НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Рост показателей уменьшает угрозу снижения рейтингов

Результаты III квартала и девяти месяцев 2010 г. по МСФО

Результаты компании продолжают улучшаться. В пятницу НОВАТЭК – крупнейший в России независимый производитель газа – опубликовал отчетность за III квартал и девять месяцев 2010 г. по МСФО. Динамика показателей в III квартале оказалась позитивной как квартал к кварталу, так и год к году. Выручка увеличилась на 14,5% по сравнению со II кварталом и составила 29 млрд руб. Рост этого показателя год к году достиг 34%, что можно объяснить как повышением средних цен на газ более чем на 21%, так и увеличением объема добычи газа на 4,6% за счет ввода новых мощностей. Несмотря на опережающий рост транспортных расходов, составляющих основную часть себестоимости реализуемого газа (+15,7% относительно II квартала 2010 г.), операционные расходы увеличились всего на 11,9%, что говорит о способности компании эффективно контролировать издержки. Благодаря этому с июля по сентябрь EBITDA выросла на 39,7% относительно II квартала и достигла 14 млрд руб., а рентабельность по EBITDA за тот же период повысилась до 48% с 44% во II квартале.

За девять месяцев 2010 г. выручка увеличилась на 33,5%, а EBITDA – на 54,2%. По итогам девяти месяцев 2010 г. выручка возросла на 33,5% год к году до 83 млрд руб. При этом транспортные расходы увеличились лишь на 31,3%, что вкупе с жестким контролем за другими операционными затратами позволило увеличить EBITDA за девять месяцев 2010 г. на 54,2% до 40 млрд руб., а рентабельность по EBITDA – до 49% с 44%. Отметим также, что операционный денежный поток компании остается стабильно высоким – в III квартале 2010 г. он достиг 12 млрд руб., а за девять месяцев – 30 млрд руб. Свободный денежный поток по итогам девяти месяцев текущего года оказался положительным (против отрицательного в 2009 г.), несмотря на продолжающийся рост капвложений и крупные выплаты в счет погашения долга.

Долговая нагрузка снизилась до предкризисного уровня 2008 г. Совокупный долг за девять месяцев 2010 г. сократился на 9,8% до 34 млрд руб., а его структура стала более комфортной за счет опережающих темпов снижения доли «коротких» обязательств – с 40% до 30%. Чистый долг на протяжении нынешнего года остается практически неизменным – на уровне 23 млрд руб. Это обусловлено динамикой денежных средств на балансе компании, объем которых по итогам I полугодия 2010 г. вырос до 18 млрд руб., а к концу сентября снизился до 12 млрд руб. Существенно улучшилась ситуация с долговой нагрузкой – с начала текущего года отношение Долг/EBITDA снизилось с 1,0 до 0,6, а по казательЧистый долг/EBITDA – с 0,7 до 0,4. На фоне сокращения объема задолженности и снижения ставок по кредитам заметно вырос коэффициент EBITDA/Проценты к уплате – с 48 на конец 2009 г. до 122 за девять месяцев 2010 г.

Мы в целом позитивно оцениваем результаты компании. Повышение операционной эффективности свидетельствует о способности НОВАТЭКа генерировать значительные денежные средства, которые могут быть направлены на приобретение новых активов. Снижение долговой нагрузки, в свою очередь, позволяет осуществлять новые заимствования, не опасаясь, что это негативно отразится на кредитных рейтингах. Принимая во внимание, что денежные средства на балансе компании составляют порядка 12 млрд руб. и она планирует разместить еврооблигации на сумму 1,5 млрд долл., мы полагаем, что отношение долга к EBITDA в 2010 г. не превысит 1,5, а к концу 2011 г. снизится до 1,1.

Влияние на единственный выпуск облигаций будет несущественным. Мы не видим перспектив снижения доходностей единственного выпуска компании – НОВАТЭК Б0-1. По нашему мнению, облигации НОВАТЭКа перекуплены – в последнее время они торгуются с одинаковыми спредами с сопоставимыми бумагами ЛУКОЙЛа, масштабы бизнеса которого больше, а рейтинг по версии Moody’s на одну ступень выше, чем у НОВАТЭКа. По сравнению с выпусками БО-5 и БО-6 сопоставимой по рейтингам Газпром нефти НОВАТЭК БО-1 торгуется с дисконтом порядка 15–20 б.п.