Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќова€ стратеги€ "–остелекома" выгл€дит вполне разумной


[27.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ ожидании новостей из ¬ашингтона. ќсновными темами на возобновившихс€ вчера после праздника биржевых торгах в —Ўј стало приближение объема государственного долга —Ўј к лимиту (пороговый уровень, предположительно, будет достигнут 31 декабр€, однако первые последстви€ про€в€тс€ не раньше чем через несколько недель), а также возобновление переговоров о предотвращении бюджетного обрыва в 2013 г. Ќа фоне отсутстви€ очевидного прогресса в решении последней проблемы инвесторы продолжили скупать UST. јктивность участников рынка будет низкой до возвращени€ всех инвесторов с каникул 2 €нвар€. —егодн€ в —Ўј будет опубликован индекс уверенности потребителей, однако здесь, скорее всего, обойдетс€ без сюрпризов, а наиболее интересные данные (индексы промышленного производства в —Ўј, уровень безработицы в √ермании и —Ўј) выйдут уже в следующем году. “орги сегодн€ и завтра также пройдут при низких оборотах.

–ынок на каникулах. Ќе будет преувеличением, если сказать, что рынок уже отдыхает: торгова€ активность остаетс€ крайне низкой, сделок совершаетс€ очень мало, а резких ценовых движений не наблюдаетс€. ¬чера в небольшом плюсе завершили день бумаги —бербанка и ¬ЁЅа, SBERRU’22 (YTM 4,2%), SBERRU’21 (YTM 4%), VEBBNK’25 (YTM 4,5%) и VEBBNK’22 (YTM 3,9%) подорожали в среднем на 15–20 б.п. —кромным ростом отметились бумаги Ћ” ќ…Ћа, однако изменени€ цен по большей части носили технический характер. ¬чера мы подвели итоги уход€щего года, в котором долларовый долговой рынок показал хорошую динамику, что позволило инвесторам неплохо заработать. ћы считаем, что российским игрокам есть смысл уходить на каникулы с нейтральным взгл€дом на рынок – некоторые краткосрочные риски, св€занные с возможными понижени€ми суверенных рейтингов, в ближайшее врем€ (период праздников в –оссии) могут реализоватьс€. —егодн€ утром внешний фон позитивный и предполагает открытие торгов в позитивном ключе: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в зеленой зоне.

¬нутренний рынок

’аотичное движение котировок. ¬чера объемы торгов выросли по сравнению со вторником, однако движение цен было хаотичным. ¬ сегменте ќ‘« высокие обороты отмечены в дес€тилетнем выпуске ќ‘« 26209 (YTM 6,9%), подорожавшем на 25 б.п. јктивно торговались также п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,1%), п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 6,5%) и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 6,8%), цены которых изменились незначительно. »з относительно ликвидных выпусков стоит выделить и четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 6,5%), подешевевшие на 15 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента р€д сделок прошел в бумагах ёни редит Ѕанка, в этот раз ёни редит Ѕанк Ѕќ-02 (YTP 7,7%) подорожал на 35 б.п. –—’Ѕ-05 (YTP 8,3%) потер€л в цене 20 б.п., а –—’Ѕ-17 (YTP 8,1%), наоборот, подн€лс€ на 30 б.п. ј‘  —истема-2 (YTM 8,9%) подешевел на 80 б.п. (причем объемы торгов в выпуске вновь были высокими), котировки ¬“Ѕ Ѕќ-06 (YTM 8,4%%) повысились на 30 б.п. ¬ небольшом плюсе завершили день бумаги ћеталлоинвеста.

¬ 1 кв. 2013 г. акцент вновь будет смещен в сторону 10-15-летних бумаг. ¬чера на сайте ћинфина был опубликован график аукционов на 1 кв. 2013 г., в котором ведомство планирует разместить бумаг на 305,6 млрд руб. – лишь на 30 млрд руб. меньше, чем в 4 кв. 2012 г. ќтметим, что запланированный совокупный объем привлечений на внутреннем рынке в 2013 г. составл€ет около 1 трлн руб., из которых 465 млрд руб. будет направлено на рефинансирование. ¬ 1 кв. 2013 г. инвесторам будут предложены новые п€ти-, дес€ти- и п€тнадцатилетние бумаги, а первый в следующем году аукцион состоитс€ 16 €нвар€, на котором ћинфин будет размещать новый дес€тилетний выпуск на 25 млрд руб. ¬ 2013 г. акцент вновь будет сделан на длинных бумагах: в 1 кв. 2013 г. объем предложени€ дес€тилетних бумаг составит пор€дка 103,4 млрд руб., п€тнадцатилетних – 100 млрд руб. ”читыва€, что это будут новые выпуски, мы не ожидаем давлени€ предложени€ на вторичный рынок.  ак отмечалось нами ранее, в текущем году ћинфин зан€л около 720 млрд руб. путем доразмещени€ ќ‘«, а в следующем году объем привлечений, по нашему прогнозу, будет примерно таким же. — учетом выпуска √—ќ и госгарантий объем внутреннего госдолга по итогам 2013 г. может составить 6,4 трлн руб.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ƒетский мир (NR): 12% годовых за гарантированный номинал

Ќаличие гарантии правительства ћосквы... Ќапомним, что правительство ћосквы своим постановлением є700-ѕѕ от 13 сент€бр€ 2005 г. предоставило по выпуску облигаций ќјќ «ƒетский мир – ÷ентр» гарантию в размере 1,15 млрд руб., что полностью покрывает номинал выпуска и не распростран€етс€ на процентные платежи. √аранти€ €вл€етс€ безотзывной и отражена в долговой книге города ћосквы на 1 декабр€ 2012 г.

…компенсирует слабые финансовые метрики. Ќа наш взгл€д, наличие гарантии города на номинал облигаций компенсирует слабое самосто€тельное финансовое положение эмитента, де€тельность которого в последние годы убыточна. ѕомимо гарантии, в актив данному выпуску можно занести сильную акционерную структуру эмитента: 75% акций компании находитс€ в собственности ј‘  «—истема», а 25%+1 акци€ принадлежит —бербанку, который приобрел пакет в 2010 г. Ќесмотр€ на убытки, ј‘  «—истема» пока не выражала намерение о продаже ƒетского мира, а наоборот, оказывает компании вс€ческую поддержку в расширении розничной сети и покупке активов (в июле 2012 г. компани€ приобрела у «јптечной сети 36 и 6» сеть детских товаров Early Learning Centre). Ќа ƒетский мир приходитс€ лишь 2,6% от совокупной выручки —истемы, однако по темпам роста продаж он €вл€етс€ одним из лидеров среди активов холдинга, заметно опережа€ ключевые подразделени€ – ћ“— и Ѕашнефть.

ѕривлекательна€ доходность при приемлемой ликвидности. ѕри гарантированном возврате номинала выпуск ƒћ ÷ентр-1 предлагает в насто€щее врем€ доходность на уровне 11,8% на 29 мес., что соответстует спреду к ќ‘« в размере 540 б.п. и €вл€етс€, на наш взгл€д, очень привлекательным уровнем. ƒл€ сравнени€, остальные выпуски, в структуре которых присутствуют гарантии на погашение номинальной стоимости, котируютс€ с доходност€ми ниже 10% на более длинные сроки.  роме того, ƒћ ÷ентр-1 на их фоне выгодно отличаетс€ более высокой ликвидностью, хот€ торговые обороты по нему объективно небольшие (от 2,5 до 4,5 млн руб. за день). Ќедостатком выпуска €вл€етс€ его отсутствие в ломбардном списке ÷Ѕ, однако, по нашему мнению, это компенсируетс€ высокой доходностью.

–остелеком (¬¬+/-/¬¬¬-): ќдобрена нова€ п€тилетн€€ стратеги€

ѕо планам компании, в 2013–2017 гг. ее капзатраты состав€т 14% от выручки. –остелеком объ€вил вчера о том, что совет директоров одобрил новую стратегию на 2013–2017 гг. —огласно прин€тому документу компани€ намерена увеличивать выручку в указанный период темпами, соответствующими рыночным, – в среднем на 6% ежегодно, а также удержать рентабельность по EBITDA на уровне 39% в 2017 гг. Ёти прогнозы близки к показател€м, заложенным в нашу модель –остелекома. “ак, мы ожидаем, что выручка компании будет расти в среднем на 4% в год, а рентабельность по EBITDA в 2017 гг. составит 39,7%. ќтметим, что теперь –остелеком планирует более умеренные капзатраты – они должны составить 14% от выручки в 2013–2017 гг. против 20%, значившихс€ в стратегии на 2011–2015 гг. и заложенных в нашу текущую модель.

Ћьвина€ дол€ инвестиций пойдет на широкополосный »нтернет и платное телевидение. ќколо 60% капитальных инвестиций 2013–2017 гг. компани€ намерен направить на развитие сетей фиксированного Ўѕƒ, IP-телевидение и транспортных сетей. ќжидаетс€, что традиционна€ выручка –остелекома от фиксированной голосовой св€зи будет снижатьс€, поэтому компани€ ищет возможности компенсировать потери за счет фиксированного Ўѕƒ (в этом сегменте она лидирует с рыночной долей 39%) и IP “¬. “акже компани€ планирует 24% всей намеченной суммы инвестиций вложить в развитие сетей мобильной св€зи.

—лабое место – отставание на сотовом рынке. Ќова€ стратеги€ –остелекома выгл€дит вполне разумной, и мы сохран€ем нашу в целом позитивную оценку фундаментального положени€ компании. —тоит отметить, что в долгосрочной перспективе слабым местом –остелекома будут оставатьс€ его второстепенные позиции на рынке мобильной св€зи (компани€ лишь п€та€ в –оссии по размеру рыночной доли), учитыва€ возрастающее значение сегмента мобильного Ўѕƒ.  омпани€ может попытатьс€ усилить свое положение путем сделок M&A или создани€ партнерств (например, с Tele2), однако в ближайшее врем€ приоритетом дл€ –остелекома будет завершение сли€ни€ со —в€зьинвестом (запланировано на 2013 г.). Ќедавно размещенный выпуск эмитента –остелеком-11 котируетс€ с премией к ќ‘« пор€дка 210 б.п., что в целом выгл€дит интересным уровнем дл€ покупки. ќднако привлекательность бумаги существенно ограничиваетс€ крайне низкой ликвидностью, а также большим навесом первичного предложени€ (у компании зарегистрированы облигации на 100 млрд руб.), что объ€сн€етс€ высокой долей краткосрочной задолженности у –остелекома.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: