Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: НОМОС-Банк может разместить еврооблигации на $500 млн и выйти на внутренний рынок


[11.04.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Бюджетные показатели США улучшаются. Вчерашний день был достаточно богат на новости из Вашингтона. Опубликованные по ошибке раньше времени протоколы последнего заседания ФРС не стали сенсацией, но резкое сокращение дефицита бюджета в марте и достаточно жесткий проект бюджета на 2014 финансовый год, представленный администрацией Обамы, улучшили настроение инвесторов и вызвали распродажи UST, разогнав доходность 10-летней бумаги до 1,8%. Данные по безработице в Австралии, хотя и были ожидаемы, разочаровали рынок. Сегодняшний день обещает быть достаточно активным – движение на рынке создают данные по инфляции в еврозоне, заявки на пособие по безработице в США, а также ожидания завтрашних данных по розничным продажам в США, однако для удержания позитива потребуется, чтобы эта статистика была хорошей.

Без резких движений. В среду на рынке еврооблигаций существенные ценовые подвижки наблюдались лишь в относительно небольшом количестве бумаг. Суверенные евробонды несколько подешевели. Russia’42 (YTM 4,47%) снизилась в стоимости на 51 б.п. до 118,7, а доходность Russia’30 практически не изменилась, составив 2,97% при цене 125,3. Среднесрочные выпуски Сбербанка и ВТБ двигались разнонаправлено, колебания цен составили 10–20 б.п. Среди бумаг негосударственных банков спросом пользовался выпуск AlfaBank ’19 (YTM 5,84%), подорожавший на 32 б.п. В нефтегазовом сегменте имели место продажи на длинном конце кривой Газпрома – потери составили 20–25 б.п. Среди бумаг металлургических компаний были заметны покупки в облигациях Северстали, которые на длинном конце кривой прибавили 35–55 б.п. Сегодня утром внешний фон остается нейтральным и предполагает умеренный рост: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы дают положительную картину.

Внутренний рынок

Успешные аукционы по ОФЗ поддержали рынок. Вчерашние аукционы по доразмещению ОФЗ прошли весьма успешно, что в целом соответствовало нашим ожиданиям. Спрос на шестилетние ОФЗ 26210 (YTM 6,41%) превысил предложение в 6,4 раза, достигнув 64,1 млрд руб., причем спрос по нижней границе составил 29,3 млрд руб. при объеме предложения 10 млрд руб. В итоге выпуск был размещен с доходностью 6,41% при ориентире 6,45–6,50%. Учитывая, что ориентир на момент его объявления не предполагал премии ко вторичному рынку, размещение прошло даже с дисконтом порядка 5 б.п. Спрос на пятнадцатилетние ОФЗ 26212 (YTM 7,12%) оказался более скромным, превысив предложение лишь вдвое (49,8 млрд руб. против 25 млрд руб.). В результате доходность по цене отсечения составила 7,13%, по средневзвешенной цене – 7,12% при ориентире 7,10–7,15%, выпуск также размещен в полном объеме. Высокие результаты мы связываем, помимо прочего, с увеличением наклона кривой после пятилетнего срока, а также привлекательным положением данных выпусков на кривой. В частности, разница в доходности между шестилетними ОФЗ 26208 (YTM 6,3%) и ОФЗ 26210 (YTM 6,41%), срок обращения которых отличается лишь на десять месяцев, достигает 11 б.п. Позитивные рыночные настроения отразились и на вторичных торгах, в рамках которых оба выпуска продолжили расти в цене, завершив день с доходностями 6,41% и 7,08% соответственно. Остальные выпуски также в большинстве своем закрылись в плюсе, подорожав в среднем на 30–50 б.п.

ЛСР размещает бонды под 10,15%. Группа ЛСР (-/В2/В) вчера в полном объеме разместила пятилетние биржевые облигации БО-04 номиналом 3 млрд руб. По результатам сбора заявок ставка купона была установлена в размере 10,15%, что соответствует доходности к досрочному погашению через три года на уровне 10,41%. Выпуск БО-04 имеет амортизационную структуру: 33,3% будет погашено в день окончания четвертого купонного периода, 33,3% – пятого, 33,4% – шестого, что сокращает его дюрацию до 2,26 года (модифицированная дюрация – порядка 2,03 года). Напомним, что ориентиры по ставке купона находились в диапазоне 10,5–10,75%, что соответствовало доходности 10,78–11,04% и спреду к кривой ОФЗ 485–510 б.п. В результате облигации размещены со спредом к ОФЗ 450 б.п. и на 35 б.п. ниже нижней границы первоначального ориентира. Поскольку находящиеся в обращении выпуски ЛСР (в частности, самый длинный из находящихся в обращении – БО-05 со сроком обращения 15,5 мес.) торгуются со спредом к кривой ОФЗ 410 б.п., премия за дополнительный год дюрации составила около 40 б.п., что мы считаем вполне привлекательным.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

НОМОС-Банк (-/Ba3/BB) рассматривает возможность размещения еврооблигаций

Выход на рынок с новым предложением. Вчера НОМОС-Банк заявил о своих планах разместить вскоре новый выпуск еврооблигаций. Встречи с инвесторами в США и Европе начнутся 15 апреля. Согласно предварительной информации, эмитент рассматривает возможность размещения долларовых еврооблигаций в объеме около 500 млн долл. и сроком на семь лет. В настоящий момент НОМОС ограниченно представлен на внешнем рынке – в обращении находится лишь два субординированных выпуска NOMOS’15 и NOMOS’19, что, безусловно, повышает интерес к новым бумагам. Подходящим ориентиром для размещения может служить кривая Альфа-Банка (BB/Ba1/BBB-). Премия между субординированными выпусками эмитентов NOMOS’19(YTM 8,34%) и ALFARU’19 (YTM 5,83%) составляет 251 б.п., а наиболее длинным из старших выпусков является ALFARU’21 (YTM 5,64%). Если срок обращения новых бондов составит семь лет, то при текущих котировках на вторичном рынке участие в размещение, с нашей точки зрения, может быть интересно в диапазоне 8,1–8,3% по доходности.

Устойчивость кредитного профиля не вызывает сомнений. Не так давно НОМОС-Банк опубликовал финансовые результаты за 2012 г. по МСФО (см. Fixed Income Daily от 29.03.2013), которые мы оцениваем положительно. По итогам года банк продемонстрировал опережающий рост кредитования, сохранив высокое качество активов, комфортные показатели достаточности капитала и ликвидности, а также способность генерировать стабильный операционный доход. График погашений у НОМОСа в 2013 г. довольно насыщенный, что и послужило причиной выхода эмитента на публичный рынок. В ближайшие месяцы банку предстоит пройти через оферты/погашения по рублевым облигациям (9, 12, БО-2, БО-3) на сумму 19,3 млрд руб., а в октябре погасить евробонд на 12 млрд руб. (400 млн долл.). В свете этого мы отмечаем высокую вероятность новых размещений банка и на внутреннем рынке.

Магнит (ВВ+/-/-): Хорошие результаты за 1 кв. 2013 г.

Выручка возросла более чем на 30%. Магнит обнародовал достаточно высокие операционные результаты за 1 кв. и март 2013 г. Так, в 1 кв. 2013 г. ритейлер открыл в общей сложности 191 магазин (80 из них в марте). В результате совокупное количество магазинов Магнита достигло 7 075, в том числе 6 209 магазинов «у дома», 132 гипермаркета, 21 магазин «Магнит Семейный» и 713 магазинов косметики. Совокупная выручка от розничных продаж в 1 кв. 2013 г. возросла на 30,4% год к году (на 32,8% год к году в марте). В марте показатель совокупной выручки, скорректированный на високосный год, увеличился на 31,9% год к году.

Хорошая динамика сопоставимых показателей в 1 кв. 2013 г. Совокупная сопоставимая выручка в 1 кв. 2013 г. год к году увеличилась на 4,8% на фоне подорожания средней корзины на 5,4% и при снижении покупательского потока на 0,6%. Сопоставимая выручка в гипермаркетах выросла на 7,1% год к году (корзина и покупательский поток увеличились при этом на 3,2% и 3,8% соответственно).

Наш прогноз выручки на 2013 г. может быть превышен. Розничная выручка за январь–март, выросшая год к году более чем на 30%, в пересчете на год оказалась выше нашего прогноза на 2013 г., равного 27%, и ожиданий компании (27–29%), что создает риски превышения наших прогнозов на 2013 г. В то же время опубликованные результаты, по нашему мнению, нейтральны для находящихся в обращении рублевых облигаций Магнита, которые торгуются на одном уровне с бондами эмитентов, обладающих аналогичными кредитными рейтингами, и спредом порядка 240–260 б.п. к кривой ОФЗ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: