Альфа-Банк (ВВ/Ва1/ВВ+). Неоднозначные итоги года, но не хуже, чем у остальных

Опубликованы финансовые результаты за 2011 г. по МСФО

Ожидаемо более слабое 2 п/г. Вчера Альфа-Банк опубликовал результаты по МСФО за 2 п/г 2011 г., которые оказались ожидаемо слабее показателей 1 п/г. Тем не менее в целом прошедший год можно назвать успешным для банка, поскольку Альфа-Банку удалось выполнить значительную часть поставленных на этот период задач. Среди умеренно негативных моментов 2 п/г мы отмечаем стабилизацию чистой процентной маржи (ЧПМ) на довольно низких уровнях относительно исторических значений этого показателя для банка, рост стоимости риска и дальнейшее снижение операционной эффективности (здесь и далее показатели сравниваются с уровнями 1 п/г 2011 г., если не указано иное). Позитивным моментом, по нашему мнению, является получение банком дохода от операций с ценными бумагами и валютой, несмотря на сложные условия на финансовых рынках, – это позволило Альфа-Банку даже увеличить чистую прибыль. Главным достижением банка в 2011 г. мы считаем рост кредитного портфеля темпами, опережающими отраслевые, при улучшении его качества.

Рост портфеля замедлился из-за ослабления рубля... Во 2 п/г валовый кредитный портфель банка вырос лишь на 8% против 18-процентного роста в 1 п/г. Столь существенное замедление (равно как и рост в 1 п/г) было обусловлено преимущественно ослаблением курса рубля относительно доллара на 25%, поскольку примерно 60% кредитного портфеля Альфы составляют номинированные в рублях кредиты. При этом стоит обратить внимание на замедление в сегменте розничного кредитования, объемы которого даже незначительно сократились после опережающего роста в 1 п/г. В то же время по итогам всего 2011 г. темпы роста кредитования вполне достойные: совокупный портфель вырос на 27,5%, розничное кредитование увеличились на 20,5%, корпоративное – на 28,5%.

...но качество кредитов продолжает повышаться. Доля кредитов, просроченных более чем на один день, во 2 п/г снизилась с 4,7% до 2,6%, что подразумевает сокращение просрочки в абсолютном выражении на 415 млн долл., из которых плохих кредитов списано на сумму 75 млн долл. (157 млн долл. за весь 2011 г.). На конец 2011 г. доля проблемных кредитов (куда включаются также кредиты, реструктурированные в последние шесть месяцев перед отчетной датой) составляла 5,0% (7,5% в 2010 г.). Таким образом, накопленные резервы покрывают проблемные кредиты приблизительно на 118%. В то же время отметим рост стоимости риска во 2 п/г на 20 б.п. до минус 0,45%.

Маржа по-прежнему стабильная. Предпринятые банком меры по повышению ЧПМ в 1 п/г, в котором доля ликвидных активов довольно существенно сократилась, заметного результата не принесли. Во 2 п/г ЧПМ осталась на уровне 1 п/г, правда, при этом не изменилась и доля ликвидных активов (денежные средства и средства в банках) – 15,8%, в итоге за 2011 г. ЧПМ составила 5,1% против 5,7% в 2010 г. В результате на фоне низких темпов роста кредитного портфеля чистый процентный доход банка во 2 п/г вырос лишь на 2,6% до 716 млн долл.

Рост прибыли за счет положительного результата от реализации финансовых активов. Комиссионный доход во 2 п/г вырос на 15,6% до 244 млн долл., что согласуется со стратегией банка по развитию комиссионного бизнеса. На фоне турбулентности на мировых финансовых рынках во 2 п/г Альфа-Банк сократил портфель финансовых активов на балансе на 1,8 млрд долл. до 3,7 млрд долл., причем итог от операций с ценными бумагами оказался положительным – 59 млн долл. против убытка на сумму 64 млн долл. в 1 п/г. В этой связи чистая прибыль банка выросла во 2 п/г на 33,1% до 366 млн долл. Таким образом, показатели ROAA и ROAE во 2 п/г оказались довольно высокими для универсальных банков – 2,3% и 21,2%. Кроме того, стоит отметить традиционно невысокую зависимость Альфа-Банка от торговых доходов, поскольку львиная доля операционного дохода банка по-прежнему формируется за счет процентного и комиссионного дохода, несмотря на то, что портфель финансовых активов занимает весьма существенную (11,9%) долю в совокупных активах банка. Негативным моментом в отчетности стал опережающий рост операционных расходов, в результате чего отношение Расходы/Доходы в 2011 г. выросло до 56% против 54% в 1 п/г 2011 г. и 44% в 2010 г.

Прочная ликвидная позиция и комфортная достаточность капитала. Из полученной за 2011 г. чистой прибыли банк заплатил дивиденды акционерам в размере 131 млн долл., оставшаяся часть была направлена на докапитализацию, в результате показатель Собственный капитал/Активы по итогам 2 п/г практически не изменился и составил 11,0%, что мы считаем достаточно комфортным уровнем для данного банка. Кроме того, ликвидность банка, по нашим оценкам, находится на высоком уровне, поскольку помимо ликвидных активов на сумму 5 млрд долл. банк обладает дополнительными источниками ликвидности на 5,86 млрд долл. (по его собственным данным), а среднесуточные поступления от погашения кредитного портфеля в последний месяц составляли 58,3 млн долл. Указанных средств в совокупности более чем достаточно для погашения всех обязательств Альфы по оптовому фондированию. В частности, в 2012 и 2013 гг. банку необходимо погасить внешние займы на 624 млн долл. и 412 млн долл. соответственно.

Прогноз на 2012 г. Прогноз менеджмента, предполагающий увеличение активов банка на 15–20% по итогам 2012 г., выглядит более консервативным по сравнению с ожиданиями ЦБ в части роста активов российской банковской системы в целом. В то же время имеющегося у Альфа-Банка на данный момент капитала должно хватить для обеспечения заявленного роста без дополнительных вливаний. Корпоративный кредитный портфель, по оценке менеджмента, за 2012 г. вырастет на 12–15%, розничный – на 15–20%, что не подразумевает дальнейшего снижения доли ликвидных активов. И хотя мы не исключаем превышения этих прогнозов по итогам года (как это произошло в 2011 г.), у банка еще остается резерв в виде 3,7 млрд долл. финансовых активов, которые можно реализовывать без особого ущерба для ликвидности баланса. Прогнозный ROAE составляет 16–18%, что, скорее всего, свидетельствует о том, что менеджмент банка не рассчитывает на рекордную чистую прибыль в 2012 г.

Наиболее привлекательный вариант среди еврооблигаций частных банков. Несмотря на неоднозначные результаты 2 п/г, мы продолжаем считать финансовый профиль Альфа-Банка фундаментально устойчивым. ЧПМ банка стабилизировалась на среднеотраслевом уровне, качество кредитного портфеля продолжает повышаться, а ликвидность остается высокой, возможно, даже избыточной. Исходя из этого, еврооблигации Альфа-Банка, которые торгуются со спредом в среднем 240 б.п. к выпускам банков с рейтингами инвестиционного уровня (за исключением ВТБ), остаются нашими фаворитами среди евробондов частных банков. Наиболее привлекательно на кривой смотрятся выпуски ALFARU ’17 09 (YTM 7,3%, 615 б.п. к долларовым свопам) и ALFARU ’21 (YTM 8,2%, 635 б.п. к долларовым свопам). Кстати, последний – единственный из выпусков Альфы, торгующийся выше своих исторических минимумов. Рублевые облигации эмитента, спред которых к выпускам РСХБ не превышает 20–25 б.п., на наш взгляд, оценены справедливо или даже слишком дороги.

Предыдущие публикации по теме:

Сентябрь 9, 2011 Альфа-Банк – Снижение ЧПМ и ликвидности баланса. Финансовые результаты за 1 п/г 2011 г.