Рублевые облигации в процессе размещения

ЛК Уралсиб (—/—/BB–) в 15:00 мск 16 апреля открыла книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 2 млрд. рублей. Заявки на 3-летние облигации будут приниматься до 15:00 мск 23 апреля. Техническое размещение облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 25 апреля.

График амортизации предусматривает погашение 8,33% от номинала в даты выплаты 1-11 купонов и 8,37% от номинала в дату выплаты 12 купона. Дюрация займа - 1,48 года.

Индикативная ставка купона установлена на уровне 10,65 – 11,00% (YTM 11,08 – 11,46%) годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Отметим, что эмитент достаточно активен на первичном рынке – с начала года ЛК Уралсиб разместила уже 3 выпуска биржевых облигаций на 6,5 млрд. руб. аналогичной структуры, в результате чего новое размещение может столкнуться с нехваткой свободных лимитов у инвесторов.

Вместе с тем прайсинг по новому выпуску предлагает премию к собственной кривой порядка 15 б.п. по верхней границе маркетируемого диапазона (дисконт 20 б.п. – по нижней границе). В результате при наличие свободных лимитов на эмитента имеет смысл участвовать в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Азиатско-Тихоокеанский банк (B2/—/—) планирует 23-25 апреля провести book building 1-й серии облигаций на 1,5 млрд.руб.Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ пройдет 27 апреля.

Организаторы: Тройка диалог, Промсвязьбанк и Росбанк.

Ориентир ставки 1-го купона установлен в диапазоне 10,65-11,15% (YTP 10,93-11,46%) годовых к годовой оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Азиатско–Тихоокеанский Банк согласно МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. обладает активами в размере 60,5 млрд. руб. и занимает по данному показателю 1 место среди банков Дальнего Востока и Сибири. Банк занимает сильные позиции на рынке розничного кредитования. Региональная сеть насчитывает 218 отделений.

Высокая маржинальность розничного кредитования обеспечивает высокую прибыльность АТБ. Чистая прибыль за 2011 г. составила 2,2 млрд руб. Показатель ROAE=31%. В структуре фондирования АТБ преобладают средства клиентов (89% обязательств). Кроме этого, АТБ обладает долгосрочными кредитными лимитами в ЕБРР, IFC, МСП Банке (ВЭБ). Собственный капитал Банка составляет 8,7 млрд руб. В состав акционеров Банка входят институциональные инвесторы (IFC и East Capital суммарно контролируют 24,9% капитала) и Группа компаний "Петропавловск" (имеющая доли участия в таких проектах как сеть супермаркетов «Азбука вкуса», Банк М2М, золотодобывающая компания «Петропавловск», сеть «Кофе хауз» и других).

Среди ключевых рисков Банка мы отмечаем ограниченный уровень обеспеченности собственным капиталом (Н1=11,7% на 01.04.2012 г.) и значительный объем необеспеченных кредитов (55% от кредитного портфеля), что обуславливает низкую защищенность Банка к ухудшению рыночной конъюнктуры.

Последние первичные размещения банков сопоставимого кредитного качества (Меткомбанк, Татфондбанк, Нота-Банк) проходили со ставкой купона в диапазоне 10,75 -11,00% годовых. Принимая во внимание вышеперечисленные сильные моменты кредитного профиля АТБ, считаем, что справедливый уровень ставки купона находится ближе к нижней границе маркетируемого диапазона (YTP 10.93% – 11.46% годовых).

МФО Домашние деньги (-/-/-) планирует в период с 24 по 26 апреля провести сбор заявок инвесторов на приобретение дебютных облигаций объемом 1 млрд. руб. номиналом 2 млн. руб. Техническое размещение бумаг на ФБ ММВБ по открытой подписке запланировано предварительно на 28 апреля.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен на уровне 19% годовых при оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Домашние деньги - ведущая российская компания в сфере микрофинансирования. Бенефициарами компании являются Евгений Бернштам (63,9%) и Константин Николаев (20%). По состоянию на 29 февраля 2012 г. портфель займов составлял 1,8 млрд. руб., NPL на конец 1 кв. 2012 г. - 25,4%, эффективная процентная ставка - 168% годовых, чистая процентная маржа за 2011 г. - 90%, норматив достаточности собственных средств - 14%.

Отметим, что компания пока находится в стадии активного развития, что связано с повышенными рисками. В соответствии с отчетностью по МСФО компания получила убыток в размере 478 млн. руб. и обладала отрицательным капиталом в размере 159 млн. руб. За I кв. 2012 г. ожидается убыток в размере 140 млн. руб. при отрицательном капитале 299 млн. руб.

На наш взгляд высокий уровень ставки в размере 19% годовых соответствует высоким кредитным рискам Домашних Денег. Учитывая отсутствие аналогичных предложений на рынке, мы не исключаем, что к данному размещению проявят интерес различные фонды, УК и портфельные управляющие, которые лояльно относятся к высокому кредитному риску.