Промсвязьбанк (-/Ba2/BB-). Низкая процентная маржа и достаточность капитала остаются основными проблемами банка

Финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2011 г. по МСФО

Убытки от операций с ценными бумагами компенсированы другими статьями. Рост кредитного портфеля и стабилизация процентных ставок позволили Промсвязьбанку (ПСБ) увеличить чистый процентный доход на 22% квартал к кварталу до 5,8 млрд руб. Убытки от операций с ценными бумагами в 3кв. составили 803 млн руб., однако частично были компенсированы доходом от операций с иностранной валютой, составившим 687 млн руб. В итоге операционный доход (до резервов) вырос лишь на 5% до 7,6 млрд руб. В тоже время сокращение операционных расходов за квартал на 12% до 4 млрд руб. (отношение Расходы/Доходы составило 52,1% против 62,4% кварталом ранее) позволило воспользоваться ростом доходов и фактически удвоить чистую прибыль за квартал – до 958 млн. руб. Чистая процентная маржа по-прежнему находится на низком уровне (4,4% за 9 мес. 2011 г.), однако за квартал произошло некоторое увеличение (до 5%) – на фоне низкой стоимости фондирования и постепенного увеличения доли высокодоходных продуктов.

Рост кредитного портфеля продолжается, качество его улучшается. Совокупный кредитный портфель ПСБ по итогам 9 мес. 2011 г. составил 405 млрд руб., увеличившись на 12,5% за 3кв. 2011г. и на 16% с начала года. Наибольший рост был отмечен в розничном сегменте (+11% с учетом продаж необслуживаемых кредитов). Активная работа над качеством кредитного портфеля – преимущественно за счет продажи и списания плохих кредитов – позволила сократить долю проблемных кредитов на 7 б.п. до 7,4%. При этом коэффициент покрытия «просрочки» резервами несколько снизился и составил 118% против 125% по итогам 1 п/г 2011 г. и 117% в 2010 г. Банк намерен придерживаться консервативной политики и в дальнейшем и, соответственно, не планирует распускать резервы до конца текущего года, а также в 2012г.

Скромные показатели достаточности капитала остаются основной проблемой ПСБ. Несмотря на капитализацию прибыли в 3 кв., показатель Собственный Капитал/Активы по итогам 9 мес. 2011 г. составил 8,9% против 9,5% на конец 1 п/г 2011 г. В то же время достаточность капитала первого уровня и общая достаточность капитала снизились соответственно до 9,2% и 13,3% на конец сентября (против 10,1% и 13,9% кварталом ранее), что банк объясняет увеличением активов, взвешенных с учетом риска, в результате роста кредитования. Учитывая столь низкие значения достаточности капитала, руководство банка принимает активные шаги для их повышения. Помимо субординированного кредита от акционеров, привлеченного в августе на сумму 65 млн евро (2,7 млрд руб.), в декабре планируется увеличить акционерный капитал на 4 млрд руб., а также получить новый субординированный кредит от ЕБРР на сумму 3,5 млн руб. сроком на семь лет.

Высокая ликвидность баланса при комфортном графике погашения. Запас ликвидных средств (денежные средства и эквиваленты, ценные бумаги и средства в банках) на балансе ПСБ по состоянию на конец сентября текущего года в размере 87 млрд руб. полностью покрывал имеющуюся задолженность в виде облигаций и прочих обязательств в объеме 73 млрд руб. Согласно представленной информации, график погашения ПСБ достаточно комфортный. Так, в 2012 г. банку предстоит погасить заимствования на сумму 21 млрд руб., из которых 4,5 млрд руб. приходится на рублевый выпуск облигаций Промсвязьбанк-5, 200 млн долл. – на выпуск еврооблигаций с погашением во 2кв. 2012 г. и 10,8 млрд руб. (350 млн долл.) – на синдицированный кредит, привлеченный в 4 кв. 2011 г.

Старшие еврооблигации привлекательны. В целом, несмотря на отдельные негативные моменты – низкую процентную маржу и достаточность капитала, – существенный запас ликвидных средств на балансе, а также отсутствие проблем с погашением обязательств в среднесрочной перспективе свидетельствуют о фундаментальной устойчивости кредитного профиля банка и позволяют нам рекомендовать удерживать бумаги банка в портфеле. На внешнем рынке интересно смотрится старший выпуск PROMBK’14 (YTM 7,60%), предлагающий положительный спред к HCFB’14 (YTM 7,22%). Среди более длинных бумаг неплохой альтернативой является выпуск ALFARU’17 (YTM 8,74%), отличающийся заметной ликвидностью и хорошей доходностью, тогда как субординированные выпуски ПСБ малоликвидны. В рублевом сегменте кривая ПСБ, на наш взгляд, оценена справедливо. Привлекательно выглядит лишь выпуск Промсвязь-6 (YTM 9,16% @ июнь 2013). В то же время среди сопоставимых по размеру бизнеса и кредитным рейтингам банков хорошую доходность предлагает выпуск ХКФБ-6 (YTP 9,54% @ декабрь 2012), однако он менее ликвиден.