Rambler's Top100
 

Банк Москвы: При стагнации экономики годовая инфляция может уложиться в 7%


[07.06.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Госсектор: продолжение роста

На денежном рынке сохраняется характерная для начала месяца ситуация, когда ликвидность постепенно возвращается в систему. Данный фактор оказывает существенную поддержку внутреннему долговому рынку, который (в первую очередь, госсектор) чувствует себя неплохо, несмотря на внешний негатив (опасения замедления темпов роста мировой экономики, повышения требований ФРС США к крупнейшим банкам страны и пр.). Объем свободной ликвидности уже вплотную приблизился к отметке в 1 трлн руб. и составляет 957.1 млрд руб. Думаем, что уровень в 1 трлн может быть достигнут уже по итогам сегодняшнего дня. Ставки MosPrime фактически стабилизировались около новых, более высоких равновесных значений, ставка overnight составляет 3.77 %. До конца недели ставки могут еще снизиться до 3.65-3.7 %.

Участники рынка, вероятно, уже во многом успели воспользоваться появлением свободной ликвидности и приобрели бумаги, потерявшие позиции во время периода напряженности на денежном рынке, поэтому вчерашний рост был не таким уверенным, как в конце прошлой недели. Кроме того, обороты оказались ниже средних значений предыдущих дней: в корпоративном секторе оборот не превысил 20 млрд руб. (17.6 млрд руб.), в госсекторе – 8 млрд руб. Несмотря на снизившиеся объемы торгов, в госсекторе по-прежнему преобладал рост, около трех четвертей оборота пришлось на сделки по покупке. Дорожали, в основном, ликвидные среднесрочные бумаги с дюрацией от 1.5 до 3 лет. Именно этот участок кривой, на наш взгляд, является перепроданным – по нашему мнению через некоторое время чрезмерная выпуклость кривой на средних сроках должна снизиться. Кроме того, ожидаем, что после планируемого активного размещения Минфином длинных бондов, кривая будет иметь более крутой наклон, что приведет к справедливой переоценке среднесрочного участка. На достаточно высоких оборотах (2.5 и 1.5 млрд руб.) существенный рост на 0.06 % и 0.08 % продемонстрировали выпуски ОФЗ 25076 и ОФЗ 25077.

Минфин снова предлагает новый выпуск

Завтра Минфин снова проведет сразу два аукциона по размещению ОФЗ совокупным объемом 40 млрд руб. Будут размещены четырехлетний выпуск ОФЗ 25079 (20 млрд руб.), успешно дебютировавший на прошлой неделе и разместившийся в полном объеме без премии к рынку, и новый шестилетний выпуск ОФЗ 26206 (20 млрд руб.) с погашением 14 июня 2017 года. Как мы и ожидали, ОФЗ 25079 может стать одним из так называемых эталонных выпусков, и в ближайшее время Минфин может доразмещать его достаточно активно. Сейчас он торгуется с доходностью 7.18 % на дюрации 3.3 года, снизившись после размещения на 7 б.п. по доходности. Размещение нового выпуска ОФЗ 26206 полностью согласуется с озвученной стратегией Минфина на удлинение дюрации своего долгового портфеля. Сегодня Минфин для поддержания равновесия на денежном рынке и компенсирования оттока ликвидности на аукционах по размещению ОФЗ проведет депозитный аукцион на три месяца объемом 50 млрд руб. Также сегодня будут проведены ломбардные аукционы ЦБ на семь дней и на три месяца.

Корпоративный сектор: обороты снизились, рост иссяк

В корпоративном секторе рост предыдущих дней приостановился, более половины оборота пришлось на сделки со снижением цены. Среди отдельных выпусков уже который день отмечаем значительные обороты по бумагам Почты России (1.14 млрд руб.), прибавивших в доходности 4 б.п., Мечела, снижающихся в цене перед закрытием книги заявок и размещением новых выпусков, а также по ликвидным бондам Лукойла БО-07 (-2 б.п. в доходности).

В лидерах роста были облигации: АИЖК 19об (MD 3.18/-0.11 %/ yield 7.62/-15 б.п.), АльянсБО1 (MD 2.18/0.12 %/ yield 8.3/-7 б.п.), РусГидро01 (MD 3.8/-0.16 %/ yield 8.04/-3 б.п.), СевСт-БО2 (MD 1.47/0.1 %/ yield 6.72/-11 б.п.), ФСК ЕЭС-11 (MD 4.7/0 %/ yield 8.11/-3 б.п.).

В муниципальном секторе наблюдались повышенные обороты в облигациях Москвы, сильнее всего в цене потерял выпуск Москва-66, снизившийся на 0.8 % в цене (+15 б.п. в доходности).

В ближайшие дни ожидаем схожей динамики торгов в случае, если на внешних рынках не появится очередной порции негатива. Кроме того, ожидающийся в ближайшее время навес первичных размещений может отвлечь покупателей от вторичного рынка.

Глобальные рынки

Макроданные остаются в центре внимания

Мировые фондовые рынки завершили вчерашний день в «минусе». Основное беспокойство инвесторов по-прежнему вызывают два фактора – Греция и слабые макроданные. Хотя решение МВФ выделить Греции столь необходимые ей 12 млрд евро сняло остроту «греческого» вопроса, перспективы согласования второго пакета финансовой помощи стране выглядят не столь очевидными. Серия разочаровывающей статистики из США, опубликованная на минувшей неделе, также продолжает оказывать давление на настроения участников рынка.

ФРС будет ориентироваться на реальную ситуацию?

С другой стороны, ухудшение макроданных в условиях крайне мягкой денежно-кредитной политики США и программы QE II может указывать на то, что ужесточение монетарной политики пока преждевременно. Вчера президент ФРБ Бостона Эрик Розенгрен заявил о том, что ФРС может пересмотреть сроки начала цикла повышения ключевой процентной ставки, а также не исключил возможность QE III в зависимости от экономических условий. При этом он добавил, что пока не ясно, являются ли слабые макроданные временным явлением или долгосрочным трендом. Сегодня вечером ожидается выступление главы ФРС Б. Бернанке, который представит свой взгляд на сложившуюся ситуацию и, возможно, озвучит возможные пути для решения проблем.

Казначейские бумаги завершили день практически без изменений, умеренным спросом пользовались лишь короткие Treasuries, в то время как на длинном конце кривой доходности суверенные обязательства США прибавили до 3 б.п.

Российские еврооблигации: инерционный рост

Рынок российских еврооблигаций двигался вчера преимущественно вверх, однако рост, скорее, был инерционным. Подешевели бумаги ВЭБа, Транснефти, Алросы. Лучше рынка смотрелись длинные бумаги Газпрома, ТНК-BP и Евраза, а также подешевевшие накануне евробонды Вымпелкома. Отметим спрос на выпуск Sovkomflot’17, прибавивший по итогам торгов 37 б.п.

Суверенный RUS’30 снизился в доходности на 2 б.п., сузив спрэд к UST’10 до 135 б.п.

Сегодня рост корпоративных евробондов, вероятно, сменится коррекцией на фоне пессимизма, царящего на внешних рынках.

Экономика и политика

При стагнации экономики годовая инфляция может уложиться в 7%

Майские данные по инфляции не преподнесли никаких сюрпризов. В минувшем месяце потребительские цены выросли на 0.5 % по сравнению с 0.4 % в апреле и 0.5 % в мае прошлого года. При этом цены на продовольствие в мае не изменились, цены на непродовольственные товары выросли на 0.8 %, услуги подорожали на 0.7 %.

С начала года рост потребительских цен составил 4.8 % по сравнению с 4.0 % за тот же период прошлого года. Годовой показатель инфляции составил на конец мая 9.6 %, не изменившись по сравнению со значением на конец апреля. Годовой показатель продовольственной инфляции снизился в мае с 14.1 до 13.4 %.

В целом инфляционная картина в мае не претерпела заметных изменений по сравнению с предыдущими месяцами. После резкого ускорения инфляции, наблюдавшегося с августа 2010 года по январь 2011 года, инфляционные показатели заметно снизились. Последние 4 месяца среднемесячный рост цен с устранением сезонности составляет по нашим расчетам от 0.4 до 0.6 %. Если подобные темпы роста цен сохранятся до конца года, то годовая инфляция может уложиться в 7 %.

На наш взгляд, значительное снижение инфляционных показателей во многом связано со слабостью экономического роста. Согласно оценкам МЭР рост в российской экономике в начале года практически отсутствует: -0.1 % в январе (изменение ВВП месяц к месяцу с устранением сезонности), +0.1 % в феврале, +0.2 % в марте, +0.1 % в апреле. Слабый внутренний спрос приводит к тому, что производители не могут переложить растущие издержки на потребителей.

Если во втором полугодии мы не увидим перелома экономических трендов (ускорения экономического роста), то мы будем вынуждены снизить наш годовой прогноз по инфляции, который сейчас составляет 10.5 %. Правда, в этом случае мы будем вынуждены снизить и прогноз ВВП – если во втором полугодии динамика экономического роста не изменится, то по итогам года прирост ВВП составит не более 3 % по сравнению с нашим текущим прогнозом на уровне 4.1 %.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

Наибольший потенциал среди ликвидных бондов сохраняют выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077. Данные выпуски продолжают торговаться со спрэдом к кривой ОФЗ в 40-50 б.п., с потенциалом роста цены 1.0-1.5 %. Один из размещенных на прошлой неделе выпусков (четырехлетний ОФЗ 25079) после размещения снизился в доходности почти на 10 б.п., однако все еще сохраняет потенциал роста цены около 0.4 %. Кривая по-прежнему является перепроданной на среднесрочном отрезке с дюрацией от трех лет до пяти лет. Запланированные на завтра аукционы могут позволить более справедливо оценить среднесрочный участок (ОФЗ 25079), а также получить новую точку на кривой с дюрацией 4.5 года (ОФЗ 26206) – в настоящий момент среди ОФЗ нет выпусков с дюрацией от 4 до 5 лет.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов