Rambler's Top100
 

НБ Траст: Долговая нагрузка "Акрона" снизилась, однако облигации по-прежнему слишком дороги


[07.06.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

• Итоги торгов по еврооблигациям: рост котировок как в корпоративном, так и в суверенном сегменте; очередной подъем в госбумагах Беларуси
• Российский долговой рынок: ждем нейтрального открытия; затем очередного подъема за счет «иммунитета» (стр. 2)
• Газпром близок к покупке оставшихся акций Белтрансгаза; Беларуськалием интересуются в Китае и РФ; позитивно для евробондов Беларуси

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

• Ликвидность восстанавливается, но ставки МБК и РЕПО больше не реагируют снижением
• Потребность в фондировании остается – фактор спроса на депозитном аукционе Минфина
• Рубль может продемонстрировать негативную динамику на снижении нефтяных котировок и новостях об оттоке капитала
• Относительно невысокая торговая активность на рублевом рынке в понедельник, половина оборота сегмента ОФЗ пришлась на ОФЗ 25076 и ОФЗ 25077, планы Минфина по аукциону в среду в части предлагаемых выпусков не изменились
• Банк «Дельта Кредит» планирует выпустить облигации; ориентиры по доходности интересны (стр. 3-4)

МАКРОЭКОНОМИКА

• Источников ускорения инфляции кроме бензина немного; поводов для ужесточения монетарной политики все меньше (стр. 5-6)

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

• Русал: возможное SPO позитивно, так как позволит резко ускорить сокращение долга компании; начало выплаты дивидендов негативно, но не перекрывает общий позитивный эффект; облигации по-прежнему сохраняют потенциал роста
• ТМК: 1К 2011 г. практически вывел компанию на положительный свободный денежный поток; позитивно для кредитного качества; проблем с долгом на ближайший год не предвидим, однако в цену евробондов все уже заложено
• Номос-Банк опубликовал умеренно позитивные результаты по МСФО за 1К 2011; еврооблигации интересны
• Халык Банк опубликовал умеренно негативную отчетность за 1К 2011 г.; нейтрально относимся к евробондам банка
• Акрон опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 1К 2011 г.; долговая нагрузка снизилась, однако облигации по-прежнему слишком дороги (стр. 7-11)
• После завершения сделки с PepsiCo ВБД отзовет все рейтинги от международных и российских рейтинговых агентств. Ликвидность в оставшемся выпуске ВБД-3 практически исчезнет, а ВБД уйдет с публичного долгового рынка
• Altimo выполнила обещание и сделала свою долю голосующих акций в VimpelCom Ltd. менее 25%, продав 123.6 млн. привилегированных акций. Через 6 месяцев акционерное соглашение Altimo и Telenor будет расторгнуто, что приведет к серьезным перестановкам в совете директоров VimpelCom Ltd.

СЕГОДНЯ

• Выступление главы ФРС Б. Бернанке
• Статистика еврозоны: розничные продажи

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ И ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Итоги торгов по еврооблигациям: рост котировок как в корпоративном, так и в суверенном сегменте; очередной подъем в госбумагах Беларуси

Торги понедельника на российском рынке еврооблигаций завершились в зеленой зоне, несмотря на подешевевшую нефть и продолжающееся падение американских фондовых индексов.

В нефтегазовом секторе лидером роста в очередной раз стали длинные евробонды Газпрома, прибавившие 60-70 бп. Неплохо выглядели и долгосрочные бумаги ТНК-BP (+35 бп). Еврооблигации компаний второго эшелона также заинтересовали инвесторов. Так, длинные бумаги ВымпелКома прибавили в цене по итогам дня 40-50 бп, а выпуски Совкомфлота и РЖД (Sovcomflot 17 и Russian Railways 31P) подорожали на 40 и 30 бп соответственно. Среди бумаг Евраза спросом пользовались в основном среднесрочные выпуски – Evraz 14 вырос в цене на 25 бп, в то время как более длинный Evraz 18N прибавил лишь 10 бп. Повышение котировок наблюдалось и в банковском секторе, при этом активность сосредоточилась в недавно выпущенных RussAgrBank 21 и VEB-Leasing 16, которые подорожали на 50 и 10 бп соответственно. В частном сегменте наибольшее увеличение стоимости было отмечено по долгосрочным еврооблигациям Альфа-Банка (+40 бп).

Суверенные выпуски по итогам понедельника также выросли в цене, однако рост котировок в данном сегменте рынка был не столь значительным. Так, индикативный Russia 30 подрос на 15 бп до 118.54% от номинала. Спред Russia 30 – UST10 символически сузился на 3 бп до 134 бп. Рублевый евробонд РФ Russia 18R сохранился практически на прежнем уровне – 105.38% от номинала.

Мы бы также хотели отметить очередной скачок в ценах суверенных бумаг Беларуси, который стал реакцией рынка на официальное одобрение стабилизационного кредита Минску на минувших выходных. Евробонды Belarus 15 и Belarus 18 прибавили 150 и 130 бп соответственно.

Российский долговой рынок: ждем нейтрального открытия; затем очередного подъема за счет «иммунитета»

«Иммунитет» российского долгового рыка, вновь проявившийся в понедельник, имеет все шансы показать свою «работоспособность» и во вторник. Важных макроэкономических показателей до среды, когда будет опубликована Бежевая книга ФРС и данные по ВВП еврозоны, ждать не приходится. Назначенные же на сегодня выступления главы ФРС Б. Бернанке и возглавляющего ФРБ Атланты Д. Локхарта состоятся уже после закрытия торгов в России. На европейском «фронте» также наблюдается относительное затишье – спекуляции на тему возможного блокирования Словакией второго пакета помощи Греции, поднятые германскими СМИ, вряд ли смогут серьезно повлиять на настроения инвесторов.

Рыночные индикаторы во вторник рисуют смешанную картину. Нефть марки Brent торгуется ниже вчерашнего закрытия – в районе USD113.9 за баррель. Азиатские фондовые индексы демонстрируют разнонаправленную динамику, однако фьючерс на американский S&P500 прибавляет около 0.2%. Мы ждем преимущественно нейтрального открытия торгов с последующим выходом рынка на положительную территорию.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК И РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Ликвидность восстанавливается, но ставки МБК и РЕПО больше не реагируют снижением

«Копилка» банковской системы продолжает пополняться ликвидностью. Отметим, что по завершении налогового периода банки нарастили депозиты в ЦБ, способствовать чему могло и недавнее повышение депозитных ставок на 25 бп (до 3.5% овернайт). Практически утроив величину остатков на депозитах в банках с начала месяца – с RUB158.3 млрд. на 31 мая до RUB439.4 млрд. на 3 июня, вчера банки вывели с депозитов около RUB19.1 млрд. (до RUB420.3 млрд.), причем корсчета подросли гораздо значительнее – на RUB54.2 млрд. (до RUB536.8 млрд.). Тем самым кредитные организации по-прежнему предпочитают придерживаться стратегии вложения свободных средств в короткие депозиты в ЦБ, преимущественно сроком на 1 день. Обязательства банков остаются на приемлемом уровне – RUB320.8 млрд., причем 99% из них приходятся на привлеченные бюджетные средства у Минфина. Чистая ликвидная позиция, учитывающая ОБР и эти обязательства, подросла вчера на RUB35.1 млрд., составив RUB1.1 трлн.

Ставки денежного рынка достигли некоторого равновесия, причем сложившийся на рынке новый уровень процентных ставок (с учетом повышения депозитных ставок ЦБ на 25 бп) примерно на 40 п.п. выше доналоговых значений. Так, повыше торгуются 1-дневные межбанковские кредиты: с утра по 3.5-3.75%, днем 3.75-3.85%, и лишь по окончании торговой сессии – 3.55-3.65%. Не дешевле стоит и междилерское РЕПО на 1 день – 4.1% по сделкам под залог ОФЗ, 3.97% - по сделкам под залог облигаций 1-го эшелона. Несмотря на ослабление рубля на валютном рынке, высокими остаются ставки в сегменте валютных свопов в секции рубль-доллар расчетами завтра – 3.5-3.9%.

Потребность в фондировании остается – фактор спроса на депозитном аукционе Минфина

Сегодня поддержку ликвидности, помимо поступающих в начале месяца средств из бюджета и с валютного рынка, могут оказать предлагаемые рынку Минфином RUB50 млрд., которые послужат базой для предстоящих завтра аукционов ОФЗ. В сравнении с подросшими ставками МБК и РЕПО овернайт (3.5-4.1%), стоимость фондирования через аукционы Минфина (3.9% на 3 месяца) теперь выглядит приемлемой, а потребность в ликвидности сохраняется. Сочетание этих факторов может обеспечить существенный спрос на сегодняшнем аукционе.

Рубль может продемонстрировать негативную динамику на снижении нефтяных котировок и новостях об оттоке капитала

Рубль по итогам понедельника подешевел по отношению к бивалютной корзине несущественно – на 3 копейки. Открывшись на отметке RUB33.61 цена бивалютной корзины сначала пошла вниз, опустившись к полудню ниже уровня вчерашнего закрытия - до RUB33.55, после чего преобладали покупки валюты и торги закрылись на отметке RUB33.6.

Несмотря на возросшую волатильность курса рубля в течение дня и негативное давление на валюту со стороны неопределенности внешнего фона, а также снижения нефтяных котировок, рублевые риски вчера воспринимались участниками рынка более позитивно. Как следствие, трехмесячные ставки NDF упали до 3.75-3.85%.

Относительно невысокая торговая активность на рублевом рынке в понедельник, половина оборота сегмента ОФЗ пришлась на ОФЗ 25076 и ОФЗ 25077, планы Минфина по аукциону в среду в части предлагаемых выпусков не изменились

В сегменте ОФЗ в понедельник около половины всего оборота пришлось на 3-летний ОФЗ 25076 и 5-летний ОФЗ 25077 – за день выпуски выросли на 5-8 бп в цене. В близкой к ОФЗ 25077 дюрации при отсутствии традиционной для выпуска ликвидности заметно просел ОФЗ 25075 (-14 бп). Поубавилось ликвидности и в 7-летнем ОФЗ 26204 (-14 бп) – здесь уместно обратить внимание на снижение торговой активности в рублевом евробонде Russia 18R в последние дни. Как сообщил Минфин, на первичке в среду будет предлагаться по RUB20 млрд. 4-летнего ОФЗ 25079 и нового 6-летнего выпуска ОФЗ 26206.

В первом эшелоне продолжились покупки в АИЖК-19 (+4 бп), а после вчерашней просадки подбирали РусГидро-1 (+27 бп). Во втором эшелоне слегка подпродали средние по дюрации выпуски Мечела (Мечел-14 -2 бп, Мечел-13 -7 бп при меньшей активности), на 9 бп снизился длинный МТС-7.

Банк «Дельта Кредит» (Ваа2/WR/NR) планирует выпустить облигации; ориентиры по доходности интересны

Сегодня банк «Дельта Кредит» открыл книгу заявок на покупку облигаций 6-й серии на сумму RUB5 млрд. и сроком обращения 5 лет. Ориентир по купону находится в диапазоне 7.15-7.65%, что обуславливает YTP 7.28-7.80% к оферте через 3 года. Книга будет открыта до 20 июня 2011, а размещение назначено на 22 июня текущего года. Отметим, что по выпуску предполагается гарантия со стороны материнской группы Societe Generale.

На наш взгляд, справедливый уровень доходности находится ближе к YTP 7.50%, принимая во внимание котировки банков 1 эшелона. Поэтому мы считаем бумаги привлекательной инвестицией в качество ближе к верхней границе диапазона.

МАКРОЭКОНОМИКА

Источников ускорения инфляции кроме бензина немного; поводов для ужесточения монетарной политики все меньше

Согласно опубликованным вчера данным ФСГС, инфляция за май 2011 г. составила 0.5%, продемонстрировав при этом ускорение к апрелю, когда она снизилась до 0.4%, и полностью подтвердив наши ожидания и консенсус-оценки.Темпы роста цен в годовом выражении второй месяц подряд держатся на уровне 9.6% г/г.

КОММЕНТАРИЙ

Новые данные указывают на формирование следующих тенденций:

• В мае инфляция сбавила обороты только в продуктовом сегменте, как следствие сезонного фактора и отложенного эффекта госинтервенций и снижения импортных пошлин.

• Ускорение непродовольственной инфляции, как в помесячном (0.8% против 0.5%), так и в годовом выражении (6.3% против 5.9%), объясняется преимущественно ростом цен на бензин и табак. Цены на бензин и дизтопливо подскочили на 6.0% и 3.5%. Вдобавок быстрее дорожали электро- и бытовые приборы, строительные материалы.

• Показатель базовой инфляции, исключающий изменение цен на отдельные продукты, подверженные сезонности, тарифы и топливо, демонстрирует устойчивую тенденцию к росту в годовом выражении – до 8.3% в мае с 8.0% в апреле.

• Рубль дешевел большую часть последнего месяца весны. С оттоком капитала в USD5 млрд. в мае (всего около USD35 млрд. за январь-май 2011 г.) есть основания полагать, что удешевление рубля продолжится и в июне.

Наибольшую угрозу для инфляции в ближайшее время представляют последствия топливного кризиса, дополненные слабыми перспективами для роста рубля, укрепление которого сейчас с некоторым лагом сказывалось на замедлении инфляции. Если удешевление рубля продолжится, то оно, напротив, с задержкой в несколько месяцев будет ограничивать сдерживающий эффект валютной политики на инфляцию.

Мы по-прежнему полагаем, что сезонное замедление роста цен на продовольственные товары будет нивелировано за счет более интенсивного удорожания непродовольственных товаров. Помимо бензина потенциалом увеличения обладают цены и на другие непродовольственные товары, и временное их замедление – это, скорее, последствие стагнации доходов населения и слабого роста реальных заработных плат, что подавляет платежеспособный спрос. Дополнительные бюджетные расходы способны подстегнуть потребительскую активность, а с ней и инфляцию на непродовольственные товары и услуги. Однако наблюдаемое постепенное сокращение темпов роста денежной массы в целом поспособствует снижению инфляции во 2П 2011 г.

При текущей ценовой динамике инфляция в июне едва ли окажется сильно ниже 0.5%, зафиксированных в мае. За счет эффекта низкой базы рост цен в июне в годовом выражении может ускориться до максимального в 2011 г. значения 9.7-9.8%, после чего в оставшиеся месяцы пойдет на спад в сравнении с ускорением инфляции во 2П 2010 г. Формально это ослабляет потребность ЦБ в дальнейшем ужесточении монетарной политики и позволит Банку России взять паузу в повышении ставок во 2П 2011 г. Наш годовой прогноз по инфляции мы сохраняем на уровне 8.5%.

ЭМИТЕНТЫ: СОБЫТИЯ И КОММЕНТАРИИ

Металлургия

Русал (NR): возможное SPO позитивно, так как позволит резко ускорить сокращение долга компании; начало выплаты дивидендов негативно, но не перекрывает общий позитивный эффект; облигации по-прежнему сохраняют потенциал роста

Как сообщило вчера агентство Bloomberg,UC Rusal может провести допэмиссию акций на USD1.5-2.0 млрд. Рынку до конца 2011 года могут быть предложены новые 7-10% акций. По итогам размещения существенного изменения долей основных владельцев Русала не произойдет, а доля Олега Дерипаски сократится до 43-44% капитала. По замыслу акционеров, снижение долговой нагрузки после допэмиссии позволит компании начать вновь платить дивиденды.

КОММЕНТАРИЙ

Новость, безусловно, позитивна для кредитного качества алюминиевой компании. Напомним, что благодаря IPO в январе 2010 года совокупный объем долга удалось сократить с USD13.9 млрд. до USD12.3 млрд., а с тех пор чистые погашения составили лишь USD0.4 млрд. – за счет свободного потока. Очевидно, что размещение акций – гораздо более быстрый способ погасить свои обязательства перед кредиторами.

По нашим оценкам, при сохранении роста цен на алюминий Русалу удастся сократить показатель «Долг/EBITDA» к концу 2011 года ниже 3.0х. Напомним, что на конец 1К 2011 г. он составлял 4.1х, при этом долг достигал USD11.9 млрд., а EBITDA за последние 4 квартала – USD2.9 млрд. Таким образом, за счет сокращения долга на USD2 млрд. от размещения акций и около USD400 млн. из свободного денежного потока и доведения EBITDА до уровня USD3.2-3.4 млрд., Русал мог бы добиться поставленной цели.

Конечно, начало выплаты дивидендов менее позитивно для кредиторов, так как будет отвлекать не менее 50% чистой прибыли компании. Тем не менее мы считаем, что общий эффект от нового размещения акций будет позитивным – так как позволяет частично решить насущную проблему сокращения долга.

Рублевые облигации Русала по-прежнему предлагают премию около 20-30 бп к выпускам Евраза и Мечела соответствующей дюрации, а потому сохраняют потенциал роста.

ТМК (B1/B/NR): 1К 2011 г. практически вывел компанию на положительный свободный денежный поток; позитивно для кредитного качества; проблем с долгом на ближайший год не предвидим, однако в цену евробондов все уже заложено

КОММЕНТАРИЙ

Вчера ТМК впервые в своей истории предоставила квартальную отчетность по МСФО. Мы оцениваем ее как положительную и считаем, что если тренды, показанные финансами компании в 1К 2011 года, продолжатся и в дальнейшем, то уже в 2011 году мы можем ожидать первого сокращения совокупного долга ТМК еще с докризисных времен. В целом кредитное качество продолжило улучшаться в отчетном периоде. Хотя во многом этому способствовали рыночные условия.

Операционные показатели в 1К 2011 года стали рекордными для ТМК уже третий квартал подряд. В 2010 году основное увеличение финансовых результатов объяснялось ростом физических объемов продаж, в 1К 2011 г. же вклад роста цен и физических объемов был примерно равным. В результате EBITDA выросла даже быстрее, чем выручка (см. таблицу).

Наиболее позитивным моментом отчетности стал тот факт, что свободный денежный поток практически вернулся в положительную зону. Капитальные вложения в 1К 2011 составили USD86 млн., то есть, исходя из планов на весь 2011 год в USD300 млн., можно ожидать их поквартального снижения в дальнейшем. В связи с этим позитивным оказалось и снижение процентных расходов, которые в 2010 году «съели» около 90% всего операционного денежного потока (50% - в 1К 2011).

Продолжение обозначенных положительных изменений в ситуации с денежными потоками ТМК в дальнейшем позволит компании начать-таки сокращать объем долга, который с середины 2009 года находится практически неизменно на уровне USD3.6-3.8 млрд. Вчера менеджмент озвучил такую задачу себе на 2011 год. Пока же довольно высокую долговую нагрузку приходится сокращать лишь за счет роста EBITDA – до 3.8х в 1К 2011.

Наиболее остро стоявшая ранее для компании задача рефинансирования долга была упрощена за счет размещения евробондов в январе – теперь практически весь краткосрочный долг приходится на погашаемые в июле старые бумаги ТМК 11. Мы считаем, что компания без проблем преодолеет погашение – у нее в запасе имеется около USD700 млн. невыбранных кредитных линий вдобавок к USD170 млн. наличных средств. Таким образом, более-менее свободная в плане долговых погашений деятельность на ближайший год ТМК обеспечена.

На текущий момент евробонд ТМК 18 предлагает премию к соответствующему выпуску Евраза около 30 бп, что мы неоднократно называли справедливым. Мы не меняем своего мнения и считаем, что потенциал вероятного улучшения кредитного качества трубной компании уже заложен в данный спред.

Банки и финансы

Номос-Банк (Ва3/NR/BB-) опубликовал умеренно позитивные результаты по МСФО за 1К 2011; еврооблигации интересны

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Номос-Банк опубликовал умеренно позитивные итоги по МСФО за 1К 2011, а менеджмент банка провел телеконференцию с участниками рынка. Кредитный портфель банка в 1К 2011 продолжил расти (+4.5% до RUB371 млрд.), сохраняя высокое качество займов (доля NPLs 2.4% от всех кредитов). Банк также продемонстрировал хорошие показатели рентабельности (ROAE 21.7%) и маржинальности бизнеса (NIM, по нашим оценкам, 5.0%). Отметим наиболее интересные моменты, озвученные в ходе пресс-конференции:

• Опережающий рынок рост кредитного портфеля в 2011 году. По прогнозам менеджмента, в 2011 г. кредитный портфель увеличится на 30% при более быстрых темпах роста розничного кредитного портфеля (до 40%). Прирост объёма корпоративных займов ожидается на уровне 27-29% за год.

На наш взгляд, банку вполне по силам продемонстрировать рост кредитного портфеля выше рынка. Так, согласно данным РСБУ за 4 месяца 2011, объём кредитов в нетто выражении Номос-Банка и Ханты-Мансийского Банка опередил рынок на 0.2 п.п.

• Достаточность капитала. Весной банк провел IPO, в результате которого, по ожиданиям руководства, показатели достаточности капитала увеличатся на 1 п.п. c 1К 2011 (до 12.2% для Tier 1). Это обеспечивает потенциал для органического роста бизнеса вплоть до 2012 года: комфортное значение Tier 1 составляет не менее 10.5%.

• Высокие показатели рентабельности и маржинальности. По итогам 2011 года отдача на капитал составит не менее 20%, а чистая процентная маржа сохранится на уровне 5.0%. Поддержку показателям P&L окажет рост операционной эффективности (после увеличения расходов на персонал в 1К 2011), меньшие отчисления в резервы (стоимость риска менее 1%), а также рост доли кредитов розничным клиентам.

Еврооблигации Номос-Банка мы считаем привлекательными инвестициями, поскольку считаем кредитный риск эмитента одним из наиболее качественных среди российских частных банков. На данный момент еврооблигации Номос-Банка предлагают премию к более коротким бумагам Альфа-Банка на уровне 100-150 бп, что обусловливает потенциал сужения спредов на 20-30 бп.

Халык Банк (Ba2/B+/BB-) опубликовал умеренно негативную отчетность за 1К 2011 г.; нейтрально относимся к евробондам банка

КОММЕНТАРИЙ

Вчера Халык Банк провел телеконференцию с участниками рынка, посвященную итогам банка за1К 2011 по МСФО. Результаты квартала мы склонны оценивать умеренно негативно ввиду ухудшения качества кредитного портфеля и существенного давления на чистую процентную маржу. Выделим наиболее интересные моменты:

• Стагнация кредитного портфеля на уровне KZT1.3 трлн. По словам менеджмента, в апреле-мае наблюдалась активизация кредитования и к концу года прогнозируется некоторый рост заемного портфеля преимущественно за счет кредитования крупных корпоративных клиентов. Впрочем, мы скептически относимся к возможностям существенного роста кредитного портфеля до конца 2011 года, рассчитывая, скорее, на стагнацию совокупного объёма займов.

• Ухудшение качества займов: доля NPLs (свыше 30 дней) увеличилась на 2.3 п.п. с начала года до 20.3% от кредитного портфеля. Мы не ожидаем существенного улучшения ситуации в 2011 году и не рассчитываем на значительное снижение отчислений в резервы, исходя из прогнозов менеджмента по стоимости риска на уровне 2.7% в 2011 году.

• Снижение маржинальности бизнеса: NIM, по нашим оценкам, снизилась до 3.9% в 1К 2011, что на 0.7 п.п. меньше показателей прошлого квартала. Давление со стороны NIM будет оказывать существенное воздействие на показатели P&L на протяжении всего 2011 года.

Тем не менее отметим, что у банка не предвидится существенных погашений в 2011 году, а уровень достаточности капитала находится на комфортной отметке в 20.6% (TCAR).

Мы нейтрально относимся к еврооблигациям банка, которые на данный момент торгуются с премией на уровне 150-180 бп к бумагам крупных государственных компаний. Принимая во внимание более высокие риски банковского сектора Казахстана, мы не рассчитываем на сужение спредов в среднесрочной перспективе.

Промышленность и потребительский рынок

Акрон (B1/NR/B+) опубликовал неплохую отчетность по МСФО за 1К 2011 г.; долговая нагрузка снизилась, однако облигации по-прежнему слишком дороги

Вчера один из крупнейших российских производителей азотных и сложных удобрений – Акрон – опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 1К 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Уверенный рост мировых цен на азотные и сложные удобрения благоприятно сказался на операционных показателях Акрона: выручка увеличилась на 21%, а EBITDA – на 80% относительно показателей за аналогичный период 2010 г. Примечательно, что себестоимость Акрона за год практически не изменилась, что и позволило продемонстрировать столь существенный прирост EBITDA. Рентабельность по этому показателю по итогам 1К 2011 г. достигла 30%, что, безусловно, является очень высоким уровнем для компании.

За 1К 2011 г. Акрону удалось сгенерировать чистый операционный денежный поток в размере RUB3.4 млрд., который полностью покрыл объем необходимого финансирования инвестиционной программы. В результате Акрону удалось увеличить объем денежных средств на счетах до RUB10.3 млрд. (+RUB2.7 млрд. относительно конца 2010 г.)

Благодаря уверенному росту операционных показателей и снижению чистого долга долговая нагрузка Акрона за первые 3 месяца 2011 г. существенно снизилась: показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 2.1х, что уже в большей степени соответствует рейтинговой категории «B+».

Напомним, что Акрон сейчас разрабатывает месторождение апатитов «Олений ручей». По планам компании, запуск фосфатного проекта будет осуществлен во 2-3К 2012 г., однако до того срока «Олений ручей» потребует капитальных вложений в размере около USD200 млн., а это около 2/3 всего объема капитальных затрат, запланированных на 2011 г. Кроме того, компания начинает осуществление и калийного проекта на Талицком участке Верхнекамского месторождения, который в 2011 г. потребует инвестиций в размере USD35 млн. Даже с учетом того, что Акрону в 1К 2011 г. удалось сгенерировать больший чистый операционный денежный поток, чем за весь 2010 г., объем запланированных инвестиций слишком велик, чтобы надеяться на дальнейшее снижение долговой нагрузки.

На рублевом рынке обращаются 2 коротких и неликвидных выпуска облигаций Акрона, которые предлагают премию к кривой ОФЗ в размере всего 90-100 бп, что, на наш взгляд, выглядит агрессивно. Недавно размещенные рублевые облигации Акрона при размещении были оценены слишком дорого, поэтому после выхода на вторичный рынок, по всей видимости, курсового роста не продемонстрируют.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: