Rambler's Top100
 

АТОН: Греция выиграла битву, но не войну


[14.02.2012]  АТОН    pdf  Полная версия

Внешние рынки

Рынок США рос на волне новостей из Европы

Вчера в США значимой макроэкономической статистики не публиковалось, и динамика рынков была обусловлена в основном новостями из Европы, которые были позитивно восприняты инвесторами. Сегодня планируется выход данных по розничным продажам за январь (в 17:30 по Москве) и промышленным запасам за декабрь (в 19:00). Ожидания аналитиков по обеим группам показателей достаточно оптимистичны, но мы не разделяем такую точку зрения после явного замедления индикаторов по розничным продажам в конце 2011 г.

На фондовом рынке США наблюдался слабый рост: S&P 500 вырос на 0,68% Доходности казначейских облигаций США на сроке 2 года составили 0,28% (без изменений), на сроке 5 лет – 0,82% (без изменений), на сроке 10 лет – 1,96% (без изменений).

Греция выиграла битву, но не войну

К утру понедельника парламент Греции смог согласовать и принять основной пакет мер, необходимых для выделения стране второго транша финансовой помощи от ЕС. Среди озвученных мер -- сокращение 15 тыс. рабочих мест в сфере госуправления в этом году (и около 150 тыс. в течение следующих четырех лет), снижение пенсий и зарплат чиновников, сокращение минимального размера оплаты труда с 750 евро до менее 600 евро. Наряду с другими действиями такой пакет мер экономии поможет стране экономить примерно 3,3 млрд евро в год, или 1,5% от ВВП в текущем году. Следующим шагом будет рассмотрение принятого пакета мер на встрече министров финансов ЕС 15 февраля.

В случае согласования дополнительных деталей сегодня (14 февраля), одобрения пакета министрами и способности представителей Греции предоставить гарантии выполнения предложенных мер, Греция сможет запустить процесс списания долга частных кредиторов и претендовать на получение второго транша помощи в размере 130 млрд евро. Как сообщалось ранее (в основном, из "неназванных источников, близких к переговорам"), частные кредиторы готовы согласиться на списание половины номинальной стоимости принадлежащего им долга. Вкупе с более низкой ставкой купона и продлением срока обращения облигаций (до 30 лет, согласно этим источникам), списание долга составит около 70% в терминах чистой приведенной стоимости. Мы ожидаем, что объявление о начале процедуры добровольного обмена последует в конце февраля, и, по словам представителя греческого правительства Греции Пантелиса Капсиса, процедура обмена будет закончена в марте. Если первые этапы процесса будут успешными и ЕС получит все необходимые гарантии от греческой стороны, Греция получит финансовую помощь и сможет безболезненно пройти погашения и выплаты по суверенному долгу 20 марта.

Вместе с тем, мы не считаем, что успех всего процесса предрешен и все пройдет гладко для финансовых рынков. Во-первых, к 15 февраля Греции нужно уладить некоторые дополнительные меры на 325 млн евро и убедить представителей "тройки", что принятый пакет мер будет безукоризненно выполняться в будущем. Учитывая то, как были приняты основные решения, все еще сохраняется риск разворота политических предпочтений или несогласия какой-то из сторон. Во-вторых, не все частные кредиторы могут быть готовы принять предложение по списанию долга. По-прежнему существует риск, что некоторые кредиторы (например, хеджфонды), не будут участвовать в обмене облигаций, а предпочтут ждать погашения существующих. Такой "финансовый разрыв" в списании долга может быть компенсирован участием ЕЦБ в обмене облигаций, однако его может не хватить в случае отказа от обмена значительного количества кредиторов или же процесс согласования может затянуться чересчур долго. В-третьих, план экономии, представленный Грецией, весьма амбициозен, и велики шансы того, что Греция все-таки не сможет вовремя и в полном объеме ему следовать. Это вызовет сильное недовольство со стороны европейских партнеров и, возможно, изменение механизма поддержки страны.

Помимо этого стоит также учитывать риски, связанные с тем, что в Греции уже запущен механизм "сдувания" не только долга и дефицита, но расходов частного сектора, которые будут негативно отражаться на динамике ВВП на протяжении многих лет и достижении целей по суверенному долгу, поставленных перед страной. Другие фактор риска - это выборы в апреле, изменение политических приоритетов, социальные волнения, пересмотр бюджетной статистики задним числом и т.д. Наконец, успешное списание долгов и выделение финансовой помощи Греции может побудить другие проблемные страны, такие как Португалия, Испания и Италия, тоже последовать примеру южного соседа и сэкономить на выплатах. В случае такого сценария европейский кризис только усилится, и готовность рынка покупать риск резко уменьшится.

Рынок акций в Европе показал слабую положительную динамику накануне: Euro Stoxx 50 поднялся на 0,43%, DAX прибавил 0,68%. Доходности Bunds на сроке 2 года не изменились, составив 0,25%, на сроке 5 лет равнялись 0,89% (без изменений), на сроке 10 лет достигли 1,93% (без изменений).

Ставки на коротком конце кривой европейских стран показали разнонаправленную динамику: доходность двухлетних облигаций Греции не изменилась, составив 189,53%, Португалии – 13,85% (без изменений), Италии – 2,99%.

Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к Bunds сузился на 2 б.п. до 131 б.п. Курс евро к доллару США вырос на 0,18% до 1,3221.

Опасения в отношении ликвидности в Европе не изменились: cпред EURIBOR-OIS на сроке 3 месяца остался без изменений (71 б.п. рост на 0 б.п.).

Денежный рынок

Рост на внешнем фоне

Рублевый рынок облигаций развернулся вслед за мировыми рынками и показал весьма неплохую динамику. Вместе с тем, рост был сконцентрирован в сегменте суверенных облигаций, тогда как динамика среди корпоративных имен была смешанной. Тем не менее, краткосрочный потенциал роста по-прежнему сохраняется благодаря позитивному внешнему фону, медленному укреплению рубля, высокому уровню ликвидности и низким ставкам МБК.

На валютном рынке рубль отвоевывал позиции, его курс к доллару упал на 0,36% до 29,94, к евро – на 0,12% до 39,58, а к корзине – на 0,3% до 34,26. Волатильность пары рубль/доллар не менялась, составив 11,62%.

Ставки среднесрочных NDF практически не изменились: на сроке 3 месяца они составили 5,34%, на сроке 6 месяцев прибавили 1 б.п. до 5,41%.

Кривая кросс-валютных свопов также осталась прежней: годовые ставки равнялись 5,5%, трехлетние – 5,72%, пятилетние – 5,95%.

Еврооблигации

Настроения изменились, но не кардинально

Позитивный внешний фон способствовал плавному росту аппетита к риску России, и котировки российских евробондов медленно шли вверх. Вместе с тем, динамика была слабо выраженной, и среднее сужение спредов на коротком конце корпоративной кривой составило около 2 б.п. Cуверенная кривая России характеризовалась сильным падением cтавок: Russia 15 2,79% (-4 б.п.), Russia 30 4,19% (-4 б.п.), Russia 28 5,55% (-2 б.п.).
Спреды кредитной кривой России практически не изменились: двухлетние составили 156, трехлетние – 193, пятилетние –222.

В финансовом секторе ставки заметно упали: в коротком сегменте кривой они снизились на 7 б.п. до 5,49%, на длинном конце кривой – на 5 б.п. до 6,4%.

B нефинансовом сектор е наблюдалось небольшое падение cтавок: в коротком сегменте кривой они сдвинулись вниз на 2 б.п. до 4,63%, на длинном конце кривой опустились на 2 б.п. до 6,51%. Выпуск VIP 22 котировался без изменений, его доходность равнялась 8,34%. Облигации Koks 16 подорожали на 0,3%, их доходность упала на 8 б.п. до 9,47%.

Рублевые облигации

Рост сконцентрирован в суверенных бумагах

В кривой ОФЗ ставки заметно снизились: 25076 6,82% (-5 б.п.),25077 7,32% (-3 б.п.),26204 7,63% (-6 б.п.). В корпоративном секторе наблюдалась следующая динамика: доходность Евраз-4 выросла на 16 б.п. до 10,02%, ФСК ЕЭС-19 – снизилась на 3 б.п. до 8,69%, РСХБ-15 – увеличилась на 10 б.п. до 8,4%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов