Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Суверенные размещения облигаций на ЕМ не сдвинули вторичный рынок


[11.04.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Сохранение стимулирующей ДКП от ФРС и Банка Японии, рост импорта в Китае и ожидания сильных корпоративных отчетностей американских компаний за 1К13 вывели S&P 500 на очередной исторический максимум (+1,22%). Европейские индексы прибавили порядка 2%, а доходность UST10 – 5 б.п. до 1,80%.

Курьезом дня стала досрочная публикация протокола заседания FOMC. Содержащийся в документе посыл о возможности постепенного сворачивания QE3 мы пока не склонны считать угрозой для рынков: рынок труда США пока не дает регулятору весомых оснований для данного шага.

Несмотря на рост доходности UST10 в последние несколько дней и невпечатляющие итоги вчерашнего аукциона, участники рынка снижают прогнозы по YTM. Согласно опросу Bloomberg (5-9 апреля, уже после payrolls), доходность «десятки» в декабре 2013 г. составит 2,25% против февральского прогноза 2,32%.

Активизация суверенных заемщиков на ЕМ не привела к нисходящей динамике доходностей на вторичном рынке: определяющим фактором снова выступает растущая в моменте доходность UST10 (см. «Темы глобального рынка»).

Сегодня с утра поддержку рынкам вновь оказывает Китай: объем кредитования в марте вырос сильнее ожиданий – до 171 млрд долл.

Спокойный день на рынке российских еврооблигаций: RUSSIA30 (YTM 2,96%) потеряла 0,12 п.п. до 125,40%, спред к UST10 сжался на 4 б.п. Вне суверенного сегмента динамика была разнонаправленной, однако изменения цен не превышали 0,2 п.п.

Металлоинвест (BB-/Ba2/BB-) закрыл книгу по новому 7-летнему выпуску, прайсинг – 5,625% (IPG – 5,875%). Учитывая справедливую, с нашей точки зрения, премию по новому METINR 20 к кривой Северстали в 50 б.п., мы считаем, что у нового выпуска есть небольшой потенциал роста (справедливый уровень YTM – 5,455%).

Российский рынок завершил день в уверенном плюсе на фоне растущего рубля и успешных аукционов Минфина. Спрос концентрировался в длинном сегменте – доходность бенчмарка 26207 снизилась сразу на 7 б.п. до 6,97%, 9-10-летние бумаги потеряли в доходности 4-7 б.п. (+0,2-0,45 п.п. по цене).

Как мы ожидали, Минфин полностью разместил 25 млрд руб. 15-летнего выпуска 26212 под 7,12% (первоначальный диапазон 7,10-7,15%), спрос по верхней границе доходности практически в 2 раза превысил предложение. Аукцион по более короткой бумаге 26210 на 10 млрд руб. пользовался даже большим интересом, спрос по верхней границе превысил предложение в 2,9х, средневзвешенная доходность в 6,41% оказалась ниже первоначально диапазона 6,45-6,50%, 96% выпуска было выкуплено на неконкурентные заявки.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Суверенные размещения на ЕМ не сдвинули вторичный рынок

Резкое снижение ставок UST после публикации слабых мартовских payrolls вкупе с принятым Банком Японии решением существенно расширить объемы QE привели к заметному падению ставок на ЕМ, чем стимулировал заемщиков к выходу на первичный рынок.

Успешные размещения Мексики, Турции и Украины, проведенные фактически за один день (во вторник, 9 апреля) и без премии к вторичному рынку (исключая украинский новый выпуск), указали на активизировавшуюся на долговых рынках «охоту за доходностью». Однако первый день торгов показал, что хотя инвесторы и позитивно относятся к суверенному долгу ЕМ, в моменте они не готовы активно «продавливать» его по доходности, предпочитая следовать в фарватере рынка UST. Кроме того, стоит отметить, что новые размещения не стали фактором позитивной динамики на вторичном рынке соответствующих стран.

Мы отмечаем, что доходность новых еврооблигаций Мексики (1,6 млрд евро на 10 лет) снизилась лишь на 1 б.п. по итогам первого дня торгов – до 2,74%, в то время как на вторичном рынке наблюдался незначительный рост доходностей – в пределах 1 б.п. Аналогичная ситуация сложилась с новыми еврооблигациями Турции (1,5 млрд долл. на 30 лет) – доходность выпуска осталась фактически неизменной (4,874%) при стабильности вторичного рынка.

В свою очередь новые евробонды Украины (1,25 млрд долл. на 10 лет) снизились по доходности на 6 б.п., что, в нашем понимании, объясняется предложенной Киевом премией порядка 50 б.п. (обусловленной не слишком благоприятным внутристрановым новостным фоном на момент размещения). При этом доходности на вторичном рынке выросли в пределах 8 б.п.

Отметим, что российский рынок публичного валютного долга в отсутствии суверена на первичном рынке вел себя в целом в том же ключе, следуя чуть выше по доходностям вслед за американской «десяткой». На дальнем конце суверенной кривой доходности накануне поднялись на 1-3 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: очередное укрепление рубля

На российском денежном рынке вчера вновь наблюдался повышенный спрос на короткое рефинансирование. Так, спрос участников на аукционное РЕПО с ЦБ РФ «овернайт» (191 млрд руб.) вновь оказался выше лимита регулятора (150 млрд руб.), средневзвешенные ставки составили 5,62% годовых на утреннем аукционе и 5,91% на дневном. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО также вчера подросла – на 6 б.п. до 6,11% годовых.

При этом заслуживает внимания тот факт, что за вчерашний день сразу на 150 млрд руб. сократилась задолженность российских банков по кредитам, обеспеченным активами и поручительствами (до 222 млрд руб.). Вероятно, именно с погашением данного долга связан исключительно высокий спрос банков на рефинансирование во вторник.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков на сегодняшнее утро составили 865 млрд руб. (-159 млрд руб. за день), чистая ликвидная позиция – минус 979 млрд руб. (просадка на 91 млрд руб.).

Вчера российскому рублю вновь удалось скорректировать часть недавних потерь относительно «hard currencies». Так, на ММВБ национальная валюта укрепилась на 15 коп. против доллара (до 30,88 руб.) и на 20 коп. против корзины (до 35,14 руб.), объем торгов по паре USDRUB_TOM составил 5,5 млрд долл. Сформировавшийся на открытие сегодняшних торгов внешний фон нейтрален для рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Статистика по банковскому сектору. Нейтрально

Новость. ЦБ РФ опубликовал статистику по банковскому сектору за март.

- Активы выросли на 1,4% м/м и на 20% г/г.

- Корпоративный кредитный увеличился на 0,9% м/м и на 13,9% г/г (+15% г/г в феврале).

- Розничные кредиты прибавили 2,2% м/м и 37,4% г/г (39,1% г/г в феврале).

- Корпоративные/розничные депозиты выросли на 0,4%/2,4% м/м и на 19%/23% г/г (17,9%/22,1% в феврале).

- Уровень просрочки по корпоративному портфелю снизился за месяц с 4,7% до 4,6%, а по розничному – остался на уровне 4,2%.

Комментарий. Статистика продолжает демонстрировать новую тенденцию этого года – серьезное замедление темпов роста кредитования и опережающее наращивание депозитной базы, что подчеркивает смещающийся акцент в сторону сбережений. Пока слабее ожиданий выглядит рост в корпоративном кредитовании, хотя радует снижение уровня просрочки по портфелю. В то же время рост в рознице находится в рамках ожиданий, в то время как динамика качества портфеля выглядит более тревожной – как мы ранее предполагали, головокружительный рост портфеля в прошлом году, вероятно, приведет и уже приводит к накоплению рисков в данном сегменте.

Alliance Oil (В+/–/B) - неплохие операционные результаты за 1К13

Новость. Alliance Oil опубликовала операционные результаты за март и 1К13. Добыча нефти в марте выросла на 0,6% м/м до 53,2 тыс. барр. в сутки, переработка – на 6% м/м до 91 тыс. барр. в сутки. Совокупная добыча в 1К13 составила 4,7 млн барр. (-1% кв/кв). Переработка – 7,8 млн барр. (+3% кв/кв), рост переработки в годовом сопоставлении составил 15%.

Комментарий: Впервые с января 2012 года Альянс Ойл демонстрирует рост добычи нефти два месяца подряд. Помимо положительной динамики по нефти, в марте компания добыла более 9 тыс. барр. нефтяного эквивалента в сутки газа, что может добавить, по нашим оценкам, не менее 3% выручки в марте и около 1% за 1К13. Наравне с хорошей динамикой upstream-сегмента, downstream также продемонстрировал неплохие результаты – переработка оказалась на исторически рекордном уровне, компания также сообщила о том, что на Хабаровском НПЗ начато производство бензинов класса Евро-5. Результаты 1К13 по МСФО, которые компания опубликует 22 мая, вероятно, также отразят сильную динамику.

Рост добычи нефти два месяца подряд – главный позитив, подкрепленный сильными данными по добыче газа и уровню переработки. Напомним, что стабилизация и рост добычи является одним из рейтинговых факторов, за которыми наблюдают рейтинговые агентства после корректировки программы добывающего сегмента в декабре 2012 г.

Влияние на котировки низколиквидных рублевых облигаций (средний спред к кривой ОФЗ 340-380 б.п.) и евробонд VOSTOK 15 (YTM 3,96%, Z-спред 360 б.п.) на этом этапе мы оцениваем как нейтральное.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: