Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Номос-Банк. Неважная динамика кредитного портфеля компенсируется высокой эффективностью


[11.02.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Номос-Банк

НЕВАЖНАЯ ДИНАМИКА КРЕДИТНОГО ПОРТФЕЛЯ КОМПЕНСИРУЕТСЯ ВЫСОКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ

Опубликованные вчера НОМОС-Банком неаудированные финансовые результаты за III квартал 2009 г. по МСФО производят противоречивое впечатление: размер резервов на возможные потери по ссудам, которые был вынужден создать банк, увели показатель чистого процентного дохода в область отрицательных значений, но высокая операционная эффективность и прибыль от операций с ценными бумагами позволили банку по итогам периода показать небольшую положительную прибыль.

Основные выводы из опубликованной отчетности:

• Больше всего настораживает то обстоятельство, что в III квартале 2009 г. банк увеличил отчисления в резервы на возможные потери по ссудам на 133 млн долл. по сравнению с ростом на 170 млн долл. в I полугодии 2009 г. По утверждению менеджмента, в настоящий момент резервы покрывают 181% просроченной задолженности, что предполагает весьма скромный показатель доли просроченной задолженности в кредитном портфеле – 6,3%. Однако нам представляется, что Номос-Банк просто скорректировал объем резервов I полугодия 2009 г. с учетом реальной ситуации с задолженностью, доля которой в валовом кредитном портфеле, таким образом, может составлять 11,4%. Столь резкое увеличение резервов было бы вполне объяснимым в I–II кварталах 2009 г., но не в III квартале, когда было бы естественно ожидать замедления роста просроченной задолженности.

• В результате существенного увеличения отчислений в резервы чистый процентный доход за квартал за вычетом отчислений оказался отрицательным на уровне минус 5,6 млн долл. Потери в процентных активах были компенсированы комиссионным доходом в размере 12 млн долл., прибылью от операций с ценными бумагами и иностранной валютой (41,7 млн долл.), а также снижением операционных расходов.

• В рамках темы эффективности отметим, что отношение расходов к доходам по итогам III квартала 2009 г. оказалось у банка рекордно низким – 22% против 36% по итогам 2008 г. Строгий контроль над издержками стал основным фактором, позволившим банку получить по итогам квартала положительный показатель чистой прибыли – 20,3 млн долл. против 99,6 млн долл. в I полугодии 2009 г.

• Капитализация банка естественным образом выросла за счет некоторого сокращения совокупных активов: достаточность капитала первого уровня выросла с 14,1% в июле до 14,5% в октябре 2009 г. Мы оцениваем текущий уровень собственного капитала Номос-Банка как вполне достаточный, но не избыточный: выше, чем у Промсвязьбанка, но ниже, чем у МДМ-Банка, ХКФ и Русского Стандарта.

• Ситуация с ликвидностью за квартал изменилась несущественно: отношение чистых кредитов к депозитам составляет приблизительно 1,3, а денежные средства (350 млн долл.) покрывают предстоящие выплаты по публичному долгу, прежде всего в рамках оферты по рублевым облигациям серий 8, 9 и 11 на общую сумму 11 млрд руб.

• Кроме прочего, наше положительное отношение к Номос-Банку определяется его аффилированностью с чешской PPF Group, которой следует отдать должное за создание благоприятного инвестиционного климата в ХКФ, основном российском активе группы, а также постоянную финансовую поддержку своих российских проектов. Разумеется, Номос-Банк существенно крупнее ХКФ (Номос занимает 14-е место в российской банковской системе по размеру активов, а ХКЦБ – 32-е), так что поддержка со стороны группы в данном случае не может быть столь существенной, и все же субординированные кредиты на сумму 13 млрд руб., предоставленные группой Номос-Банку в 2009 г., никак нельзя сбрасывать со счетов.

В целом у нас складывается впечатление, что кредитный портфель Номос-Банка еще может преподнести неприятные сюрпризы, так что перелом тенденции к росту просроченной задолженности и решение проблемы проблемных активов, похоже, переносятся на 2010 г. С другой стороны, способность банка успешно справиться с убытками и операционная эффективность не вызывают сомнений, а ресурсная база и ликвидность представляются устойчивыми.

Не слишком большие возможности для покупок. Оферта по обращающимся рублевым облигациям Номос-Банка состоится не более чем через пять месяцев. По еврооблигациям NOMOS’16 возможен опцион «колл» в 2011 г., но вероятность его исполнения трудно оценить, особенно с учетом того, что после исполнения опциона купон устанавливается на уровне текущей доходности пятилетних казначейских облигаций США плюс 150 б.п. В настоящий момент Bloomberg оценивает доходность NOMOS’16 к погашению лишь в 5,1%, тогда как доходность выпуска к опциону «колл» равна 10,4%. Исходя из этого наиболее привлекательным выпуском еврооблигаций Номос-Банка в настоящий момент представляется NOMOS’12, торгующийся с доходностью 8,2% к погашению. Однако на текущих уровнях бумага выглядит хуже, чем банковские облигации с более высоким рейтингом, например ALFA’13 и MDM’11.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: