверстали и ≈враза подорожали примерно на 30–40 б.п. ¬нешний фон сегодн€ предполагает нейтральное открытие торгов в –оссии: изменени€ на азиатских рынках незначительны, а фьючерсы на американские фондовые индексы чуть сдвинулись в красную зону.

¬нутренний рынок

Ќевыразительное начало недели, ждем новостей относительно проведени€ аукциона. ¬ понедельник в секторе гособлигаций наблюдалась слаба€ динамика, цены изменились несущественно. Ќа коротком конце в некотором большинстве были продавцы, тогда как средн€€ и длинна€ дюраци€ пользовалась спросом, но оп€ть-таки умеренным. Ћучше других показали себ€ шестилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,5%), подорожавшие на 18 б.п. Ќа 15 б.п. выросли в цене четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 7,4%) и ќ‘« 25077 (YTM 7,3%), а также двухлетние ќ‘« 25071 (YTM 7,1%). —егодн€ станут известны планы в отношении аукциона по ќ‘«, намеченного на среду. —огласно предварительному графику ћинфин должен доразмещать шестилетние ќ‘« 26206 объемом 20 млрд руб. ќднако мы не исключаем, что министерство заменит их на дес€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,9%) и даже увеличит объем предложени€ до 35 млрд руб., ведь два предыдущих аукциона по дес€тилетним бумагам прошли более чем успешно, и это может подвигнуть ћинфин вновь удлинить дюрацию. —ейчас ситуаци€ с ликвидностью вполне благопри€тна€, остатки на счетах составл€ют пор€дка 1,3 трлн руб., однако в среду предсто€т налоговые выплаты (страховые взносы), что приведет к некоторому оттоку ликвидности.

ќриентиры по выпуску ј»∆  ј21 привлекательны на всем диапазоне. ј»∆  (¬аа1/¬¬¬) планирует в ближайшее врем€ предложить инвесторам выпуск серии ј21, при этом объем будет внушительным – 15 млрд руб. —разу отметим, что выпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.  нига за€вок будет открыта 20 феврал€, закрытие запланировано на 22 феврал€, а размещение выпуска на бирже должно состо€тьс€ ближе к концу феврал€ (точна€ дата пока неизвестна). ¬ыпуск будет восьмилетним, но с амортизационной структурой: 15 феврал€ 2014 г. – 20% от номинала, через год – тоже 20%, затем в 2016–2017 г.г. и в 2019–2020 г.г. – по 15% от номинала. ѕредусмотрен опцион колл: 35% от номинала 15 феврал€ 2014 г., 25% – 15 феврал€ 2015 г.  упоны будут выплачиватьс€ 15 ма€, 15 августа, 15 но€бр€ и 15 феврал€. ќриентировочный диапазон ставки купона – 8,75–9,25%, что подразумевает доходность в пределах 9,04–9,58%. ѕри исполнении опциона колл дюраци€ выпуска составит 2,2 года, без опциона – 3,71–3,67 года. ќрганизаторы выпуска указывают в документах дюрацию без исполнени€ опциона, поэтому можно предположить, что его исполнение не предусматриваетс€. ќриентиры по новому выпуску предполагают премию к кривой ќ‘« в диапазоне 165–220 б.п., а наиболее близкий по дюрации выпуск ј»∆ -10 торгуетс€ с премией к кривой в размере 145 б.п. Ќовое предложение от ј»∆  привлекательно на всем маркетируемом диапазоне, и мы рекомендуем этот выпуск как хорошую альтернативу ќ‘«. ќтметим, что по объему ј21 будет самым масштабным среди всех обращающихс€ выпусков эмитента, что положительно скажетс€ на его ликвидности.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ѕез изменений

Ћиквидность стабильна, объем –≈ѕќ минимален. —егодн€ сумма средств на банковских счетах в ÷Ѕ практически не изменилась и составл€ет 1302,4 млрд руб., что выше вчерашнего показател€ всего на 10 млрд руб., однако структура средств продолжает мен€тьс€. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 75,7 млрд руб. до 944,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 65,7 млрд руб. до 357,7 млрд руб. ћы ожидаем некоторого снижени€ уровн€ ликвидности, поскольку завтра наступает врем€ уплаты взносов в фонды социального страховани€. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась еще на 4 б.п до 4,56%, другие ставки также выросли. ќбъем средств в системе остаетс€ достаточным, поэтому банки по-прежнему практически не про€вл€ют интерес к участию в аукционах –≈ѕќ с ÷Ѕ – объем утреннего аукциона составил лишь 1,275 млрд руб., второй аукцион был отменен в св€зи с отсутствием за€вок.

Ќа валютном рынке наблюдаетс€ равновесие. –убль несколько укрепилс€ на фоне отсутстви€ высокой волатильности на мировых рынках и высоких цен на нефть. Ќа ћћ¬Ѕ российска€ валюта подорожала как к доллару, так и к евро: на 18 копеек до 29,90 руб./долл. и на 10 копеек до 39,57 руб./евро соответственно. Ѕивалютна€ корзина опустилась на 15 копеек до 34,25 руб. —егодн€ на фоне ослаблени€ евро, вызванного понижением суверенных рейтингов стран ≈—, рубль открылс€ ростом до 30,02 руб./долл., и мы ожидаем, что российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 30,05–30,15 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

јлроса (BB-/Ba3/BB-): ѕозитивный прогноз на 1кв. 2012 г.

ѕозитивный прогноз на 2012 г. сохран€етс€, курс на дальнейшую приватизацию. ¬чера јлроса представила прогноз выручки по итогам 1кв. 2012 г., а также подтвердила, что на рынках сохран€етс€ стабильность. — начала года компани€ отмечает устойчивый рост спроса на алмазное сырье по сравнению с 4 кв. 2011 г. ѕо ожидани€м јлроса, в 1 кв. 2012 г. продажи состав€т не менее 1,2 млрд долл. (+21% к тому же периоду прошлого года). ”читыва€ сохранение положительной динамики на рынке, компани€ планирует постепенно увеличивать долю продаж алмазов на спотовом рынке и проводить аукционные продажи, которые позвол€ют получить дополнительное повышение цены по сравнению с продажами по контрактам. Ќапомним, что руководство јлроса позитивно оценивает перспективы компании в 2012 г., однако ожидает, что добыча останетс€ на уровне 2011 г. (34,6 млн карат), а средние цены вырастут не более чем на 5%.  роме того, как сообщает сегодн€ « оммерсант», компани€ планирует до конца феврал€ согласовать основные параметры приватизации, котора€ намечена на конец 2012 – начало 2013 г. – окончательные сроки будут зависеть от подготовки отчетности и закрыти€ сделки по продаже газовых активов. —огласно предварительной информации, государство намерено приватизировать алмазодобывающую монополию посредством продажи двух пакетов, предложив на паритетных началах пакеты акций по 7% из федеральной собственности и принадлежащие –еспублике якути€ на общую сумму не менее 1 млрд долл. (таким образом, стоимость всей компании оцениваетс€ в 7 млрд долл.). ћы позитивно оцениваем то обсто€тельство, что компани€ вернулась к планам проведени€ публичного размещени€ акций, и отмечаем заметное улучшение ее кредитного профил€ за последний год. –езультаты 2011 г. обещают стать дл€ јлроса рекордными. —огласно прогнозу менеджмента, выручка по итогам года составит 5 млрд долл., а EBITDA – 2 млрд долл., что приведет к снижению долговой нагрузки по коэффициенту ƒолг/EBITDA до 1,5 на конец 2011 г. (против 1,7 на конец 9 мес. 2011 г.)

Ѕумаги оценены справедливо. ћы положительно оцениваем кредитное качество јлроса, однако нейтрально относимс€ к облигаци€м эмитента и не видим существенного потенциала роста их котировок в ближайшее врем€. ƒостойные результаты, а также планы приватизации были в целом ожидаемыми, поэтому не приходитс€ рассчитывать на существенную реакцию в бумагах эмитента, которые торгуютс€ на справедливых уровн€х как на внешнем, так и на внутреннем рынках.

ѕредыдущие публикации по теме: «јЋ–ќ—ј – ≈ще один успешный квартал, курс на снижение долговой нагрузки. ‘инансовые результаты 3 кв. и 9 мес. 2011 г. ћ—‘ќ».

–оссельхозбанк (¬аа1/¬¬¬) предпочитает рубли

Ќовый выпуск рублевых еврооблигаций. ¬чера –оссельхозбанк (–—’Ѕ) объ€вил о размещении рублевых еврооблигаций сроком обращени€ п€ть лет. ќриентир по доходности находилс€ в диапазоне 8,625–8,75%. ∆елание банка привлечь рубли на внешнем рынке вполне объ€снимо. ≈сли говорить об объеме выпуска, то разместить 20–30 млрд руб. на локальном рынке вполне возможно, однако тогда срок заимствовани€ был бы ограничен 1,5–2 годами, да и стоимость оказалась бы дл€ эмитента выше. —ейчас же –—’Ѕ пользуетс€ достаточно благопри€тной внешней конъюнктурой, а также восстановившимс€ интересом инвесторов к рублю в св€зи с продолжающимс€ укреплением последнего. — этой точки зрени€ показательными были последние два аукциона по размещению ќ‘«, прошедшие с многократной переподпиской – во многом за счет спроса со стороны иностранных участников. ¬ итоге банку удалось привлечь 10 млрд руб. с доходностью 8,625%, то есть по нижней границе ориентира, и провести размещение выпуска в течение одного дн€.

ѕредложение без премии ко вторичному рынку, дл€ локальных инвесторов внутренний рынок предпочтительнее. Ќаход€щийс€ в обращении выпуск RSBH ’16 в насто€щее врем€ торгуетс€ со спредом в размере пор€дка 135 б.п. к рублевым свопам. ѕри этом ориентиры по новому выпуску предполагали спред 140–155 б.п., а размещение прошло со спредом на уровне примерно 140 б.п., то есть практически без премии ко вторичному рынку. Ѕолее того, при текущем положении форвардной кривой данна€ рублева€ доходность будет эквивалентна долларовой доходности на уровне примерно 3,6%, тогда как п€тилетний долларовый выпуск RSHB ’17 предлагает доходность, равную 5,65%. ƒл€ инвесторов с рублевым фондированием локальный рынок, на наш взгл€д, также выгл€дит предпочтительнее, поскольку более короткие выпуски –—’Ѕ-12/14 можно купить даже с более высокой доходностью (YTP 8,8% на 41 мес.).

ѕредыдущие публикации по теме: «–оссельхозбанк – ћаловпечатл€ющие результаты. ќпубликована отчетность за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: