Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќ  "јль€нс" размещает облигации на 5 млрд рублей, выпуск интересен даже по нижней границе


[07.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ќ  «јль€нс», Alliance Oil Company (B+/-/B)

ќчередной выпуск, но уже с привлекательной доходностью

 омпани€ размещает облигации на 5 млрд руб.

¬ четверг закроетс€ книга за€вок по выпуску Ќ  јль€нс 04. ¬ четверг, 9 июн€, закроетс€ книга за€вок по выпуску облигаций Ќ  јль€нс 04 объемом 5 млрд руб. и сроком обращени€ 10 лет с офертой через п€ть лет. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,5–10,0%, что соответствует доходности к оферте 9,73–10,25% при дюрации около четырех лет. ѕредложение не стало неожиданностью дл€ рынка, учитыва€ потребности компании в финансировании внушительной инвестиционной программы на 2011 г. ќднако дл€ эмитента это будет перва€ бумага на внутреннем рынке со столь длительным сроком обращени€. ¬ феврале компани€ уже размещала выпуск биржевых облигаций объемом 5 млрд руб. ” самого эмитента рейтинги от международных агентств отсутствуют, однако материнска€ компани€ Alliance Oil Company имеет рейтинги на уровне «¬+/¬». “ем не менее, согласно новым требовани€м ÷Ѕ –‘, этого все равно недостаточно дл€ включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.

ѕротиворечивые результаты I квартала 2011 г. —о времени размещени€ выпуска Ќ  јль€нс Ѕќ-1 компани€ успела опубликовать как годовую отчетность за 2010 г., так и результаты за I квартал 2011 г. Ѕолее подробно с нашими оценками можно ознакомитьс€ в обзоре: ќтчетность по ћ—‘ќ за I квартал 2011 г.

»з положительных моментов стоит отметить рост операционных показателей – это заметно как на уровне суточной добычи нефти, увеличившейс€ на 8% год к году до 45,9 млн барр., так и на уровне переработки нефти, объемы которой возросли на 9% год к году до 6,1 млн т в I квартале 2011 г. ƒополнительную поддержку операционным показател€м должен оказать запуск добычи на  олвинском месторождении, что позволит компании удвоить годовую добычу к 2015–2016 г. до 33 млн тонн.  роме того, в следующем году завершитс€ модернизаци€ ’абаровского Ќѕ«, в результате чего увеличатс€ объемы и глубина переработки нефти, и компани€ сможет выпускать нефтепродукты с более высокой добавленной стоимостью. »з финансовых показателей отметим повышение рентабельности по EBITDA до 23% с 20% годом ранее. ¬ то же врем€ высокий уровень инвестиционных расходов и долговой нагрузки вызывает определенные опасени€. Ќа фоне запланированного внушительного объема капвложений в текущем году – около 1 млрд долл. – свободный денежный поток уже больше года стабильно держитс€ в отрицательной зоне.  ак следствие, дл€ выполнени€ инвестпрограммы компании приходитс€ посто€нно привлекать внешнее финансирование. ¬ результате долгова€ нагрузка резко выросла – до уровн€ 2,7 в терминах ƒолг/EBITDA по итогам I квартала по сравнению с 2,4 в 2010 г. и 1,3 в 2009 г.

¬ыпуск интересен даже по нижней границе. —ейчас в обращении у Ќ  «јль€нс» наход€тс€ три рублевых выпуска, при этом перва€ сери€ практически неликвидна ввиду скорого погашени€. “реть€ сери€ с офертой в августе 2013 г. торгуетс€ с доходностью около 8,1%, а размещенный в феврале Ќ  јль€нс Ѕќ-1 с погашением в феврале 2014 г. предлагает доходность около 8,4%. “аким образом, спред бумаг Ќ  «јль€нс» к кривой ќ‘« в последние дни составл€ет около 190– 200 б.п., тогда как спред нового выпуска даже по нижней границе диапазона будет находитьс€ на уровне 225–235 б.п., предлага€ премию к уже обращающимс€ выпускам в размере пор€дка 25–35 б.п. ћы считаем, что ориентир организаторов по доходности предлагает вполне адекватную компенсацию за столь «длинную» дюрацию и риск дальнейшего роста долговой нагрузки. ќднако, в случае размещени€ по нижней границе потенциал снижени€ доходностей ограничен.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: