Rambler's Top100
 

»  ¬≈Ћ≈—  апитал: √»ƒ–ќћјЎ—≈–¬»— Ц двухзначна€ доходность при высоком качестве


[14.02.2012]  »  ¬≈Ћ≈—  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

√»ƒ–ќћјЎ—≈–¬»— – двухзначна€ доходность при высоком качестве

 лючевые моменты

√руппа √ћ— (далее √ћ—) – крупный инжиниринговый холдинг, осуществл€ющий производство и поставки насосных систем компани€м нефтегазовой и электроэнергетической отрасли, предпри€ти€м ∆ ’. ƒол€ рынка – около 40%.

 лючевыми акционерами √ћ— €вл€ютс€ ¬ладимир Ћукь€ненко (24%) и √ерман ÷ой (17%). 37% акций компании находитс€ в обращении на лондонской бирже, остальные – распределены между менеджерами.

ќсновными потребител€ми услуг √ћ— €вл€ютс€ нефтегазовые компании (70% выручки по итогам 2010 г.), а крупнейшими из них €вл€ютс€ “ранснефть (66% выручки за 9 мес. 2011 г.) и –оснефть (10% выручки).

ћасштабные инвестиционные программы нефт€ных компаний и посто€нна€ необходимость в разработке новых месторождений обеспечивают √ћ— стабильный поток заказов.

‘инансовое положение √руппы характеризуетс€ как стабильное: оборот компании вырос почти в 2 раза по сравнению с 2009 г. (до 27,5 млрд руб. накопленным итогом за 12 мес. на 1.10.2011 г.), прибыль по EBITDA – более чем в 3 р. (до 5,4 млрд руб.).–ентабельность по EBITDA выросла с 10% в 2010 г. до 20% в 2011 г.

ƒолгова€ нагрузка характеризуетс€ как низка€: показатель ƒолг/EBITDA на конец 3‐го кв. 2011 г. составил 1,06, а с учетом размещени€ нового займа, долгова€ нагрузка по итогам 2012 г. не превысит 1,4‐1,6 EBITDA.

Ќестабильность денежных потоков, св€занна€ с неравномерным поступлением платежей за контракты, требует от √ћ— значительных инвестиций в оборотный капитал ‐ в 2011 г. компани€ профинансировала около 5 млрд руб.

ќблигационный выпуск √руппы предлагает уникальное соотношение риск-доходность. ‘акторами привлекательности займа €вл€ютс€ высока€ доходность дл€ займов с дюрацией 2‐3,5 года и возможность выпуска быть включенным в ломбард. –иски же мы видим в небольшом размере бизнеса и слабой ликвидной позиции компании.

 раткий кредитный профиль

√руппа √ћ— €вл€етс€ крупным инжиниронговым холдингом, специализирующемс€ в области насосостроени€.  омпани€ предоставл€ет полный спектр услуг: от разработки и производства насосного оборудовани€ до комплексного обустройства технологических и инфраструктурных объектов. ќсновными потребител€ми услуг √ћ— €вл€ютс€ компании нефтегазовой отрасли (70% выручки в 2010 г.), в частности, до 33% выручки компании за 9 мес. 2011 г. пришлось на контракты с “ранснефтью и до 10% ‐ с –оснефтью. ќднако √руппа работает над увеличением диверсификации своего клиентского портфел€ и также предлагает решени€ дл€ электроэнергетических компаний и объектов водного хоз€йства.

√руппа √ћ— обладает крепкими отраслевыми позици€ми. ≈е дол€ на рынке насосного оборудовани€ составл€ет около 40% благодар€ заметно более широкому спектру предлагаемых услуг по сравнению с конкурентами(данные компании). ¬ 2010 г. компании удалось увеличить свое присутствие в нефтегазовой и инфраструктурной отрасл€х. “ак, продажи √ћ— в нефтегазовой отрасли выросли на 41%, хот€ рост рынка в целом составил 24%, а в сегменте инфраструктурных объектов рост составил 43% и 32% соответственно.

Ќа основных рынках присутстви€ √ћ— в ближайшие годы ожидаетс€ рост объема капитальных вложений, что должно обеспечить компании стабильный поток новых контрактов. ƒо 2015 г. среднегодовой рост объема рынка насосного оборудовани€, по данным компании, составит 12%,инвестиции в сегменте электроэнергии и инфраструктуры будут расти на 16,2%, в нефтегазовой отрасли – 11,2%.ќтметим также, что лишь в разработку новых нефт€ных скважин российские компании планируют вложить до 2020 г. до 300 млрд долл. или в среднем по 37,5 млрд долл. в год, тогда как в 2010 г. объем инвестиций составил лишь 19 млрд долл.

 рупнейшими акционерами √руппы €вл€ютс€ один из основателей компании √ерман ÷ой (17%) и член совета директоров ¬ладимир Ћукь€ненко (24%). 22% компании контролируетс€ группой менеджеров, а 37% находитс€ в свободном обращении на Ћондонской бирже.

¬ конце 2011 г. агентство S&P подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг группы на уровне «BB+» со стабильным прогнозом. ¬ числе ключевых рисков отмечаютс€ зависимость себестоимости от цен на сырье (60% в себестоимости компании)и высока€ дол€ “ранснефти в портфеле контрактов (33% в выручке компании за 9 мес. 2011 г.).

‘инансовое положение

‘инансовое состо€ние √ћ— характеризуетс€ как стабильное. ¬ыручка компании по сравнению с 2009 г. выросла более, чем в 2 раза (см. стр. 5)до 23 млрд руб. в 2010 г. и до 27,5 млрд руб. накопленным итогом за последние 12 мес€цев к 1.10.2011 г. ѕоложительна€ динамика прослеживалась и в маржинальности компании. –ентабельность по EBITDA выросла с 10,5% в 2009 г. до 14,5% в 2010 г. и до 19,6% на конец 3‐го квартала 2011 г. ѕрибыль по EBITDA за период 4 кв. 2010 г. – 3 кв. 2011 г. составила 5,4 млрд руб. „иста€ прибыль в тот же период составила 3,5 млрд руб., а рентабельность – 12,76% против почти нулевой в 2009 г.

ƒолгова€ нагрузка компании находитс€ на низком уровне. ѕоказатель ƒолг/EBITDA по итогам 3‐го квартала 2011 г. составил 1,06, а покрытие процентов EBITDA – 7,2.ƒаже с учетом размещени€ нового облигационного займа долг компании, по нашим оценкам, не превысит 1,4‐1,6 EBITDA. ѕоложительно на качестве финансового состо€ни€ заемщика сказалось и привлечение капитала через IPO, что повысило долю собственного капитала с 13% в 2010 г. до 36% в 2011 г. и покрыло необходимость в привлечении средств.

‘актором риска дл€ финансовой стабильности компании €вл€етс€ значительный размер дебиторской и кредиторской задолженности, что негативно сказываетс€ на ее ликвидной позиции (см. стр. 6). »з-за неравномерности платежей по крупным контрактам компании приходитс€ финансировать изменение оборотного капитала самосто€тельно. “олько за первые 9 мес€цев 2011 г. √ћ— проинвестировала около 5 млрд руб., больша€ часть из который была покрыта за счет средств, привлеченных на IPO.

ѕозиционирование займа

√руппа √ћ— в среду закрывает книгу за€вок на облигации серии 2 объемом 3 млрд руб. —рок обращени€ займа составит 3 года, оферты не предусмотрено. ќриентир купона составл€ет 10,5‐11% годовых, что соответствует доходности к погашению 10,78‐11,3% годовых и дюрации 2,7 лет. –азмещение займа проходит от имени дочерней компании «јќ «√идромашсервис» под поручительством головной HMSHydralic Machines & Systems Group PLC и «јќ «√ћ— Ќасосы».

ƒл€ компании этот выпуск станет вторым выходом на российский долговой рынок, а первый был успешно погашен еще в конце 2009 г. ¬ последнее врем€ на внутреннем рынке наблюдалась нехватка первичный предложений от корпоративных заемщиков, поэтому мы полагаем, что новый выпуск √ћ— заинтересует инвесторов. ¬ пользу участи€ в размещении говорит предлагаема€ эмитентом высока€ доходность облигаций при стабильном финансовом положении.   примеру, большинство выпусков, обращающихс€ в насто€щий момент на вторичном рынке, с дюрацией 2‐3,5 года и приемлемым уровнем ликвидности предлагают доходность существенно ниже 10% и лишь займы ≈враз‐2 (‐/B+/‐), ќ“ѕ Ѕанк Ѕќ‐1 (Ba2/‐/BB), –усал‐8 (‐/‐/‐) и ћ Ѕ Ѕќ‐5 (B1/B+/B+) ‐ в диапазоне 10‐11,5% годовых, тогда как нижний ориентир доходности облигаций √ћ— –10,78% годовых.  роме того, размещаемый выпуск удовлетвор€ет включению в ломбард, что также должно заинтересовать российских инвесторов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: